Давление на ФРС со стороны мягкой политики маловероятно в ближайшее время, поскольку доллар растет на фоне смешанных данных по занятости

USD укрепляется по мере снижения ожиданий по снижению ставок

Индекс доллара США в пятницу достиг своего максимума за месяц, вырос на 0,20%, поскольку участники рынка пересмотрели траекторию политики Федеральной резервной системы. Рост доллара отражает сложную ситуацию на рынке труда: в декабре число внеплановых рабочих мест в частном секторе выросло на 50 000 по сравнению с прогнозируемыми 70 000, при этом уровень безработицы снизился до 4,4% (на 0,1 процентного пункта ниже ноября). Средний почасовой заработок вырос на 3,8% в годовом выражении, превысив ожидаемые 3,6%. Этот смешанный сигнал — слабое создание рабочих мест, компенсированное устойчивым ростом заработной платы и ужесточением условий на рынке труда — говорит о том, что ФРС может сохранить текущую позицию дольше, чем ожидалось ранее.

Индикаторы настроений также удивили с положительной стороны: индекс доверия потребителей Университета Мичиган вырос на 1,1 пункта до 54,0 в январе, превысив консенсус в 53,5. Однако ожидания инфляции немного выросли: годовые ожидания остались на уровне 4,2% (выше прогнозируемых 4,1%), а ожидания на 5–10 лет поднялись до 3,4% с 3,2%.

Президент Федерального резервного банка Атланты Рафаэль Бостик в пятницу подтвердил жесткую риторику, повторяя опасения по поводу инфляции, несмотря на умеренность на рынке труда. Производные рынки сейчас оценивают вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов на предстоящем заседании FOMC 27–28 января всего в 5% — значительный сдвиг по сравнению с ранее ожиданиями.

Обзор экономических данных

Ключевые показатели показывают картину экономической устойчивости с отдельными признаками слабости:

Труд и доходы: В декабре добавлено 50 000 рабочих мест вне сельского хозяйства (в сравнении с ожидаемыми 70 000), при этом пересмотр данных за ноябрь снизил показатель с 64 000 до 56 000. Уровень безработицы снизился до 4,4%, превысив прогноз в 4,5%. Средний почасовой заработок вырос на 3,8% в годовом выражении, превысив оценку в 3,6%.

Строительство: В октябре началось строительство 1,246 миллиона домов, что на 4,6% меньше по сравнению с предыдущим месяцем, и является самым слабым показателем за полтора года, ниже прогнозируемых 1,33 миллиона. Разрешения на строительство снизились на 0,2% до 1,412 миллиона, но превысили прогноз в 1,35 миллиона.

Настроения и инфляция: Индекс доверия потребителей Мичигана вырос до 54,0 с предыдущих 52,9, превысив ожидания в 53,5. Годовые ожидания инфляции остались на уровне 4,2%, а ожидания на 5–10 лет выросли до 3,4% с 3,2%, оба показателя выше консенсуса.

Перспективы политики ФРС под пристальным вниманием

Вероятность снижения ставок ФРС в 2026 году значительно сократилась. Рыночные цены сейчас предполагают примерно 50 базисных пунктов смягчения в течение года, хотя эта перспектива сталкивается с препятствиями. Спекуляции о возможной смене руководства ФРС на более мягкую — Bloomberg называл в качестве кандидата Кевина Хассета — оказали давление на доллар ранее в месяце, однако последние данные изменили эту динамику. Ожидается, что президент Трамп объявит о своем выборе руководителя ФРС в начале 2026 года.

Усложняет картину смягчения политика продолжающееся количественное смягчение через покупку казначейских векселей ($40 миллиардов, начатое в середине декабря), что теоретически поддерживает рисковые активы, но также может подтвердить необходимость задержки снижения ставок.

Различия в политике центральных банков поддерживают доллар

Рост доллара усиливается на фоне расхождения монетарных политик ведущих центральных банков:

Банк Японии: Йена ослабла до годовых минимумов, а пара USD/JPY выросла на 0,66% в пятницу. Рыночные оценки предполагают нулевую вероятность повышения ставки на заседании Банка Японии 23 января. Вместо этого, ожидается, что ЦБ сохранит ставки без изменений, несмотря на повышение прогноза экономического роста. Индекс деловой активности в Японии за ноябрь достиг 1,5-летнего максимума — 110,5, а расходы домашних хозяйств выросли на 2,9% в годовом выражении — самый сильный рост за шесть месяцев.

Европейский центральный банк: Евро снизился до месячных минимумов (EUR/USD снизился на 0,21%) несмотря на лучшие, чем ожидалось, данные. В ноябре розничные продажи в еврозоне выросли на 0,2% месяц к месяцу (превысив прогноз в 0,1%), а промышленное производство в Германии увеличилось на 0,8% за месяц, против ожидаемого снижения на 0,7%. Член Совета управляющих ЕЦБ Димитар Радев выразил удовлетворение текущими ставками. Свопы показывают всего 1% вероятности повышения ставки на 25 бп на заседании 5 февраля.

Различия в политике — при сохранении ФРС ставок и смягчении политики конкурентов — естественно поддерживают рост доллара.

Драгоценные металлы движутся в условиях противоречий

Золото и серебро резко выросли в пятницу, несмотря на давление со стороны доллара. Февральский контракт на золото COMEX вырос на $40,20 (+0,90%), а мартовский — на $4,197 (+5,59%).

Поддержку металлам оказала директива президента Трампа о покупке Fannie Mae и Freddie Mac $200 миллиардов ипотечных облигаций, что является мерой количественного смягчения, направленной стимулировать спрос на жилье. Геополитическая неопределенность — включая эскалацию тарифной политики США, напряженность в Украине, конфликты на Ближнем Востоке и нестабильность Венесуэлы — продолжает поддерживать спрос на активы-убежища.

Однако появились и препятствия: месячный максимум доллара оказал давление на металлы, а CitiGroup оценивает, что ребалансировка товарных индексов может вызвать отток до $6,8 млрд в фьючерсах на золото, а также аналогичный объем продаж серебра. Рекордное закрытие S&P 500 также снизило аппетит к активам-убежищам.

Центральные банки остаются последовательными покупателями. В декабре центральный банк Китая добавил 30 000 унций (14-й подряд месяц), а глобальные центральные банки приобрели 220 метрических тонн во 3 квартале — на 28% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Запасы ETF остаются на высоком уровне: запасы золота достигли 3,25-летнего максимума, а серебра — 3,5-летнего — в конце декабря, что отражает устойчивый спрос инвесторов на диверсификацию портфеля.

Предстоящая встреча FOMC, скорее всего, будет внимательно отслеживаться на предмет сигналов о траектории ставок 2026 года, при этом рынки в настоящее время оценивают минимальные снижения, но остаются уязвимыми к неожиданным жестким решениям или разворотам в руководстве по мягкой политике.