Em abril de 2026, a taxa de variação homóloga do CPI dos EUA subiu para 3,8%, atingindo o nível mais elevado desde maio de 2023, ficando bem acima do valor anterior de 3,3%. No mesmo mês, a taxa de variação homóloga do CPI subjacente chegou a 2,8%, também acima das expectativas do mercado. Menos de um mês depois, o relatório de emprego não agrícola de maio divulgado pelo Departamento do Trabalho dos EUA reforçou ainda mais a narrativa de resiliência económica: foram criados 172 mil postos de trabalho não agrícolas, muito acima das expectativas de 88 mil, com revisões em alta de 93 mil no acumulado dos dois meses anteriores. A média de três meses subiu para 188 mil, o nível mais alto desde abril de 2024.
O emprego forte somado a uma retoma da inflação deveria constituir uma lógica típica para uma escalada de aumentos de taxas. Mas, ao mesmo tempo, a Casa Branca emitiu sinais de política diametralmente opostos. O presidente dos EUA, Donald Trump, na véspera da reunião do FOMC, pressionou publicamente o novo presidente da Fed, Kevin Wosch, exigindo um corte nas taxas, dizendo: “Não há qualquer razão para aumentar as taxas.”
A tensão entre os dados e a vontade política fez com que a próxima reunião do FOMC, agendada para 16 e 17 de junho, se tornasse um ponto-chave em que o mercado se vai focar. Esta reunião não será apenas a primeira que Wosch preside após a tomada de posse, mas deverá também marcar a viragem do ciclo de flexibilização desde 2024.
Porque é que a inflação voltou a ganhar aceleração
Para compreender a pressão de política enfrentada pela Reserva Federal, é necessário, antes de mais, clarificar as forças estruturais que estão a impulsionar a recente retoma da inflação.
Em abril de 2026, a taxa de variação homóloga do CPI subiu de 3,3% em março para 3,8%, com a contribuição dos preços da energia a destacar-se particularmente. Devido aos conflitos geopolíticos, os preços da gasolina têm vindo a subir de forma contínua, com o petróleo a contribuir cerca de 40% do aumento em cadeia. Mas a subida da inflação não se deve apenas à energia — a taxa de variação em cadeia do CPI subjacente atingiu 0,4%, acima da expectativa de 0,3%, e os fatores técnicos na componente da habitação desempenharam um papel relevante.
O aspeto mais relevante é que dois indicadores centrais de inflação dos EUA estão a mostrar uma divergência rara. O indicador de PCE subjacente, que a Fed prefere, subiu para 3,3% em abril, enquanto o CPI subjacente foi de 2,8% no mesmo período. Esta diferença torna a comunicação de política mais complexa. Wosch, que já está atento a esta questão, afirmou publicamente que o PCE subjacente continua a ser uma “estimativa aproximada”, incluindo distorções provocadas por vários fatores temporários.
Numa perspetiva mais ampla, a persistência da inflação deixou de se limitar à energia e à habitação. A inflação dos serviços, a transmissão dos custos do trabalho e os ajustamentos estruturais das cadeias de abastecimento estão a empurrar o patamar central dos preços para cima. O desempenho do CPI subjacente em abril, acima do esperado, indica que a pressão inflacionária está a evoluir de choques pontuais para uma direção mais enraizada.
Por que razão o emprego forte não impulsionou os salários
Os dados de emprego não agrícola de maio não trouxeram ao mercado apenas uma surpresa positiva no volume total, mas também informações profundas da sua estrutura interna.
Nesse mês, foram criados 172 mil empregos não agrícolas, bem acima das expectativas de 88 mil, com uma revisão em alta de 93 mil no acumulado dos dois meses anteriores. A taxa de desemprego manteve-se em 4,3% e a taxa de participação na força de trabalho estabilizou em 61,8%. Em conjunto, estes dados apontam para uma conclusão: o mercado de trabalho dos EUA continua a funcionar de forma sólida, sem surgirem sinais típicos de enfraquecimento antes de uma recessão.
No entanto, o crescimento salarial não acompanhou a evolução dos dados do emprego. Em maio, o salário médio por hora cresceu 3,4% em termos homólogos, abaixo dos 3,6% de abril, uma descida de 0,2 pontos percentuais. A taxa de variação em cadeia foi de 0,3%, moderada e controlada. As horas médias semanais trabalhadas mantiveram-se em 34,3 horas.
Esta combinação — emprego forte, salários fracos — tem um significado importante para a Fed. Os salários são um canal importante de transmissão para a inflação; uma taxa de crescimento salarial moderada significa que o mercado de trabalho ainda não entrou num estado de sobreaquecimento, permitindo à Fed manter mais flexibilidade nas decisões de aumentos de taxas. Por outro lado, se este crescimento do emprego for sustentado, acabará por exercer pressão sobre a inflação via canal da procura.
O Haitong Securities assinalou, num relatório de pesquisa após a divulgação dos dados de emprego não agrícola de maio, que o forte excedente face às expetativas no número de postos de trabalho aumentou a necessidade de a Fed prosseguir com aumentos de taxas. É precisamente esta a lógica central pela qual o mercado ajustou rapidamente as expectativas após a publicação dos dados.
Como o mercado está a precificar os aumentos de taxas ao longo do ano
Os dados do CME FedWatch Tool refletem claramente a trajetória de mudança das expetativas do mercado. Esta é uma das principais referências em tempo real para seguir o rumo da política da Fed.
A 9 de junho de 2026, os dados da CME indicam que a probabilidade de a Fed manter as taxas inalteradas na reunião do FOMC de junho é de cerca de 97%, enquanto a probabilidade de um corte de 25 pontos base é de apenas 3%. Atualmente, o intervalo da taxa de política monetária é de 3,50% - 3,75%.
As principais divergências do mercado concentram-se na trajetória de política a partir de julho e nos meses seguintes. Os dados mostram que a probabilidade de manter as taxas inalteradas em julho é de cerca de 81,9%, enquanto a probabilidade de aumentos acumulados de 25 pontos base subiu para 15,5%, e a probabilidade de um corte de 25 pontos base é apenas de 2,5%. Em outras palavras, embora a posição de “parar em junho” seja quase um consenso do mercado, as expetativas de aumentos ao longo do ano já foram gradualmente incorporadas nas operações.
Em termos de perspetiva anual, o mercado atribui uma probabilidade mais elevada de não haver cortes em 2026, enquanto a probabilidade de aumentos acumulados de 25 pontos base está a subir. O Goldman Sachs ajustou com urgência as expetativas de política monetária: cancelou a perspetiva de cortes neste ano e adiou duas operações de corte de 25 pontos base para junho de 2027 e dezembro.
Esta mudança na estrutura das expetativas assinala uma nova precificação da postura da Fed — passando de “quando é que vai cortar” para “se vai ou não aumentar”.
Que sinais vai libertar o primeiro FOMC de Wosch
Kevin Wosch tomou posse como presidente da Fed em 22 de maio de 2026. A reunião do FOMC de 16 a 17 de junho será a sua primeira reunião de política monetária após a tomada de posse. Com a combinação de três fatores — a retoma da inflação, o emprego forte e a pressão da Casa Branca — o valor dos sinais desta reunião vai muito além da decisão de taxa de juro em si.
O mercado e os analistas concentram-se de forma geral nas seguintes três dimensões.
**Em primeiro lugar, se a declaração de política vai remover a formulação de “tendência para o relaxamento”.** Depois de três cortes consecutivos nas taxas em setembro, outubro e dezembro de 2025, a Fed incluiu na declaração de dezembro a expressão de “tendência para o relaxamento”. Se nesta reunião for removida esta linguagem, o mercado vai interpretar como um reconhecimento oficial de espaço de política para abrir caminho a aumentos de taxas.
**Em segundo lugar, a mudança nas previsões de taxas no gráfico de pontos.** O gráfico trimestral de pontos é uma projeção concentrada das expetativas dos dirigentes da Fed para as taxas de juro. Antes, a mediana no gráfico indicava que em 2026 haveria apenas uma queda acumulada de 25 pontos base. Se, nesta ronda, o gráfico de pontos passar a incluir expetativas de aumentos — isto é, se a mediana apontar para subida da taxa de política — isso marcará o fim formal do ciclo de flexibilização desde o final do verão de 2024.
**Em terceiro lugar, para onde se inclina o peso no gráfico de distribuição de riscos.** O mercado vai observar as mudanças na declaração do FOMC sobre a ponderação dos riscos da inflação e dos riscos do emprego. Se o peso dos riscos da inflação continuar a aumentar e o peso dos riscos do emprego diminuir relativamente, isso vai reforçar ainda mais um sinal mais hawkish.
Se estes três sinais surgirem em simultâneo, formarão um sinal claro de mudança de política. Os analistas entendem que esta viragem pode remodelar as expetativas do mercado para a trajetória das taxas de juro nos próximos 12 a 18 meses.
A pressão do presidente vai abalar a independência da Fed?
A independência da Fed tem sido, historicamente, um dos pilares do enquadramento da política monetária dos EUA. Contudo, o ambiente político de 2026 coloca uma exigência severa a este princípio.
Trump, na véspera da realização da reunião do FOMC, ao ser entrevistado pelo programa “Meet the Press” da NBC, afirmou de forma clara: “Não há qualquer razão para aumentar as taxas. Se eles aumentarem as taxas, é para matar o nosso sucesso. Neste momento, na verdade, deveríamos cortar as taxas.”. Este tipo de declarações torna abertamente antagónica a política da Casa Branca com a política da Fed.
O pano de fundo da pressão é digno de nota. Por um lado, as expetativas de aumentos de taxas pressionaram as ações dos EUA em 5 dias, levando a uma queda significativa, e Trump tenta reverter o sentimento do mercado com apelos públicos. Por outro lado, Wosch é nomeado e indicado pelo próprio Trump, o que, pela sua especialidade, aumenta as dúvidas do público sobre se a Fed conseguirá manter uma decisão independente.
O antigo presidente da Fed, Powell, já tinha alertado antes de deixar o cargo que a pressão política em escalada pode danificar a credibilidade pública das decisões do banco central. Este alerta parece particularmente oportuno no contexto atual.
Importa salientar que, no conjunto da sua posição pública antes de assumir funções, Wosch se inclinava globalmente para um tom mais hawkish, criticando de forma significativa a atitude hesitante da Fed face a cortes de taxas, e ao mesmo tempo sugeriu a criação de um mecanismo de coordenação de políticas com o Tesouro. A questão de saber se, após assumir o cargo, conseguirá seguir um caminho independente entre o consenso hawkish e a pressão da Casa Branca será um dos pontos altos desta reunião do FOMC.
Como a divergência entre CPI e PCE afeta as decisões de política
Os dados de abril revelam um problema fácil de ignorar, mas crucial: os dois principais indicadores de inflação dos EUA estão a divergir.
A Fed costuma dar mais atenção ao indicador de PCE subjacente, porque tem uma cobertura mais ampla, podendo refletir o comportamento de substituição dos consumidores face às variações de preços. Em abril, o PCE subjacente subiu 3,3% em termos homólogos, enquanto o CPI subjacente foi 2,8% — uma diferença de 0,5 pontos percentuais. Esta divergência coloca aos decisores de política dois problemas práticos:
- Primeiro, enfraquece a perceção unificada do estado da inflação pelo mercado. Quando o CPI subjacente aponta para uma dinâmica de inflação relativamente moderada, enquanto o PCE subjacente indica uma pressão mais apertada sobre os preços, as expetativas dos diferentes intervenientes, baseadas em diferentes indicadores, podem divergir.
- Segundo, aumenta a dificuldade da comunicação de política. Wosch afirmou publicamente que o PCE subjacente é uma “estimativa aproximada”, sugerindo a possibilidade de se avançar para indicadores de inflação robustos como o PCE de média aparada. Esta declaração, por si só, indica que dentro da Fed existe vontade de reavaliar a aplicabilidade do enquadramento atual de medição da inflação.
Com as taxas de juro de política monetária a situarem-se em 3,50% - 3,75%, a escolha de qual indicador de inflação consultar e de que enquadramento usar para avaliar a tendência da inflação irá determinar diretamente a direção das decisões da Fed. Se se adotar um critério de medição mais flexível (como o CPI subjacente), a lógica de aumentos de taxas enfraquece; se se mantiver o PCE subjacente como âncora, a pressão para aumentos de taxas torna-se mais evidente.
Porque é que o mercado de cripto está a seguir os sinais de taxa de juro da Fed
Para o mercado de criptoativos, as decisões de taxa de juro da Fed nunca foram uma variável macroeconómica distante.
A lógica central é que a avaliação dos ativos de risco é altamente sensível à taxa de juro sem risco. Quando as expetativas de aumentos de taxas se intensificam, cresce o atrativo dos ativos denominados em dólares; o dinheiro flui dos ativos de risco como Bitcoin e Ethereum para ativos tradicionais de refúgio, colocando pressão sobre os preços das criptos. Pelo contrário, um ciclo de cortes de taxas cria um ambiente mais favorável para o mercado de cripto através da libertação de liquidez.
No contexto atual de intensificação das expetativas de aumentos de taxas por parte da Fed, isso significa que o mercado de cripto enfrenta um cenário macro mais complexo. Os dados do CME FedWatch mostram que a probabilidade de cortes ao longo do ano diminuiu bastante, e a probabilidade de aumentos em julho subiu para dois dígitos. A mudança na estrutura das expetativas já se reflete, em parte, nas alterações do apetite ao risco no mercado de cripto.
Mas a estrutura do mercado está a mudar de forma subtil. Há análises que apontam que a entrada contínua de fundos nos ETFs de Bitcoin está a alterar o padrão de resposta dos criptoativos à política da Fed — o mercado de cripto passa de reagir passivamente para, em certa medida, antecipar expetativas.
Ainda assim, os sinais de política libertados na reunião do FOMC de junho continuarão a ser uma variável-chave para o mercado de cripto. Se a declaração de política remover a expressão de “tendência para o relaxamento” ou se o gráfico de pontos passar a incluir expetativas de aumentos de taxas, as previsões do mercado sobre a liquidez no resto do ano vão sofrer novos ajustes.
FAQ
P: Qual é o resultado mais provável da reunião do FOMC de junho da Fed?
Com base nos dados do CME FedWatch, o mercado prevê que a Fed mantenha a taxa de juro entre 3,50% - 3,75% com uma probabilidade de cerca de 97%, enquanto a probabilidade de corte é de apenas cerca de 3%. O mercado em geral espera que a reunião termine sem alterações, mas as mudanças na redação da declaração de política vão ser o sinal a observar com mais importância.
P: A Fed pode realmente aumentar as taxas em 2026?
Os dados do mercado mostram que esta possibilidade está a aumentar. O CME FedWatch indica que a probabilidade de um aumento de 25 pontos base em julho já atingiu cerca de 15,5%. Instituições como o Goldman Sachs já cancelaram a perspetiva de cortes em 2026, adiando a expetativa de cortes para 2027. Se os dados de inflação continuarem acima do esperado, não é possível excluir aumentos de taxas ao longo do ano.
P: A pressão de Trump sobre Wosch para cortar taxas vai afetar as decisões da Fed?
A Fed tem independência legal, e o mandato de Wosch tem garantias institucionais. No entanto, a pressão pública de Trump enfraquece a confiança do mercado de que as decisões do banco central não serão interferidas por fatores políticos. Se Wosch conseguir manter um caminho independente entre o consenso hawkish e a pressão da Casa Branca será um ponto de destaque importante da reunião do FOMC.
P: CPI e PCE, qual reflete melhor a inflação real nos EUA?
A Fed dá mais atenção ao indicador PCE. Em abril, o PCE subjacente foi de 3,3% e o CPI subjacente foi de 2,8%, existindo uma divergência rara entre os dois. Wosch já apresentou a ideia de usar indicadores de inflação robustos como o PCE de média aparada, o que mostra que, dentro da Fed, a aplicabilidade do enquadramento atual de medição da inflação está a ser reavaliada.
P: Como é que as mudanças nos sinais de política da Fed vão afetar o mercado de cripto?
Quando as expetativas de aumentos de taxas pela Fed aquecem, isso normalmente significa que a taxa de juro sem risco sobe e aumenta o atrativo dos ativos em dólares, podendo o dinheiro sair de ativos de risco como Bitcoin e Ethereum. Se, na reunião do FOMC de junho, a Fed lançar um sinal hawkish claro, o apetite ao risco no mercado de cripto poderá sofrer um ajuste em termos de fase.
