Краткие замечания губернатора Барра о экономическом прогнозе и денежно-кредитной политике

Спасибо Brookings за приглашение выступить перед вами сегодня вечером. Прежде чем мы сядем, я подумал, что могу дать некоторый контекст для нашей беседы, изложив мои взгляды на перспективы экономики США и последствия для денежно-кредитной политики.1 Я также вкратце затрону вопросы регулирования.

Как вам известно, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) встречался на прошлой неделе и решил сохранить текущую настройку денежно-кредитной политики — решение, которое я поддержал. До сих пор экономика США оставалась устойчивой, несмотря на серию потрясений, пережитых в течение последнего года. Но эти потрясения усложнили усилия Комитета по возвращению инфляции к нашей цели в 2 процента, а также по поддержке максимальной занятости.

Фоном для этих событий была экономика, которая продолжала расти устойчивыми темпами, поддерживаемая устойчивыми потребительскими расходами, существенным ростом производительности за последние несколько лет и исключительно сильными инвестициями бизнеса в искусственный интеллект (AI) и дата-центры. Более высокий рост производительности в результате пандемии COVID-19, вероятно, был обусловлен технологическими усовершенствованиями и улучшениями бизнес-процессов, которые позволяют экономить на рабочей силе, а также сильным новым созданием компаний, которое как напрямую, так и через конкуренцию повышает производительность. На мой взгляд, инвестиции в AI, вероятно, в будущем будут способствовать устойчивому росту производительности по мере того, как эти технологии будут интегрироваться в бизнес-процессы и становиться более распространенными. Хотя в долгосрочной перспективе AI, вероятно, будет способствовать более сильной экономике, это может произойти после некоторых существенных сбоев на рынке труда.2

Позвольте теперь перейти к тем потрясениям экономики США, о которых я упоминал. Самое последнее из этих событий — текущий конфликт на Ближнем Востоке, который затронул как добычу нефти, так и транспортировку во многой части региона, подталкивая вверх цены на энергоносители и влияя на другие товарные позиции. Если бы конфликт завершился в скором времени, возможно, его влияние на инфляцию и экономическую активность могло бы оказаться ограниченным. Но если он будет продолжаться некоторое время, скачок цен на энергию и другие товары может иметь более широкие последствия и для цен, и для экономической активности. У нас уже пять лет инфляция держится на повышенных уровнях, и в ближайшей перспективе инфляционные ожидания снова выросли, поэтому меня особенно беспокоит то, что очередной ценовой шок может увеличить долгосрочные инфляционные ожидания. Потребители и компании закладывают будущую инфляцию в свои текущие экономические решения, поэтому существует риск, что эта динамика приведет к сохранению инфляции, затрудняя возвращение ее к 2 процентам. Нам нужно проявлять особую бдительность. Неопределенность относительно того, как эти события будут разворачиваться, — лишь одна из причин, по которой я счел необходимым сохранить политику неизменной на прошлой неделе заседания FOMC.

Ключевым фактором, с которым мы сталкивались в течение последних 12 месяцев, является влияние тарифов на инфляцию. Тарифы подняли цены на товары. Повышенная инфляция товаров существенно способствовала остановке процесса дезинфляции. Хотя эффективная тарифная ставка колебалась на высоком, но переменном уровне примерно в течение года, недавнее решение Верховного суда привело к снижению ставки примерно до 10 процентов — все еще высокого уровня. И дополнительные меры могут снова поднять тарифы. Эти колебания усиливают неопределенность относительно конечного воздействия тарифов на инфляцию. Разумный базовый сценарий состоит в том, что эффекты тарифов для инфляции ослабнут позже в этом году, но есть определенный риск, что эффекты тарифов будут сходить дольше.

Третьей силой, воздействующей на экономику, стало существенное замедление роста рабочей силы, вызванное главным образом резким сокращением чистой иммиграции и некоторым снижением участия в рабочей силе. Рост рабочей силы близок к нулю. Создание рабочих мест также было близко к нулю в течение последнего года — крайне необычный опыт за пределами рецессии. Мы находимся в среде «низкий найм, низкое увольнение». Пока низкие уровни создания рабочих мест и отсутствие роста рабочей силы в целом примерно компенсировали друг друга, что видно по тому, что уровень безработицы остается довольно низким и стабильным с прошлой осени. Однако низкий уровень найма, вероятно, делает рынок труда уязвимым к потрясениям, поэтому продолжение бдительности в отношении условий на рынке труда остается оправданным.

Одновременно ключевая обеспокоенность сейчас связана с траекторией инфляции. Помимо последствий тарифов для инфляции товаров, инфляция по невозмещаемым услугам (nonhousing services) также остается повышенной. Базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продукты питания и энергию и является хорошим ориентиром будущей инфляции, вероятно, составляла 3 процента в феврале, примерно на том же уровне, что и год назад. Чем дольше инфляция остается выше 2 процентов, тем выше риск того, что она закрепится в ожиданиях, делая труднее достижение цели FOMC.

Учитывая значительную неопределенность относительно потенциальных последствий событий на Ближнем Востоке для нашей экономики, а также другие факторы, о которых я говорил, имеет смысл уделить некоторое время оценке условий. Наша текущая позиция по политике ставит нас в хорошее положение, чтобы сохранять курс неизменным, пока мы оцениваем поступающие данные, развивающийся прогноз и баланс рисков.

Наконец, позвольте сказать кратко о регулировании. Как вы, возможно, знаете, я голосовал против ряда действий, которые Федеральный резервный совет предпринял в течение прошлого года и которые, по моему мнению, ослабляют безопасность и устойчивость отдельных компаний и увеличивают риски для финансовой стабильности.3 Совокупные эффекты изменений стресс-тестирования, понижений относительно стандарта Basel III, сокращений надбавки для глобально значимых системно важных банков и сокращений для повышенного дополнительного коэффициента левереджа приведут к тому, что банковская система будет обладать меньшей устойчивостью. Сейчас обсуждается ослабление регулирования ликвидности. Численность надзорного персонала в Совете сокращается более чем на 30 процентов, и другие изменения ослабили практики пруденциального надзора. Безопасность и устойчивость банковской системы строятся на доверии, и я боюсь, что мы разрушаем это доверие.

Спасибо.

1. Высказанные здесь взгляды — мои собственные, и они не обязательно отражают взгляды моих коллег в Совете управляющих Федеральной резервной системы или Федеральном комитете по операциям на открытом рынке. Вернуться к тексту

2. См. Michael S. Barr (2026), «What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?» («Что будет означать искусственный интеллект для рынка труда и экономики?») — выступление, переданное на New York Association for Business Economics, New York, New York, 17 февраля; Michael S. Barr (2025), «AI and Central Banking» («AI и центральный банкинг») — выступление на Singapore Fintech Festival, Singapore, 11 ноября; Michael S. Barr (2025), «Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach» («Искусственный интеллект и рынок труда: подход на основе сценариев») — выступление на Reykjavik Economic Conference 2025, Central Bank of Iceland, Reykjavik, Iceland, 9 мая. Вернуться к тексту

3. См. Michael S. Barr (2025), «Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr» («Заявление по предложению о стресс-тестировании губернатора Michael S. Barr») — пресс-релиз, 17 апреля; Michael S. Barr (2025), «Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr» («Заявление по рамочной системе рейтингов для крупных финансовых организаций губернатора Michael S. Barr») — пресс-релиз, 5 ноября; Michael S. Barr (2025), «Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr» («Заявление о заключительном правиле по повышенному дополнительному коэффициенту левереджа губернатора Michael S. Barr») — пресс-релиз, 25 ноября; Michael S. Barr (2026), «Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr» («Заявление по предложениям по капиталу банков губернатора Michael S. Barr») — пресс-релиз, 19 марта. Вернуться к тексту