Могут ли Федеральная резервная система повысить процентные ставки в 2026 году?

Ключевые выводы

• Подробности из протокола самого недавнего заседания ФРС указывают, что некоторые должностные лица сосредоточены на повышении процентных ставок.
• Это существенное изменение по сравнению с несколькими месяцами ранее, когда серия снижений казалась в 2026 году практически неизбежной.
• Аналитики говорят, что на данный момент экономические условия не предполагают повышения ставок, и ФРС, вероятно, останется в режиме паузы в ближайшие месяцы.

Федеральная резервная система находится на перепутье. Изменяющиеся экономические условия означают, что снижения процентных ставок — которые когда-то считались неоспоримым фактом — в этом году могут оказаться не таким уж надежным вариантом. Протокол позднего январского заседания ФРС проливает новый свет на то, как члены Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) ориентируются в этой перемене. Сдвиг происходит на фоне продолжающейся эволюции тарифного ландшафта, в этом весеннем сезоне планируется передача полномочий новому председателю ФРС, а разногласия сохраняются и остаются заметными среди голосующих членов FOMC.

После месяцев, посвященных охлаждению рынка труда и более мягкой политике, необходимой для его поддержки, похоже, некоторые в ФРС переключают внимание на инфляцию, которая сейчас составляет 2.9% — существенно выше их целевого уровня 2.0%. Формулируя свое недавнее решение удерживать ставки без изменений, «несколько участников указали, что они поддержали бы двустороннее описание будущих решений Комитета по процентной ставке», — говорится в протоколе январского заседания ФРС. Это двустороннее описание отражало бы «возможность того, что повышение верхней границы целевого диапазона по ставке по федеральным фондам может быть уместным, если инфляция останется выше целевых уровней».

Эти сохраняющиеся опасения по поводу инфляции среди должностных лиц ФРС могут усилиться из‑за скачка цен на нефть на фоне того, что война с Ираном распространилась на крупный регион с нефтяными поставками.

На Уолл-стрит итог быстро окрестили признаком «ястребиного уклона» — сдвига от курса на снижение ставок и смягчение политики к тому, который может отдавать предпочтение более жестким условиям. Заявление также привлекло внимание, потому что, как показалось, оно поставило некоторых членов комитета еще больше в противоречие с президентом Дональдом Трампом, который годами критиковал центральный банк и нынешнего председателя Джерома Пауэлла за то, что тот не снижает ставки быстрее. Кандидат Трампа на смену Пауэллу, когда его срок истечет в мае, Кевин Уорш, также выражал предпочтение более низким ставкам.

Повышения ставок все еще выглядят маловероятными

Аналитики предостерегают от того, чтобы слишком много читать в этом заявлении. «Повышение ставки в этом году выглядит крайне маловероятным», — говорит Бернард Ярос, главный экономист США в Oxford Economics.

В комментариях репортерам после январского заседания Пауэлл повторил этот настрой. Он признал, что хотя FOMC будет оставаться чувствительным к поступающим экономическим данным, ФРС, вероятно, не перейдет к более жесткой позиции в ближайшее время. «Ни у кого не в базовом сценарии, что следующим шагом станет повышение ставки», — сказал он.

Дон Риссмиллер, главный экономист Strategas, говорит, что при нахождении процентных ставок на нейтральной территории — диапазоне, который не является ни стимулирующим, ни ограничивающим для экономики, — была бы оправдана двусторонняя политика. «У меня такое ощущение, что именно оттуда шло обсуждение [в протоколе]», — говорит он. «Если мы [близки к] нейтральному, разве не должно быть по‑настоящему нейтрального прогноза?» Он характеризует заявления как более «теоретическое» упражнение, а не как заявление о намерениях, особенно учитывая комментарии Пауэлла.

Ярос из Oxford Economics сводит все к вопросам «картинки» и восприятия, говоря, что должностные лица ФРС «хотят погасить любые идеи о скрытой [инфляционной] цели выше 2%», особенно после месяцев смещения в сторону поддержки рынка труда.

Каков будет следующий шаг ФРС?

Большинство наблюдателей ФРС ожидают паузу на протяжении срока полномочий Пауэлла и дальше. ФРС снизила свою базовую ставку на 0.75 процентного пункта с прошлого осеннего периода и на 1.75 пункта с начала цикла снижения ставок в 2024 году. С тех пор инфляция заметно снизилась по сравнению с максимумами 2022 года, а рынок труда стабилизировался после признаков ухудшения прошлым летом. Целевая ставка по федеральным фондам сейчас находится в диапазоне 3.50%-3.75%.

«Экономические условия не предполагают [снижения]», — говорит Дэн Силук, глава глобального подразделения краткосрочной длительности и ликвидности в Janus Henderson Investors. «Рост остается сильным. Безработица не движется вверх». Это несмотря на растущую напряженность между Белым домом и центральным банком. «У вас есть конкурирующая сила: администрация хочет разогревать экономику [мерами фискального стимулирования], но одновременно они будут оказывать давление на нового председателя ФРС, чтобы он снижал ставки».

На этом фоне «отсрочка и бездействие в следующие несколько заседаний вполне может произойти», — говорит Риссмиллер из Strategas. Он указывает на громко звучащую часть FOMC, которая по‑прежнему обеспокоена ростом безработицы.

Силук из Janus Henderson не видит в ближайших планах и повышения. Он говорит, что снижение может быть более вероятным, если Уорш сократит баланс ФРС, хотя ему может понадобиться несколько месяцев, чтобы убедить FOMC в своей точке зрения. Ранее Уорш утверждал, что сокращение баланса позволит проще поддерживать более низкие ставки.

Ярос из Oxford Economics ожидает еще два снижения в этом году — в июне и сентябре. «Именно тогда они увидят достаточно прогресса на инфляционном фронте, чтобы почувствовать себя уверенно», — говорит он. Он видит много дополнительных предпосылок для дезинфляции, во многом благодаря инфляции в сфере жилья, которую, как он ожидает, замедлят вплоть до 2026 года, и тому, что большая часть тарифов уже, вероятно, была переложена на потребителей. «Все части пазла, похоже, указывают на то, что в дальнейшем инфляция будет снижаться», — говорит он. «Я не вижу ничего, что привело бы к росту инфляции, а затем — к повышению ставки».

Следующий шаг, который закладывается в котировки рынка фьючерсов на облигации, — это снижение на 25 пунктов в июле, согласно данным CME FedWatch Tool.

Может ли измениться прогноз по ставкам?

Экономисты BMO охарактеризовали сдвиг, изложенный в протоколе январского заседания, как «наглядное напоминание о том, что денежные ветра все еще могут быстро менять направление».

Риссмиллер говорит, что сценарий, при котором замедляется производительность, а экономика продолжает идти «разогретой» из‑за фискального стимулирования, может оказать повышательное давление на инфляцию, что, в свою очередь, может привести к сценарию, при котором повышение ставки станет необходимым. Он приводит недавние повышения ставок в Австралии в качестве примера.

Силук из Janus Henderson говорит, что он удивлен тем, что рынки пока не заложили некоторые из снижений, которые, как ожидают инвесторы, могут произойти в ближайшие месяцы. Он объясняет это прогнозом на часть снижений грядущей передачи полномочий от Пауэлла к Уоршу. «Это не обязательно означает, что в котировках заложена серия повышений, но [рынок] сохранил эти снижения, потому что Уорш уже „на подходе“, и состав баланса и ставки могут немного измениться», — объясняет он.