Отличие оценки при новом максимуме цен на золото: данные указывают, что биткоин может быть недооценен на 66%

Когда золото преодолело отметку 5400 долларов из-за геополитических конфликтов и спроса на убежище, на рынке возникло казалось бы «противоинтуитивное» мнение: относительно золота биткоин может находиться в исторически низкой оценке. Это не просто сравнение цен двух активов, а глубокая борьба между традиционными финансами (TradFi) и крипторынком в рамках нарратива о «сохранении стоимости». В статье на основе количественной модели разбор логики этого утверждения, рыночных разногласий и возможных путей развития.

Биткоин недооценен на 66%? За этим противоинтуитивным сигналом стоит что-то большее

1 марта 2026 года генеральный директор компании Jan3 Samson Mow в соцсети X заявил, что по сравнению с рыночной капитализацией биткоина и глобальной денежной массой, его текущая цена ниже долгосрочной трендовой линии примерно на 24% — 66%, тогда как золото уже показывает признаки «чрезмерного расширения». Основным инструментом анализа является Z-значение отношения биткоина к золоту. По состоянию на 2 марта 2026 года Z-значение составляет около -1.03, что, хотя и не достигает исторических экстремальных минимумов, уже входит в отрицательную зону. Mow отметил, что когда Z-значение этого отношения опускается ниже -2, обычно это предвещает значительный рост биткоина в ближайшие 12 месяцев.

Z-значение отношения биткоина к золоту, источник: TradingView

Новый максимум по золоту против давления на биткоин: почему модель Z-значений сейчас подает тревожный сигнал?

Обсуждение происходит в условиях высокой макроэкономической и геополитической чувствительности.

Рост цен на золото: 2 марта 2026 года, на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке, спотовая цена золота резко выросла, достигнув около 5380 долларов за унцию, а фьючерсы закрепились выше 5247 долларов. Нормализация покупок золота центральными банками (чистая покупка более 1100 тонн в 2025 году) и тренд на отказ от доллара создают долгосрочную поддержку ценам на золото.

Давление на биткоин: в то же время крипторынок продолжает колебаться из-за макроэкономической неопределенности и распродаж рисковых активов. По данным Gate, 2 марта 2026 года цена биткоина составляла 66 372,7 долларов, за 24 часа снизившись на 1.90%, что примерно вдвое меньше своего исторического максимума в 126 080 долларов.

Ключевые точки временной шкалы:

• Март 2020: Z-значение BTC/Gold опустилось ниже -2, биткоин достиг дна около 3717 долларов, затем за 12 месяцев вырос более чем на 300%.
• Ноябрь 2022: крах FTX привел к падению Z-значения ниже -3, после чего биткоин за год вырос более чем на 150%.
• Конец февраля 2026: золото достигло исторического максимума, Z-значение BTC/Gold составило -1.24, рынок вновь показывает разногласия в оценках.

Что означает Z-значение 1.03? Исторические тесты и «зона покупки»

Ключевая поддержка этого утверждения — не эмоции, а статистическая количественная модель.

Принцип Z-значения: Z-скор (Z-score) измеряет, насколько значение отклоняется от среднего по выборке в единицах стандартного отклонения. В анализе отношения BTC/Gold Z-значение равное 0 означает, что текущая цена соотносится с исторической средней; отрицательное значение говорит о недооценке биткоина относительно золота.

• Текущее значение: -1.03, что указывает на то, что биткоин относительно золота дешевле своей исторической нормы, но еще не достиг «крайней недооценки» (ниже -2).
• Механизм срабатывания: модель показывает, что при падении Z ниже -2 обычно происходит разворот тренда. После краха в 2020 году и FTX в 2022 году, биткоин вырос на 300% и 150% соответственно.

Расчет ценового разрыва: предложенный Samson Mow диапазон недооценки 24% — 66% основан на сравнении рыночной капитализации биткоина и золота, а также на долгосрочной тенденции глобальной денежной массы M2. Когда цена золота резко растет (например, из-за геополитических конфликтов), а цена биткоина остается стабильной или падает, этот трендовый разрыв увеличивается.

Быть быкам или медведям: взгляд институционалов на ситуацию

На текущем этапе существует явное разделение мнений по поводу «недооценки биткоина относительно золота».

Бычья логика (на базе модели):

Эта группа опирается на количественные модели, считая, что экстремальные отклонения в оценке вызывают сильное возвращение к среднему. Исторические данные показывают, что при глубоком отрицательном Z-значении покупка зачастую приносит прибыль в течение следующих 12 месяцев. Для них «чрезмерное расширение» золота — не негатив для биткоина, а потенциальный драйвер притока капитала из традиционных активов в крипту.

Медвежья логика (на макроуровне):

Некоторые аналитики предупреждают, что структура рынка изменилась. Есть мнение, что текущий цикл может повторять медвежью модель 2022 года, и при дальнейшем сокращении ликвидности из-за геополитической нестабильности биткоин может опуститься до 50 000 долларов. Анализ on-chain показывает, что при пробое уровня 63 111 долларов вниз, цена может быстро искать дно из-за «вакуума спроса» ниже этого уровня.

Общественное мнение: рынок охвачен паникой (индекс страха и жадности Crypto Fear & Greed Index достиг низких значений), и у розничных инвесторов и некоторых институциональных участников возникает путаница в определениях «убежища» и «риска». С одной стороны, золото остается традиционным активом-убежищем, с другой — в начале конфликтов биткоин распродавался как рискованный актив.

От «убежища» к «цифровому золоту»: миф или реальность?

При анализе нарратива о «недооценке биткоина относительно золота» важно различать факты, мнения и предположения.

• Факты: Z-значение отношения BTC/Gold действительно находится в отрицательной зоне, что подтверждается историческими данными. Цены на золото недавно достигли номинального рекорда.
• Мнения: Samson Mow считает, что эта недооценка — потенциальный сигнал к росту, основанный на исторических закономерностях.
• Предположения: вывод о том, что капитал перейдет из золота в биткоин, — пока лишь предположение. В условиях геополитического кризиса приоритетными остаются золото и доллар, а «цифровое золото» еще не доказало свою устойчивость как убежище в экстремальных условиях.

Следующая цель для TradFi? Пересмотр цен на сырьевые активы

Глубинный смысл этого обсуждения — возможное влияние на стратегию активов традиционных финансовых институтов.

Переосмысление свойств сырья: золото — классический товар с развитым рынком спот и фьючерсов. Биткоин часто называют «цифровым товаром». Если отношение BTC/Gold продолжит снижаться и затем резко вырастет, это укрепит статус биткоина как альтернативного актива, не связанного с акциями и облигациями.

Привлечение TradFi: для управляющих фондами важна стратегия арбитража и возврата к среднему. Если идея «недооценки биткоина относительно золота» станет широко распространенной через модели, это может стимулировать институциональные деньги через ETF и другие инструменты к «оценочному арбитражу», что привлечет новые потоки капитала в крипту.

Для бирж: такие глубокие аналитические дискуссии повышают профессиональный уровень рынка и привлекают трейдеров, ищущих высокую определенность. Пользователи Gate, понимая работу моделей, смогут лучше ориентироваться в текущей рыночной структуре.

Три сценария: возврат к среднему, двойной кризис или структурная смена?

Исходя из текущих данных и структур, возможны три сценария развития рынка:

Сценарий 1: возврат к среднему

Если макроэкономическая ситуация стабилизируется, институциональные деньги обнаружат «ценовую ямку». При восстановлении Z-значения к нулю биткоин начнет показывать более сильные результаты относительно золота. Это не требует падения золота — достаточно, чтобы биткоин вырос быстрее.

Сценарий 2: углубление кризиса и двойной удар

При полном выходе ситуации из-под контроля и возникновении глобального кризиса ликвидности все рисковые активы, включая биткоин, могут быть распроданы. Тогда Z-значение BTC/Gold снова опустится ниже -2 или -3, войдя в экстремальную зону. Хотя это вызовет краткосрочные потери, исторический опыт показывает, что это может стать началом следующего бычьего цикла.

Сценарий 3: структурная смена

Если в текущем цикле биткоин не сможет восстановить соотношение с золотом, а при падении цены золота он останется слабым, это серьезно подорвет его нарратив «цифрового золота». Тогда криптоактивы могут переоцениться как «высокорискованный бета-актив», потеряв статус «убежища».

Итог

24% ценовой разрыв или Z-значение -1.24 — лишь часть сложной картины рынка. Они показывают, что биткоин относительно золота находится в исторически дешевой зоне, но это не означает, что путь к росту уже проложен. В условиях столкновения нарратива и реальности данные служат скорее объективной картой, чем предсказанием будущего. Для пользователей Gate важно понять механику работы моделей — это важнее, чем просто делать ставки на направление.