Empresas de ações de Hong Kong concentram-se em "voltar à A" para fortalecer a colaboração industrial e melhorar a eficiência de financiamento

Em dias recentes, a líder do sector das vacinas em Hong Kong, a Aimei Vaccines, divulgou um comunicado anunciando a intenção de pedir a listagem de ações A (mercado A) na bolsa A da China continental. De acordo com as regras aplicáveis, as ações em moeda local da empresa precisam primeiro de ser cotadas no New Third Board (Novo Terceiro Mercado). Caso a sua intenção de “voltar às ações A” (回A) avance com sucesso, a Aimei Vaccines tornar-se-á a primeira empresa de Hong Kong a conseguir a listagem no continente na bolsa A.

Desde meados de junho do ano passado, quando o Gabinete Geral do Comité Central do Partido Comunista e o Gabinete Geral do Conselho de Estado emitiram documentos que clarificaram o apoio a empresas de Hong Kong sediadas na Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau, que reúnam as condições necessárias, para serem listadas na bolsa de valores de Shenzhen, além do aumento contínuo da tolerância da K e da Chuangye (bolsas ChiNext e STAR Market) para empresas de biomedicina que ainda não são lucrativas e de “hard tech”, o processo de “voltar às ações A” por parte das empresas de Hong Kong tem sido iniciado em massa.

Da Aobiotec, já listada na STAR Market, à Ying’en Bio, Guangda Environment, Paradigm Intelligent e Yuejiang Technology, que nos últimos tempos avançaram nos comunicados para o processo de “voltar às ações A”, o “H回A” tem potencial para acrescentar mais casos demonstrativos. O “A+H” está a desenhar a materialização do “encontro em dupla direção”.

**　　Líderes segmentados de Hong Kong**

**　　Muitos a iniciar a listagem nas ações A**

Enquanto um grande número de empresas de ações A “segue para sul” para se listar em Hong Kong, também há cada vez mais empresas de Hong Kong que escolhem “ir para norte”, abrindo uma estratégia de plataforma dupla de capitais “A+H”.

A Aimei Vaccines, cujo anúncio indica a intenção de pedir a listagem nas ações A, é uma empresa líder no sector das vacinas. De acordo com o prospecto de Hong Kong e relatórios financeiros ao longo dos anos, a empresa é o segundo maior grupo de vacinas em toda a China e o primeiro entre os privados, cobrindo toda a cadeia de valor; simultaneamente, ocupa o 1.º lugar no mundo em vacinas contra hepatite B e o 2.º em vacinas contra a raiva. No desenvolvimento de vacinas de mRNA, também se encontra no primeiro escalão a nível nacional.

Este tipo de “volta às ações A” por parte de líderes não é caso único. A Paradigm Intelligent, líder de IA (inteligência artificial) em Hong Kong, divulgou recentemente que já obteve registo para aconselhamento junto da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Pequim e pretende listar-se na bolsa de Shenzhen; a Yuejiang Technology, líder em robôs colaborativos, anunciou em março que planeia listar na Chuangye (ChiNext) na bolsa de Shenzhen, prevendo angariar cerca de 1,2 mil milhões de yuan renminbi, para investir em projectos centrais como robôs multi-patas e robôs humanoides; e, no início deste ano, a Zhizhu (智谱), que chegou à bolsa de Hong Kong e é apelidada de “primeira empresa global de grandes modelos”, também está a avançar em paralelo com o aconselhamento para a listagem nas ações A, caminhando para a arquitectura “A+H”.

Segundo estatísticas incompletas do repórter do Securities Times, neste momento existem já 10 empresas de Hong Kong que, de forma clara, apresentaram pedidos de IPO nas ações A ou iniciaram o aconselhamento para listagem, incluindo Liqin Resources, Guangda Environment, Ying’en Bio, Xinjiang XinXin Mining, Beijing XinXin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive, Xunzhong Communication, entre outras. Estão presentes em vários domínios, como biomedicina, fabrico avançado, protecção ambiental, recursos e comunicações.

Para além do IPO directo, a reestruturação por fusões e aquisições também se tornou um caminho importante para o “voltar às ações A” dos activos de Hong Kong. Em janeiro deste ano, a China Hongqiao de Hong Kong, ao injectar os seus activos nucleares de alumínio em A na Macrocreat Holdings, conseguiu concretizar com sucesso a estratégia de “voltar às ações A”, oferecendo ao sector um exemplo replicável de “volta às ações A em curva”.

**　　Três motores**

**　　O impulso da onda de “volta às ações A”**

Em meados de junho do ano passado, o Gabinete Geral do Comité Central do Partido e o Gabinete Geral do Conselho de Estado publicaram documentos que clarificaram o apoio às empresas de Hong Kong sediadas na Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau, desde que cumpram as condições, para serem listadas na bolsa de Shenzhen. Além disso, com a melhoria da tolerância da STAR Market e da ChiNext, foi aberta a via de “voltar às ações A” para biomedicina não lucrativa e empresas de hard tech. A sobreposição da reforma institucional e das ajudas políticas, sem dúvida, forneceu um apoio político mais sólido e um espaço de desenvolvimento mais amplo para que as empresas de Hong Kong “voltem às ações A”.

Para além das ajudas políticas e da reforma institucional, Liu Youhua, director de investigação da empresa de gestão patrimonial Paisipaiwang Wealth, disse ao repórter do Securities Times que a actual onda de “volta às ações A” em Hong Kong também tem dois impulsionadores importantes: em primeiro lugar, a liquidez e a valorização nas ações A são mais atractivas, com um prémio de valorização evidente em sectores como hard tech e biomedicina, os investidores locais têm um maior nível de reconhecimento e a eficiência do financiamento é superior; em segundo lugar, o “voltar às ações A” ajuda a reforçar a coordenação da indústria local, facilitando que as empresas se liguem à cadeia de abastecimento, ao mercado e aos recursos políticos na parte continental, aumentando a influência da marca. “‘A listagem em Hong Kong e a ampliação nas ações A’ está a tornar-se cada vez mais um caminho de capital suave.” Liu Youhua afirmou.

Entre eles, o motor mais intuitivo continua a ser a diferença de valorização. He Jinlong, gestor-geral da empresa de investimento Youmeili, afirmou directamente ao repórter do Securities Times: “As ações A são impulsionadas por duas rodas: ‘instituições + investidores particulares’. No geral, a actividade das transacções e o prémio de liquidez são significativamente superiores aos de Hong Kong. Em sectores locais como tecnologia, farmacêuticas e energias novas, a valorização nas ações A é normalmente 30%—60% mais elevada do que em Hong Kong.”

Esta diferença é especialmente evidente nas empresas que já “voltaram às ações A”. BaiO SaiTu, que chegou à STAR Market em dezembro de 2025, teve no mercado das ações A um preço das acções que subiu mais do que 2 vezes em relação ao preço de emissão, e um prémio face a Hong Kong superior a 90%. Os dados da Wind mostram que, até 31 de março, várias acções “A+H” como Guolian Minsheng, Semiconductor Manufacturing International (SMIC) e CICC, entre outras, apresentam taxas de prémio das ações A face às acções H não inferiores a 100%.

Yuan Mei, directora de I&D de investimentos e pesquisa na Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., também considera que, depois de as empresas de Hong Kong terem sido aprovadas pela análise de listagem na Bolsa de Hong Kong e de operarem continuamente em conformidade, a confiança do mercado é maior. Após cumprir as condições, o processo de “voltar às ações A” tende a avançar mais rapidamente; e os accionistas de capital doméstico podem escolher de forma flexível a circulação em dois mercados, o que facilita a concretização do valor do capital próprio.

No entanto, algumas pessoas ligadas a fundos privados disseram ao repórter do Securities Times que as acções de algumas empresas “que voltaram às ações A” ainda estão dentro do período de lock-up (restrição de venda). O preço real e o desempenho em termos de liquidez podem só ser reflectidos de forma mais objectiva após a desocupação (libertação). A valorização final da empresa ainda precisa de estar alinhada com o ambiente de mercado e com a capacidade de realização dos fundamentos.

**　　Resultados e valorização**

**　　É o maior ponto de risco**

Apesar de os “benefícios da volta às ações A” serem claros, este caminho não está longe de ser um percurso sem obstáculos. O repórter do Securities Times notou que empresas como JingsXin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automotive e Xunzhong Communication já anunciaram o cancelamento do aconselhamento para a listagem “voltar às ações A”. As razões apresentadas são maioritariamente mudanças no ambiente de mercado, ajustamentos nas regras dos mercados de capitais e alterações na estratégia de desenvolvimento da empresa. Na perspectiva de He Jinlong, este tipo de cancelamento do aconselhamento não significa falha; é um “travão racional” da empresa. É uma escolha cautelosa quando o ambiente de mercado, os resultados, a valorização e a estratégia não estão em sintonia. No futuro, ainda existe possibilidade de retomar.

Então, qual é o maior ponto de risco enfrentado pelas empresas na actual vaga de “voltar às ações A”? Wen Tianna, CEO executivo internacional da Hong Kong BoDa Capital, disse directamente ao repórter do Securities Times: em primeiro lugar, os resultados ficarem aquém das expectativas; em segundo lugar, haver uma correcção da valorização. Ele analisou ainda que, a maioria das empresas “que voltaram às ações A” encontra-se em fase de expansão ou de transformação. Exige elevados investimentos em I&D e grandes despesas de capital; se houver flutuações macroeconómicas, se os progressos clínicos não corresponderem às expectativas, se a implementação tecnológica for adiada ou se a procura da cadeia industrial enfraquecer, a dificuldade em materializar lucros aumentará de forma significativa, atingindo directamente a capacidade de valorização e de novo financiamento. Isto é particularmente crucial para biomedicina não lucrativa e empresas de robôs. E quanto ao risco de correcção da valorização, provém sobretudo de pressão do lado da oferta. Se, no curto prazo, empresas “que voltaram às ações A” forem listadas em grande concentração, pode ocorrer diluição de liquidez em sectores específicos, fazendo com que os títulos com valorização elevada fiquem mais susceptíveis ao impacto do sentimento do mercado.

Liu Youhua também afirmou que “voltar às ações A” significa que a empresa tem de suportar custos de conformidade mais elevados. Perante expectativas de desempenho mais rigorosas e uma concorrência de mercado mais intensa, as empresas têm de tomar decisões prudentes em função do seu próprio estágio de desenvolvimento.

Perante a vaga densa de “voltar às ações A”, uma das questões que o mercado mais se coloca é: existe capacidade suficiente nas ações A para absorver estes activos? Poderá isso desencadear uma convergência global da valorização? Com base nas perspectivas de vários entrevistados, a capacidade global de absorção nas ações A é suficiente, e é mais provável que se manifeste um cenário de oportunidades estruturais em vez de uma pressão sistémica.

Por um lado, as ações A têm um volume grande de fundos. Nesta vaga de “volta às ações A”, muitas das empresas são líderes do sector ou activos de sectores apoiados por políticas, que tendem a atrair fundos de alocação de longo prazo. Por outro lado, a experiência histórica mostra que empresas de elevada qualidade, quando “voltam às ações A”, normalmente impulsionam uma reavaliação da valorização do sector, em vez de um esmagamento abrangente.

Wen Tianna analisou que, actualmente, o índice de prémio entre as acções A e as acções H já se encontra numa posição relativamente baixa e que a diferença de valorização está a aproximar-se de uma convergência racional. O que poderá enfrentar pressão de valorização, de forma mais relevante, são sobretudo os activos com fundamentos pouco sólidos e os títulos com valorização elevada que ainda não são lucrativos. Já as empresas líderes que estão alinhadas com as políticas e com um sector claro mantêm uma maior resistência na valorização.

Quanto ao cenário futuro de duas bolsas para “A+H”, os entrevistados acreditam de forma generalizada que os dois mercados irão caminhar para uma integração mais profunda, mantendo ao mesmo tempo a diferenciação do posicionamento, de forma a criar um ecossistema complementar e vantajoso para todos. A integração profunda reflecte-se no facto de as políticas continuarem a promover a interligação e a interoperabilidade entre os mercados de ambos os lados, tornando o registo de listagem mais conveniente; as empresas podem, através da janela de internacionalização das acções de Hong Kong, e dos capitais e recursos políticos locais das ações A, concretizar uma coordenação de financiamento em plataformas duplas. Os prémios entre ações A e acções H também tenderão progressivamente a tornar-se mais racionais.

E a diferenciação irá persistir a longo prazo. “Hong Kong continuará a manter as características de capital internacional, instrumentos de listagem flexíveis e preços globais; já as ações A incidem mais sobre a estrutura de investidores locais, o apoio a hard tech, a orientação das políticas e o investimento de longo prazo em valor.” Wen Tianna afirmou. Para as empresas, “voltar às ações A” não é um objectivo final. O que importa a longo prazo é como, através da plataforma dupla, alcançar uma evolução coordenada de tecnologia, indústria e capital.

（Fonte: Securities Times）