Quando os preços do gás sobem: Compreendendo a dinâmica do mercado TTF e as pressões na cadeia de abastecimento global

Os mercados de gás natural estão a experimentar uma volatilidade de preços significativa recentemente, levantando questões sobre se o mundo está a entrar numa nova crise energética. No entanto, a situação atual apresenta um quadro diferente do aumento dramático que se seguiu à invasão da Ucrânia pela Rússia. Em vez de uma escassez fundamental de oferta, os últimos movimentos de preços do gás refletem uma interação complexa de padrões climáticos, especulação de mercado e mudanças nas relações comerciais globais.

O Aumento Global de Preços: Dados e Contexto

Os recentes movimentos de preços do gás a nível grossista têm sido notáveis. Só na última semana, os preços nos Estados Unidos aumentaram 75%, enquanto as taxas europeias subiram mais de 40%. Esta escalada rápida reacendeu preocupações sobre as contas de energia dos consumidores e potenciais interrupções de fornecimento em certas regiões. O preço de referência TTF para o gás europeu atingiu recentemente um pico de €40 (£34,8) por megawatt-hora (MWh), subindo de €27 no início de 2025. Embora isto represente um aumento significativo, permanece longe dos níveis extraordinários vistos em 2022, quando os preços do TTF ultrapassaram €300 por MWh—quase dez vezes a média histórica de €20–€30 por MWh.

A principal diferença reside na dinâmica de oferta global. Ao contrário da crise anterior, o mundo agora enfrenta uma abundância de produção de gás natural, em grande parte devido à rápida expansão da produção de gás natural liquefeito (GNL). Este excedente global altera fundamentalmente a natureza das flutuações atuais dos preços do gás, sugerindo que a volatilidade recente é impulsionada por uma escassez de oferta, e não por uma carência estrutural.

Quando o Clima Americano Torna-se um Risco Europeu: A Conexão GNL

Uma realidade surpreendente dos mercados energéticos modernos é o quão estreitamente regiões distantes se tornaram interligadas. Segundo o analista da consultora de energia ICIS, Andreas Schröder, o frio severo nos Estados Unidos tem sido um dos principais fatores por trás dos recentes movimentos de preços do gás. Temperaturas anormalmente baixas, mesmo em estados do sul dos EUA que abrigam instalações importantes de produção de GNL, têm perturbado as operações de extração e processamento de gás. Esta perturbação reverbera através do Atlântico, pois uma proporção crescente do fornecimento de gás da Europa chega agora como GNL de terminais americanos.

O Reino Unido exemplifica esta dependência. O Reino Unido agora importa aproximadamente 15% do seu gás como GNL, sendo que 80% dessa quantidade provém dos Estados Unidos. Há poucos anos, o comércio transatlântico de gás era praticamente inexistente. À medida que a produção doméstica de gás no Reino Unido e na Europa continental diminuiu, os terminais de exportação de GNL americanos expandiram-se para preencher a lacuna. Esta mudança estrutural significa que o clima extremo no Texas ou em Oklahoma influencia agora diretamente a disponibilidade e o preço do gás em Londres ou Berlim.

Apesar destas ligações de fornecimento transatlânticas, a Europa e os Estados Unidos não têm experienciado escassezes prolongadas de gás, sugerindo que o clima por si só não explica totalmente o recente aumento de preços. Outros fatores estão em jogo, incluindo níveis reduzidos de armazenamento de gás na Europa à entrada do inverno—uma condição que aumenta a sensibilidade dos preços às interrupções de fornecimento.

De Lucros de Crise à Especulação de Mercado: A Transformação do TTF

A natureza dos mercados TTF passou por uma transformação profunda desde o conflito na Ucrânia. Antes de 2022, o benchmark TTF era dominado por cerca de 150 entidades comerciais—empresas de energia e utilitários—que utilizavam os mercados de derivados principalmente para estabilização de preços e gestão de riscos. Cerca de 200 fundos de hedge e especuladores também participavam, procurando retornos estáveis através de atividades de trading.

A crise energética de 2022 mudou dramaticamente este cenário. À medida que os preços do gás dispararam, um pequeno grupo de principais traders de energia—incluindo Vitol, Trafigura, Mercuria e Gunvor—obtiveram lucros de dezenas de bilhões de libras entre 2022 e 2023. Estes ganhos inesperados atraíram uma enxurrada de novo capital para os mercados de futuros do TTF. Atualmente, o mercado conta com 465 fundos de investimento com posições em contratos TTF, atingindo um recorde e mais do que duplicando a atividade especulativa anterior.

O analista de mercado Seb Kennedy observa que esta mudança estrutural amplifica os movimentos de preços além do que os fundamentos de oferta sugeririam. “Quando preocupações com o clima nos EUA geram temores de escassez na Europa, isso alimenta uma tendência ascendente nos preços do gás”, explica Kennedy. “Mas o verdadeiro motor da volatilidade é o aumento de especuladores à procura de lucros com estas oscilações de mercado.” Com muito mais fundos de hedge e traders algorítmicos a monitorizar os futuros do TTF do que nunca, as reações do mercado às interrupções de fornecimento tendem a ser exageradas. O que há uma década poderia ser uma ajustamento modesto de preços, hoje torna-se numa movimentação aguda.

Incertidão Geopolítica como Catalisador

As recentes tensões políticas acrescentaram uma camada adicional de complexidade às movimentações de preços do gás. Preocupações de que a administração Trump pudesse restringir as exportações de energia dos EUA para a Europa—levantadas durante discussões sobre a Groenlândia e ameaças tarifárias relacionadas—perturbaram temporariamente os mercados. Segundo pesquisas do Instituto Clingendael, do Ecologic Institute e do Norwegian Institute of International Affairs, “Mais de 59% das importações de GNL da Europa em 2025 terão origem nos Estados Unidos. Esta forte dependência expõe a Europa a custos mais elevados, oscilações de preços e riscos geopolíticos.”

Embora estas ameaças tarifárias não tenham, afinal, materializado, ilustraram como os mercados de gás europeus se tornaram vulneráveis às decisões políticas dos EUA. A concentração de fontes de fornecimento de GNL cria um risco geopolítico genuíno, mesmo quando as ameaças específicas se revelam temporárias.

Os Consumidores Sentirão o Impacto?

Apesar dos recentes movimentos acentuados nos preços do gás, os analistas permanecem cautelosamente otimistas de que os consumidores domésticos evitarão aumentos severos nas contas de energia. Norbert Rücker, economista do Julius Baer, destaca a distinção entre as condições atuais e a crise de 2022. “Esta situação pouco se assemelha ao aumento após a Ucrânia”, observa Rücker. “O recente aumento reflete, em parte, ecos psicológicos dessa crise, mas as circunstâncias subjacentes diferem fundamentalmente.”

Fundamentalmente, a ausência de uma escassez real de oferta significa que a volatilidade atual dos preços do gás provavelmente será temporária. Com a produção global de GNL em níveis recorde e a Europa não enfrentando condições de escassez verdadeira, não há um mecanismo estrutural que force preços elevados sustentados. O pico de preços atual parece ser impulsionado principalmente pelo clima, especulação e sentimento geopolítico—fatores que normalmente se resolvem em semanas ou meses, e não por períodos prolongados.

Em termos práticos, as contas de aquecimento doméstico e eletricidade provavelmente não experimentarão o choque que caracterizou 2022. Embora os custos de energia para os consumidores a curto prazo possam aumentar modestamente, picos sustentados de vários meses permanecem improváveis, a menos que surjam interrupções fundamentais de fornecimento. Por agora, o mercado de gás TTF permanece volátil, mas as condições que sustentariam uma crise energética prolongada para os lares europeus parecem ausentes.