最近盯了几个市场现象，感觉有必要梳理一下。

先说流动性问题——MAG七姐妹这十周来一直缺血，没见好转。再看美国经济，边际资金在有序跑路，从25年8月开始就有第一波撤离，到10月又来了一轮，每次资金抽身，某头部指数的收益率曲线就跟阶梯一样往下掉【图1】。

利差也出问题了。US10Y-US03M这个指标已经脱离倒挂区间，现在摆明了进入衰退预警区【图2】。考虑到2026年是美国中期选举年，这年份在历史上往往伴随着空头行情，不是巧合。

加密货币市场也没逃过——已经在熊市里。更扎心的是美国劳动力市场，失业率结构性恶化都超过30周了，任何措施都止不住这个趋势【图3】。

这些信号互相验证着我们去年四季度就有的判断：26年很可能是个大空头年。眼下市场呈现的这种前置疲态，其实就是动能减速的惯性（Momentum），历史上每次衰退前都这样来过。

所有迹象都在指向寒冬。与其被动应对，不如主动做好宏观防御和对冲策略，这件事该提上议程了。