Покупка акций туалетных сидений 🚽 лучше, чем криптовалюты.

Акции Toto (самой крупной компании в области сантехники, известной своими умными унитазами) недавно резко выросли в цене, главным образом потому, что рынок внезапно обнаружил его «скрытый бизнес, приносящий выгоду от AI» — отдел передовых керамических материалов (Advanced Ceramics), особенно электростатические захваты (Electrostatic Chucks, сокращенно ESC), используемые в производстве полупроводников.
Как его керамическая технология способствует AI?
Toto начал массовое производство электростатических захватов (ESC) еще в 1988 году. Это очень важные точные керамические компоненты в оборудовании для травления полупроводников, предназначенные для «удержания» кремниевых пластин, чтобы они оставались полностью стабильными, неподвижными и не загрязнялись в вакуумной камере.
AI требует огромных объемов многоуровневой 3D NAND флеш-памяти (используемой для хранения обучающих данных, параметров моделей и т. д. в дата-центрах). При производстве передовых 3D NAND с более чем 200 слоями необходимо травить очень глубокие и узкие «канальные отверстия» (channel holes) на пластинах: глубиной около 10 мкм и шириной всего около 100 нм, соотношение глубины к ширине достигает 100:1.
Традиционное травление при комнатной температуре легко приводит к искажению или засорению отверстий, решение — криогенное (низкотемпературное) диэлектрическое травление (-70°C до -100°C):
• позволяет реакционным газам «замораживать» защитный слой на боковых стенках, пропуская ионы только к дну, что делает отверстия прямыми и вертикальными;
• однако температура должна быть чрезвычайно равномерной (разница всего 2°C может снизить качество), и именно в этом сильна Toto — она использует специальную огнеупорную, устойчивую к низким температурам и высокоэнергетическую оксид алюминия (Al₂O₃), внутри которой встроены каналы для нагрева и охлаждения, что позволяет поддерживать равномерную температуру пластин даже под мощным воздействием плазмы.
Toto является основным поставщиком ESC для криогенных травильных систем Lam Research (серия Vantex), крупного производителя оборудования для полупроводников. Клиентами Lam являются Samsung, SK Hynix, Micron и другие, и производство активно расширяется благодаря AI. В бизнесе Toto примерно 80% — это «расходные материалы» (захваты, которые приходится менять примерно раз в год), 20% — новые установки и апгрейды, что обеспечивает стабильный высокомаржинальный постоянный доход.
Palliser оценивает: по мере быстрого увеличения числа слоев NAND с 200 до 300-400, объем установленных криогенных систем Lam за ближайшие 3–5 лет может утроиться, а доходы керамического отдела Toto — вырасти более чем на 30% в год в течение следующих двух лет.
Как Palliser заметил это?
Palliser — агрессивный хедж-фонд, специализирующийся на поиске «недооцененных акций с высоким потенциалом» (основатель ранее работал в Elliott Management). В ходе глубокого анализа фундаментальных показателей они обнаружили:
• Основной бизнес Toto — сантехника — зрелый и растет медленно, но компания вкладывает значительные капиталы в низкорентабельные связанные с недвижимостью бизнесы.
• Рентабельность активов (ROA) в керамическом отделе достигает 34,2%, что значительно превышает стоимость капитала, однако на капитальные затраты выделяется всего 11%, и раскрывается это лишь в одной странице презентации для инвесторов.
• В то же время спрос на AI-устройства хранения данных взрывообразен, и акции Lam Research за последний год выросли на 136%, тогда как Toto практически не переоценены.
В результате они приобрели акции, подготовили подробную презентацию (Plan по повышению стоимости), публично потребовали от Toto:
1. Значительно повысить прозрачность бизнеса керамики (подробно раскрыть рыночную долю, конкурентные преимущества и рост, обусловленный AI).
2. Перенаправить больше капитала в керамический отдел и использовать наличные средства (чистый денежный баланс около 7,6 млрд юаней) для выкупа акций или расширения производства.
3. Продать перекрестные доли, оптимизировать структуру капитала.
Palliser считает, что Toto обладает более чем пятилетним технологическим «защитным поясом» (длительный период верификации дизайна, конкуренты до сих пор не могут его заменить). Если правильно рассказать эту историю, цена акций будет переоценена. И именно это — их «обнаружение» — является ключевым моментом: речь идет не о внезапном открытии, а о систематическом выявлении недооцененных «скрытых чемпионов цепочки поставок AI».