Quem controla o fluxo de receita da indústria de criptomoedas? Análise do pool de lucros avaliado em bilhões de dólares

2025年， todo o protocolo de criptomoedas gerou mais de 160 mil milhões de dólares de receita, mais do que o dobro do ano anterior. Quando o mercado foca nas oscilações de preço, surge uma questão mais fundamental: para onde foram esses enormes lucros?

Dados on-chain revelam um quadro claro e concentrado: os centros de lucro que geraram maior receita continuam a estar concentrados na pista tradicional, sendo os emissores de stablecoins os mais destacados. Apenas as duas principais contribuem com mais de 60% da receita total do setor.

Mapa de receitas do setor: do entusiasmo pela infraestrutura ao valor das aplicações

A indústria de criptomoedas está a passar por uma mudança profunda no foco de valor. Nos últimos anos, a narrativa em torno de infraestrutura de public blockchains, Rollups e soluções modularizadas foi o núcleo absoluto. Agora, a situação mudou. Com a atualização do Ethereum a reduzir significativamente os custos de L2, várias soluções de escalabilidade estão a acelerar a sua implementação, e o espaço de blocos está a passar de um recurso escasso a um bem de baixo custo. A lógica de avaliação do mercado está a mudar de expectativas tecnológicas para receitas reais.

Um exemplo emblemático é o EigenLayer. Apesar de o seu TVL ter atingido brevemente 20 mil milhões de dólares, o desempenho do seu token EIGEN após o lançamento foi fraco, devido à incapacidade do protocolo de devolver de forma estável os lucros aos detentores de tokens.

Quando a infraestrutura se torna um “canal”, o verdadeiro valor começa a fluir para a camada de aplicação, que pode interagir diretamente com os utilizadores e gerar um ciclo de fluxo de caixa fechado. Dados on-chain mostram que, desde 2020, a receita de projetos de aplicações tem vindo a aumentar continuamente, chegando perto de 80% em 2025.

Três principais motores de receita: spreads, transações e distribuição

A principal fonte de receita da indústria de criptomoedas é composta por três componentes: lucros de spreads, execução de transações e distribuição de canais. Estes três elementos formam o núcleo do atual pool de lucros do setor.

Emissão de stablecoins: a base da receita do setor

Os emissores de stablecoins constituem a base da receita da indústria de criptomoedas. Tomemos como exemplo a Circle, que em Q2 de 2025 atingiu uma receita total de 658 milhões de dólares, com mais de 99% proveniente de juros sobre reservas. Este modelo de negócio tem características estruturais: a receita cresce em paralelo com a oferta e circulação de stablecoins. Cada dólar digital é garantido por ativos como títulos do Tesouro dos EUA e gera juros, criando um fluxo de caixa contínuo.

Este modelo também enfrenta desafios: depende fortemente de variáveis macroeconómicas que os emissores não controlam, especialmente das políticas de taxas de juro do Federal Reserve. Com a redução das taxas, a posição de liderança dos emissores de stablecoins na receita pode ser afetada.

Previsões de mercado indicam que, até 2026, o valor de mercado total das stablecoins pode atingir 1 trilhão de dólares. Este crescimento é impulsionado não só pela procura de pagamentos, mas também pelo surgimento de stablecoins que geram juros e pela adoção mais profunda por parte de instituições.

Camada de execução de transações: o crescimento dos contratos perpétuos descentralizados

Em 2025, as exchanges de contratos perpétuos descentralizados tornaram-se uma das pistas de maior sucesso na indústria. Esta pista tinha quase zero impacto em 2024, mas em 2025 já representava entre 7% e 8% da receita total do setor. Hyperliquid é um exemplo desta área. Em 2025, atingiu um recorde de volume de transações mensais de 398 mil milhões de dólares, com o volume de contratos em aberto a crescer de 3,19 mil milhões para 15,3 mil milhões de dólares, um aumento de 479%.

O sucesso destas plataformas deve-se à criação de ambientes de negociação de baixa fricção, permitindo aos utilizadores entrar e sair de posições de risco conforme necessário. Mesmo com a volatilidade do mercado a diminuir, os utilizadores podem fazer hedge, alavancagem, arbitragem e outras operações, sem precisar de gastar energia na transferência de ativos subjacentes.

Canal de distribuição: tráfego é modelo de negócio

A distribuição de canais traz receitas adicionais para projetos de criptomoedas, como plataformas de emissão de tokens. Pump.fun é um exemplo típico, que entrou no mercado com uma ferramenta de emissão de Meme tokens de baixo custo. Ao cobrar pequenas taxas por cada criação e transação, a Pump.fun gerou mais de 300 milhões de dólares em receitas em 2024, continuando a crescer fortemente em 2025. Nos picos, o volume de transações representava quase 20% do tráfego total de DEX na rede Solana.

Este modelo é semelhante ao das empresas Web2: não possuem inventário, mas criam valor através de vastos canais de distribuição. Ao oferecer uma experiência de utilizador sem fricções e processos automatizados de listagem, estas plataformas tornaram-se os locais preferidos para emissão de ativos criptográficos.

Revolução na redistribuição de valor: de tokens de governança a propriedade económica

Em 2025, a indústria de criptomoedas passou por uma mudança fundamental: os tokens deixaram de ser apenas certificados de governança e passaram a representar propriedade económica sobre os protocolos. A transferência de valor através de recompra, queima e partilha de taxas, está a remodelar os incentivos do setor. O total de taxas pagas pelos utilizadores foi de cerca de 30,3 mil milhões de dólares. Destes, aproximadamente 17,6 mil milhões de dólares ficaram com os protocolos após pagar aos provedores de liquidez e fornecedores. Cerca de 3,36 mil milhões de dólares foram devolvidos aos detentores de tokens através de recompra, queima e recompensas de staking. Isto significa que 58% das taxas se converteram em receita do protocolo, com uma parte sendo devolvida diretamente aos apoiantes.

A Hyperliquid estabeleceu um padrão nesta área, devolvendo cerca de 90% da receita aos utilizadores através de um “fundo de apoio”. Este ciclo de “receita = valor” criou um novo padrão de modelo de negócio para produtos de negociação descentralizados.

A Pump.fun reforçou a ideia de “recompensar utilizadores ativos na plataforma”, tendo destruído 18,6% do fornecimento circulante do token nativo PUMP através de recompra diária.

Dados de mercado e desempenho de preços

De acordo com dados do Gate, até 15 de janeiro de 2026, o BTC/USDT está a cotar-se a $96,996.6, com uma subida de 3,9% nas últimas 24 horas. Este nível de preço reflete o estado atual do mercado após períodos de volatilidade.

Revisando 2025, o preço do Bitcoin apresentou uma tendência de oscilações em níveis elevados. No início do ano, atingiu brevemente 109.000 dólares, mas uma rápida correção ocorreu devido à incerteza provocada pela política tarifária dos EUA. A narrativa do mercado mudou posteriormente para as expectativas de redução de taxas do Federal Reserve, impulsionando o Bitcoin numa forte tendência de alta de março a julho, com o preço a subir de cerca de 80.000 dólares para perto de 125.000 dólares. Com o evento de liquidação histórica de 11 de outubro de 2025, e a paralisação do governo dos EUA, o preço do Bitcoin continuou a cair. Em dezembro, fechou em cerca de 85.000 dólares, uma retração de quase 33% em relação ao pico do ano.

Perspetivas para 2026: evolução da estrutura de receitas e ascensão da Ásia

Em 2026, a estrutura de receitas da indústria de criptomoedas poderá evoluir da seguinte forma: com a redução das taxas de juro, o impacto nas operações de spread pode alterar ainda mais a participação dos emissores de stablecoins na receita do setor. Além disso, o surgimento de stablecoins que geram juros (Stablecoins 2.0) mudará os incentivos dos utilizadores, que deixarão de manter capitais ociosos, passando a obter crescimento de juros compostos.

As exchanges de contratos perpétuos descentralizados podem ultrapassar a sua quota de mercado atual. Com a concentração do mercado de execução de transações, estas plataformas podem conquistar ainda mais espaço face às exchanges centralizadas.

Um tendência notável é que os desenvolvedores e equipas asiáticas estão a tornar-se os construtores mais competitivos. A percentagem de desenvolvedores de blockchain na Ásia já ultrapassou a América do Norte, tornando-se na maior região de contribuição técnica global. As equipas asiáticas possuem capacidades essenciais na era das aplicações: velocidade de iteração de produto extremamente rápida, forte crescimento e sistemas de operação eficientes, além de adaptabilidade a ambientes multiculturais e de múltiplos mercados. De TikTok a Temu, estes projetos já demonstraram globalmente que as equipas asiáticas são especialistas em “aperfeiçoar produtos, acelerar crescimento e fechar ciclos de negócio rapidamente”.

Quando o volume total de liquidação anual de stablecoins ultrapassar o volume processado pelo Visa, tornando-se na maior rede de liquidação 24/7 global; quando as exchanges de contratos perpétuos descentralizados começarem a conquistar quota de mercado às gigantes centralizadas; e quando os detentores de tokens atingirem uma receita que ultrapassa 18% do total de receitas do protocolo, a mapa de fluxo de valor da indústria de criptomoedas terá sido mudado para sempre. A regulamentação institucional está a liberar fundos institucionais de mais de um trilhão de dólares, o mercado de RWA ultrapassará os 500 mil milhões de dólares, e os agentes de IA terão carteiras independentes e poderão iniciar transações autonomamente. Neste grande quadro, o fluxo de valor sempre estará nas mãos daqueles que controlam os canais principais e oferecem serviços de valor essenciais às redes.