Risco de desassociação de stablecoins: do mecanismo ao impacto no mercado

A lógica central do design das stablecoins é, através do âncora com o dólar ou outros ativos estáveis, fornecer um meio de troca com estabilidade de preço no mercado de criptomoedas. No entanto, quando o preço de mercado de uma stablecoin diverge significativamente do seu ativo de referência, ocorre o fenômeno de depeg (desvinculação). Essa divergência não só compromete a promessa fundamental da stablecoin, como também pode desencadear reações em cadeia no mercado, causando sérios impactos na confiança dos investidores.

A essência e manifestação do fenômeno de desvinculação

A desvinculação de uma stablecoin refere-se à sua cotação de negociação que se afasta significativamente do preço âncora pré-estabelecido (normalmente 1 dólar). Essa divergência pode manifestar-se como uma queda de preço (desvinculação negativa) ou uma subida (desvinculação positiva), ambas enfraquecendo a confiabilidade da stablecoin como reserva de valor.

Quando ocorre uma desvinculação, o mercado costuma apresentar volatilidade acentuada. Os traders reagem rapidamente aos sinais de preço, alguns optando por vender ativos para evitar riscos, outros tentando recuperar o equilíbrio de preço por meio de mecanismos de arbitragem. Essa volatilidade multidirecional causa congestionamento nas transações na cadeia, aumento do slippage, e aumenta a incerteza do mercado. A ocorrência de desvinculação frequentemente indica uma liquidez apertada ou problemas nos ativos subjacentes.

Riscos sistêmicos por trás da desvinculação

Diversos fatores podem desencadear a desvinculação de uma stablecoin, frequentemente interligados. A escassez de liquidez é uma causa comum — quando a demanda do mercado aumenta repentinamente ou há uma pressão de venda concentrada, se os contraparteiros ou provedores de liquidez do mercado não oferecem suporte suficiente, o preço se desvia rapidamente do nível âncora.

A insuficiência ou má qualidade dos ativos de reserva também representa um risco crítico. Se os colaterais que sustentam o valor da stablecoin apresentarem falhas, limitação de liquidez ou aumento do risco de crédito, os participantes do mercado perdem confiança, levando a resgates concentrados e, por consequência, à desvinculação. Além disso, mudanças abruptas no ambiente regulatório, vulnerabilidades técnicas em contratos inteligentes, congestionamentos na rede, entre outros fatores, podem atuar como elementos decisivos, gerando pânico no mercado.

Lições históricas: análise de casos de desvinculação significativa

O evento de desvinculação do USD Coin (USDC) em março de 2023 é um dos exemplos mais emblemáticos recentes. Após a falência do Silicon Valley Bank (SVB), o mercado percebeu que parte das reservas do USDC estavam bloqueadas na conta desse banco. Essa informação gerou preocupação, levando a uma rápida queda do preço do USDC, que chegou a cerca de 0,88 dólares. Embora posteriormente tenha sido recuperado com suporte de liquidez emergencial da Coinbase e Circle, o episódio revelou riscos de centralização das reservas.

A grande desvinculação do TerraUSD (UST) em 2023 foi um caso ainda mais extremo. O UST utilizava um mecanismo algorítmico, que tentava manter a âncora de 1 dólar por meio de ações de queima do token LUNA. Quando a liquidez do mercado se esgotou e a demanda colapsou repentinamente, esse mecanismo falhou completamente. O UST caiu mais de 97%, chegando perto de zero. Essa crise afetou milhões de investidores e abalou a confiança no modelo de stablecoins algorítmicas.

Esses dois casos ilustram duas vulnerabilidades no ecossistema de stablecoins: a transmissão de riscos de bancos tradicionais (USDC) e a falha de mecanismos algorítmicos (UST). Ambos demonstram que a segurança de uma stablecoin depende de seu mecanismo de reserva, da liquidez disponível e da confiança do mercado, que é frágil.

Conclusão: aprimorando a percepção de risco

A persistência do fenômeno de depeg alerta os participantes do mercado de criptomoedas para a necessidade de compreenderem mais profundamente o funcionamento das stablecoins. Investidores devem revisar periodicamente a composição das reservas, a confiabilidade das instituições emissoras e a capacidade de resposta em condições extremas de mercado. Simultaneamente, os projetos de stablecoins precisam estabelecer mecanismos de suporte de liquidez mais robustos e planos de contingência, de modo a evitar que riscos de desvinculação evoluam para crises sistêmicas.