Эпическая битва 2026 года: действительно ли DEX обгонит CEX на этот раз?

DEX готовится заменить CEX?

С небольшой доли рынка в 2020 году до стремительного роста объема торгов в этом году — децентрализованные биржи становятся все заметнее.

Рост DEX действительно близок? Или пока рано?

Не спешите праздновать победу децентрализации — и не отвергайте DEX, опираясь на устаревшие претензии к сложности или неудобству интерфейса.

Прочитайте этот отчет. Ответ станет очевиден.

2025: Год взлета ликвидности DEX

После двух лет постепенного развития 2025 год стал настоящим стартом для ликвидности DEX.

По масштабу и темпам роста объем торгов на DEX увеличился — общий объем почти в четыре раза выше, чем ранее.

В квартальном разрезе этот рост не был мгновенным.

Взлет 2025 года — прямое продолжение тренда, начавшегося в IV квартале 2024 года.

Именно в IV квартале 2024 года торговая активность и ликвидность на DEX начали ускоряться, а в следующем году этот импульс усилился.

Вкратце, DEX прошли ключевой переломный момент в IV квартале 2024 года, а 2025 год закрепил и усилил этот тренд.

Обзор переломного момента: ускорение в IV квартале 2024 года и усиление в 2025 году

Квартальный обзор: кто лидировал в каждом квартале?

IV квартал 2024: зарождение тренда

• Объем торгов DEX в экосистеме Solana впервые превысил Ethereum за квартал, при этом активность заметно выросла — Solana стала основным драйвером ликвидности на этом этапе.
• Сюжет об ИИ и новые платформы запуска токенов постоянно создавали новые торговые пары, что резко увеличило частоту и совокупный объем торгов на DEX.
• Solana DEX: большинство торгов новыми токенами происходило на DEX Solana благодаря процессам “выпуска” и “миграции” с платформ Pump.fun и других. В IV квартале 2024 года Raydium привлек значительную последующую ликвидность и торги новыми токенами, укрепив свою роль основного спотового торгового центра Solana.
• Hyperliquid: благодаря успешному airdrop HYPE и продуманному продукту Hyperliquid быстро увеличил долю на рынке децентрализованных perpetual-контрактов, заняв более 55% рынка.

I квартал 2025: смена позиций и ротация лидеров

• Борьба за звание ведущего DEX стала “игрой в музыкальные стулья”: экосистемы часто менялись местами по объему торгов.
• В периоды активных торгов мем-токенами и токенами на тему ИИ объем DEX Solana резко вырос, временно выйдя в лидеры.
• Когда торговля мем-коинами замедлилась в феврале–марте, Ethereum вновь занял первое место по объему торгов на DEX в марте благодаря более устойчивой ликвидности и структурным капиталовложениям.
• Появились риски хранения активов на CEX: часть пользователей начала переходить на некостодиальные, прозрачные DEX, что вызвало миграцию торгового поведения.

II квартал 2025: синергия экосистем и миграция капитала

• PancakeSwap: проект Alpha от Binance направил потоки торгов на PancakeSwap, что напрямую повысило активность DEX в экосистеме BSC. PancakeSwap стал главным бенефициаром межэкосистемного сотрудничества, а квартальный объем торгов вырос на 539,2%.
• Обновление Ethereum Pectra было запущено, вызвав сильную реакцию рынка. Ethereum вырос почти на 44% за азиатскую утреннюю сессию — крупнейший дневной рост с 2021 года. Сюжет рынка сместился от Solana и мем-торговли к более широкой аллокации по экосистемам.
• По мере ускорения миграции ликвидности конкуренция между Solana и BSC приобрела выраженный эффект “сифона”, капитал и торговая активность быстро перемещались между экосистемами.

III квартал 2025: жесткая конкуренция и интеграция продуктов

• Рост объема торгов на CEX стал более заметным, способствуя восстановлению общей рыночной активности.
• Uniswap: Uniswap частично вернул себе долю рынка и, наряду с PancakeSwap, стал ведущей силой на рынке DEX.
• Конкуренция среди Perp DEX усилилась. Новые игроки, такие как Aster, Lighter и edgeX, быстро наращивали объем торгов и число пользователей, напрямую конкурируя с Hyperliquid. Рынок вступил в фазу ожесточенной борьбы, платформы привлекали активных трейдеров с помощью airdrop, баллов и нулевых комиссий, что дополнительно стимулировало спрос на деривативы на блокчейне.
• Экосистема DEX: агрегаторы и инфраструктура DEX продолжали совершенствоваться, улучшая пользовательский опыт и удержание аудитории.
• Jupiter: Jupiter Lend привлек более $1 млрд депозитов за десять дней после запуска. Спрос на кредитование в экосистеме Solana, ранее ограниченный, был быстро активирован. Благодаря архитектуре Fluid, стремительный рост Jupiter Lend подтвердил привлекательность модели DEX + кредитование для капитала.

IV квартал 2025: экстремальные рыночные потрясения и дивергенция секторов

• Событие ликвидации 1011 вызвало экстремальные рыночные условия, временно увеличив объем торгов и вызвав всплески данных. Событие выявило системный риск на уровне CEX, а цепные ликвидации и плечевые позиции затронули DEX.
• Lighter и edgeX: по мере восстановления доверия к рынку сектор Perp DEX вернулся к росту. Платформы Lighter и edgeX быстро увеличили объем торгов и число пользователей, сократив отрыв от Hyperliquid и усилив конкуренцию на рынке Perp DEX.
• Aster: CZ публично объявил о владении ASTER, после чего Aster был добавлен на крупные биржи, такие как Binance и Robinhood. В качестве ведущего Perp DEX в экосистеме BSC, Aster конкурирует напрямую с Hyperliquid на базе Solana в секторе perpetual-контрактов.
• HumidiFi: в сегменте спотовых DEX доля Uniswap продолжила снижаться с III квартала, а новые платформы, такие как HumidiFi, заняли часть объема. Это отражает переход от единоличного лидера к более диверсифицированной структуре спотовых DEX.

После анализа лидеров каждого квартала рассмотрим Perp DEX и Spot DEX подробнее.

Perp DEX: настоящий двигатель роста 2025 года

В этом разделе приведены данные за три года для анализа доли объема торгов perpetual-контрактами между DEX и CEX.

Показатель резко вырос в 2025 году, тогда как в предыдущие годы динамика была умеренной.

2025 год — настоящий прорыв для Perp DEX.

По данным DeFiLlama, объем торгов Perp DEX в 2025 году вырос на $7,348 трлн.

Для сравнения: с начала 2021 года до конца 2024 года совокупный объем perpetual-контрактов на DEX составил всего $4,173 трлн.

Иными словами, Perp DEX обеспечили примерно 176% чистого роста объема торгов в 2025 году. Прирост за год уже значительно превзошел общий показатель за предыдущие четыре года.

Начиная с III квартала, объем торгов резко ускорился. По мере усиления конкуренции и зрелости новых продуктов сектор perpetual-контрактов привлек устойчивое внимание рынка, а уровень ликвидности рос одновременно.

От ограниченного масштаба и разрозненного участия к росту, обусловленному настроениями рынка и структурой капитала — активность Perp DEX выходит на новый уровень.

Perp Volume: ключевой индикатор интенсивности оборота капитала

Perp DEX особенно эффективны для быстрого движения капитала.

С точки зрения метрик, Perp Volume (объем торгов perpetual-контрактами) — основной индикатор для оценки Perp DEX.

Он отражает интенсивность оборота капитала и частоту использования.

Основные моменты годового роста Perp Volume:

• Hyperliquid и Lighter сохраняют быстрый рост с 2025 года, одновременно увеличивая торговую активность и эффективность оборота капитала.
• Aster резко вырос после III квартала, став одной из самых быстрорастущих платформ года.
• Для сравнения, dYdX и GMX не вошли в число лидеров по годовому приросту. Хотя их совокупный исторический объем торгов впечатляет, прирост в 2025 году оказался ниже $100 млн, а общий рост заметно замедлился.

Open Interest: риск-экспозиция и концентрация на верхнем уровне

Для Perp DEX Open Interest (общая номинальная стоимость открытых контрактов) — важнейшая метрика.

Проще говоря: если Perp Volume — это поток, то OI — запас.

Perp Volume показывает торговую активность, OI — готовность капитала оставаться на платформе.

Объем торгов perpetual-контрактами отражает ликвидность и активность матчинга; реальный объем капитала на платформе раскрывается через OI.

Для платформы OI отражает способность протокола выдерживать риски и управлять масштабом капитала.

Для пользователя OI показывает спрос на торговлю и “липкость” капитала.

Когда Perp Volume достигает достаточного уровня ликвидности и активности, далее выделяются топ-5 протоколов по показателям OI.

OI сильно сконцентрирован: топ-5 протоколов аккумулируют подавляющее большинство открытого интереса, при этом заметен разрыв — протокол на шестом месте имеет лишь около трети OI пятого, что создает резкую границу. Капитал Perp DEX очень чувствителен к глубине, стабильности и механизмам ликвидации, поэтому позиции концентрируются на нескольких зрелых платформах.

После 10·11: разные сценарии восстановления среди Perp DEX

По мере снижения ажиотажа и высвобождения рисков различия между Perp DEX сместились от масштабов транзакций к удержанию капитала и устойчивости после снижения ATH OI.

Aster:

• После импульса III квартала Aster показал наибольшую способность удерживать капитал.

После достижения пика OI 5 октября коэффициент удержания относительно ATH OI оставался выше 72% вплоть до IV квартала; после события 1011 восстановление экосистемы было одним из самых быстрых и стабильных.

Lighter:

• Lighter также быстро восстановился, текущий OI составляет около 87% от ATH — явный признак возврата капитала.

Hyperliquid:

• Хотя Hyperliquid по-прежнему лидирует по общему масштабу, его OI снизился более чем на 60% от ATH. На данный момент OI восстановился лишь до 61% от среднего значения до 1011, что свидетельствует о заметном ослаблении.

Результаты по выручке Perp: различия роста по типам протоколов

При таком притоке капитала главный вопрос: приносят ли эти протоколы реальную прибыль?

Это подводит к теме выручки протоколов.

Ниже выбраны репрезентативные протоколы Perp DEX

для анализа их выручки и трендов в цикле 2025 года.

Сравниваются четыре типа протоколов:

• Hyperliquid: ведущий специализированный Perp DEX
• Jupiter: мультисервисная платформа с функцией Perp DEX
• edgeX: новый специализированный конкурент
• GMX: проверенный временем протокол Perp DEX

Перед анализом сегментируем рынок:

Во-первых, по фокусу продукта:

• Специализированные Perp DEX
• Мультисервисные платформы (Perp как один из направлений)

Во-вторых, по стадии жизненного цикла:

• Новые игроки
• Зрелые протоколы
• Устоявшиеся протоколы

Цель сегментации — ответить на вопрос:

Какой тип и стадия протокола демонстрируют наибольший импульс роста выручки?

Важно отметить: анализ только абсолютного роста выручки не отражает реальных тенденций 2025 года.

Поэтому в качестве базового периода выбран декабрь 2024 года, а для более точной картины оценивается месячный прирост выручки.

Тепловая карта наглядно показывает июль как точку ускорения роста выручки по нескольким протоколам.

Конкретно:

• edgeX показал наиболее заметный прирост в 2025 году.

Несмотря на замедление после сентября, edgeX сохранил лидерство по среднему годовому темпу роста. Как успешный стартап Perp DEX, платформа продемонстрировала впечатляющие годовые показатели выручки.

• Hyperliquid, находящийся на стадии роста, стабильно расширялся с высокой базы. В целом выручка оставалась на высоком уровне, хотя прирост замедлился.
• Jupiter, который в основном выполняет функции шлюза и маршрутизации, проводит сделки на уровне протокола, что требует деления комиссии с исполнительным слоем. Рост выручки отставал от роста объема торгов, что привело к более ровной динамике.
• GMX показал средний темп роста выручки около 22%. Как устоявшийся протокол, рост обеспечивался в основном за счет удержания пользователей. Если удастся сохранить этот темп на существующей базе, бизнес-модель останется жизнеспособной в долгосрочной перспективе.

Spot DEX: глубина ликвидности и конкуренция экосистем

По сравнению с предыдущими двумя годами, соотношение объема спотовых торгов DEX/CEX также значительно выросло в 2025 году, достигнув пика в июне и вновь увеличившись в IV квартале.

TVL: глубина спотовой ликвидности и вовлеченность капитала

В системе Spot DEX TVL формируется в основном за счет LP, предоставляющих активы в торговые пулы. Чем выше TVL, тем больше капитал готов нести риск непостоянных потерь и контрактных рисков, участвовать в маркет-мейкинге и получать комиссии или стимулы. TVL отражает оценку капитала по правилам Spot DEX, структуре рисков и долгосрочной устойчивости, поэтому служит ключевым ориентиром для рейтинга спотовых DEX.

Uniswap лидирует с TVL около $7,3 млрд, сохраняя явное превосходство по ликвидности и оставаясь основным торговым центром экосистемы Ethereum.

Fluid и PancakeSwap формируют второй уровень, каждый с TVL выше $2 млрд, что объясняется расширением межэкосистемных связей и ростом активности в BSC, а также выраженным импульсом роста в этом году.

Curve и Raydium занимают средние позиции. Curve в основном обслуживает торговлю стейблкоинами и низковолатильными активами, демонстрируя стабильный TVL, но медленный рост; Raydium тесно интегрирован с экосистемой Solana, отражая преимущественно изменения ликвидности внутри одной экосистемы.

Среди топ-10 протоколов по среднему TVL за 2025 год наиболее заметный рост показал Fluid, достигнув около $5 млрд в III квартале. PancakeSwap также значительно вырос за тот же период.

Объем торгов: коллективный рост экосистемы Solana

В анализе учитываются годовые суммы объема торгов, исключая flash loans. Flash loans часто используют небольшую мгновенную экспозицию капитала для увеличения номинального объема торгов, искажают метрики — поэтому исключены для более точного отражения реального спроса.

Uniswap и PancakeSwap по-прежнему доминируют, вместе занимая более половины рынка, что говорит о высокой концентрации ликвидности спотовых DEX среди нескольких ведущих протоколов.

Примечательно, что совокупная доля DEX экосистемы Solana уже близка к Uniswap, что подчеркивает растущую конкурентоспособность Solana в сегменте спотовых DEX. Однако внутренний рынок Solana остается фрагментированным между несколькими протоколами.

P/F Volatility Insights: ключевые этапы Spot DEX в 2025 году

При таком масштабе насколько прибыльны Spot DEX — ключевой компонент DeFi? Рассмотрим данные.

В статье акцент на годовой динамике и рассмотрении отдельных этапов. В 2025 году многие протоколы внедрили обратный выкуп или сжигание токенов, распределение комиссий и структурные изменения, что снизило объясняющую силу FDV.

Поэтому для оценки рыночной стоимости единицы комиссионной выручки используется коэффициент P/F по обращающейся капитализации.

P/F не отражает уровень прибыли напрямую, но иллюстрирует рыночные ожидания по монетизации Spot DEX при текущей активности.

Чтобы абсолютные значения не искажали тренды других протоколов, Curve исключен из текущего графика и используется только для фонового анализа. PumpSwap и Hyperliquid Spot также не включены, поскольку их механизмы захвата стоимости не могут быть четко отнесены к токенному уровню.

P/F Curve оставался относительно высоким в течение года, достигнув около 28 в мае и снизившись до примерно 7 в июле. По сравнению с примерно 10 в начале года это небольшое снижение.

Важно: P/F Curve значительно выше, чем у других протоколов, в основном из-за стабильно низких комиссий. Кривая Curve специально адаптирована для стейблкоинов и низковолатильных активов (например, пары стейблкоинов, stETH/ETH LST), обеспечивая минимальный проскальзывание и высокую эффективность капитала благодаря оптимизированному AMM-дизайну.

Кроме того, механизм YieldBasis Curve в 2025 году дополнительно ориентирован на снижение непостоянных потерь LP и обеспечение доходности провайдерам.

По итогам графика мы выделили десять ключевых событий Spot DEX в 2025 году, повлиявших на динамику P/F, чтобы вы могли оценить год инноваций и активности.

Вернемся к исходному вопросу: действительно ли DEX готов заменить CEX?

Будь то скачок объема торгов или рост отношения DEX/CEX в этом году, ясно одно: DEX стали важной торговой площадкой, которую нельзя игнорировать.

Особенно в perpetual-контрактах: объем торгов Perp DEX достиг исторических максимумов в 2025 году, эффективность оборота капитала и мощность ведущих платформ вывели рынок на новый уровень.

Но это не прямое вытеснение. 2025 год — старт “двойной эволюции”: DEX активно перенимают опыт CEX, совершенствуя матчинг, интерфейс, контроль рисков и полноту продукта; одновременно CEX движутся в сторону DEX, акцентируя самокастодиальное хранение, прозрачность на блокчейне и верифицируемое клиринг и расчет.

В итоге отношения между DEX и CEX, скорее всего, не будут игрой с нулевой суммой. Вероятнее, каждый займет свою нишу на разных уровнях и в разных сценариях, совместно формируя инфраструктуру нового поколения для криптоторговли и расчетов.

Речь не о замещении, а о сотрудничестве; не о противостоянии, а о совместном строительстве.

В 2025 году этот тренд уже близок. Далеко ли день нового порядка?

Отказ от ответственности:

1. Статья перепубликуется с сайта [TechFlow]. Авторские права принадлежат оригинальному автору [Cecelia]. По вопросам перепубликации обращайтесь в команду Gate Learn, которая оперативно решит вопрос согласно действующим процедурам.
2. Отказ от ответственности: мнения и оценки, приведенные в статье, выражают исключительно позицию автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Перевод на другие языки выполнен командой Gate Learn. Не копируйте, не распространяйте и не используйте переведенные материалы без явного упоминания Gate.