Кто контролирует жизненно важные источники дохода в криптоиндустрии? Анализ прибыльного пула стоимостью в сотни миллиардов

2025 год, весь крипто-протокол создал более 160 миллиардов долларов дохода, что более чем вдвое превышает показатели предыдущего года. Когда рынок сосредоточен на колебаниях цен, возникает более фундаментальный вопрос: куда на самом деле направляются эти огромные доходы?

Данные на блокчейне показывают ясную и централизованную картину: самые прибыльные центры доходов по-прежнему сосредоточены в традиционных сегментах, особенно выделяются эмитенты стейблкоинов. Только две ведущие компании обеспечили более 60% общего дохода отрасли.

Карта отраслевых доходов: от инфраструктурного ажиотажа к ценности приложений

Криптоиндустрия переживает глубокий сдвиг в фокусе ценности. В последние годы нарратив инфраструктуры вокруг публичных цепочек, Rollup и модульных решений был абсолютным ядром. Сейчас ситуация изменилась. Благодаря значительному снижению затрат L2 после обновлений Ethereum, ускоренной реализации различных решений для масштабирования, пространство блоков перестает быть дефицитным ресурсом и превращается в товар по низкой цене. Логика оценки рынка смещается с технических ожиданий на реальные доходы.

Знаковым примером является EigenLayer. Несмотря на то, что его TVL однажды достиг 20 миллиардов долларов, после запуска токена EIGEN его показатели были слабыми, поскольку доходы протокола не смогли стабильно возвращать держателям токенов.

Когда инфраструктура становится «трубопроводом», истинная ценность начинает течь в слой приложений, которые напрямую ориентированы на пользователей и формируют замкнутый денежный поток. Данные на блокчейне показывают, что с 2020 года доля доходов приложений постоянно растет, и к 2025 году она достигла почти 80%.

Три основные драйвера доходов: процентная маржа, торговля и распространение

Основные источники доходов криптоиндустрии управляются тремя компонентами: доходами от процентных спредов, выполнением сделок и каналами распространения. Эти три элемента формируют наиболее важный пул прибыли в отрасли.

Эмиссия стейблкоинов: основа доходов отрасли

Эмитенты стейблкоинов составляют фундамент доходов криптоиндустрии. Например, Circle в 2025 году во втором квартале заработала 658 миллионов долларов, из которых более 99% пришлись на доходы от резервных процентов. Эта бизнес-модель обладает структурными особенностями: объем доходов растет синхронно с объемом выпуска и обращения стейблкоинов. Каждый цифровой доллар обеспечен активами, такими как казначейские облигации США, и приносит проценты, создавая постоянный денежный поток.

Эта модель также сталкивается с вызовами: она сильно зависит от макроэкономических факторов, которые эмитенты не могут контролировать, особенно от политики Федеральной резервной системы по ставкам. При снижении ставок доходы эмитентов стейблкоинов могут пострадать.

Прогнозы рынка показывают, что к 2026 году общая рыночная капитализация стейблкоинов может достичь 1 трлн долларов. Этот рост обусловлен не только платежным спросом, но и появлением доходных стейблкоинов (Stablecoin 2.0) и более глубоким внедрением институциональных участников.

Уровень выполнения сделок: рост децентрализованных бессрочных контрактов

В 2025 году децентрализованные биржи бессрочных контрактов стали одним из самых успешных сегментов отрасли. В 2024 году этот сегмент был практически незначительным, а в 2025 году он занял 7–8% общего дохода отрасли. Hyperliquid — представитель этого направления. В 2025 году он установил рекорд месячного объема торгов в 398 миллиардов долларов, а объем открытых контрактов вырос с 3.19 до 15.3 миллиардов долларов, что составляет рост на 479%.

Успех этих платформ обусловлен созданием торговых площадок с низким трением, позволяющих пользователям входить и выходить из рискованных позиций по мере необходимости. Даже при спокойной рыночной волатильности пользователи могут хеджировать риски, использовать кредитное плечо и арбитражные стратегии без затрат на перемещение базовых активов.

Каналы распространения: трафик как бизнес-модель

Каналы распространения приносят дополнительный доход проектам, связанным с выпуском токенов и инфраструктурой. Pump.fun — яркий пример этой модели, которая использует инструменты для выпуска мем-токенов с очень низким порогом входа. За счет небольших комиссий за создание и торговлю Pump.fun в 2024 году заработала свыше 300 миллионов долларов, а в 2025 году продолжила сильный рост. В пиковые периоды объем торгов достиг почти 20% общего трафика DEX в сети Solana.

Эта модель схожа с Web2-компаниями: они не владеют запасами, но создают ценность за счет масштабных каналов распространения. Создавая беспрепятственный пользовательский опыт и автоматизированные процессы листинга, эти платформы становятся предпочтительным местом для выпуска криптоактивов.

Революция возврата ценности: от управляемых токенов к экономической собственности

В 2025 году в криптоиндустрии произошел коренной сдвиг: токены перестали быть лишь инструментами управления и начали представлять собой экономическую собственность протокола. Передача ценности через обратные выкупы, сжигания и деление комиссий переопределяет механизмы мотивации в отрасли. Общие комиссии, выплачиваемые пользователями, составили около 30,3 миллиарда долларов. Из них протокол после выплаты ликвидности и поставщикам оставил примерно 17,6 миллиарда долларов дохода. В общей сумме доходов около 3,36 миллиарда долларов были возвращены держателям токенов через стейкинг, деление комиссий, обратные выкупы и сжигания. Это означает, что 58% комиссий превращаются в доход протокола, часть из которых напрямую возвращается поддерживающим его участникам.

Hyperliquid стал примером этого подхода, возвращая около 90% доходов через «фонд помощи» пользователям. Такая «доходность как ценность» замкнутая цепочка создает новый стандарт бизнес-моделей для децентрализованных торговых платформ.

Pump.fun укрепил концепцию «поощрения активных пользователей платформы», проводя ежедневные обратные выкупы и сжигая 18.6% циркулирующего предложения нативного токена PUMP.

Рыночные данные и ценовые показатели

По данным Gate, на 15 января 2026 года BTC/USDT составляет $96,996.6, рост за 24 часа — 3.9%. Этот уровень цен отражает текущий статус рынка после волатильных движений.

Обзор 2025 года показывает, что цена биткоина колебалась на высоких уровнях. В начале года она кратковременно достигла 109 000 долларов, но из-за неопределенности, вызванной тарифной политикой США, быстро откатилась. Затем рыночные нарративы сместились в сторону ожиданий снижения ставок ФРС, что вызвало сильный односторонний рост цены с примерно 80 000 долларов до около 125 000 долларов в период с марта по июль. Влияние исторического события ликвидации в криптомире 11 октября 2025 года и политического кризиса в США привели к дальнейшему снижению цены. К декабрю цена закрылась примерно на уровне 85 000 долларов, что на 33% ниже пика за год.

Перспективы 2026: эволюция структуры доходов и рост азиатских сил

В 2026 году структура доходов криптоиндустрии может претерпеть следующие изменения: снижение процентных ставок повлияет на доходность от спредов, а доля доходов от эмиссии стейблкоинов может измениться. Появление доходных стейблкоинов (Stablecoin 2.0) изменит стимулы пользователей, капитал перестанет простаивать и начнет расти за счет сложных процентов.

Биржи децентрализованных бессрочных контрактов, вероятно, преодолеют текущие ограничения по рыночной доле. По мере концентрации рынка выполнения сделок эти платформы могут еще сильнее вытеснить централизованные биржи.

Заметным трендом является то, что разработчики и команды из Азии становятся наиболее конкурентоспособными участниками. Впервые доля блокчейн-разработчиков из Азии превысила долю Северной Америки, став крупнейшим регионом по техническому вкладу. Азиатские команды обладают ключевыми возможностями: очень быстрым развитием продуктов, мощной системой роста и операционной эффективности, а также способностью адаптироваться к мультикультурным и мультирынковым условиям. От TikTok до Temu — эти проекты уже доказали, что азиатские команды умеют «оттачивать продукт, быстро расти и быстро закрывать бизнес-модель».

Когда годовой объем расчетов по стейблкоинам превысит объем обработки Visa за год и станет крупнейшей 7×24-часовой сетью расчетов в мире; когда децентрализованные биржи бессрочных контрактов начнут захватывать долю рынка у централизованных гигантов; когда доходы держателей токенов превысят 18% от общего дохода протокола — карта потоков ценностей в криптоиндустрии навсегда изменится. Регуляторное внедрение и институциональные инвестиции, ожидаемо, высвободят триллионы долларов, а рынок RWA достигнет более 500 миллиардов долларов. Искусственный интеллект и автономные агенты получат собственные кошельки и смогут самостоятельно инициировать сделки. В этой масштабной картине ключ к доходам всегда остается у тех, кто контролирует основные каналы и предоставляет ключевые ценностные услуги протоколам.