Согласно последним данным Министерства финансов США за ноябрь, объем иностранного владения американским долгом достиг 9,36 трлн долларов, установив исторический рекорд. Но за этой цифрой скрывается интересная история.

Рассмотрим рейтинг стран. В ноябре Китай сократил свои активы на 6,1 млрд долларов, снизившись до 682,6 млрд долларов, уступив Великобритании, которая превысила 200 млрд долларов, и опустившись на третье место. В общем объеме в 9,36 трлн долларов изменения в позициях этих странных институтов отражают более глубокие изменения в отношении.

Цифровое сравнение очень хорошо иллюстрирует ситуацию. В 2015 году иностранные держатели облигаций составляли 6,17 трлн долларов, а к 2025 году выросли до 9,36 трлн долларов, прирост примерно 51%. Но за тот же период общий объем американского долга вырос с 18,15 трлн до 38 трлн долларов, более чем удвоившись. Другими словами, хотя иностранные держатели увеличивают свои доли, их относительный процент снижается. Это похоже на то, как торт стал больше, но куски — меньше.

Более важным является структурное изменение. Доля официальных институтов, таких как центральные банки, в иностранном владении снизилась с 80% до менее чем 50%, более чем вдвое. Такой отход крупных официальных инвесторов ясно показывает — они не перестают инвестировать в американский долг, а перераспределяют активы. Многие из них переключаются на золото и другие альтернативные активы, и сейчас доля официальных институтов в иностранном владении составляет всего 16%.

Почему же неофициальные институты продолжают увеличивать свои позиции? Логика здесь несложная. Некоторые международные финансовые организации, корпорации и инвестиционные фонды более чувствительны к доходности, и краткосрочные ставки по американским облигациям всё ещё привлекательны. У них есть значительные свободные доллары, и вложения в американский долг приносят стабильный доход. Типичный пример — финансовые организации Великобритании — профессиональные управляющие активами, сосредоточенные в этой сфере, что повышает их позиции в американском долге.

Но логика крупных официальных инвесторов совершенно иная. Когда речь идет о сотнях миллиардов или даже триллионах долларов, любые решения по распределению активов требуют учета долгосрочных рисков и ликвидности. Официальные институты смотрят не только на доходность, но и на безопасность активов и геополитические риски. Значительное снижение доли в владении свидетельствует о том, что эти инвесторы осторожно корректируют свои стратегии, а не следуют за рынком.

Проще говоря, несмотря на рекордные показатели общего объема американского долга и рост иностранных инвестиций, это в основном вынужденные рыночные действия — доллар остается мировой резервной валютой, а американский долг — крупнейшим рынком фиксированного дохода. Но структура этих инвестиций тихо меняется, и отношение официальных институтов становится более осторожным.