Анализ четырех сценариев рынка нефти в условиях ситуации в Иране

null

Автор: См. микрознания и различные обсуждения

Спор между США и Ираном возобновился, а активы сырой нефти и драгоценных металлов значительно выросли. Недавний рост цен на нефть в основном отражает геополитические премии за риск, а не реальные спотовые ограничения предложения.

Рыночные сигналы расходятся: цены на фьючерсы, тарифы на фрахт и цены на опционы на разворот риска выросли из-за опасений по поводу риска, а спреды по фьючерсам по контрактам (календарные спреды) и спреды по физической сырой нефти, отражающие спотовый спрос и предложение, ослабли. MS проанализировала четыре возможных сценария.

Анализ сценариев

Основной сценарий: Исключая возможность дальнейшего закрытия Ормузского пролива в качестве основного сценария, порог чрезвычайно высок, а вероятность — крайне низкая. Аналитическая структура сосредоточена на широком спектре возможностей — от деэскалации до ограниченного трения.

Сценарий 1 (отсутствие перебоев в поставках): Ситуация смягчается, и премия за риск снижается. Ожидается, что премия за риск составляет около 7-9 долларов за баррель, а цены на нефть Brent могут упасть до низкого или среднего диапазона — 60 долларов за баррель.

Сценарий 2 (ограниченный удар и краткосрочные логистические препятствия): Происходят целенаправленные военные операции, но энергетические объекты избегаются. Это может вызвать перебои в поставках от 0 до 0,5 миллиона баррелей в сутки в течение 1-3 недель. Цены на нефть могут кратковременно подняться до середины и максимума 70 долларов, но замедление стратегического накопления резервов в Китае станет ключевым механизмом балансировки, за которым последует возвращение к средне- и низким значениям 60 долларов.

Сценарий 3 (Местные нарушения экспорта Ирана): Более широкая забастовка вызвала частичный сбой в экспортной цепочке Ирана, но не повлияла на судоходство в Ормузском проливе. Это может привести к перебоям поставок на 0,8–1,5 миллиона баррелей в день в течение 4-10 недель. Ценовое движение находится между сценариями 2 и 4.

Сценарий 4 (влияние на эффективность флота и повреждения кораблей): риск хвоста. Морские контрмеры Ирана — беспокоя суда и другие средства, что приводит к снижению эффективности судоходства и увеличению задержек. Это эквивалентно «эффективному кризису поставок» в 2-3 миллиона баррелей в день, который длится несколько недель, и ценовая динамика может напоминать всплеск в начале 2022 года, но, как ожидается, продлится дольше.

Сценарий 1 (отсутствие перебоев в поставках): Ситуация смягчается, и премия за риск снижается. Ожидается, что премия за риск составляет около 7-9 долларов за баррель, а цены на нефть Brent могут упасть до низкого или среднего диапазона — 60 долларов за баррель. (Значительная вероятность)

Первый сценарий — «Нет перебоев в поставках: деэскалация и снижение страховой премии» — считается вполне вероятным эталонным сценарием. Основное предположение этого сценария заключается в том, что нынешнее значительное размещение американских военных сил на Ближнем Востоке в сочетании с дипломатическим давлением достаточно, чтобы побудить Иран внести корректировки в переговоры по ядерному вопросу, чтобы избежать прямого военного конфликта. В данном случае военные угрозы в первую очередь выступают в роли рычага давления, а не прелюдии к реальным действиям, и применение санкций может оставаться строгим, но не накладывать дополнительных ограничений, существенно влияющих на текущие экспортные потоки Ирана.

Таким образом, этот сценарий никак не влияет на физические поставки сырой нефти: иранский экспорт остаётся примерно на краткосрочном уровне, а региональный транспорт через Ормузский пролив не прекращается. Её основное влияние на рынок заключается в том, что геополитическая премия за риск, которая сейчас заложена в начальной цене сырой нефти, исчезнет. Основываясь на регрессионном анализе календарного спреда коммерческих запасов ОЭСР и Brent по M1-M4 (то есть спред между краткосрочным и форвардным контрактом) за последние 25 лет, в отчёте отмечается, что текущий уровень запасов должен соответствовать плоскому или даже незначительному положительному спреду (Контанго), а не фактической обратной позиции. Спред Brent M1-M4 в настоящее время составляет около $1,75 за баррель, и если рынок ясно осознаёт, что физических сбоев в поставках не будет, этот спред может вернуться к уровню, предполагаемому регрессионным анализом (близко к нулю).

Это означает, что если передняя часть кривой фьючерсов на сырую нефть станет положительной, а форвардная цена останется стабильной, то фронтальная (спотовая) цена Brent может упасть с текущего уровня около $70 за баррель до минимума до средних или низких $60 за баррель. Исходя из этой оценки, премия за геополитический риск примерно от 7 до 9 долларов за баррель может относительно быстро снизиться в сценарии деэскалации. Большинство коррекций цен могут произойти в течение нескольких дней или недель, а не месяцев, особенно когда участники рынка уверены, что региональные потоки поставок и транспортировки останутся непрерывными.

Приводя рыночные показатели после ирано-израильского конфликта в июне 2025 года в качестве прецедента, в докладе отмечается, что цены на нефть, которые резко выросли из-за растущих опасений, быстро вернулись к доконфликтным уровням в течение нескольких недель после подтверждения отсутствия существенного влияния энергетической инфраструктуры и транспорта, что подтверждает: рисковые премии могут быть накапливаны и исчезать очень быстро, если физическое снабжение не нарушено. В конечном итоге волатильность будет сжиматься, и доминирующий фактор рыночного ценообразования уступит место физическим фундаментам спроса и предложения из-за геополитических рисков.

Сценарий 2 (ограниченный удар и краткосрочные логистические препятствия): Происходят целенаправленные военные операции, но энергетические объекты избегаются. Это может вызвать перебои в поставках от 0 до 0,5 миллиона баррелей в сутки в течение 1-3 недель. Цены на нефть могут кратковременно подняться до середины и максимума 70 долларов, но замедление стратегического накопления резервов в Китае станет ключевым механизмом балансировки, за которым последует возвращение к средне- и низким значениям 60 долларов. (Значительная вероятность)

Второй сценарий — «ограниченные забастовки и краткосрочные логистические трения» — описывает путь развития ситуации с весьма большими возможностями. Этот сценарий предполагает целенаправленный военный удар со стороны США и намеренно обходит энергетическую инфраструктуру. В ответ Иран принял тщательно продуманные меры контрдействия, направленные на демонстрацию внутреннего сдерживания, но на предотвращение эскалации более широкого конфликта и на то, чтобы избежать прямого участия других участников региона. В этом случае морские перевозки через Ормузский пролив будут продолжаться без постоянных перебоев.

Поэтому любой шок для физического снабжения, скорее всего, будет вызван вторичными логистическими трениями, а не повреждением инфраструктуры. Эти трения могут включать: несколько дней осторожности и задержки в перевозке танкеров, временное повышение страховых ставок, ужесточение санкций и ограниченное самоограничивающее поведение трейдеров. Исходя из этого, в отчёте оценивается, что масштаб возможных перебоев в поставках относительно мягкий — от 0 до 500 000 баррелей в сутки, и является временным, ожидается, что продлится от 1 до 3 недель. Существует даже вероятность, что региональные забастовки не приведут к устойчивым экспортным потерям, как это было в случае инцидента в июне 2025 года.

В этом сценарии, даже если возникнет временный дефицит вышеуказанных масштабов, доступная простаивающая мощность в Саудовской Аравии и ОАЭ будет достаточной, чтобы компенсировать это, ограничивая риск долгосрочных физических дисбалансов. Однако первоначальная реакция рынка останется сосредоточена на начальной цене. Цены на нефть Brent могут подняться до диапазона от 75 до 80 долларов за баррель из-за краткосрочных рисковых премий, а разница между краткосрочными контрактами и форвардными контрактами (M1-M4) увеличится с текущих уровней.

Но более важный механизм балансировки в этом сценарии будет отражаться на стороне спроса, особенно через корректировку поведения запасов, а не конечного потребления. За последние шесть месяцев предполагаемое накопление запасов сырой нефти в Китае составляло в среднем около 800 000 баррелей в день. В условиях роста цен на нефть, особенно в условиях углубления фронт-энд-структуры обратного спреда фьючерсов, накопление этого автономного стратегического резерва, вероятно, замедлится.

В отчете ожидается, что когда цены на нефть войдут в диапазон от среднего до высокого уровня $70 за баррель, готовность к накапливанию запасов ослабнет. Замедление накопления запасов в Китае с недавних максимумов до более нормальных уровней (например, около 300 000 баррелей в сутки) будет достаточно, чтобы компенсировать влияние временного перерыва иранского экспорта на 500 000 баррелей в день.

Во втором сценарии реакция рынка будет «высокая до и затем низкая». Изначально он вырастет из-за рискованного ценообразования, но по мере того как механизм трёх логистических трений ослабнет, бездействующие мощности ОПЕК удовлетворяют рынок, а спрос на запасы в Китае замедляется, и при отсутствии доказательств устойчивого ущерба поставкам ожидается повторное сокращение и цены на сырую нефть, в конечном итоге вернувшись к средне-низкому уровню $60 за баррель. Этот процесс нормализации может длиться дольше, чем первый сценарий, или от недель до месяцев, но он не приведёт к устойчивому, значительному росту цен.

Сценарий 3 (Местные нарушения экспорта Ирана): Более широкая забастовка вызвала частичный сбой в экспортной цепочке Ирана, но не повлияла на судоходство в Ормузском проливе. Это может привести к перебоям поставок на 0,8–1,5 миллиона баррелей в день в течение 4-10 недель. Ценовое движение находится между сценариями 2 и 4. (Низкая вероятность)

Третий сценарий — «локальный сбой с иранским экспортом: более широкая забастовка, но без ущерба судоходству» — рассматривается как маловероятный путь эскалации. Этот сценарий предполагает более широкую военную операцию США, направленную против более широкого спектра стратегических активов внутри Ирана, в то время как другие участники региона избегают прямого вмешательства, и что критически важная судоходная линия Ормузского пролива не понесёт устойчивых повреждений — то есть не будет устойчивых механизмов сопровождения или системных судоходных потрясения. Главная цель военной операции — не энергетическая инфраструктура, но она достаточно велика, чтобы нанести значительный, локальный ущерб экспортной цепочке Ирана.

Её основной канал влияния — операционный, а не структурный. К ним могут относиться периодические перебои в загрузочных операциях на ключевых экспортных терминалах, таких как остров Халк, временные отключения электропитания или связи, влияющие на работу терминала, а также краткосрочные ограничения логистики от нефтяного месторождения до терминала. В то же время продолжающееся ужесточение санкций и коммерческое самоограничение могут удержать реальный экспорт ниже нормального уровня после периода военных операций.

В этом случае вероятным исходом будет значительное и устойчивое снижение иранского экспорта — большее, чем в Сценарии 2, но не при региональных шоках эффективности судоходства, как в Сценарии 4. Эффективные потери поставок, оценённые в отчёте, составляют примерно от 800 000 до 1,5 миллиона баррелей в день, что составляет примерно 4–10 недель, в зависимости от характера операционного сбоя и скорости возвращения экспортной логистики в норму.

Судя по реакции рынка, колебания цен будут в основном сосредоточены на начальном конце кривой фьючерсов. Ожидается, что краткосрочный контрактный спред (спотовый спред) будет расширяться и поддерживать восходящее давление дольше, чем в Сценарии 2, что отражает более устойчивое физическое ограничение предложения. Однако, поскольку судоходство в Ла-Манше не повреждено устойчиво, вероятность острого несоответствия, описанного в сценарии 4, низка. В этом сценарии механизм балансировки будет более заметен, чем во втором сценарии, но он всё равно будет эффективен: Саудовская Аравия и ОАЭ могут компенсировать крупный дефицит более 1 миллиона баррелей в сутки, но их отзывчивость и уверенность рынка будут ключевыми для определения динамики цен; С точки зрения спроса, ожидается, что рост цен на нефть и углубляющаяся обратная структура спредов ослабят добровольный спрос на запасы, особенно в Китае, что служит дополнительным буфером.

Таким образом, движение цены будет происходить между краткосрочным ростом в Сценарии 2 и резким всплеском в Сценарии 4. По мере накопления доказательств того, что нарушение работает и может обратиться, кривая будущего начнёт сжиматься; Однако, учитывая более длительную продолжительность экспортных сбоев и необходимость для рынка подтверждать дальнейшее восстановление иранского экспорта, процесс нормализации цен будет медленнее, чем в сценарии 2.

Сценарий 4 (влияние на эффективность флота и повреждения кораблей): риск хвоста. Морские контрмеры Ирана — беспокоя суда и другие средства, что приводит к снижению эффективности судоходства и увеличению задержек. Это эквивалентно «эффективному кризису поставок» в 2-3 миллиона баррелей в день, который длится несколько недель, и ценовая динамика может напоминать всплеск в начале 2022 года, но, как ожидается, продлится дольше. (риск хвоста)

Четвёртый сценарий, «Шок эффективности флота: региональное морское рычаг и обесценение судоходства», определяется как событие «хвостового риска» с низкой вероятностью возникновения, но значительным потенциальным воздействием. Этот сценарий предполагает, что после крупного удара США Иран примет значительные меры ответа, используя своё морское влияние в регионе Персидского залива в ответ, не пытаясь полностью заблокировать Ормузский пролив. Такие действия могут включать повторные преследования скоростных катеров, избирательный захват танкеров, пролеты беспилотников, демонстрации ракет и т.д., направленные на значительное увеличение судоходных рисков и неопределённости в регионе. Хотя коммерческое судоходство продолжится, скорость будет вынуждена снизиться, страховые ставки резко вырастут, некоторые судовладельцы могут временно прекратить свои мощности, а эскортные или строевые маршруты могут вернуться, что фактически продлит время перегрузки судна.

Основной механизм воздействия этого сценария — не нарушение добычи нефтяных месторождений, а снижение эффективности производства глобального судоходного флота. В отчете с помощью количественного моделирования объясняется, что в настоящее время ежедневно из-за Ормузского пролива перевозится около 11 миллиардов тонн сырой нефти. Если среднее время рейса по этим маршрутам будет увеличено (например, увеличение на 5 дней) из-за усиленных мер безопасности, эскортных операций и задержек маршрутов, эффективная производительность судов, действующих на этих маршрутах, снизится примерно на 17%. Это означает потерю эффективной мощности почти 2 миллиарда тонн миль в день, что эквивалентно 6% мировых мощностей по перевозке сырой нефти. Исходя из текущего потока примерно 50 миллионов баррелей морской сырой нефти в день, это соответствует «эффективному дефициту поставок» в 2–3 миллиона баррелей в день за несколько недель.

С точки зрения рыночного баланса, возмущение такого масштаба, вероятно, превысит буфер, созданный только замедлением Китая в стратегическом накоплении резервов, а также проверит реальные лимиты по вызову мощностей простоя в Саудовской Аравии и ОАЭ. В результате реакция структуры ценовой и фьючерсной кривой может начать напоминать динамику начала 2022 года, когда рынок сомневался в способности поглотить дефицит предложения в миллионы баррелей, что привело к значительной переоценке краткосрочных контрактных цен. Реакция рынка будет резко сосредоточена на начальном конце кривой: цены на нефть Brent могут резко вырасти, а спред между краткосрочными и форвардными контрактами (спотовыми спредами) значительно расширится, поскольку нефтеперерабатывающие компании и трейдеры будут конкурировать за спотовую сырую нефть.

Однако, в отличие от 2022 года, основной механизм балансировки не обязательно требует устойчивого сокращения конечного потребления: повышение цен на нефть и более крутые обратные спреды, как ожидается, снизит автономный спрос на запасы (особенно в Китае) и ускорят адаптивные корректировки в судоходстве и эксплуатации, что может помочь сократить длительность рыночного несоответствия.

В то же время тарифы на доставку будут одновременно взлетать. Это эффективное ужесточение будет постепенно ослаблять по мере вступления в силу операционных корректировок и при условии, что судоходство будет сохраняться с высоким риском. Однако цены на нефть могут значительно превышать уровни, описанные в сценарии 2 во время повреждений судоходства, и процесс нормализации будет зависеть от того, когда будет восстановлена уверенность в безопасности судоходства в регионе Персидского залива.

МС: Анализ сценариев ситуации в Иране

Цены на нефть выросли из-за риска, а не из-за ограниченного предложения: физические сигналы ослабли, искаженность опционов резко выросла. Мы рисуем четыре иранских сценария — от премии за риск до потери судоходства, и сохраняем базовый исход, согласно которому цены на Brent постепенно опустятся примерно до $60 за баррель, по мере снижения премии риска и смещения баланса спроса и предложения в сторону смягчения.

Основные выводы

Фьючерсные спреды и физические спреды слабеют — рынок оценивает геополитические риски, а не плотное предложение по спотовым ставкам.

Мы исключили дальнейшее закрытие Ормузького пролива как основной сценарий; Вместо этого мы перечисляем четыре сценария — от деэскалации до повреждений суда.

Для умеренных шоков основным буфером является накопление запасов в Китае: автономное накопление запасов может замедлиться по мере роста цен и углубления обратного спреда.

Самый сильный канал воздействия — логистика: риски сопровождения и задержки снижают эффективность флота — что эквивалентно эффективному дефициту поставок примерно на 200-3 миллиона баррелей в день в краткосрочной перспективе.

Базовый сценарий остаётся привязан к сценарию без значительных потрясения: рисковая премия в 7-9 долларов за баррель может снизиться, а цены на нефть Brent могут упасть до 60 долларов за баррель, когда избыток снова появится.

Рисунок 1: Показатели судоходства резко выросли, отчасти из-за роста напряжённости на Ближнем Востоке

Рисунок 2: Пересмотр недавних прогнозов цен на нефть Brent, из-за геополитических премий по риску, может сохраняться ещё некоторое время, но ожидается, что цены по-прежнему упадут до 60 долларов за баррель позже в этом году

Четыре сценария рынка сырой нефти

Рыночные сигналы: переоценка премии по риску против Физическое снабжение ограничено

Рынок сырой нефти на этой неделе послал яркий сигнал: бумажные риски выросли из-за переоценки, в то время как сигналы о нехватке физического предложения ослабли.

Фьючерсные цены на три эталонных нефти в начале месяца все укрепились (Brent вырос примерно на $3,1/баррель до около $71,8/баррель, WTI вырос примерно на $3,5/баррель до около $66,4/баррель, Дубай вырос примерно на $3,7/баррель до примерно $70,7/баррель, все недельные показатели), а показатели судоходства также выросли одновременно. На рынке опционов 3-месячные спреды разворота риска 25Delta Brent резко расширились, приблизившись к уровням, наблюдаемым в периоды серьёзной неопределённости, например, в начале 2022 года.

Рисунок 3: Спреды по развороту риска Brent резко расширились, приблизившись к пику примерно во время вторжения в Украину в начале 2022 года

Однако несколько индикаторов, обычно отслеживающих спотовые физические условия, сдвинулись в противоположном направлении: спред Brent M1-M2 сужен (с примерно $0,7/барреля до примерно $0,5/баррель), Brent DFL снизился в реальном выражении (с примерно $0,9/баррел до примерно $0,3/баррель), а спред Brent CFD резко сократился (с примерно $3,0/баррель до примерно $0,7/баррель в первую неделю).

Спреды на дальнодействующую нефть в Атлантическом бассейне также снизились, включая западноафриканские и другие нефти с перевозчиками — эта тенденция часто соответствует смещению спотового предложения в сторону смягчения, а не ужесточения.

В целом рост цен на фьючерсы, растущая смещённость фрахтов и обратного риска, сосуществующие с ослаблением спотовых спредов и ослаблением физических спредов, являются типичными характеристиками спроса на геополитические премии по риску и хвостовых рисков, а не реакция на немедленный дефицит.

Рисунок 4: Противоречивые сигналы: рост контракта Brent на первый месяц…

Рисунок 5: … Тем временем спред по календарю M1-M2 ослабел

Тем не менее, геополитические риски существуют; Мы перечислим четыре сценария

В последние недели общественные сообщения указывали на значительное наращивание военных сил США на Ближнем Востоке и его окрестностях, включая дополнительные эскадрильи тактических самолётов (F-15, F-35 и F-22), заправщики и системы раннего предупреждения, а также увеличение развертывания военно-морских сил.

По данным нескольких информационных агентств, USS Abraham Lincoln прибыл в залив под именем Джеральд Р. Вторая авианосная ударная группа с USS R. Ford в качестве основной части находится в пути. Недавний репортаж BBC News сообщил, что это крупнейшее наращивание воздушных и военно-морских сил США в регионе с момента вторжения в Ирак в 2003 году.

В этом контексте мы задаём следующую структуру сценариев.

Прежде чем перейти к анализу, нужно уточнить: хотя явное и устойчивое закрытие Ормузского пролива не невозможно, мы не включаем его в основной сценарий. Порог для такого исхода высок, а вероятность кажется очень низкой.

Пятый флот США, штаб-квартира которого находится в Бахрейне, несёт давнюю ответственность за защиту свободы судоходства, а США и их союзники обладают обширными воздушными и морскими возможностями, включая противоминные меры, что затрудняет поддержание продолжающегося закрытия. Попытка закрытия также нанесёт экономический ущерб самому Ирану, поскольку его экспорт также зависит от этих вод и напрямую поставит поставки ключевым клиентам, таким как Китай — факторы, которые могут вызвать широкую международную реакцию.

Поэтому, в соответствии с историческим опытом, мы сосредотачиваемся на различных сценариях — от деэскалации до ограниченных трений, нарушения местных иранских экспортных цепочек и ущерба транспорту из-за ограничений на эксплуатацию и судоходства, а не на продолжающихся закрытиях.

Рисунок 6: Экспорт океанов Ирана немного снизился, но остался сильным

Рисунок 7: Примерно 15 миллионов баррелей сырой нефти в сутки и 5 миллионов баррелей переработанной нефти в сутки были отправлены через Ормузский пролив

Рисунок 8: Ближневосточный регион Персидского залива

Сценарий 1 — отсутствие перебоев в поставках: ситуация смягчается, а рисковая премия снижается

Эталонные сценарии; Возможности значительны

Это не влияет на производство или экспорт

Премия по риску снизилась на уровне 7-9 долларов за баррель: цены на нефть Brent упали до минимума и среднего диапазона — 60 долларов за баррель

В этом сценарии дипломатическое давление, в сочетании с очевидным размещением американских вооружённых сил, оказалось достаточным, чтобы подтолкнуть Иран к переговорам о перераспределении ядерной позиции и избегании прямого военного противостояния. Переговоры всё ещё могут быть длительными и постепенными, но угроза силы в первую очередь используется как рычаг давления, а не как прелюдия к реальным действиям. Применение санкций может оставаться строгим, но не введёт дополнительных ограничений, существенно влияющих на текущие экспортные потоки.

В результате физические запасы нефти остались в значительной степени без изменений. Иранский экспорт продолжает оставаться на примерно недавних уровнях, а региональные перевозки через Ормузский пролив остаются неизменными. Основным рыночным эффектом станет устранение геополитической премии за риск, которая сейчас закреплена в ценах на фронтенде.

Основываясь на нашем регрессионном анализе коммерческих запасов ОЭСР и спредов по календарю Brent M1-M4 за последние 25 лет (см. график), текущие уровни запасов должны были быть с фиксированной или слегка положительной структурой спредов, а не с повсеместным обратным спредом.

Спред Brent M1-M4 сейчас торгуется примерно на уровне $1,75 за баррель; В сценарии, если очевидно, что физического перебоев в поставках не будет, спред может вновь связаться с уровнем, подразумеваемым регрессионным анализом, близко к нулю. Если начальная часть кривой станет положительной, а долгосрочная цена Brent останется в основном стабильной, это означат, что цены на Brent в последние месяцы будут в диапазоне низких или средних $60 за баррель, а текущий уровень около $70.

Это говорит о том, что геополитическая премия за риск около $7-9 за баррель может относительно быстро исчезнуть в сценарии деэскалации. Большинство корректировок могут происходить в течение нескольких дней или недель, а не месяцев, особенно если участники рынка уверены, что региональные потоки поставок и транспортировки останутся без перерывов.

Недавний прецедент иллюстрирует, как быстро эта премия исчезает. В июне 2025 года, после ирано-израильского конфликта, цены на нефть Brent резко подскочили с середины 60-х до почти 80 долларов за баррель из-за опасений по поводу более широкой региональной эскалации и возможных сбоев в экспорте из Персидского залива. Однако, поскольку энергетическая инфраструктура и транспортные потоки остались нетронутыми, цены за несколько недель вернулись к докризисным уровням.

Это событие подчёркивает, что геополитические премии могут быстро формироваться и исчезать, если физическое снабжение сохраняется. Волатильность, скорее всего, будет сжиматься, и начальная часть кривой может сместиться в положительные спреды, поскольку фундаментальные показатели спроса и предложения, а не геополитические риски, вновь станут доминирующим фактором ценообразования.

Рисунок 9: Долгосрочная корреляция между запасами и календарными спредами…

Рисунок 10: … Однако текущий уровень запасов говорит о том, что спред M1-4 должен быть фиксированным, а не текущим обратным спредом

Сценарий 2 — ограниченный удар и краткосрочные логистические трения

Такая возможность весьма

Это может вызвать перебои с поставками от 0 до 0,5 миллиона баррелей в сутки в течение 1-3 недель

Цены на нефть Brent временно поднялись до среднего и высокого диапазона $70, а затем вернулись к норме до среднего и нижнего диапазона $60

Замедление спроса на запасы в Китае является ключевым механизмом баланса

Этот сценарий предполагает целенаправленные военные действия со стороны Соединённых Штатов, сознательно избегающие энергетической инфраструктуры. Иран отреагировал отмеренно, чтобы продемонстрировать внутреннее сдерживание, не вызывая более широкой эскалации. Региональные участники избегали прямого вмешательства, и морские перевозки через Ормузский пролив продолжались без постоянных перерывов.

В результате любое физическое воздействие на снабжение, скорее всего, связано с вторичными логистическими трениями, а не из-за повреждений инфраструктуры. Эти трения могут включать кратковременные периоды осторожности при судоходстве (например, задержки танкеров на несколько дней), временное повышение страховых ставок, ужесточение санкций и ограниченное самоналожение со стороны трейдеров. Таким образом, разумный диапазон нарушений незначительный — около 0–0,5 миллиона баррелей в день, и может быть временным, длясь около 1–3 недель. Возможно, вообще не будет измеримых сбоев, что подтверждается тем, что региональные забастовки в июньском инциденте 2025 года не привели к устойчивым потерям экспорта.

Даже если в этом диапазоне возникнет временный дефицит, доступные мощности простоя в Саудовской Аравии и ОАЭ, если их использовать, будет достаточно, чтобы компенсировать эти сбои, ограничивая риск долгосрочных физических дисбалансов. Кроме того, основная маржа корректировки может происходить на стороне спроса, за счет поведения запасов, а не потребления конечными потребителями. За последние шесть месяцев предполагаемые запасы сырой нефти в Китае составляли в среднем около 0,8 миллиона баррелей в сутки (см. график), хотя такие оценки могут быть пересмотрены.

В условиях более высоких цен, особенно если обратные спреды на фронте углубляются, автономное накопление запасов может замедлиться. Хотя точный ценовой порог неизвестен, мы ожидаем, что накопление запасов ослабит реакцию на цены, когда цены на нефть достигнут среднего или высокого уровня $70 за баррель. Накопление запасов в Китае замедлилось до более нормальных уровней (например, примерно до 0,3 миллиона баррелей в день), что само по себе может компенсировать временные перебои в иранском экспорте на 0,5 миллиона баррелей в сутки.

С точки зрения структуры рынка, этот сценарий может вызвать реакцию с уклоном вперёд. Цены на нефть Brent могут взлететь до 75-80 долларов за баррель, а спред между M1-M4 расширится с текущих уровней по мере того, как краткосрочный риск будет учтен.

Однако при отсутствии доказательств устойчивого ущерба предложению кривая, как ожидается, снова сократится по мере снижения логистических трений, успокаивающих мощностей ОПЕК на рынке, а спрос на запасы в Китае замедлится.

Хотя нормализация может занять больше времени, чем сценарий 1 — возможно, с недель до месяцев, если неопределённость будет периодической — цены, растущие и существенно устойчивые, могут требовать более крупных или более продолжительных сбоев, чем предполагалось здесь.

Рисунок 11: Запасы сырой нефти в Китае, вероятно, значительно накапливаются во второй половине 2025 года…

Рисунок 12: … И, судя по известным сделкам с нефтью, поставки в феврале и марте могут снова быть высокими

Сценарий 3 — локальные сбои с иранским экспортом: более широкая забастовка, но без ущерба на судах

Улучшение с низкой вероятностью

0,8–1,5 миллиона баррелей в сутки, с перебоем на 4-10 недель

Ценовое движение находится между сценариями 2 и 4

В этом сценарии Соединённые Штаты начали более широкую военную операцию против более широкого спектра стратегических активов внутри Ирана, в то время как региональные акторы избегали прямого участия и продолжили движение через Ормузский пролив без устойчивых повреждений (то есть без устойчивых механизмов сопровождения и систематических морских ударов). Энергетическая инфраструктура не является главной целью, но масштаб операции привёл к значительным, локальным сбоям в экспортной цепочке Ирана.

Соответствующие каналы передачи будут рабочими, а не структурными: периодические перерывы в загрузочных операциях на критически важных экспортных терминалах, включая отключения безопасности, временные перебои с питанием или связью, влияющие на работу терминалов, а также краткосрочные ограничения в логистике от нефтяного месторождения до терминала. В то же время продолжающееся ужесточение применения санкций и коммерческое самоограничение могут снизить нагрузку вне непосредственного периода военной деятельности.

В данном случае вероятным исходом будет значительное сокращение иранского экспорта — большее и длительное, чем в Сценарии 2, но без учёта региональных шоков эффективности судоходства, заложенных в Сценарии 4. Разумный диапазон — это эффективная потеря примерно 0,8–1,5 миллиона баррелей в день с продолжительностью примерно 4–10 недель, в зависимости от характера операционных сбоев и скорости нормализации экспортной логистики.

Реакция рынка, скорее всего, будет сосредоточена на начальной части кривой: ожидается, что спотовые спреды будут расширяться и поддерживаться дольше, чем в сценарии 2, что отражает более устойчивую физическую ограниченность предложения. Однако, поскольку нет устойчивого нарушения транспорта, вероятность серьёзного несоответствия описанного в сценарии 4 низка.

Сбалансированный канал в этом сценарии будет более важен, чем во втором, но он всё равно важен. Саудовская Аравия и ОАЭ имеют возможность компенсировать значительную часть дефицита более 1 миллиона баррелей в сутки, хотя скорость любой реакции и доверие рынка к этому ответу будут решающими для динамики цен.

Со стороны спроса более высокие цены и более резкие обратные спреды могут снизить автономный спрос на запасы, особенно в Китае, обеспечив дополнительную подушку. По мере накопления доказательств того, что сбои работают и обратимы, ожидается, что кривая начнёт сжиматься; Однако, учитывая длительность экспортных сбоев и необходимость рынка во времени для подтверждения продолжающегося восстановления иранских грузов, нормализация может идти медленнее, чем в сценарии 2.

Сценарий 4 — Шок эффективности флота: региональное морское влияние и снижение судоходства

Риск хвоста

Основной механизм — задержки с танкерами, что снижает эффективную судоходную мощность, а значит, сокращает мировой экспорт сырой нефти

Это означает потерю поставок в 200–3 миллиона баррелей в сутки, которая длится несколько недель

Ценовое движение похоже на начало 2022 года, хотя длительность может быть значительно короче

Этот сценарий предполагает, что после масштабного удара США Иран предпримет значительные контрмеры, используя своё морское влияние в Персидском заливе без попыток полностью закрыть Ормузский пролив. Такие действия могут включать повторные преследования скоростных катеров, избирательный захват танкеров, пролеты беспилотников, демонстрации ракет и другие действия, направленные на повышение риска и неопределённости. Коммерческий трафик может продолжаться, но медленнее. Страховые тарифы вырастут, некоторые судовладельцы могут временно отменить вместимость, а эскортные корабли или формирование могут вновь появиться, что продлит эффективное время транзита.

Основное влияние этого сценария — не остановка месторождения, а снижение эффективности флота. Например, текущий мировой объём морской нефти и конденсата составляет примерно 32 миллиарда тонн-миль в день, из которых около 11 миллиардов тонн-миль поступают с участков за Ормузским проливом. Среднее время транзита этих грузовых потоков составляет около 29 дней. Если усиленные меры безопасности, эскортные операции и задержки маршрутов продлевают среднее время рейса, например, на 5 дней, эффективная производительность судов, работающих по этим маршрутам, снизится примерно на 5/29, или примерно на 17%.

применяется к грузовым потокам, происходящим из Ормуза, что означает сокращение эффективной мощности почти на 2 миллиарда тонн миль в сутки, что эквивалентно 6% мировой мощности по перевозке сырой нефти. Исходя из текущего потока около 50 миллионов баррелей морской сырой нефти в сутки, это соответствует эффективному дефициту поставок в 200–3 миллиона баррелей в день в течение нескольких недель. Хотя судоходный рынок постепенно адаптируется за счёт повышения тарифов на перевозки, перераспределения мощностей и операционных корректировок, первоначальное влияние может быть значительным относительно доступных вольных мощностей.

С точки зрения баланса спроса и предложения, такие потрясения могут перевесить компенсирующий эффект, которого можно достичь, приостановив автономное накопление запасов в Китае, и проверят практические пределы простоя в Саудовской Аравии и ОАЭ. В этом отношении реакция цен и кривой могут начать напоминать динамику начала 2022 года, когда рынок задавался вопросом, достаточно ли доступного буфера для поглощения миллионов баррелей дефицита в день и соответственно переоценил исходную часть кривой. Реакция рынка, вероятно, будет сосредоточена на начальном конце кривой, где цены на нефть Brent резко растут, а спотовые спреды значительно расширятся, поскольку нефтеперерабатывающие компании и трейдеры конкурируют за краткосрочные спотовые позиции.

Однако, в отличие от 2022 года, первичный баланс не обязательно требует устойчивого снижения потребления конечными потребителями: более выс