Плохая четвертая четверть акции Ford скрывает привлекательную долгосрочную перспективу — вот почему

Компания Ford Motor завершила 2025 год на мрачной ноте, прервав четырехквартальную серию прибыли и вызвав немедленные опасения среди инвесторов. Легендарный автопроизводитель зафиксировал чистый убыток по GAAP в размере 11,1 миллиарда долларов за четвертый квартал 2025 года, что резко контрастирует с прибылью в 1,8 миллиарда долларов за тот же квартал годом ранее. ВнеGAAP прибыль на акцию составила всего 13 центов, что на 4 цента ниже ожиданий и на 26% меньше по сравнению с прошлым годом. Но если копнуть глубже, появляется более тонкая картина — циклические неблагоприятные факторы и разовые расходы доминировали в ущербе, в то время как фундаментальный бизнес остался в целом неповрежденным.

Понимание мрачного квартала: что на самом деле повлияло на итог

Плохие результаты не были вызваны падением спроса или операционными сбоями. Вместо этого три основных фактора способствовали созданию необычно сложного квартала. Во-первых, пожар на заводе поставщика алюминия Novelis в Нью-Йорке вынудил Ford понести убытки примерно в 2 миллиарда долларов из-за сбоев в цепочке поставок. Во-вторых, тарифные барьеры обошлись компании примерно в 2 миллиарда долларов, включая около 1 миллиарда неожиданных расходов из-за задержек с налоговыми кредитами на автозапчасти. В-третьих, и самое важное, Ford понес 15,5 миллиарда долларов специальных расходов, связанных с переосмыслением стратегии электромобилей, объявленным в декабре.

Этот пересмотр стратегии электромобилей важен для понимания. Вместо признака неудачи он отражает зрелое признание в отрасли, что переход к электромобилям идет не по сценарию, ожидаемому многими. General Motors понесла списания на 7,6 миллиарда долларов, а Stellantis — на примерно 26 миллиардов долларов после сокращения амбиций в области EV. Шаг Ford отражает этот поворот: компания отказывается от убыточных проектов, таких как трехрядный электросуэт, электромобиль-кабина и следующего поколения электропикапа. Вместо этого она сосредотачивается на доступных электромобилях, построенных на универсальной, экономичной платформе — моделях с устойчивым спросом и возможностью получения прибыли.

Из общего объема в 19,5 миллиарда долларов расходов, связанных с электромобилями, 15,5 миллиарда пришлось на четвертый квартал, а оставшаяся часть — на будущие периоды. Примечательно, что ожидается еще около 7 миллиардов долларов расходов в течение следующих двух лет, большая часть которых, вероятно, проявится в 2026 году.

Путь вперед: снижение неблагоприятных факторов, сокращение убытков

Руководство предполагает, что худшее уже позади. В операционном плане сегмент Model e — подразделение электромобилей компании — показывает признаки стабилизации. Хотя он все еще убыточен, убытки EBIT сократились до 4,8 миллиарда долларов в 2025 году с 5,07 миллиарда в 2024. Компания прогнозирует, что убытки Model e сократятся до 4–4,5 миллиарда долларов в 2026 году, а точка безубыточности ожидается к 2029 году.

Что касается тарифных барьеров, ожидается их ослабление. В 2026 году неблагоприятные факторы сократятся примерно до 1 миллиарда долларов, поскольку налоговые кредиты начнут полностью действовать. Нарушения, вызванные Novelis, продолжат создавать трудности, но компания ожидает улучшения на 1 миллиард долларов по сравнению с прошлым годом, а оставшиеся временные издержки на sourcing в размере 1,5–2 миллиарда долларов, по прогнозам, исчезнут к 2027 году. В совокупности эти факторы должны способствовать постепенному восстановлению EBIT в течение 2026 года, а во второй половине года ожидается более стабильная операционная среда благодаря росту объемов и улучшению ассортимента продукции.

Ford Pro — движущая сила роста

Несмотря на внимание к Model e, подразделение Ford Pro — коммерческий и корпоративный бизнес — остается ключевым драйвером. Этот сегмент продолжает показывать двузначную маржу EBIT, поддерживаемую высоким спросом на серии Super Duty и Transit по всему миру. В 2026 году ожидается, что Ford Pro принесет 6,5–7,5 миллиарда долларов прибыли до налогообложения, по сравнению с 6,8 миллиарда в 2025. Хотя руководство признает, что временные трудности из-за влияния Novelis, запуск завода в Оквилле (Канада) и ужесточение европейских регуляций создадут краткосрочные препятствия, это тактические, а не структурные проблемы.

Между тем, основной сегмент компании — Ford Blue, традиционные автомобили с внутренним сгоранием и гибриды — показал более сильные результаты. EBIT Ford Blue ожидается на уровне 4–4,5 миллиарда долларов в 2026 году, по сравнению с 3 миллиардами в 2025, благодаря восстановлению Novelis и благоприятному ассортименту продукции, ориентированному на высокомаржинальные пикапы.

Прогноз на 2026 год и перспективы денежного потока

Руководство ожидает скорректированный EBIT в диапазоне 8–10 миллиардов долларов в 2026 году, что значительно лучше по сравнению с 6,8 миллиарда в 2025. Свободный денежный поток, по прогнозам, вырастет до 5–6 миллиардов долларов с 3,5 миллиарда, что свидетельствует о повышении финансовой гибкости. Консенсус-прогноз Zacks предполагает рост EPS Ford на 35% в 2026 году, что отражает доверие рынка к восстановлению компании.

Оценка стоимости: почему Ford кажется недооцененной

Акции Ford выросли на 3% с начала года, превзойдя конкурентов General Motors и Stellantis, несмотря на общие турбулентности в отрасли. С точки зрения оценки, компания кажется недооцененной. Торгуясь по мультипликации продаж на будущий год 0,32x, Ford значительно дешевле по сравнению с отраслью — это существенная скидка для компании с годовым доходом 187 миллиардов долларов и долей рынка в США 13,2%, что является лучшим показателем за шесть лет.

Почему долгосрочный сценарий остается актуальным

Помимо краткосрочного шума, стратегическая позиция Ford остается надежной. Компания демонстрировала пять лет подряд рост выручки и увеличение доли рынка, чему способствовали успехи в сегментах гибридов и внедорожных моделей, достигшие рекордных продаж в 2025 году. Сеть дилеров остается сильной, а дисциплина в ассортименте приносит дивиденды.

Помимо автомобилей, Ford развивает более прибыльные направления роста. Доходы от подписок на программное обеспечение выросли на 30% в 2025 году, а прибыль от программных решений и сервисов ожидается с ростом около 6,5% ежегодно. Ford Energy — еще один стратегический актив, с запланированными инвестициями в 1,5 миллиарда долларов в 2026 году и амбициозной целью достичь 20 ГВт емкости аккумуляторных батарей к 2027 году. Стратегические партнерства с CATL и Renault усиливают масштабы и снижают издержки.

Наконец, баланс компании обеспечивает значительный запас прочности. Общий ликвидный резерв почти 50 миллиардов долларов, включая 29 миллиардов наличных, дает компании финансовые возможности для преодоления краткосрочных трудностей и инвестиций в долгосрочный рост.

Итог: мрачное настоящее, но перспективное будущее

Плохие результаты четвертого квартала вызывают опасения, но не являются референдумом о долгосрочной конкурентоспособности компании. Основная работа уже выполнена — пересмотр стратегии электромобилей завершен, направление ясно, а руководство прогнозирует значительное улучшение операционной деятельности. Для инвесторов с многолетним горизонтом, готовых к волатильности, Ford представляет интересную возможность при текущих оценках. Сочетание устойчивого основного бизнеса, потенциала расширения маржи и привлекательной оценки создает ситуацию, за которой стоит внимательно следить.