Почему Артур Хейс делает ставку на восстановление ликвидности биткоина в 2026 году с MSTR, Metaplanet и Zcash

В своем последнем анализе меняющихся макроусловий Артур Хейз выдвигает гипотезу о восстановлении ликвидности биткоина к 2026 году после сложного 2025 года.

От недоисполнения в 2025 до поворота ликвидности в 2026

Артур Хейз, директор по стратегии Maelstrom, утверждает, что слабые показатели биткоина в 2025 году не являются приговором так называемым крипто-нарративам, а представляют собой простую историю доллара-кредита. Вместо этого он рассматривает этот год как испытание реакции рынков на ужесточение ликвидности в долларах США и разрушение корреляций между активами.

По словам Хейза, биткоин отставал как от золота, так и от американских технологических акций в течение 2025 года, несмотря на то, что он все еще вел себя «как ожидалось» при ужесточении финансовых условий. Однако он отмечает, что это расхождение не опровергло идею о биткоине как цифровом золоте или высоко-бета-посреднике для технологий, а скорее выявило, насколько эти ярлыки могут вводить в заблуждение при сокращении ликвидности.

Хейз указывает, что, по его мнению, настоящая история заключается в том, что биткоин недопоказал результаты, в то время как золото и Nasdaq 100 росли по разным структурным причинам, несмотря на снижение долларовой ликвидности. Тем не менее, он подчеркивает, что этот разрыв в показателях создает основу для 2026 года, когда он ожидает обратного сценария.

Золото, ИИ-акции и загадка ликвидности

Что касается золота, Хейз утверждает, что спрос сейчас доминирует за счет суверенных балансов, а не розничных спекуляций. Более того, он связывает силу металла с растущим недоверием к американским казначейским обязательствам после прошлых эпизодов, когда активы были заморожены, подчеркивая, что центральные банки ведут себя как покупатели, не чувствительные к ценам.

Он прямо говорит о риске: «Если президент США украдет ваши деньги, это мгновенный ноль. Тогда имеет ли значение, по какой цене вы покупаете золото?» В этом контексте спрос на золото менее связан с краткосрочной торговлей и больше с хеджированием политических и санкционных рисков.

Что касается акций, Хейз склоняется к интерпретации ИИ-торговли через призму промышленной политики. Он утверждает, что США и Китай оба рассматривают «выигрыш в ИИ» как стратегическую задачу, что ослабляет обычную рыночную дисциплину и помогает объяснить, почему Nasdaq в 2025 году отделился от его индекса ликвидности доллара. Однако именно это расхождение возвращает его к ликвидности как к основному фактору для биткоина.

Биткоин, Nasdaq и роль долларовой ликвидности

Хейз пишет, что биткоин и Nasdaq обычно растут при расширении долларовой ликвидности, и «единственная проблема» — это недавнее расхождение между технологическими акциями и его индикаторами ликвидности. Он неоднократно возвращается к тому, что называет «перипетиями долларовой ликвидности» как к основному драйверу, а не к сменам настроений или нарративам.

По его мнению, главный вывод на 2026 год прост: биткоин нуждается в расширении долларовой ликвидности для восстановления импульса. Более того, он утверждает, что и биткоин, и долларовая ликвидность достигли дна примерно в одно и то же время, и следующий крупный шаг будет зависеть скорее от возобновления кредитного расширения, чем от спекулятивной мании.

Здесь фраза «arthur hayes» становится сокращением для более широкой макроэкономической теории. Он не просто призывает к более высоким ценам; он прослеживает путь биткоина к тем же силам, которые формируют кредит, баланс центральных банков и государственную политику.

Трехсторонняя гипотеза восстановления ликвидности в 2026 году

Прогноз Хейза на 2026 год основан на резком восстановлении создания долларового кредита через три основных канала. Первый — растущий баланс Федеральной резервной системы, вызванный покупками резервов (RMP). Второй — коммерческое кредитование в «стратегические отрасли». Третий — снижение ипотечных ставок, вызванное политикой по стимулированию спроса на ипотечные ценные бумаги $40 MBS$200 .

По его мнению, количественное ужесточение (QT) исчезло как основной негативный фактор в конце 2025 года, завершившись в декабре, а RMP начал выступать в роли нового стабильного покупателя активов. Он утверждает, что RMP «как минимум» расширяет баланс ФРС на (миллиардов в месяц, и ожидает, что этот темп увеличится по мере роста потребностей финансирования правительства США.

Второй столп — создание банковского кредита, которое, по его словам, ускорилось в 4 квартале 2025 года, поскольку крупные кредиторы стали более охотно предоставлять займы в сферах, где государственные доли или соглашения о выкупе снижают риск дефолта. Однако он также отмечает, что это — политически обусловленный процесс, а не чисто рыночный.

Третий столп — жилье. Хейз ссылается на директивы, поддерживаемые Трампом, для Fannie Mae и Freddie Mac, чтобы они направили )миллиардов на покупку ипотечных ценных бумаг (MBS). Более того, он ожидает, что эта поддержка снизит ипотечные ставки, потенциально возродив знакомый эффект богатства в сфере недвижимости и, следовательно, увеличив потребительский кредит.

Он связывает все три элемента простым выводом: если ликвидность резко возрастет, биткоин должен последовать за этим трендом. Однако он представляет это скорее как макроэкономическую временную рамку, а не как обещание прямого роста.

Добавление риска: MSTR, Metaplanet и Zcash

На фоне этого Хейз говорит, что активно добавляет риск в 2026 году. Он описывает себя как «дегенеративного спекулянта» и отмечает, что Maelstrom уже «почти полностью инвестирован», но он все еще хочет «БОЛЬШЕ риска», чтобы захватить выпуклую прибыль при возврате биткоина к более высоким уровням.

Вместо использования бессрочных фьючерсов или опционов Хейз держит длинную позицию Strategy (MSTR) и японского Metaplanet для получения рычагов через корпоративные балансы. Более того, он рассматривает эти акции как высоко-торговые выражения возобновившегося бычьего рынка биткоина, которые могут превзойти сам актив.

Его временной аргумент основан на относительной оценке. Он сравнивает «DAT» каждой компании с ценой биткоина в соответствующей валюте — (йенах для Metaplanet и долларах для Strategy) — и говорит, что эти соотношения находятся на низком уровне за последние два года. Он отмечает, что они «значительно снизились» по сравнению с пиками середины 2025 года, что он считает привлекательной точкой входа.

Хейз добавляет важный триггерный уровень: «Если биткоин сможет вернуть $110 000, инвесторы начнут испытывать желание войти в биткоин через эти инструменты. Учитывая залог, встроенный в структуру капитала этих компаний, они превзойдут биткоин по росту.» Однако он также подразумевает, что этот рычаг работает в обе стороны при спаде.

Продолжающееся накопление Zcash и поворот ECC

Помимо акций, Хейз подчеркивает продолжение накоплений Zcash (ZEC). Он утверждает, что уход разработчиков из Electric Coin Company ECC не следует воспринимать как медвежий сигнал для сети, ориентированной на конфиденциальность.

«Мы продолжаем увеличивать нашу позицию в Zcash. Уход разработчиков из ECC не является медвежьим сигналом. Я твердо верю, что они выпустят лучшие, более значимые продукты внутри своей коммерческой структуры. Я благодарен за возможность покупать ZEC по сниженной цене у слабых рук», — пишет он, подчеркивая свою долгосрочную уверенность.

На момент публикации MSTR торговался по цене $179.33, что служит актуальной точкой отсчета для его гипотезы о рычаге в биткоин-акциях. Более того, эта цена подтверждает его более широкую гипотезу о том, что расхождение в оценке активов, связанных с биткоином, может предложить привлекательные точки входа перед возможным восстановлением ликвидности в 2026 году.

Прогноз: ликвидность прежде, чем нарративы

Эссе Хейза «Frowny Cloud» в конечном итоге ставит приоритет на долларовую ликвидность по сравнению с нарративами при объяснении недоисполнения биткоина в 2025 году и возможного восстановления в 2026. В его модели суверенное золото, индустриальная политика на базе ИИ и программы поддержки жилищного строительства — все это части одного кредитного цикла.

Если его трехсторонняя гипотеза о долларовой ликвидности окажется верной, биткоин и его рычаги, такие как Strategy, Metaplanet и Zcash, могут получить непропорциональную выгоду. Однако, как сам Хейз намекает, сделка зависит от следующего этапа кредитного расширения.