A Miming, com 22.000 lojas, está muito ocupada e ainda precisa de uma prova de crescimento além da abertura de novas lojas.

A Gingging Mãi Muito entregou a sua primeira demonstração anual de resultados após a entrada em bolsa de Hong Kong: o tamanho das lojas aproxima-se de 22k, o GMV segue rumo aos 22k de yuan, anunciando a formação oficial de um gigante da categoria de retalho.

Em 2025, a Gingging Mãi Muito alcançou receitas de 66,17 mil milhões de yuan, um aumento de 68,2%; o lucro líquido após ajustamentos atingiu 93.6B de yuan, com uma taxa de crescimento homóloga de 194,9%.

Do ponto de vista da escala e da dimensão, a empresa já abriu, em termos preliminares, uma distância em relação ao seu concorrente Wanchen Group.

No ano passado, a empresa abriu 7.813 lojas em regime de franchising; o número de novas lojas é 1,66 vezes o da Wanchen Group. Em termos de dimensão total da rede de lojas, há mais 3.600 lojas do que a Wanchen; a escala global de receitas é 1,29 vezes a da Wanchen.

No entanto, no auge do desempenho, as dúvidas do mercado tornaram-se, pelo contrário, ainda mais claras: quando a simples “projeção linear” já não consegue prever o futuro, quem é que vai suceder o impulso de crescimento da Gingging Mãi Muito?

Vai continuar à procura das últimas brechas nos vastos mercados de penetração baixa, ou vai reunir forças e avançar para norte para atacar cidades de maior nível? Vai manter-se na via vertical de snacks, ou evoluir para um supermercado de descontos com catálogo completo?

Antes de essas grandes questões ficarem definitivamente resolvidas, a Gingging Mãi Muito encontra-se num entroncamento. Para a empresa, embora o teto ainda esteja longe de ser atingido, o caminho até ao desfecho continua a ser procurado na névoa.

Ainda há espaço

Do ponto de vista do ciclo de vida da indústria, a lógica de expansão da via das lojas de snacks a granel não terminou.

Em 2025, com o apoio contínuo do mercado de capitais, a “dupla dominante” mantém ainda elevadas taxas de crescimento. A Gingging Mãi Muito e a Wanchen Group registaram, respetivamente, taxas de crescimento das lojas de 52,5% e 29%, sustentando em conjunto a narrativa centrada na expansão da rede de lojas.

As principais empresas estão a acelerar a conquista do mercado mais longo (tail) e a substituir continuamente certas formas de lojas de conveniência tradicionais, pelo que a concentração de mercado poderá aumentar ainda mais. Um relatório de research do Goldman Sachs estima que a quota de mercado combinada da Gingging Mãi Muito e da Wanchen Group poderá aproximar-se dos 80% até 2028.

Apesar de a escala já ser suficientemente grande, a estrutura regional continua desequilibrada; a lógica de expansão horizontal mantém-se válida.

O analista da Huá’ān Securities, Deng Xin, assinalou que a Gingging Mãi Muito já concluiu uma implantação inicial em cidades de “novo primeiro escalão” e “segundo escalão”. A população coberta por loja média ronda 68k, praticamente ao nível dos grandes retalhistas generalistas (supermercados).

Tendo em conta que a frequência de consumo nas lojas de snacks a granel é superior à dos supermercados, Deng Xin considera que ainda existe espaço para “densificar” em cidades de segundo escalão. Além disso, a percentagem de lojas em cidades de “quinto escalão” é de 12,3%; a população coberta média ronda 76k, o que também revela potencial de desenvolvimento.

** O “desalinhamento” a nível regional é, em grande medida, a razão-chave para a competição na indústria se manter relativamente racional. **

Atualmente, a dupla dominante não está a entrar num desgaste frontal; encontra-se na fase de “cada um faz crescer o bolo”: a Gingging Mãi Muito está empenhada em colmatar antigas fragilidades regionais como o Leste da China (Huádōng) e o Norte da China (Huáběi), enquanto a Wanchen tem como base o Leste da China e se estende para sudoeste.

Dados do acompanhamento do Goldman Sachs indicam que, entre julho e novembro de 2025, na expansão de novas lojas, a Wanchen continua com uma percentagem de implantação na região central e no sul da China ainda na casa de um dígito baixo, sem ter entrado em grande escala no núcleo das regiões centrais da Gingging Mãi Muito.

Esse ambiente de expansão “benigno” traduz-se diretamente no desempenho financeiro.

Em 2025, a Gingging Mãi Muito reduziu drasticamente os subsídios às novas lojas de 120k yuan em 2024 para 36k yuan e praticamente cancelou subsídios especiais concorrenciais.

Combinando com a libertação contínua do efeito de escala, a margem bruta da Gingging Mãi Muito subiu 2,2 pontos percentuais homólogos para 9,8%; a margem líquida ajustada também aumentou para 4,1%.

** “Ainda há espaço” não significa que o crescimento e o retorno possam continuar de forma linear.**

No primeiro semestre de 2025, a receita anualizada por loja da Gingging Mãi Muito foi de 3,61 milhões de yuan, uma descida de 3,8% ano a ano; mas, ao mesmo tempo, o número médio diário de encomendas por loja da Gingging Mãi Muito subiu de 385 em 2022 para 458.

Na reunião de resultados, o CFO Wang Yutong respondeu de forma franca que a pressão no GMV da mesma loja (same-store) tem origem na procura excessiva pela velocidade de abertura e na competição via subsídios nos períodos anteriores, o que fez com que a acumulação de capacidade operacional não conseguisse acompanhar o ritmo de expansão.

Para isso, no segundo semestre de 2024 a empresa iniciou uma reorganização da estrutura organizacional: o poder foi descentralizado para as sucursais regionais para responder rapidamente às necessidades da linha da frente, enquanto a sede passou a focar-se na disponibilização de capacidades por via mais processual e padronizada.

Wang Yutong afirmou que, entrando no segundo semestre de 2025, especialmente no quarto trimestre, o desempenho das mesmas lojas da Gingging Mãi Muito já começou a recuperar.

** No entanto, as orientações da empresa para 2026 mantêm contenção: enfatizam apenas “melhoria ano a ano”, em vez de incentivar o mercado a fazer projeções lineares. **

Desafios estruturais continuam a existir. As consequências da expansão acelerada exigem tempo para serem absorvidas; e, mesmo ignorando as questões de densidade, o ambiente competitivo futuro será ainda mais complexo.

Uma mudança notável é que as lojas de snacks a granel estão a entrar em grande escala nas áreas centrais de cidades de primeiro escalão, deixando de ser apenas um negócio “para lá do 5.º anel”. Essas lojas escolhem maioritariamente localizações em centros comerciais ou bairros com grande afluência, com custos de renda mais elevados, o que impõe um teste ainda maior à capacidade de operação por loja.

Atualmente, a Gingging Mãi Muito ainda se encontra na fase de “um modelo para todas as lojas” (mil lojas num só plano), sem uma adaptação diferenciada para cenários específicos como comunidades, escolas, escritórios, etc. Perante o “dobramento” dentro das cidades de primeiro escalão e a procura de consumo diversificada, a escolha precisa de localizações e a operação refinada tornaram-se disciplinas obrigatórias.

O caminho ainda não está definido

Observando numa perspetiva de longo prazo, o crescimento da escala dos canais de snacks a granel acabará por regressar à racionalidade.

À medida que o efeito marginal nas receitas impulsionado por “abrir lojas” continua a diminuir, para players de topo como a Gingging Mãi Muito, o seu valor futuro deixa de depender apenas de “velocidade de expansão” e passa a focar-se mais na “profundidade de rentabilidade” e na “iteração do modelo”.

As diferenças na lógica de base determinam a taxa de tolerância (capacidade de sobrevivência) na operação por loja.

De acordo com o modelo padrão divulgado pela Gingging Mãi Muito: o investimento por loja ronda 800k a 1M de yuan, e o período de recuperação é de cerca de 2 anos. Comparado com vias de elevada margem bruta como o chá com leite, a margem bruta das suas lojas é apenas cerca de 19%; a margem líquida dos franchisados situa-se entre 8% e 10%.

Essa diferença de margem mostra, de forma intuitiva, que as lojas de snacks a granel nunca são um negócio sustentado pela rentabilidade de produtos individuais; em vez disso, é um jogo de altíssima rotação, utilizando a eficiência de circulação para diluir os custos fixos.

** Assim, a rutura do crescimento deverá ocorrer primeiro ao nível da operação, isto é, na melhoria de eficiência por loja (receita por área). **

Nos últimos dois anos, a Gingging Mãi Muito tem promovido ativamente a remodelação para a nova geração de tipologias de loja, introduzindo produtos de higiene diária, alimentos frescos, produtos congelados a baixa temperatura e panificação preparada no local. A empresa está a transitar de “especialista em snacks” para “retalho de descontos de alta frequência”, elevando o limite superior de receitas ao alargar as “muralhas” (competências) de produtos.

Essa expansão continua a ser contida.

Apesar de o grupo exigir que cada loja mantenha pelo menos 1.800 SKUs, dados estatísticos externos mostram que as categorias de snacks ainda representam 40% a 50%.

Um investidor com observação de longo prazo do setor de consumo disse à Tech a tempo inteiro (All-weather Technology): num modelo de alta rotação, a frequência de consumo vem antes de tudo. A implementação apressada do modelo de “catálogo completo” não só diluiria o ponto âncora mental de consumo “snacks a granel”, como também reduziria com muita facilidade a eficiência global de rotação devido ao empilhamento de produtos de cauda longa, corroendo assim a base de todo o modelo comercial.

A forma de cooperação na cadeia de abastecimento também mantém a rota original.

Em 2025, embora a Gingging Mãi Muito tenha lançado o sistema de marcas próprias “Rótulo Vermelho” (focado no custo-benefício) e “Rótulo Dourado” (enfatizando qualidade), não as trata como o principal alavancador para capturar lucros.

A explicação da administração é a seguinte: no retalho tradicional, fazer marcas próprias serve para obter poder de definição de preços e margens brutas mais altas, porque os seus produtos têm elevado grau de sobreposição com os produtos externos. Já os produtos da Gingging Mãi Muito, por si próprios, têm diferenciação; a empresa prefere transformar a loja num “mostruário” para apresentar os excelentes fabricantes de alimentos da China, em vez de a tornar apenas numa fábrica subcontratada.

** Por trás dessa contenção existe ainda outra camada de razão: em comparação com a expansão na frente, a otimização do limite máximo de eficiência nos bastidores (middle/back-end) é o foco mais certo, mais urgente e com maior retorno para agora. **

Até ao final de 2025, embora o número de lojas da cadeia “Mãi Mãi” seja cerca de 3.000 a mais do que o da Wanchen, e as receitas sejam cerca de 15.000 milhões de yuan a mais, os níveis de lucro líquido de ambos são praticamente iguais; a margem líquida da Wanchen é cerca de quase 2 pontos percentuais superior.

Numa indústria retalhista em que as margens são tão finas quanto uma lâmina, isto reflete claramente uma diferença de gestão.

Por isso, a empresa tenta concretizar a transição de “governado por experiência” para “governado por previsão” através de meios digitais. Isso abrange a seleção de localizações desenvolvida internamente, patrulhamento por IA e sistemas inteligentes de encomendas, com o objetivo de colmatar a fraqueza de prémio de gestão.

Na ponta da cadeia de abastecimento, no encontro de resultados, Yan Zhou indicou que a empresa vai promover de forma sistemática a construção de capacidades para alimentos quentes e para a cadeia de frio: alimentos quentes incluem produtos prontos para consumo imediato como salsichas assadas e pastéis de nata; a cadeia de frio cobre refrigeração e congelação. A empresa aposta sobretudo na tendência de poucos aditivos, validade curta e maior foco na saúde.

Os alimentos com validade curta exigem mais do ambiente de armazém e da velocidade de rotação; erros de previsão por algoritmo ou atrasos logísticos podem resultar tanto em imparidade de inventário como em riscos de segurança alimentar.

Atualmente, a Gingging Mãi Muito possui 56 armazéns, e mais de metade depende de operadores terceiros. O seu prospeto para a bolsa de Hong Kong revela que a empresa planeia utilizar parte do financiamento angariado para construir em foco armazéns inteligentes e armazéns a frio, ao mesmo tempo que aperfeiçoa o sistema de distribuição na cadeia de frio.

** Entretanto, parece que a Gingging Mãi Muito já começou silenciosamente a explorar “uma nova espécie” (new species). **

** De acordo com rumores do mercado, o “You·Recommendation” que foi implementado no início do ano em Wuhan foi a sua estreia no novo segmento de snacks frescos, mas essa informação ainda não foi confirmada oficialmente até hoje. **

Um relatório de research da Huá’ān Securities mostra que o projeto planeia adotar um modelo de “direto como principal, joint venture como complemento”, com uma expansão nacional para cerca de 800 lojas. Em 2026, o objetivo central será “correr atrás de escala”; o foco será em cidades de maior nível e nos centros comerciais principais, e, através do retalho imediato, alargar o raio de serviços.

O mesmo relatório de research também aponta que, na vertente da cadeia de abastecimento, a empresa já montou um modelo de ponta a ponta com “fábrica central + logística de cadeia de frio + fabrico no local na loja”. Está planeada a construção de uma fábrica central de 10k metros quadrados em Wuhan, dos quais 5.000 metros quadrados já estão em operação; as principais categorias de produtos são controladas pela sua própria fábrica, enquanto as restantes categorias são alinhadas com os padrões das linhas de produção da Sam’s (Sam).

A expansão do modelo de loja, a otimização de eficiência e o aprofundamento da cadeia de abastecimento sobrepõem-se entre si, formando em conjunto o espaço ascendente de escalabilidade do modelo por loja da Gingging Mãi Muito.

Para a empresa, o verdadeiro aspeto-chave não está em quantos caminhos sejam possíveis de escolher, mas sim em quando é possível sedimentar um conjunto de um modelo de certeza que seja replicável e ampliável, de modo a, antes de a desaceleração da taxa de crescimento da escala aconteça, abrir novos horizontes imaginativos para o crescimento.

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