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SEC dos Estados Unidos Impulsiona Reforma Abrangente de Criptomoedas através do "Project Crypto"

A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos está atualmente a executar uma transformação fundamental na sua abordagem à regulamentação de ativos digitais. Sob a liderança do Presidente Paul Atkins, a agência lançou o "Project Crypto", uma iniciativa abrangente concebida para substituir o modelo anterior centrado na aplicação da lei por uma estrutura estruturada que oferece clareza regulatória e apoio à inovação. Este esforço de reforma representa uma das mudanças mais significativas na regulamentação financeira dos EUA desde o surgimento dos ativos digitais.

A Visão Estratégica: De Fiscalização a Envolvimento

A base filosófica do Project Crypto reflete uma saída deliberada da abordagem adotada pela liderança anterior da SEC. Falando no evento de Harmonização SEC-CFTC a 29 de janeiro de 2026, o Presidente Atkins articulou uma visão centrada em fornecer regras claras para os participantes do mercado, em vez de depender principalmente de ações de fiscalização para estabelecer limites regulatórios após o facto. Esta abordagem enfatiza a elaboração de regras transparentes e orientações como os principais mecanismos para moldar o comportamento do mercado.

A equipa da SEC elaborou esta visão, explicando que a agência pretende afastar-se decisivamente do paradigma anterior de regulamentação através de ações de fiscalização. Em vez disso, o foco mudou para fornecer clareza ao mercado através de orientações interpretativas e direções ao nível da equipa que permitem inovação, mantendo ao mesmo tempo proteções adequadas para os investidores. Esta reavaliação filosófica reflete o reconhecimento de que a abordagem anterior criou uma incerteza significativa que levou a inovação em cripto para o estrangeiro.

Coordenação Interagências: Agenda de Harmonização SEC-CFTC

Uma característica definidora do Project Crypto é a sua ênfase na coordenação entre a SEC e a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC). A 29 de janeiro de 2026, ambas as agências anunciaram conjuntamente que o Project Crypto prosseguiria como uma iniciativa colaborativa, refletindo a realidade de que os mercados financeiros modernos operam através de fronteiras jurisdicionais tradicionais.

O Presidente da CFTC, Michael Selig, destacou durante o anúncio conjunto que os participantes do mercado deveriam poder oferecer múltiplos produtos através de plataformas únicas, sem navegar por regimes regulatórios sobrepostos e obrigações de conformidade duplicadas. Este compromisso com a harmonização aborda uma das queixas mais persistentes dos participantes da indústria, que há muito lutam com determinações jurisdicionais conflitantes ou ambíguas.

As agências comprometeram-se a desenvolver um memorando de entendimento abrangente para formalizar o intercâmbio de informações, a coordenação de vigilância e a cooperação de supervisão. Ambos os Presidentes enfatizaram que esta coordenação se estenderia além da liderança atual através de envolvimento rotineiro e colaboração diária entre os funcionários das agências.

Prioridades Regulamentares Centrais no âmbito do Project Crypto

Taxonomia e Estrutura de Classificação de Ativos Cripto

Um foco central do Project Crypto envolve o desenvolvimento de uma taxonomia clara e prática para ativos digitais. A equipa da SEC está a preparar orientações interpretativas que estabeleceriam critérios para determinar quando os ativos cripto se enquadram ou não na definição de contratos de investimento sujeitos à regulamentação de valores mobiliários. Estas orientações visam resolver a ambiguidade de longa data que tem atormentado os participantes do mercado quanto à questão de se determinados tokens constituem valores mobiliários ou commodities.

O Presidente da CFTC, Selig, articulou uma visão segundo a qual commodities digitais, colecionáveis digitais e ferramentas digitais não seriam tratadas como valores mobiliários, mesmo quando inicialmente vendidas como parte de um contrato de investimento. Ambas as agências comprometeram-se a trabalhar na codificação conjunta desta taxonomia de tokens como uma medida provisória enquanto o Congresso considera definições legislativas.

A estrutura de taxonomia contempla distinguir entre várias categorias de ativos digitais. Criptomoedas puras, com descentralização demonstrada, ficariam sob regulamentação de commodities. Tokens de utilidade que proporcionam acesso a redes funcionais poderiam receber tratamento distinto de valores mobiliários. Tokens não fungíveis, que carecem de padronização e características de investimento, poderiam ser classificados como colecionáveis fora dos quadros tradicionais de valores mobiliários. Apenas tokens que representam ativos financeiros tradicionais ou exibam características claras de contrato de investimento permaneceriam sujeitos à regulamentação completa de valores mobiliários.

Posteriormente, a Divisão de Negociação e Mercados emitiu orientações esclarecendo quando os corretores e dealers podem manter custódia direta de valores mobiliários digitais. Estas orientações estabelecem condições operacionais sob as quais os funcionários não se oporiam a que um corretor ou dealer trate-se como tendo posse física dos ativos dos clientes, incluindo manter acesso direto na cadeia de blocos, realizar avaliações contínuas da blockchain e implementar controles robustos de gestão de chaves.

Estas clarificações de custódia removem barreiras significativas que anteriormente impediam instituições financeiras tradicionais de oferecer serviços de ativos digitais, potencialmente permitindo uma participação mais ampla por parte de participantes do mercado tradicionais.

Valores Mobiliários Tokenizados e Infraestrutura de Liquidação

A SEC também avançou em quadros de apoio à tokenização de valores mobiliários tradicionais. Em dezembro de 2025, a agência emitiu uma isenção de ação à Depository Trust Company autorizando um serviço de produção controlada de três anos para tokenizar ativos específicos sob custódia do DTC em blockchains aprovados. O escopo inicial inclui valores mobiliários do Tesouro dos EUA, ações de grande capitalização selecionadas e ETFs que rastreiam índices.

Esta isenção permite que representações tokenizadas tenham os mesmos direitos que valores mobiliários tradicionais, ao mesmo tempo que possibilitam transferências ponto a ponto 24/7 entre carteiras aprovadas. A abordagem de implementação faseada contempla a expansão de ativos elegíveis e participantes ao longo do tempo, sujeita a controles demonstrados e auditabilidade.

A equipa da SEC também emitiu orientações sobre taxonomias associadas a valores mobiliários tokenizados, distinguindo entre modelos patrocinados pelo emissor e por terceiros. Estas orientações reconhecem estruturas de propriedade direta e indireta, proporcionando clareza aos participantes do mercado que desenvolvem iniciativas de tokenização.

Programa de Isenção de Inovação

Em dezembro de 2025, o Presidente Atkins anunciou o estabelecimento de um programa de isenção de inovação, com entrada em vigor em janeiro de 2026. Este programa cria uma sandbox regulatória estruturada que permite a projetos de cripto qualificados testar produtos e serviços sem satisfazer imediatamente todos os requisitos tradicionais de registo de valores mobiliários.

Os critérios de elegibilidade exigem demonstração de descentralização significativa, limites de distribuição de tokens de governança e limiares de participação em votações comunitárias. Os projetos também devem passar por auditorias independentes de contratos inteligentes e implementar arquiteturas não custodiais que garantam o controlo dos ativos pelos utilizadores.

Projetos qualificados recebem isenções de requisitos complexos de registo, completando em vez disso divulgações simplificadas através de white papers do projeto e resumos de risco. Os períodos de isenção variam de doze a trinta e seis meses, com base nos níveis de descentralização demonstrados. Importa salientar que o programa introduz uma classificação formal de ativos que distingue entre tokens do tipo commodity, tokens de utilidade funcional, colecionáveis e valores mobiliários tokenizados para fins regulatórios.

Mercados de Previsões e Contratos de Evento

A CFTC, coordenando com a SEC, sinalizou mudanças políticas significativas relativamente a mercados de previsão e contratos de evento. O Presidente Selig ordenou que a equipa retire a proposta de regra de 2024 da CFTC, que teria restringido contratos de eventos políticos e desportivos, bem como um aviso de aconselhamento de 2025 dirigido aos registantes sobre tais produtos.

A agência irá, em vez disso, avançar com uma nova regulamentação que estabeleça padrões mais claros para contratos de evento, proporcionando certeza aos participantes do mercado. A CFTC também pode reconsiderar a sua participação em litígios envolvendo questões de jurisdição que afetam os mercados de previsão.

Derivados Perpétuos e Negociação Alavancada ao Retalho

A CFTC identificou a internalização dos mercados de derivados perpétuos como uma prioridade, reconhecendo estes produtos como importantes para gestão de risco e descoberta de preços. O Presidente Selig ordenou que a equipa explore o uso de ferramentas regulatórias existentes para permitir que pessoas nos EUA acedam a contratos perpétuos através de quadros apropriados.

No que diz respeito à negociação de cripto com alavancagem ao retalho, a CFTC irá elaborar regras que esclareçam quando transações de cripto com margem, alavancadas ou financiadas ao retalho podem ocorrer fora da bolsa, sob a exceção de entrega real. A agência também considerará codificar requisitos de venue para tais produtos e explorar novas categorias de mercados de contratos designados, adaptadas à negociação de cripto com alavancagem ao retalho.

Colateral Tokenizado

A CFTC avançou em iniciativas que permitem o uso de colateral tokenizado nos mercados de derivados. Em dezembro de 2025, a equipa emitiu orientações confirmando que os corretores de futuros e as organizações de compensação de derivados podem aceitar colateral tokenizado, sujeito a condições relativas à aplicabilidade legal, segregação e abordagens de avaliação baseadas em risco apropriadas.

A equipa também emitiu uma isenção de ação permitindo que os corretores de futuros aceitem ativos digitais não valores mobiliários, incluindo stablecoins de pagamento, como colateral de clientes, revogando orientações anteriores que limitavam tais práticas.

Prioridades de Exame que Reflectem a Nova Abordagem

A Divisão de Exames da SEC divulgou as suas prioridades de exame para 2026 em novembro de 2025, omitindo pela primeira vez em vários anos qualquer referência explícita a criptomoedas ou ativos digitais. Esta omissão reflete a mudança da agência de enquadrar os mercados de ativos digitais como uma categoria de risco inerente que requer uma supervisão especializada.

Em vez disso, as prioridades de exame concentram-se em áreas regulatórias centrais, incluindo deveres fiduciários, custódia de ativos e proteção de informações do cliente. Uma ênfase particular é colocada na conformidade com o Regulation S-P e na privacidade de dados, refletindo o reconhecimento de que salvaguardar as informações do cliente constitui uma prioridade fundamental de supervisão, independentemente da classe de ativos.

Isto não significa que as empresas de cripto escapem totalmente à supervisão da SEC. Os examinadores podem ainda avaliar negócios de ativos digitais sob temas mais amplos, como custódia, cibersegurança ou controles anti-lavagem de dinheiro, mas o regime de exame focado em cripto foi integrado nas categorias de supervisão tradicionais.

Interação com Legislação Congressional

Ao longo da implementação do Project Crypto, a liderança da SEC tem enfatizado a importância de ações legislativas pendentes no Congresso relativas à estrutura do mercado de ativos digitais. Ambos os Presidentes Atkins e Selig reconheceram que a legislação proporcionaria maior durabilidade ao ancorar os quadros regulatórios na lei e reduzir o risco de reversões de políticas entre administrações.

O Comité de Agricultura do Senado avançou com a sua versão da legislação sobre a estrutura do mercado de ativos digitais a 29 de janeiro de 2026, votando por linhas partidárias para avançar com o projeto, enquanto os membros se comprometeram a negociações bipartidárias contínuas. Este texto, por fim, exigirá reconciliação com o quadro do Comité de Bancário do Senado antes que a legislação abrangente possa prosseguir para o plenário do Senado.