Правда о криптовалютных печатных станках: хотите заработать в 2026 году? Следите за этими тремя направлениями

Автор: Prathik Desai

Оригинальный заголовок: Crypto’s Revenue Recipe

Перевод и редакция: BitpushNews

Я всегда очень ценил «сезонные» традиции в криптосообществе. Например, Uptober (кратковременный рост в октябре) или Recktober (падение в октябре). Члены сообщества всегда любят делиться статистикой, связанной с этими событиями. В конце концов, человеку свойственно любить холодные факты, не так ли?

А анализ трендов и отчёты, основанные на этих данных, вызывают ещё больший интерес. Вы всегда можете услышать такие высказывания: «На этот раз поток средств в ETF кардинально отличается»; «Финансирование криптоиндустрии в этом году наконец созрело»; «BTC уже подготовился к росту в этом году», и тому подобное.

Недавно, читая отчёт под названием State of DeFi 2025, я обратил внимание на несколько графиков, показывающих, как криптопротоколы действительно зарабатывают «реальный доход».

Эти графики демонстрируют протоколы с наибольшими доходами за последний год. Они подтверждают давно обсуждаемый факт: индустрия криптовалют наконец-то начала считать «получение дохода» привлекательной задачей. Но что же действительно меняет эту структуру доходов?

За этими графиками скрывается ещё одна малоизвестная история, которую стоит раскрыть: куда в итоге уходят собранные комиссии (Fees)?

Я подробно изучил данные о комиссиях и доходах DefiLlama (доход — это сумма после выплаты вознаграждений поставщикам ликвидности и другим участникам), чтобы найти ответ.

В этом количественном анализе я постараюсь добавить измерения к этим цифрам и показать, как движутся деньги в криптомире и куда они в конечном итоге направляются.

2025 год: доходы удвоились, старые лидеры остаются на вершине

В прошлом году общий доход протоколов криптоиндустрии превысил 160 миллиардов долларов, что более чем в два раза превышает примерно 80 миллиардов долларов в 2024 году.

Способность захватывать ценность постоянно расширяется по всей криптоиндустрии. За последние 12 месяцев появилось множество новых категорий в децентрализованных финансах (DeFi), таких как децентрализованные биржи (DEX), платформы для запуска токенов (Launchpads) и биржи бессрочных контрактов (Perp DEXs).

Тем не менее, самые прибыльные «центры прибыли» всё ещё сосредоточены в старых категориях — особенно в эмитентах стейблкоинов.

Два гиганта стейблкоинов Tether и Circle занимают более 60% общего дохода криптоиндустрии за год. К 2025 году эта доля немного снизилась — с примерно 65% в предыдущем году до 60%.

Однако достижения Perp DEXs в 2025 году нельзя недооценивать — ведь в 2024 году они практически не существовали. Hyperliquid, EdgeX, Lighter и Axiom в совокупности принесли 7–8% общего дохода отрасли, что значительно превышает сумму доходов от зрелых категорий DeFi, таких как кредиты, стейкинг, межцепочные мосты и агрегаторы DEX.

Доходный двигатель 2026 года: спреды, исполнение и распространение

Что же будет двигать доходы в 2026 году? Я нашёл ответ в трёх ключевых факторах, повлиявших на концентрацию доходов в прошлом году: спреды (Carry), исполнение (Execution) и распространение (Distribution).

1. Спредовые сделки

Спредовая торговля означает, что тот, кто держит и переводит средства, может зарабатывать на этом.

Модель дохода эмитентов стейблкоинов одновременно структурная и уязвимая.

• Структурная: потому что она расширяется вместе с ростом предложения и оборота. Каждый цифровой доллар, который они держат, обеспечен государственными облигациями, приносящими проценты.
• Уязвимая: потому что эта модель зависит от макроэкономической переменной, которую эмитент практически не контролирует — ставки Федеральной резервной системы. А «эпоха снижения ставок» только начинается. По мере дальнейшего снижения ставок в этом году, доминирующая позиция эмитентов стейблкоинов в доходах также ослабнет.

2. Исполнение

Здесь и кроется причина, почему протоколы Perp DEXs стали самой успешной категорией в 2025 году.

Самый простой способ понять, почему биржи бессрочных контрактов так быстро захватывают рынок, — это посмотреть, как они помогают пользователям выполнять операции. Они создают платформу, которая позволяет пользователям в любой момент входить или выходить из рисков с минимальными трениями. Даже при небольших колебаниях рынка пользователи могут хеджировать риски, торговать с плечом, арбитражировать, перераспределять средства или просто исследовать возможности для будущих позиций.

В отличие от спотовых DEX, эти платформы позволяют осуществлять непрерывные, высокочастотные сделки без необходимости перемещать базовые активы.

Хотя «исполнение» кажется простым и очень быстрым, за этим скрывается много сложностей. Эти биржи должны построить мощный интерфейс для торговли, который не сломается под высокой нагрузкой, обеспечить систему ордеров и клиринга, способную работать в хаосе рынка, и предоставить достаточную глубину ликвидности, чтобы удержать трейдеров. В永续合约交易所 ликвидность — это «секретный соус». Кто сможет обеспечить постоянную и достаточную ликвидность, тот привлечёт максимальную активность трейдеров.

В 2025 году Hyperliquid, привлекая наибольшее число маркет-мейкеров и обеспечивая достаточную ликвидность, доминировал на рынке контрактных торгов. В результате, в течение 12 месяцев Hyperliquid занимал абсолютное лидерство по сбору комиссий.

Ирония в том, что успех этих протоколов в том, что они не требуют от трейдеров понимания блокчейна и смарт-контрактов, а работают скорее как привычные традиционные биржи.

Когда эти проблемы будут решены, биржи смогут зарабатывать на высокочастотных и крупномасштабных сделках трейдеров, взимая маржинальные комиссии, и «автоматизировать» получение дохода. Даже при боковом движении цен на спотовом рынке эта модель продолжит работать, потому что на платформе существует множество вариантов для трейдеров.

Именно поэтому я считаю, что, несмотря на то, что доля доходов от контрактных бирж в прошлом году была однозначно небольшой, именно они — единственная категория, способная дистанционно конкурировать с доминированием эмитентов стейблкоинов.

3. Распространение

Третий фактор — распространение — стимулирует дополнительный доход криптопроектов (например, инфраструктуры для выпуска токенов). Вспомните pump.fun и LetsBonk.

Это похоже на то, что мы видим в Web2-компаниях. Хотя Airbnb и Amazon не владеют никакими запасами, их мощные возможности распространения помогают им превзойти роль «агрегаторов» и снизить маржинальные издержки на привлечение новых поставщиков.

Инфраструктуры для выпуска криптоактивов тоже не владеют создаваемыми на их платформе активами (такими как мемкоины, токены и микросообщества). Но благодаря тому, что они делают путь пользователя беспрепятственным, автоматизируют запуск, обеспечивают достаточную ликвидность и упрощают торговлю, они становятся стандартным местом для создания криптоактивов.

В 2026 году два вопроса могут определить траекторию этих источников дохода: снизится ли доля стабильных доходов из-за сокращения спредов при снижении ставок? Смогут ли протоколы контрактных бирж прорваться через свой 7–8% барьер благодаря интеграции исполнений?

Превращение «доходов» в «собственность»

Факторы спредов, исполнения и распространения показывают, как формируются доходы в криптоиндустрии. Но это лишь часть истории. Не менее важно (а зачастую и важнее): какая доля от общего комиссионного сбора (Gross Fee), собираемого протоколом, идет в карман держателей токенов?

Передача стоимости через обратные выкупы, сжигания токенов и дивиденды с комиссий превращает токен в «право на экономическую собственность», а не просто в «геральдический знак».

В 2025 году пользователи DeFi и других протоколов заплатили примерно 303 миллиарда долларов комиссий. Из них 176 миллиардов долларов после выплат поставщикам ликвидности и другим участникам остались у протокола как доход. Около 33,6 миллиарда долларов дохода было возвращено держателям токенов через стейкинг, дивиденды, обратные выкупы и сжигания.

Это означает: 58% комиссий превратились в доход протокола, а около 19% доходов были захвачены держателями токенов.

Это значительный сдвиг по сравнению с предыдущим циклом. Всё больше протоколов начинают воспринимать токены как право на получение части прибыли. Это создаёт реальный стимул для инвесторов держать токены долго и верить в проект.

Я уже писал о том, как Hyperliquid и pump.fun достигли этого в прошлом году: «Сжигайте, детка».

Мир криптовалют далёк от совершенства, большинство протоколов всё ещё не делят доходы с держателями токенов. Но при взгляде шире видно, что движение уже началось, и это сигнал о переменах эпохи.

Перспективы 2026: возвращение к фундаментам

За последний год доля доходов держателей в общем доходе протоколов постоянно росла. В начале прошлого года она превзошла предыдущий рекорд в 9.09% и достигла более 18% в августе 2025 года.

Это напрямую отражается на торговле токенами. Если я держу токен, который никогда не платит мне вознаграждение, мои решения о торговле будут основаны только на медийных нарративах. Но если я держу токен, который платит мне деньги (через выкуп или дивиденды), я начинаю воспринимать его как актив, приносящий доход. Хотя он может быть менее надёжным, это всё равно меняет рыночную оценку этого токена. Его цена будет тяготеть к «фундаментам», а не только к медийным нарративам.

Когда инвесторы оглядываются на 2025 год, пытаясь понять, куда пойдут деньги в 2026 году, они сосредотачиваются на «механизмах стимулов». Те команды, которые приоритетно работают с передачей ценности, в прошлом году действительно выделялись.

• Hyperliquid создал культуру, в которой около 90% доходов возвращается пользователям через «Фонд поддержки Hyperliquid».
• В платформе для запуска токенов pump.fun усилили идею поощрения активного сообщества. Она уже компенсировала через ежедневные выкупы 18.6% циркулирующих токенов $PUMP .

В 2026 году ожидается, что «передача ценности» перестанет быть нишевым явлением и станет «входным билетом» (Table Stakes) для любых протоколов, желающих торговать токенами по фундаментальным показателям. В прошлом году рынок уже научился разделять доходы протокола и ценность для держателей. Как только держатели увидят, что токен работает как право на получение доли прибыли, возвращение к прежней модели станет крайне неразумным.

Итог

Я не считаю, что State of DeFi 2025 открыло что-то принципиально новое о доходах криптоиндустрии — последние месяцы «открытие доходов» стало уже общепринятым направлением. Настоящая ценность этого отчёта в том, что он освещает реальность данными, и при дальнейшем анализе этих цифр мы можем понять наиболее вероятные пути достижения доходности в криптомире.

Глубокий анализ концентрации доходов по протоколам ясно показывает один факт: кто контролирует «трубу» — будь то спреды, исполнение сделок или распространение трафика — тот зарабатывает больше всего.

В перспективе 2026 года я ожидаю, что всё больше проектов начнут превращать сборы протоколов в устойчивую и дисциплинированную систему распределения доходов, возвращая их держателям токенов. Особенно на фоне глобального снижения ставок и уменьшения привлекательности арбитражных стратегий эта тенденция станет ещё более очевидной.