As pressões inflacionárias acumuladas aumentam à medida que os custos de eletricidade e a fraqueza do peso convergem nas Filipinas

O Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) está a sinalizar que múltiplos ventos de cabeça inflacionários podem colocar novamente a trajetória de inflação acumulada do país em foco este ano. Enquanto as Filipinas desfrutaram de um ambiente de inflação excepcionalmente benigno em 2025—com uma média de apenas 1,7%, o ritmo mais lento em nove anos—a última avaliação de política monetária do banco central sugere que este descanso pode não persistir.

O que Está a Impulsionar a Inflação para Cima

A confluência de tarifas de eletricidade em alta, efeitos base favoráveis das quedas nos preços dos alimentos do ano passado e uma desvalorização do peso criam um pano de fundo inflacionário complexo. O BSP destacou especificamente que tarifas de energia elevadas, combinadas com efeitos base provenientes das quedas nos preços do arroz em 2025, podem reacender as pressões de preços. O índice de preços ao consumidor (CPI) agora espera-se que tenha uma média de 3,2% este ano, marcando uma mudança significativa em relação aos 1,7% moderados do ano passado.

Para além dos choques de oferta imediatos, o impacto retardado do próprio afrouxamento de política do banco central—200 pontos base em cortes desde agosto de 2024—representa riscos do lado da procura. A taxa de política agora situa-se em 4,50%, e o Governador Eli M. Remolona, Jr. sinalizou abertura para uma última redução se as condições económicas assim o justificarem. No entanto, esta postura acomodativa pode inadvertidamente alimentar pressões de preços através de um aumento nos gastos.

O Fator Peso e os Efeitos Cumulativos

A desvalorização do peso merece atenção especial no cálculo da inflação acumulada. À medida que a moeda local se deprecia, os custos de importação aumentam, criando um mecanismo adicional de transmissão da volatilidade dos preços das commodities globais para os preços domésticos. Esta dinâmica, combinada com pressões salariais e possíveis impactos tarifários de desenvolvimentos externos, forma um nexo complexo que pode empurrar a inflação acumulada para o extremo superior do intervalo-alvo do BSP de 2%-4%.

O cenário base do banco central prevê que a inflação se aproxime de 4% até meados de 2026, antes de moderar para cerca de 3% no segundo trimestre de 2027, dependendo da estabilização dos preços globais das commodities e dos efeitos retardados dos cortes de taxas que terão efeito total.

Preocupações com o Crescimento Complicam o Quadro

O pano de fundo económico permanece frágil, o que paradoxalmente pode ajudar a conter algumas pressões inflacionárias. O crescimento do PIB das Filipinas caiu para 4% no terceiro trimestre de 2025, arrastado por um escândalo de corrupção que prejudicou tanto o investimento público quanto o sentimento empresarial. O crescimento do ano inteiro de 2025 provavelmente ficou em torno de 4,6%, bem abaixo da meta do governo de 5,5%-6,5%.

Para 2026, o BSP reduziu a sua previsão de crescimento, esperando que a atividade de investimento permaneça moderada durante o primeiro semestre, devido ao enfraquecimento do sentimento económico. A lacuna de produção tornou-se mais negativa, sinalizando capacidade económica subutilizada. O crescimento está projetado em 5,4%, avançando para dentro do intervalo revisado de 5%-6% da meta do governo, antes de acelerar para 6,3% em 2027.

Expectativas do Mercado e Perspectiva de Taxas

Os previsores externos consultados pelo BSP em novembro esperam que a inflação acumulada atinja uma média de 2,9% em 2026, uma ligeira redução em relação à previsão anterior de 3%, e mantenha-se em 3% para 2027. A probabilidade de a inflação permanecer dentro do intervalo-alvo do banco central aumentou substancialmente—88,6% para 2026 (de 75,4% em outubro) e 89,6% para 2027 (de 71,2%).

A maioria dos analistas antecipa novos cortes na taxa de política de 25 a 75 pontos base em 2026, com as taxas provavelmente mantidas estáveis em 2027. Isto reflete uma confiança crescente de que os efeitos acumulados dos cortes anteriores, combinados com ventos de cabeça de crescimento persistentes, evitarão um cenário de superaquecimento.

Riscos e Incertezas

O BSP identificou vários riscos de alta: condições climáticas adversas que agravem as restrições de abastecimento de alimentos, escalada tarifária, ajustes salariais e mudanças económicas externas. Os riscos de baixa centram-se em questões de governação que afetam os gastos em infraestrutura, particularmente a proposta de remoção de projetos de controle de cheias do orçamento de 2026, o que poderia pesar tanto no crescimento quanto nas expectativas de inflação.

Apesar destas correntes contrárias, o consumo pode fornecer um âncora estabilizadora. O aumento dos salários reais e das rendas familiares pode sustentar os gastos, enquanto uma recuperação projetada no investimento e na atividade de infraestrutura a partir de 2027 pode apoiar a procura. O estímulo monetário acumulado já implementado, combinado com possíveis ajustes fiscais, moldará se as Filipinas alcançarão o cenário de aterragem suave que o BSP prevê.