A que preço do petróleo o mercado acionará um risco sistémico?

O UBS acredita que, assim que os preços internacionais do petróleo ultrapassarem os 150 dólares por barril e se mantiverem nesse patamar, os mercados dos EUA e globais enfrentarão riscos sistémicos significativos, aumentando de forma acentuada a probabilidade de recessão e de ajustamentos bruscos nos mercados.

Escrito por: Bu Shuqing

Fonte: Wall Street Insights

Num contexto em que o conflito geopolítico no Médio Oriente continua a intensificar-se, cada alta do petróleo internacional está a testar o limite máximo de tolerância dos mercados globais. Num relatório de investigação mais recente, o UBS traça uma linha vermelha clara: 150 dólares por barril.

Segundo o Follow the Wind Trading Desk, num relatório macro global divulgado recentemente por analistas do UBS, afirma-se que, caso o petróleo internacional ultrapasse 150 dólares por barril e se mantenha em trajetória, os mercados dos EUA e globais irão enfrentar riscos sistémicos significativos, com uma subida acentuada da probabilidade de recessão e de ajustamentos acentuados do mercado.

A instituição sublinha que o perigo deste ponto crítico reside no facto de que desencadeará o ciclo negativo completo «preços do petróleo elevados → repique da inflação → aperto da política monetária → deterioração das condições financeiras → colapso da procura → pânico nos mercados».

No momento da publicação, o petróleo bruto de referência Brent internacional disparou quase 8%, voltando a atingir a fasquia dos 110 dólares. O UBS alerta que, neste momento, o mercado continua a precificar o risco do petróleo de forma demasiado linear, subestimando gravemente o risco em forma de despenhadeiro perto dos 150 dólares por barril. Com o céu enevoado de preços elevados do petróleo, o mercado já não dispõe de margem de segurança significativa; proteger o limite inferior do risco e evitar ativos altamente sensíveis é mais importante do que lutar por ganhos.

A capacidade de impacto depende da fragilidade inicial

O relatório de investigação do UBS rompe com a perceção linear que o mercado tem tido durante muito tempo de que «cada subida de 10 dólares no preço do petróleo provoca um impacto fixo na economia». Em vez disso, indica que a destrutividade dos choques energéticos depende fortemente do estado económico inicial.

Atualmente, a economia global encontra-se num ambiente de taxas de juro elevadas, recuperação fraca e condições de crédito relativamente apertadas; a probabilidade inicial de recessão já não é baixa, o que amplifica significativamente o efeito de transmissão do choque do petróleo.

O UBS constrói um quadro de análise tridimensional, com três dimensões — a probabilidade de recessão agregada nos EUA, a subida do preço do petróleo e a amplitude da descida do ciclo económico — cujos resultados revelam de forma clara o caráter não linear do risco:

• Quando a probabilidade de recessão é de 20% e o preço do petróleo se situa em 100 dólares por barril, a descida do ciclo económico é apenas de 0,28 desvios-padrão, pelo que o choque é moderado;
• Se a probabilidade de recessão subir para 40% e o preço do petróleo se mantiver em 100 dólares por barril, a amplitude da descida aumenta para 0,81 desvios-padrão, aproximando-se de 3 vezes o valor de referência;
• E quando a probabilidade de recessão é de 40% e o preço do petróleo ultrapassa os 150 dólares por barril, a amplitude da descida dispara para 1,4 desvios-padrão, atingindo quase 5 vezes a intensidade do cenário de referência.

Isto significa que quanto mais frágil for a economia, mais letal é o golpe de preços elevados do petróleo. No contexto atual, a passagem do petróleo de 100 para 150 dólares não traz uma simples subida de 50% na pressão; traz sim um acúmulo de risco várias vezes superior.

150 dólares: o limiar decisivo em dois cenários

Com base numa probabilidade de recessão nos EUA de cerca de 30% antes do conflito no Médio Oriente, o UBS apresenta valores críticos em dois cenários-chave; a diferença entre ambos revela o papel central da reação dos mercados financeiros.

No cenário ideal de estabilidade, se os mercados financeiros se mantiverem estáveis, sem deterioração adicional do risco, a economia dos EUA teoricamente poderá suportar uma subida do petróleo para cerca de 200 dólares por barril antes de entrar de forma efetiva em recessão. Contudo, no cenário real de risco, assim que o mercado acionista sofrer um recuo acentuado devido a preços elevados do petróleo e a preferência pelo risco se deteriorar rapidamente, o limiar da recessão será deslocado diretamente para baixo, para 150 dólares por barril.

O UBS indica que, assim que os 150 dólares por barril forem atingidos, o mundo enfrentará três tipos de pressões sistémicas em simultâneo:

• No plano macro, a inflação volta a acelerar, o ciclo de cortes das taxas de juro do banco central é forçado a ser interrompido e até a ser reiniciado com aumentos, e a economia desliza rapidamente para uma estagnação com inflação;
• No plano dos mercados, as perspetivas de lucros das ações são revistas em baixa e a compressão de valuations acelera; os diferenciais de crédito nas obrigações de alto rendimento alargam-se; o aperto da liquidez desencadeia vendas em massa transversais a classes de ativos;
• No plano da economia real, os custos das empresas disparam e os lucros são comprimidos; o poder de compra dos residentes diminui; o consumo e o investimento arrefecem em simultâneo, criando uma queda sincronizada entre economia e mercados.

O relatório de investigação também recorre a comparações históricas para salientar que choques petrolíferos de maior escala anteriores a 2000 tiveram, paradoxalmente, um impacto menor do que os do período da Guerra do Golfo, em 1990. Hoje, o ambiente de taxas de juro elevadas a nível global ainda não desapareceu; com o sistema financeiro mais sensível ao aumento dos custos, a intensidade do choque de 150 dólares por barril só será ainda mais severa.

Risco não linear: zona cega da precificação do mercado

Num aviso especial, o relatório de investigação do UBS alerta que a precificação atual do mercado para o risco do petróleo está subestimada de forma sistémica, sobretudo ignorando o efeito de limiar perto dos 150 dólares por barril.

De acordo com o estudo do UBS, entre 100 e 130 dólares por barril o impacto é maioritariamente um choque setorial localizado: setores como aviação, logística e produtos químicos sofrem pressão; ainda assim, o mercado global permanece controlável. Porém, quando o preço do petróleo se estabiliza em 150 dólares por barril, o risco passa de localizado para global, evoluindo de um problema setorial para um risco financeiro sistémico.

Este tipo de risco não linear manifesta-se em três níveis:

• Em primeiro lugar, a transmissão do risco acelera; com preços do petróleo elevados, rompe-se rapidamente a almofada de amortecimento da rendibilidade das empresas, do consumo dos residentes e das finanças públicas;
• Em segundo lugar, o espaço de política se comprime; com a inflação a subir, o banco central fica num dilema de «combater a inflação vs. sustentar o crescimento», não conseguindo apoiar o mercado atempadamente;
• Em terceiro lugar, a queda de confiança acelera: um recuo acentuado em bolsa e a exposição a riscos de crédito sobrepõem-se, criando um ciclo de feedback negativo «queda → desalavancagem → nova queda».