Краткие замечания губернатора Барра о стейблкоинах

Спасибо за возможность принять участие в этом обсуждении.

В прошлом году Конгресс принял Закон о создании и определении национальных инноваций для стабильных монет США (GENIUS), который дает некоторую необходимую ясность эмитентам стейблкоинов о том, как они могут вписаться в нормативную рамку. Хотя в ходе нормотворческого процесса соответствующим ведомствам предстоит проделать еще много работы, чтобы заполнить конкретные детали, повышение регуляторной определенности может привести к более быстрому развитию стейблкоинов.

Сегодня стейблкоины в основном используются для облегчения криптовалютного трейдинга и, во вторую очередь, как деноминированное в долларах средство сохранения стоимости на некоторых зарубежных юрисдикциях. Стейблкоины также могут использоваться для снижения затрат на переводы между некоторыми странами, для повышения скорости управления бумажной работой и процессами, присущими глобальной торговле и торговому финансированию, или чтобы помочь глобальным компаниям управлять функциями своей казначейской деятельности. Другие инновации в платежах могут развиваться с использованием стейблкоинов, токенизированных депозитов или иных систем.

Однако ключевой областью обеспокоенности является потенциальное использование стейблкоинов для отмывания денег или финансирования терроризма, поскольку злоумышленники могут покупать стейблкоины на вторичных рынках, где могут отсутствовать требования к идентификации клиентов. Для ограничения этих рисков потребуется задействовать как регуляторные, так и технологические решения.

Вторая ключевая область обеспокоенности — финансовая стабильность. Хотя люди, покупающие нечто под названием «стейблкоин», могут разумно предполагать, что они могут рассчитывать на погашение по номиналу по требованию, качество и ликвидность резервных активов, поддерживающих стейблкоины, могут сделать их уязвимыми. Стейблкоины будут стабильными только тогда, когда их можно будет надежно и оперативно погашать по номиналу в широком диапазоне условий, включая периоды напряженности на рынке, которые могут давить на стоимость в остальном ликвидного государственного долга, а также во время эпизодов стресса у отдельного эмитента или его связанных структур.

Следует соблюдать осторожность, потому что у нас долгая и болезненная история создания частных денег без достаточных гарантий. Например, в начале 1800-х годов, во время так называемой Эпохи свободного банкинга, в США существовали конкурирующие формы частных денег в виде банковских банкнот, которые часто торговались ниже номинала. Были частые набеги на банки и даже финансовые паники. Хотя улучшения были сделаны в 1860-х годах с принятием Национальных банковских актов, финансовые кризисы сохранялись. Особенно тяжелая Паника 1907 года, в ходе которой наблюдался набег на трастовые компании, предлагающие продукты депозитов, обеспеченные менее ликвидными активами, в итоге привела к созданию Системы Федерального резерва в 1913 году.1

Та же динамика набегов возникала и в современное время применительно к фондам денежного рынка, которые оказались под давлением как во время Глобального финансового кризиса, так и в начале пандемии COVID-19. Самими стейблкоинами в последние годы тоже подвергались ценностным давлениям.

Качество и ликвидность резервных активов стейблкоинов критически важны для их долгосрочной жизнеспособности. В то же время у эмитентов стейблкоинов есть стимул максимизировать доходность своих резервных активов, расширяя спектр рисков как можно дальше. Такой стимул может увеличивать прибыль в хорошие времена, но при этом несет риск подрыва доверия в период рыночного стресса.

Чтобы устранить эти уязвимости, Конгресс принял двусторонний (bipartisan) Закон GENIUS. Основной инструмент акта для смягчения риска набегов — ограничение допустимых резервных активов пунктным (itemized) перечнем активов высокого качества с высокой ликвидностью. Строгий контроль над резервными активами в сочетании с надзором, требованиями к капиталу и ликвидности и другими мерами может повысить стабильность стейблкоинов и сделать их более жизнеспособными платежными инструментами.

Однако успех в достижении этих целей будет зависеть от деталей регуляторного внедрения. К ключевым вопросам относятся регулирование резервных активов, возможность регуляторного арбитража, охват допустимых видов деятельности для эмитентов стейблкоинов помимо выпуска стейблкоинов, уместные требования к капиталу и ликвидности, меры по противодействию отмыванию денег, а также требования по защите потребителей. Хотя Закон GENIUS достиг важного прогресса в создании регуляторной рамки для стейблкоинов, многое будет зависеть от того, как федеральные и региональные регуляторы реализуют этот закон.

Спасибо, и я с нетерпением жду продолжения разговора.

1. См. Michael S. Barr (2025), «Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies,» речь, произнесенная на 2025 D.C. Fintech Week, Вашингтон, 16 октября. Вернуться к тексту