CITIC Securities: O crescimento do consumo de eletricidade regressa à normalidade, as mudanças estruturais remodelam a procura

O relatório de pesquisa da CICC afirma que, em 2025, o consumo total de eletricidade de toda a sociedade na China aumentou 5% em termos homólogos, ficando 1,8 p.p. abaixo de 2024; o coeficiente de elasticidade do consumo de eletricidade do PIB voltou a cair desde 2020 pela primeira vez, para 1,0; e o fator estrutural é a principal razão para a desaceleração da procura de eletricidade. A prosperidade das indústrias tradicionais intensivas em consumo de energia continua a cair; a taxa de crescimento da indústria transformadora emergente de alto padrão regista uma queda pontual, mas a eletricidade do setor secundário, no seu conjunto, ainda apresenta uma resiliência relativamente forte; com o impulso dos serviços de carregamento/troca de baterias em veículos elétricos e da expansão da infraestrutura de capacidade de computação, a procura de eletricidade do setor terciário mantém-se praticamente estável. Prevemos que o coeficiente de elasticidade do consumo de eletricidade do PIB volte a subir novamente e estimamos que as taxas de crescimento do consumo total de eletricidade de toda a sociedade em 2026–2028 sejam, respetivamente, 5,4%, 5,2% e 5,0%.

O texto completo é o seguinte

Serviços públicos e proteção ambiental｜O crescimento da eletricidade regressa ao normal, e a mudança estrutural remodela a procura

Em 2025, o consumo total de eletricidade de toda a sociedade na China aumentou 5,0% em termos homólogos, ficando 1,8 p.p. abaixo de 2024; o coeficiente de elasticidade do consumo de eletricidade do PIB voltou a cair para 1,0 pela primeira vez desde 2020, sendo uma ocorrência rara nos últimos anos; e o fator estrutural é a principal razão para a desaceleração da procura de eletricidade. A prosperidade das indústrias tradicionais intensivas em consumo de energia continua em queda; o crescimento da indústria transformadora emergente de alto nível regista uma desaceleração pontual; contudo, o consumo de eletricidade do setor secundário, no seu conjunto, ainda tem uma resiliência relativamente forte; com o impulso dos serviços de carregamento/troca de baterias em veículos elétricos e da expansão da infraestrutura de capacidade de computação, o crescimento da procura de eletricidade do setor terciário mantém-se praticamente estável. Prevemos que o coeficiente de elasticidade do consumo de eletricidade do PIB volte a subir novamente e estimamos que as taxas de crescimento do consumo total de eletricidade de toda a sociedade em 2026~2028 sejam, respetivamente, 5,4%/5,2%/5,0%.

▍ Origem do relatório: O coeficiente de elasticidade do consumo de eletricidade desceu para 1,0, algo raríssimo nos últimos anos.

Em 2025, o consumo total de eletricidade de toda a sociedade na China aumentou 5,0% em termos homólogos, ficando 1,8 pontos percentuais abaixo de 2024; o coeficiente de elasticidade do consumo de eletricidade do PIB caiu para 1,0, uma ocorrência rara nos últimos anos. Após excluir a perturbação causada pelas variações de temperatura no crescimento do consumo de eletricidade dos residentes, a taxa de crescimento do consumo total de eletricidade ainda recuou 1,2 pontos percentuais. Este relatório incide na mudança de natureza tendencial da procura de eletricidade, analisando a evolução da prosperidade dos setores industriais e a tendência de alteração da estrutura do consumo de eletricidade em cada setor.

▍ O consumo de eletricidade do setor secundário revela bastante resiliência, e o crescimento da procura da indústria transformadora deverá atingir o fundo e voltar a recuperar.

A indústria transformadora continua a ser a principal fonte do crescimento da procura de eletricidade na China; em 2025, a eletricidade consumida será de cerca de 5 biliões de kWh, contribuindo com uma taxa de 1,7% para o crescimento do consumo total de eletricidade de toda a sociedade. Do ponto de vista da estrutura por subindústria, o foco do crescimento do consumo de eletricidade na indústria transformadora está a transferir-se gradualmente das indústrias tradicionais intensivas em consumo de energia para as indústrias emergentes de fabrico de elevado padrão. Nos últimos anos, as indústrias de metais não ferrosos e de metais ferrosos têm abrandado, enquanto a prosperidade das indústrias não metálicas segue em baixa, levando à continuação da redução dos ganhos adicionais de eletricidade consumida nas indústrias tradicionais intensivas em consumo de energia; já indústrias como a do silício policristalino, ao “contrariar a espiral de descompressão” (anti-involução), levam a uma queda da produção, o que faz com que a contribuição para a taxa de crescimento da eletricidade consumida na indústria transformadora emergente, após um período inicial elevado, volte a diminuir. Com a redução marginal do declínio das taxas de crescimento nas indústrias intensivas em consumo de energia, e no contexto do aprofundamento da “anti-involução” e da estabilização e recuperação do crescimento das indústrias emergentes, prevê-se que a taxa de crescimento do consumo de eletricidade da indústria transformadora, no seu conjunto, venha a atingir o fundo e a recuperar.

▍ A procura do setor terciário mantém-se basicamente estável, com as TI e o contributo dos serviços de carregamento/troca de baterias como principais fontes de crescimento adicional.

Beneficiando da rápida expansão dos serviços de carregamento/troca de baterias em veículos elétricos e da infraestrutura de capacidade de computação, as indústrias de retalho e comércio por grosso e os serviços de software de informação tornaram-se fontes importantes de crescimento do consumo de eletricidade no setor terciário; em 2025, a eletricidade adicional consumida pelas indústrias do setor terciário representará, respetivamente, 37,9% e 19,7% da parcela do setor terciário. Apesar de, devido ao impacto de subindústrias como os serviços públicos e as organizações de gestão, a taxa global de crescimento do setor terciário ter uma ligeira queda na contribuição, o desenvolvimento das indústrias de serviços emergentes proporciona um suporte estável à procura de eletricidade do setor terciário; prevemos que a procura de eletricidade do setor terciário continue a manter um crescimento estável.

▍ Prevê-se que as taxas de crescimento do consumo de eletricidade em 2026~2028 sejam 5,4%/5,2%/5,0%.

O intervalo-alvo de crescimento do PIB para 2026 na China é de 4,5%~5%; prevemos que a procura de eletricidade se mantenha num ritmo de expansão robusta e estável, compatível com o crescimento económico. Considerando, em conjunto, os objetivos de crescimento macroeconómico e as alterações na estrutura industrial, prevemos que as taxas de crescimento do consumo total de eletricidade de toda a sociedade em 2026~2028 sejam, respetivamente, cerca de 5,4%/5,2%/5,0%, correspondendo a um aumento anual médio de eletricidade consumida de cerca de 5.300~50k de kWh; com o impulso do upgrade industrial e da libertação contínua de novas necessidades, a variação absoluta adicional da procura de eletricidade da China manter-se-á com uma resiliência relativamente forte.

▍ Fatores de risco:

O crescimento do consumo de eletricidade de toda a sociedade ficar aquém do previsto; a queda acentuada do preço da eletricidade nas transações de mercado; o aumento acentuado dos custos de combustível; oscilações acentuadas do custo de investimento dos projetos de energia renovável; e a implementação das reformas do sistema elétrico ficar aquém do previsto.

▍ Estratégia de investimento.

Com a perspetiva de uma procura de eletricidade altamente resiliente, o futuro do setor elétrico dependerá sobretudo da evolução da oferta e da atitude do governo. Embora o preço da eletricidade no mercado ainda esteja atualmente sujeito a choques da oferta, à medida que as medidas do governo para estabilizar os preços da eletricidade forem sendo progressivamente introduzidas, a chegada antecipada do “piso” dos preços via política e a mudança para uma atitude mais positiva por parte do governo relativamente ao lado da geração contribuirão para impulsionar uma trajetória de expansão das avaliações no setor. Recomenda-se prestar atenção a: selecionar empresas com base em dimensões como a qualidade dos ativos a nível de base, as perspetivas de crescimento a médio e longo prazo e a intenção de distribuição de dividendos; a preferência vai para: 1) empresas líderes com maior qualidade de ativos a nível de base, como hidroelétricas e nuclear e a integração de hidroelétrica/ nuclear/ térmica a carvão; 2) empresas do setor de energia térmica em HK e energia verde em HK com cotações mais baixas e dividendos atrativos; 3) novos cenários e novos modelos que beneficiem da integração cada vez mais crescente entre a digitalização e a fusão dos novos sistemas elétricos, como fábricas de eletricidade virtuais (virtual power plants), microrredes, e coordenação “computação-eletricidade” (electro-digital/ eletricidade-computação), entre outros.

（Fonte: People’s Finance and Information）