После отчётности: стоит ли покупать акции Oracle, продавать или они оценены справедливо?

Oracle ORCL опубликовала отчет о финансовых результатах за третий квартал 10 марта. Вот что думает Morningstar об отчетности Oracle и ее акциях.

Ключевые показатели Morningstar для акций Oracle

• Оценка справедливой стоимости

  : $220.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Узкий

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : Очень высокий

Что мы подумали о финансовых результатах Oracle за фискальный Q3

Oracle представила выдающиеся результаты за третий квартал, опередив ожидания: общая выручка выросла на 22% до $17 млрд, а выручка от облака — на 44% до $9 млрд. Самое главное: выручка от облачной инфраструктуры увеличилась на 84% до $5 млрд, и именно она является основным вкладом в опережение Oracle квартальных результатов.

Почему это важно: Мы согласны с темпом Oracle по расширению своей площадки под дата-центры. Спрос на обучение и инференс для ИИ продолжает опережать предложение, что поддерживает наш ускоряющийся прогноз роста для Oracle Cloud Infrastructure. Выручка OCI, по нашему ожиданию, должна вырасти на 77% в фискальном 2026 году и на 117% в фискальном 2027 году.

• 90% из 400-мегаваттной мощности дата-центра, которую Oracle поставила в течение квартала, было в срок или с опережением графика. Учитывая масштаб расширения OCI, сильный показатель поставок в срок является доказательством качественного исполнения, которое должно поддерживать доверие клиентов и обеспечивать более быстрое достижение выручки.

Итог: Мы повышаем нашу оценку справедливой стоимости для Oracle с узким экономическим рвом до $220, с $215 ранее, исходя из более высокого, чем ожидалось, спроса в ближайшей перспективе на ИИ-вычисления. После того как акции выросли на 8% на пострыночных торгах, они выглядят недооцененными.

• Понятность в отношении финансирования Oracle и рыночного спроса может снизить опасения инвесторов относительно будущего роста OCI. Однако мы вновь подчеркиваем наш рейтинг Morningstar Uncertainty Rating как Очень высокий для Oracle, поскольку спрос и конкурентная среда на рынке ИИ-облака могут быстро меняться на протяжении длительного периода.
• Наш базовый сценарий предполагает, что ИИ-инфраструктура будет продолжать получать высокий спрос, позволяющий Oracle достичь своей цели по выручке в $225 млрд к фискальному 2030 году. В этом случае существует четкий путь для того, чтобы акции Oracle сошлись с нашей оценкой справедливой стоимости за счет поставок мощностей строго по графику каждый квартал.

Дальше: Помимо повторения прогноза менеджмента по общей выручке на фискальный 2026 год в размере $67 млрд и прогноза капитальных затрат в размере $50 млрд, руководство повысило прогноз по выручке на фискальный 2027 год до $90 млрд — это увеличение на $5 млрд по сравнению с инвесторской встречей в прошлом октябре.

Оценка справедливой стоимости для акций Oracle

При рейтинге 4 звезды мы считаем, что акции Oracle умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости $220 за акцию; это подразумевает мультипликатор стоимости предприятия/продажи (enterprise value/sales) 10x для фискального 2026 года и скорректированный мультипликатор цена/прибыль 29x. После периода быстрого роста форвардный скорректированный показатель цена/прибыль для Oracle будет постепенно снижаться до 14x к фискальному 2030 году. Мы ожидаем, что годовой рост выручки Oracle ускорится в среднем до 30% в течение следующих пяти лет, поскольку внедрение Oracle Cloud Infrastructure, или OCI, и Oracle Cloud Applications, или OCA, продолжит набирать обороты.

Развертывание ИИ-дата-центров является ключевым драйвером роста выручки Oracle. Облако должно стать основным драйвером роста Oracle и составлять около 85% выручки компании к фискальному 2030 году. Между тем, мы ожидаем пятилетний CAGR 78% для OCI и 9% для OCA. Ожидается, что общая выручка от облака (OCI плюс OCA) вырастет примерно в десять раз в течение ближайших семи лет.

Узнайте больше об оценке справедливой стоимости Oracle.

Рейтинг экономического рва

Мы считаем, что у Oracle узкий экономический ров, поддерживаемый высокими издержками переключения. Базовые системы баз данных и другие корпоративные программные продукты, которые продает Oracle, критичны для повседневной работы современных компаний. Как правило, компании остаются с тем же поставщиком на стороне приложений в течение многих лет и даже десятилетиями — для ключевых систем, чтобы обеспечить оптимальную непрерывность бизнеса. Кроме того, выручка от облачной инфраструктуры тоже очень «липкая» из-за высокой стоимости и рисков входящего и исходящего трафика данных (ingress/egress). Эти особенности должны удерживать рентабельность инвестированного капитала Oracle выше стоимости капитала в течение ближайших 10 лет, поскольку Oracle является ключевым игроком в этих областях.

Узнайте больше об экономическом рве Oracle.

Финансовая устойчивость

Мы считаем, что финансовое положение Oracle находится под давлением из-за ее амбициозного плана расширения облачной инфраструктуры. Денежный баланс компании находится на самом низком уровне за годы, и ей придется добавить сотни миллиардов обязательств в виде долгов, лизингов и вендорского финансирования, чтобы удовлетворить потребности по капиталу для строительства дата-центров.

Мы не думаем, что риск рефинансирования станет серьезной проблемой для Oracle, поскольку кредитный рейтинг компании оставался на уровне investment-grade даже после того, как она начала заимствовать средства для наращивания мощности новых дата-центров. Хотя долговая нагрузка относительно высока среди компаний из нашего покрытия по программному обеспечению, ее отношение долга к скорректированной EBITDA стабилизировалось в диапазоне от 3 до 4 раз за последние пять лет, и мы ожидаем постоянного улучшения отношения долга/скорректированная EBITDA Oracle независимо от ее существенных инвестиций в облачную инфраструктуру, в конечном итоге достигнув менее 2 раз к фискальному 2029 году.

Узнайте больше о финансовой устойчивости Oracle.

Риск и неопределенность

Мы присваиваем Oracle рейтинг неопределенности Очень высокий из-за широкого диапазона потенциальных сценариев относительно реального долгосрочного спроса на облачную инфраструктуру для ИИ и, в меньшей степени, из-за усиления конкуренции среди продуктов для работы с базами данных.

Большая часть оставшихся действующих обязательств по выполнению (performance obligations) OCI приходится на ИИ-компании, которые используют большие языковые модели. В частности, OpenAI зарезервировала более $300 млрд мощностей OCI, которые будут поставляться, начиная с 2027 года. Учитывая, что ИИ, вероятно, является самой быстро развивающейся технологией в нашей недавней истории, крайне сложно дать точный прогноз долгосрочного спроса на большие языковые модели со стороны дата-центров.

С учетом текущих данных OpenAI является ведущим поставщиком больших языковых моделей, и отношения Oracle с OpenAI должны обеспечить компании стабильный спрос как на обучение моделей, так и на инференс. Тем не менее, концентрация клиентов — это реальный риск для Oracle, учитывая ее значительную зависимость от OpenAI. Мы видим сценарий, при котором OCI успешно конвертирует все бронирования в выручку по мере того, как ИИ становится повсеместным, а OpenAI сохраняет лидерство. Однако OpenAI или другие клиенты также могут существенно снизить или отменить свои бронирования, если их продукты генеративного ИИ не достигнут целевых показателей роста.

Узнайте больше о рисках и неопределенности Oracle.

Быки по ORCL говорят

• Масштабирование OCI помогло удерживать клиентов, переносить рабочие нагрузки в облако и создавать новую выручку от облачных сервисов; все это должно продолжать поддерживать результаты в ближайшие годы.
• Oracle Database должна иметь возможность сохранять рыночное лидерство, поскольку клиенты продолжают полагаться на ее отраслевые лидирующие показатели в части стабильности и безопасности.
• OCI была создана с учетом гибкости и простоты использования, что может привести к формированию значительной базы первых пользователей Oracle, усиливая результаты по верхней строке (top-line).

Медведи по ORCL говорят

• Спрос на генеративный ИИ может оказаться ниже ожиданий, что потенциально приведет к тому, что Oracle не достигнет своих долгосрочных целей по выручке и прибыли.
• Oracle нужно преодолеть несколько проблем в цепочке поставок, чтобы поставить заказанную мощность дата-центров. Задержки в цепочке поставок могут негативно сказаться на росте выручки Oracle.
• Балансовый отчет Oracle — один из наиболее «рычаговых» среди компаний из нашего покрытия по программному обеспечению, что может ограничить операционную гибкость и будущие возможности по приобретениям.

Эта статья была подготовлена Рэйчел Шлютер.