O arbitragem de LNG cria vencedores a partir do choque energético

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LONDRES, 27 de Março (Reuters Breakingviews) - A alta dos preços da energia, consequência do conflito no Golfo, cria muitos perdedores. Alguns dos poucos beneficiários, no entanto, poderão ser aqueles que conseguem obter gás norte-americano barato e vendê-lo para a Europa ou para a Ásia.

Ainda em Janeiro, este comércio foi um fracasso. O tempo frio fez com que o gás norte-americano fosse cotado ​acima do chamado custo de referência doméstica Henry Hub, mais de $7 por milhão de unidades térmicas britânicas (mmBtu), face ao seu nível habitual de $3. Some-se a uma taxa típica de “tolling” superior a $2, para cobrir o ‌custo de arrefecer o gás até líquido para transporte, e depois considere as despesas de expedição e de seguro necessárias para levar o gás natural liquefeito (GNL) até clientes no estrangeiro e o voltar a gasificar. O custo total aproximou-se do patamar de cerca de $12 por mmBtu que vigorava no referencial europeu Dutch Title Transfer Facility (TTF).

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A guerra no Irão, que viu 20% do abastecimento global de GNL bloqueado atrás do Estreito de Ormuz, alterou a equação. Os preços do gás dos EUA mal se mexeram face aos $3 por mmBtu, graças à abundância de oferta interna, ​enquanto os preços do TTF europeu dispararam para $18 por mmBtu. Os da Ásia, no Japan-Korea Marker (JKM), são ainda mais altos.

Isto beneficia grandes grupos energéticos com acordos de take-or-pay (offtake) que lhes dão o direito de ​comprar GNL dos EUA a baixo custo. Embora a Shell (SHEL.L), abra uma nova página, a TotalEnergies (TTEF.PA), abra uma nova página e a BP (BP.L), abra uma nova página não divulguem minuciosamente as suas posições, todas têm acesso a milhões de toneladas métricas ⁠de GNL dos EUA em 2026, segundo a consultora de energia Wood Mackenzie. Tirar partido desta oferta americana barata e vendê-la do outro lado do Atlântico será lucrativo.

A empresa mais bem colocada para explorar a diferença, no entanto, é a Venture ​Global (VG.N), abra uma nova página. Isso pode parecer estranho. O grupo norte-americano de $41 mil milhões não é, em rigor, um trader. É um de um conjunto de produtores americanos que operam instalações de liquefação de gás em nome de compradores de GNL como a Shell e ​a TotalEnergies, o que faz em troca de uma taxa de tolling. Mas ao contrário de outros produtores dos EUA, em que os acordos de abastecimento de GNL são em grande parte pré-contratados, apenas 69% da produção de cerca de 35 milhões de toneladas da Venture Global para 2026 já foi vendida a preços inferiores aos pré-guerra.

Isso deixa cerca de 11 milhões de toneladas, ou ligeiramente menos de 600 milhões de mmBtu, que a Venture Global poderia utilizar para a nova arbitragem de preços. Como não precisa de pagar a taxa de tolling a si própria, a empresa poderá beneficiar de uma margem ainda mais ampla do que a Shell, a BP e outros offtakers. Se a diferença de preços do GNL transatlântico, após custos associados, ficasse perto dos $10 por mmBtu, a empresa obteria quase $6 mil milhões em receitas adicionais este ano, ​o que se compara com um volume total de receitas (top line) de $14 mil milhões em 2025.

A margem TTF-Henry Hub, entretanto, poderá alargar-se. O presidente da TotalEnergies, Patrick Pouyanné, disse, abra uma nova página recentemente, que o referencial europeu poderia atingir $40 por mmBtu. Analistas da UBS estimam que cada alargamento de ‌$1 por mmBtu na diferença entre o TTF e o ⁠Henry Hub acrescenta cerca de $600 milhões ao EBITDA da Venture Global. Tudo isto explica por que razão as ações do grupo de GNL estão em alta mais de 80% desde o início do mês.

Há uma nuvem potencial. O grande novo projecto da Venture, Plaquemines, está na fase de “commissioning” (comissionamento), um período de transição entre a produção inicial de GNL e a entrega formal do fornecimento aos offtakers. No passado, alguns clientes alegaram que os fornecedores prolongaram indevidamente esta fase de comissionamento, em vez de entregarem o gás. Uma discordância semelhante após 2022 deu origem a batalhas legais entre a Venture e grupos europeus.

Dito isto, até agora a Venture ganhou ou resolveu a maioria destas disputas. Mantidas todas as outras condições constantes, a arbitragem de GNL EUA-Europa parece ser um dos “bilhetes dourados” mais óbvios de 2026.

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CONTEXTO ⁠NOTÍCIAS

Os preços do gás na Europa poderão atingir $40 por milhão de unidades térmicas britânicas (mmBtu) durante o Verão, se o conflito no Golfo persistir, disse o presidente e CEO da TotalEnergies, Patrick Pouyanné, à CNBC a 24 de Março.

Pouyanné disse que os preços poderiam subir substancialmente acima dos actuais $18 por mmBtu se a guerra se prolongar, já que a procura asiática aumenta durante o Verão, ao mesmo tempo que a Europa procura reabastecer as suas reservas.

Cerca de 15% da produção da TotalEnergies está fora de serviço após ataques a instalações no Golfo, disse Pouyanné.

A Venture Global e ​a Edison disseram a 26 de Março ⁠que tinham chegado a um acordo para resolver um litígio de arbitragem de longa data relacionado com acusações de que o exportador norte-americano de gás natural liquefeito falhou em fornecer à empresa italiana os envios contratuais.

Num comunicado ao Breakingviews, a Venture Global disse que a sua produção de cargas em comissionamento durante a construção e o comissionamento das suas instalações tinha sido uma força “crucial para estabilizar o mercado global de GNL” tanto em períodos de estabilidade de preços como em períodos de disrupção histórica. “Durante este período mais recente ⁠de disrupção devido ao conflito no Médio Oriente, os Estados Unidos - e a sua indústria de GNL - estão mais uma vez a desempenhar um papel crítico ⁠no apoio à segurança energética global e a Venture Global está pronta para manter a energia a fluir para os nossos aliados e clientes em todo o mundo”, disse.

“Para que fique claro, as condições variáveis do mercado não têm impacto no nosso calendário contratual anteriormente comunicado”, acrescentou. “Como anteriormente afirmado, a Fase Um ⁠em Plaquemines continua no caminho certo para declarar a COD (Data de Operação Comercial) no 4.º trimestre de 2026.”

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Edição de Liam Proud; Produção de Streisand Neto

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George Hay

Thomson Reuters

George Hay é o Editor da EMEA do Breakingviews, com base em Londres. Gere a equipa na Europa, no Médio Oriente e em África, e também cobre a transição energética global. As suas funções anteriores incluíram a coordenação da cobertura bancária durante a crise da zona euro como European Financial Editor, bem como a crise financeira global. Antes do Breakingviews, trabalhou para a AFX News e a United Business Media, e tem um diploma de licenciatura pela Universidade de Edimburgo e um Diploma de Pós-Graduação em Economia pela Birkbeck, University of London.

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