От циклов к концентрации: как ликвидность определяет волатильность криптовалюты

Кратко

В 2025 году Wintermute сообщил, что криптоволатильность все больше исходит из высоколиквидных активов, таких как Bitcoin и Ether, при этом капитал сосредоточен в ETF, деривативах и крупных токенах, что оставляет большинство альткоинов структурно неликвидными и ограничивает длительность и масштаб их ралли.

Криптоволатильность постепенно начинается с концентрации ликвидности, а не с нарративных трендов. В своем последнем OTC-исследовании мы видим, что за последние несколько лет модели определяли цену в сторону Bitcoin, Ether и тонкого слоя крупных капиталов. Это оставляет большую часть рынка альткоинов структурно неликвидной, когда в 2025 году возвращается рискованный аппетит.

Капитал вошел в крипту в 2025 году, но сосредоточился в нескольких так называемых “ф funnels ликвидности”. Были выявлены важные каналы, такие как ETF и “DATs”, которые направляли дополнительный спрос к мейджорам, и мало spillover на остальной рынок.

Источник | X

Концентрация была важной, поскольку она изменила точку зажигания волатильности. В самых быстрых рынках позиционирования шок может быть передан, однако это не всегда обеспечивает широкую ротацию альткоинов, утверждал Wintermute.

Отчет Wintermute гласит, что в рынке сезон альткоинов не наступил так, как раньше. Вместо этого ликвидность оставалась сосредоточенной в BTC, ETH и некоторых крупных капах, сокращая время и продолжительность ралли меньших токенов.

Компания оценила, что средние ралли альткоинов в 2025 году длились около 19-20 дней, по сравнению с примерно 61 днем в 2024 году. Практически это означало ускорение пульсаций, увеличение разворотов и сокращение времени для восстановления тренда.

Wintermute также связал узкие окна с сжатыми историями. Запуски мемкоинов, темы perp DEX и взрывы AI-токенов достигли своей максимальной скорости раньше и своих минимальных значений быстрее, поскольку ликвидность оставалась верхней тяжелой.

Опционы выросли, и стратегии сместились в сторону “систем”

Wintermute сообщил, что созревание рынка проявилось через деривативы. В цепочке твитов он заявил, что активность по опционам увеличилась более чем вдвое за год, выросла примерно в 2,5 раза между Q4 2024 и Q4 2025, и что использование вышло за рамки простых направленных ставок. (Это — анализ сводки отчета Wintermute, который вы мне предоставили.)

Тенденция по этому нарративу также подтверждается информацией на публичных рынках. Регулируемые рынки сообщили о высоком уровне участия в деривативах в 2025 году. CME сообщил, что совокупный номинальный объем по криптофьючерсам и опционам в Q3 2025 превысил $900 миллиард, а также зафиксированы рекордные показатели открытого интереса за квартал.

В этот период обсуждение рынка о 2025 году неоднократно касалось сдвига в торговле опционами на крупных биржах, особенно по Bitcoin и Ether, в соответствии с более широким использованием хеджирования и структур доходности.

ETF укрепили “карту ликвидности — крупные сначала”

Основной аргумент Wintermute заключается в том, что новые каналы спроса становятся все больше похожи на маршрутизирующие системы. ETF, требования и ограничения по хранению имеют склонность сосредотачивать потоки на уже очищенных активах, ликвидности и регуляторных нагрузках.

Этот фон также проявился в более общем отчете о потоках фондов в 2025 году. Согласно данным CoinShares, упомянутым Reuters, приток крипто ETF в мире в начале октября 2025 года был рекордным в истории, при этом Bitcoin и Ether занимали наибольшие доли в распределении.

В рамках концепции Wintermute эти товары были “ф funnels” ликвидности, вместе со stablecoinами, которые направляли расположение капитала, ограничивая spillover на мейджоры, даже при улучшении настроений по рискам.

Розничная торговля и тематическая торговля на рынках сельского хозяйства США, предполагалось, останутся активными в 2025 году, особенно вокруг AI-активов и волатильности, связанной с новостями. Например, объем опционов на акции США достиг рекордных уровней, и эти показатели, как ожидается, достигнут еще одного рекордного года, а развитие AI неоднократно упоминалось как стимул к торговому интересу.

Сигналы брокерских потоков указывали на возвращение розничных трейдеров к мейджорам крипты после 10 октября, по данным Wintermute, однако эта ротация в основном касалась BTC и ETH, а не корзины альткоинов.

Почему эти изменения “где начинается волатильность”

Трейдеры в ранних циклах склонны были искать капитал, чтобы перейти из BTC в ETH, а затем в альткоины, как самореализующийся тренд. Wintermute предполагает, что такое представление было обречено на провал в 2025 году.

Вместо этого волатильность начнется на уровне самой высокой ликвидности и наиболее легко представимых кредитных плеч. Когда мейджоры в основном сосредоточены в ETF, крупных OTC-клипах и хеджах по опционам, первоначальное движение импульса, скорее всего, начнется там и распространится во все стороны через корреляции, ликвидации и снижение рисков.

Результатом является карта ликвидности, в которой мейджоры доминируют как на входных, так и на выходных маршрутах. В таких условиях альткоины могут резко реагировать, но реже и с меньшей постоянной поддержкой.

Три сценария, которые могут изменить 2026 год. Это если ETF или DAT станут обязательными шире, если произойдет распространение богатства за счет BTC/ETH, или если у розничных инвесторов изменится восприятие крипты.

Тем временем, выводы 2025 года очевидны: результаты объясняются концентрацией, а не циклами. Предполагается, что трейдерам все еще придется следовать путям ликвидности больше, чем календарям нарративов, поскольку точка происхождения волатильности — это место, где капитал может течь наиболее быстро.