A chave para a massificação das criptomoedas: não é o preço, mas a custódia e as licenças

Escrito por: Prathik Desai

Traduzido por: Block unicorn

Prefácio

No final dos anos 60 do século XX, Wall Street enfrentava um problema pouco notório. Com a crescente popularidade das negociações de valores mobiliários, a atividade de trading aumentava, mas a infraestrutura que a suportava permanecia obsoleta. Os corretores ainda liquidavam as transações trocando certificados físicos de ações. Mensageiros corriam por Manhattan entregando envelopes. Os escritórios administrativos estavam lotados de formulários. O volume de negociações chegou a um ponto em que o mercado americano precisou interromper as operações por seis meses consecutivos às quartas-feiras, para que as empresas pudessem processar o acúmulo de papelada.

Tudo isso evoluiu para a infame “crise de papelada”.

Mais corretores ou mais papel não resolviam o problema. Assim, em 1973, todas as atividades de ativos líquidos foram transferidas para a Depository Trust Company (DTC). Essa empresa fixou os títulos e mudou a propriedade para atualizações no livro razão, ao invés de troca de certificados físicos. O mercado de valores mobiliários moderno nos EUA, como o conhecemos hoje, começou a partir dessa decisão, passando por várias iterações e evoluções.

Atualmente, a DTC custodial mais de 1,4 milhão de títulos, avaliados em 87,1 trilhões de dólares, incluindo títulos emitidos nos EUA e em mais de 130 outros países e regiões.

Também vemos narrativas semelhantes na história financeira. Quando uma classe de ativos atinge uma escala significativa e popularidade, o que a sustenta não é apenas a estratégia de registros contábeis, mas a confiança. Após o lançamento da DTC, os investidores comuns não precisaram mais se preocupar com a propriedade, pois a confiança na capacidade do órgão central de manter registros substituiu a necessidade de certificados físicos.

O mesmo problema surge no universo das criptomoedas. Nos últimos dois anos, com o impulso de ETFs e outros investimentos, como títulos de dívida digital, o apelo das criptomoedas como ativo mainstream nos EUA vem crescendo.

Esse desenvolvimento levou os departamentos de back-office a agirem rapidamente, assim como a crise de papelada dos anos 60 levou à criação da DTC.

Em criptomoedas, “papel” refere-se às chaves privadas, que funcionam como um título nominativo não registrado — quem controla a chave privada controla o ativo. Isso traz uma série de problemas familiares às instituições financeiras: controle operacional, segregação de ativos, auditabilidade, falência, governança e a perda definitiva da chave privada.

Hoje, um novo mecanismo de confiança está sendo construído em torno desses desafios: a licença de banco fiduciário. Neste artigo, explicarei por que muitas empresas estão concorrendo à licença de banco de custódia de criptomoedas.

Fervor por licenças

Nos últimos meses, a Office of the Comptroller of the Currency (OCC) tem aprovado e processado cada vez mais pedidos de bancos fiduciários nacionais relacionados à custódia de ativos digitais e infraestrutura de stablecoins.

Em 12 de dezembro de 2025, a OCC aprovou condicionalmente cinco pedidos, incluindo o primeiro banco digital nacional da Circle, o Ripple National Trust Bank, além de pedidos de conversão de BitGo, Fidelity Digital Assets e Paxos. Posteriormente, em fevereiro de 2026, a Stripe’s Bridge e Crypto.com receberam aprovação preliminar da OCC.

A fila de pedidos não se limita às empresas nativas de criptomoedas.

Na semana passada, a maior gestora de fortunas do mundo, Morgan Stanley, solicitou a criação de um banco fiduciário chamado Morgan Stanley Digital Trust National Association.

Sabe qual é o ponto comum dessas solicitações? Elas não buscam se tornar bancos tradicionais que oferecem depósitos e empréstimos. Diferentemente dos bancos convencionais, esses bancos fiduciários não podem aceitar depósitos ou conceder empréstimos, nem possuem seguro do Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). O que oferecem são serviços de custódia, guarda e gestão de trusts. Pode-se imaginar como um serviço de contabilidade especializado para ativos digitais.

Acredito que essa seja uma das evidências mais claras de que as criptomoedas estão mudando a forma de operação das instituições financeiras tradicionais, enquanto o resto do mundo ainda se ocupa com as oscilações de preço.

Embora as licenças bancárias possam parecer entediantes, assim como muitas inovações na infraestrutura financeira, elas nos fazem revisitar as lições aprendidas na crise de papelada. Isso reforça que a principal chave para a mainstreamização das criptomoedas está na custódia e no controle.

Por que agora?

A febre por licenças está diretamente relacionada às recentes clarificações da OCC sobre as permissões de bancos nacionais para atividades de custódia relacionadas a criptomoedas. Em maio de 2025, a OCC confirmou que bancos nacionais e associações de poupança federais podem comprar e vender ativos custodiados conforme instruções do cliente.

Em dezembro de 2025, a mesma instituição confirmou que os bancos podem atuar como intermediários, realizando negociações de criptomoedas “sem risco de principal” sem precisar manter estoque.

Na semana passada, em 27 de fevereiro de 2026, a OCC esclareceu que, a partir de 1º de abril de 2026, os bancos fiduciários nacionais podem realizar atividades além de suas responsabilidades fiduciárias tradicionais.

Por que isso é importante? Se você é uma empresa que atua em custódia, liquidação, gestão de reservas ou serviços relacionados, isso é fundamental.

Já vimos algo semelhante na história financeira.

No início dos anos 2010, com o desenvolvimento de aplicações por fintechs apoiadas por bancos parceiros, surgiram novos bancos. Embora esses aplicativos tornassem os negócios bancários mais acessíveis, também apresentavam problemas. Apesar de terem interfaces amigáveis, os bancos parceiros ainda controlavam depósitos, infraestrutura e regulamentação. Quando surgiam problemas, a responsabilidade ficava dispersa entre várias entidades, causando confusão.

Na época, a solução era semelhante ao que vemos hoje na criptoesfera: controle de risco e retorno.

Em 2016, a OCC começou a explorar a emissão de licenças bancárias de uso específico para fintechs. Dois anos depois, passou a aceitar pedidos de fintechs que realizavam atividades bancárias essenciais, sem aceitar depósitos.

Embora os tribunais tenham rejeitado a possibilidade de emitir licenças bancárias para entidades não depositantes, as fintechs continuaram a reduzir sua dependência de bancos parceiros. Algumas se transformaram em bancos completos, por meio de aquisições ou processos tradicionais mais complexos.

A Varo, por exemplo, começou como fintech e obteve, em 2020, uma licença bancária nacional completa. A Jiko se transformou em banco ao adquirir uma pequena instituição. A SoFi, em 2022, recebeu aprovação condicional para se tornar um banco completo após adquirir uma instituição existente.

A atual febre por licenças de bancos fiduciários nacionais segue um padrão semelhante, só que agora Washington está criando um novo arcabouço de proteção para ativos digitais.

Todo esse movimento legislativo mostra claramente por que as empresas não buscam apenas serviços de custódia de ativos digitais ao solicitar essas licenças.

Em julho de 2025, o presidente Donald Trump assinou a Lei GENIUS, que estabeleceu um quadro federal para stablecoins de pagamento. Diversas empresas que buscam uma estrutura de banco fiduciário já declararam que pretendem operar stablecoins e reservas sob esse novo marco regulatório.

Tanto a Bridge quanto a Circle mencionaram isso em seus comunicados.

Isso responde à primeira questão do “por que agora”. A clareza regulatória abre novas cadeias de valor para empresas existentes (tanto tradicionais quanto nativas de cripto), permitindo ampliar suas operações.

A segunda questão envolve a estrutura de mercado.

Investimentos institucionais em criptomoedas estão migrando para veículos semelhantes aos produtos financeiros tradicionais, como ETFs, fundos e contas gerenciadas. Esses veículos requerem instituições de custódia que atendam às exigências legais e operacionais.

Se você pensa que o investimento centralizado em criptomoedas perdeu demanda, está enganado. A infraestrutura de ETFs de criptomoedas em desenvolvimento é uma prova disso.

Em abril de 2025, a maior gestora de ativos e fundos de criptomoedas do mundo, a BlackRock, adicionou o Anchorage Digital Bank como custodiante de Bitcoin, além do parceiro Coinbase, como parte de sua estratégia de gerenciamento de riscos contínuo para atender à crescente demanda de investidores institucionais e de varejo.

O que grandes bancos, como Morgan Stanley, que vale cerca de 9 trilhões de dólares, veem de valor nessas mudanças?

Um sinal recente apareceu em uma conversa informal na conferência “Enterprise Bitcoin” há menos de duas semanas. O CEO da MicroStrategy, Phong Le, afirmou: “Se alguém pode ajudar o mundo a ‘tomar a pílula laranja’, esse alguém é o Morgan Stanley.” A chefe de estratégia de ativos digitais do Morgan Stanley, Amy Oldenburg, respondeu: “Talvez isso seja preciso.”

Que mudanças?

Ao conectar esses desenvolvimentos, a febre por licenças de bancos fiduciários deixa de parecer uma história de criptomoedas e passa a parecer uma evolução semelhante à que vimos na trajetória da DTC.

À medida que as criptomoedas evoluem para se tornar ativos financeiros, investidores de varejo e institucionais precisam de um local para armazenar suas chaves privadas, que seja reconhecido por advogados, auditores e reguladores. Obter uma licença de banco fiduciário nacional é uma solução em larga escala para esse problema.

E quanto à viabilidade econômica dessa linha de negócio? Os serviços de custódia parecem ter uma taxa relativamente baixa. Desde o primeiro trimestre de 2025, a Coinbase deixou de divulgar receitas de custódia separadamente, incluindo-as em “outras receitas de assinaturas e serviços”. No entanto, a complexidade do serviço de custódia é muito maior do que aparenta.

Quem controla a custódia controla o colateral, que por sua vez determina a capacidade de financiamento dessas instituições. O financiamento define a alavancagem, que influencia o volume de negociações. E, por fim, o volume de negociações gera receita.

Em 2025, a receita global de empréstimos de valores mobiliários atingiu US$ 15,3 bilhões, com saldo de empréstimos superior a US$ 4 trilhões. O banco State Street, líder em custódia, reportou uma receita total de US$ 13,94 bilhões em 2025, sendo cerca de 40% (US$ 5,32 bilhões) provenientes de serviços de custódia, contabilidade, gestão de fundos, arquivamento e relatórios aos clientes.

Portanto, embora apenas o serviço de custódia possa não gerar receitas substanciais, os serviços acessórios relacionados podem criar fontes de receita recorrentes.

A DTC tornou-se indispensável porque permite que o mercado cresça de forma escalável sem ser sobrecarregado por papelada. Hoje, ela evoluiu para um sistema completo, que vai além da guarda: oferece liquidação, processamento de eventos corporativos e suporte à subscrição. Isso criou um ecossistema completo baseado na atualização de registros de propriedade.

Obter uma licença de custódia de criptomoedas pode oferecer benefícios semelhantes a esses solicitantes. Além de atuar como cofres, eles podem fornecer interfaces autorizadas de livro razão.

Essa licença permite que essas instituições ofereçam credibilidade na manutenção, segregação, transferência e auditoria da propriedade de ativos digitais. Sem precisar se tornar um banco que aceita depósitos, podem operar com balanços mais enxutos e foco maior.

Por outro lado, há críticas às licenças fiduciárias.

Defensores do setor bancário tradicional argumentam que essas licenças podem servir como uma “porta dos fundos” para entrar no sistema bancário, sem precisar aceitar depósitos ou cumprir obrigações públicas extensas. Há debates acalorados sobre os limites dessas permissões.

Apesar das controvérsias, a mudança regulatória já está em andamento. A aprovação condicional da OCC pode não ser definitiva, mas envia uma mensagem importante: embora as criptomoedas mantenham a ideia de auto-hospedagem, seu crescimento é tão grande que a importância da operação de back-office se torna evidente.

Acredito que, se os profissionais do setor chamarem essa febre por licenças de bancos fiduciários de um fenômeno exclusivo da indústria de criptomoedas, estarão enganados. Trata-se de uma evolução natural de participantes do mercado buscando criar valor ao resolver problemas de ineficiência do setor.