Dos Ciclos À Concentração: Como a Liquidez Decide a Volatilidade das Criptomoedas

Resumidamente

Em 2025, a Wintermute relatou que a volatilidade das criptomoedas cada vez mais se originava em ativos altamente líquidos como Bitcoin e Ether, com o capital concentrado em ETFs, derivados e tokens principais, deixando a maioria das altcoins estruturalmente ilíquidas e limitando a duração e a escala dos seus rallies.

A volatilidade das criptomoedas começa progressivamente na concentração de liquidez, em vez de tendências narrativas. No seu estudo OTC mais recente, observamos que os padrões dos últimos anos colocaram a descoberta de preços do lado do Bitcoin, Ether e uma camada fina de grandes capitais. Isso deixa grande parte do mercado de altcoins estruturalmente ilíquido quando o apetite ao risco retorna em 2025.

O capital entrou no mercado de criptomoedas em 2025, mas ficou concentrado em vários chamados funis de liquidez. Identificou canais significativos como ETFs e “DATs”, que direcionaram a demanda incremental para os principais, com pouco spillover para o restante do mercado.

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A concentração foi importante pois alterou o ponto de ignição da volatilidade. Nos mercados de posicionamento mais rápidos, o choque pode ser transmitido, mas nem sempre financia uma rotação ampla das altcoins, afirmou a Wintermute.

O relatório da Wintermute afirma que, no mercado, a temporada de altcoins não ocorreu como de costume. Em vez disso, a liquidez permaneceu concentrada em BTC, ETH e alguns grandes capitais, encurtando o tempo e a continuidade dos rallies de tokens menores.

A empresa estimou que os rallies médios de altcoins duraram cerca de 19-20 dias em 2025, em comparação com cerca de 61 dias em 2024. Praticamente, isso significou uma velocidade aumentada de pumps, reversões mais rápidas e um tempo reduzido para que os caçadores de tendências reestabelecessem suas posições.

A Wintermute também associou as janelas estreitas a histórias condensadas. Launchpads de memecoin, temas de DEX perp e explosões de tokens de IA atingiram sua maior velocidade mais cedo e seus menores pontos mais cedo, enquanto a liquidez permanecia concentrada no topo.

Opções Cresceram, e Estratégias Mudaram-se para “Sistemas”

A Wintermute relatou que a maturidade do mercado se manifestou através de derivados. No tweet encadeado, afirmou que a atividade de opções aumentou mais do que o dobro anualmente, crescendo aproximadamente 2,5x entre o Q4 de 2024 e o Q4 de 2025, e que o uso foi além de apostas direcional básicas. (Esta medida é uma análise do resumo do relatório da Wintermute que você me forneceu.)

A tendência dessa narrativa também é apoiada pelas informações do mercado público. Mercados regulados relataram altos níveis de envolvimento em derivados em 2025. A CME relatou que o volume nocional combinado de futuros e opções de criptomoedas no Q3 de 2025 foi superior a $900 bilhão, e recordes de interesse aberto foram atingidos no trimestre.

Durante esse período, as discussões de mercado sobre 2025 repetidamente falaram sobre uma mudança na negociação de opções de criptomoedas em bolsas maiores, particularmente opções de Bitcoin e Ether, alinhando-se ao uso mais amplo de estratégias de hedge e de geração de rendimento.

ETFs Reforçaram o Mapa de Liquidez “Major-primeiro”

O principal argumento da Wintermute é que novos canais de demanda estão se tornando cada vez mais como sistemas de roteamento. ETFs, requisitos e restrições de custódia têm a propensão de focar os fluxos em ativos já em liquidação, liquidez e encargos regulatórios.

Esse contexto também apareceu em relatórios mais gerais de fluxos de fundos durante 2025. Segundo dados da CoinShares mencionados pela Reuters, a entrada de ETFs de criptomoedas no mundo foi a maior da história em início de outubro de 2025, com Bitcoin e Ether ocupando as maiores porções das alocações nesse período.

Na visão da Wintermute, esses bens eram funis de liquidez, juntamente com stablecoins, que canalizavam a localização do capital, restringindo o spillover para os principais, mesmo em um cenário de melhora no sentimento de risco.

O comércio de varejo e o comércio temático nos mercados agrícolas dos EUA deviam permanecer vigorosos em 2025, particularmente em torno de nomes relacionados à IA e volatilidade de manchetes. Indicativamente, os volumes de opções de ações dos EUA estavam em máximos históricos, e esses números deviam atingir outro recorde, sendo que os desenvolvimentos em IA foram mencionados várias vezes como impulso para o interesse comercial.

Os sinais de fluxo de corretoras indicaram uma rotação que o varejo fez de volta para os principais de criptomoedas após 10 de outubro, segundo a Wintermute, mas essa rotação foi principalmente para BTC e ETH, em oposição a uma cesta de altcoins.

Por que essas mudanças “onde a volatilidade começa”

Traders em ciclos anteriores tendiam a procurar capital para sair do BTC para o ETH e depois para as altcoins, como uma tendência autorrealizável. A Wintermute sugere que essa estrutura estava destinada a falhar em 2025.

Ao invés disso, a volatilidade começará ao nível da maior liquidez e do leverage mais facilmente representado. Quando os principais ativos são geralmente onde os ETFs, grandes clips OTC e hedge de opções estão concentrados, o movimento de impulso inicial provavelmente começará lá e se propagará em todas as direções através de correlações, liquidações e riscos reduzidos.

O resultado é o mapa de liquidez em que os principais prevalecem tanto nas rotas de entrada quanto nas de saída. Sob esse arranjo, as altcoins podem agir de forma acentuada, mas em menos explosões e com menos patrocínio constante.

Três cenários que poderiam mudar 2026. São eles: se o ETF ou DAT se tornarem obrigatórios de forma mais ampla, se houver um efeito de riqueza de disseminação para fora causado por BTC/ETH, ou se a mentalidade do varejo mudar para criptomoedas.

Enquanto isso, a conclusão de 2025 é clara: os resultados foram explicados pela concentração, e não por ciclos. Presumindo que ainda seja verdade que os traders podem precisar seguir os caminhos de liquidez mais do que os calendários narrativos, pois o ponto de origem da volatilidade é onde o capital pode fluir mais rapidamente.