وأنت أيضاً، S&P 500؟

ما قد يكون أكبر تمرين للمستثمرين المبتدئين على الإطلاق — عملية Overlord لتكديس المستثمرين الأفراد عبر طرح عام أولي بأسعار مبالغ فيها — يفتح الآن على عدة جبهات مبكرة.

إليكم قصة مثيرة نشرتها بلومبرغ الأسبوع الماضي، والتي للأسف غُطيت بشكل كبير من قبل، حسنًا، كل شيء آخر يحدث في العالم:

شركة S&P داو جونز للمؤشرات LLC تفكر في تغييرات لقواعد انضمام الشركات إلى مؤشر S&P 500، وهي خطوة قد تسرع بشكل محتمل دخول SpaceX بعد طرحها العام الأولي، حسبما أفاد أشخاص مطلعون على الأمر.

قد تعني تغييرات القواعد أن شركة الفضاء والنقل الفضائي والأقمار الصناعية المملوكة للملياردير إيلون ماسك ستشهد موجة من عمليات شراء قسرية بمليارات الدولارات. يجب على الصناديق التي تتبع المؤشر شراء الأسهم المضافة حديثًا، ويُقدر أن حوالي 24 تريليون دولار مرتبطة بمؤشر S&P 500، وفقًا لـ Bloomberg Intelligence.

مزود المؤشر يتواصل مع أصحاب المصلحة لتحديد ما إذا كانت هناك حاجة لتغيير القواعد، حسبما قال الأشخاص. لم يتم اتخاذ قرار بعد، ويجب على S&P أن تطلق استشارة رسمية ستستمر لعدة أسابيع قبل أن يتم أي تعديل، حسبما أكد الأشخاص.

سبق وأن كتبت Alphaville عن مقترحات ناسداك لتغيير قواعد مؤشره الخاص، والتي تبدو، وتشم، وتشعر بأنها مصممة فقط لتسريع إدراج SpaceX وضمان أحد أكبر عمليات الطرح العام الأولي على الإطلاق.

تذكير سريع لمن حالفه الحظ بعدم متابعة هذه القصة: سلسلة من جمع الأموال غير الشفافة والاندماجات رفعت قيمة SpaceX إلى 1.25 تريليون دولار، ويقال إن الشركة تسعى لبيع 50 مليار دولار من الأسهم في طرح عام أولي عام 2026 بتقييم قدره 1.75 تريليون دولار — على الرغم من أن الإيرادات المقدرة لا تتجاوز حوالي 20 مليار دولار وخسائر محتملة الآن بعد أن استوعبت شركة xAI “المال غير المبني بشكل صحيح”.

هذا ليس منظرًا جيدًا لناسداك، كما علق بعض الأشخاص بشكل أكثر حدة منا. لكن على الأقل، لدى ناسداك عمل رئيسي للتداول العام سيحصل على دفعة هائلة من سرقة طرح SpaceX العام من منافسه الكبير، بورصة نيويورك. لماذا على وجه الأرض يبدو أن S&P DJI تلوح أيضًا بتغيير قواعد ينحرف عن القواعد للسماح لشركة إيلون ماسك للأقمار الصناعية والذكاء الاصطناعي بدخول سريع؟

هناك متطلبات دخول مختلفة لضمان بقاء مؤشر S&P 500 المعيار الذهبي لمؤشرات سوق الأسهم، وعدم السماح لأي سهم ساخن عشوائي بالقفز داخله. إليكم التفاصيل:

متطلب “الجدوى المالية” هو الأكثر شهرة، حيث أن تسلا كانت تتعرض له لسنوات قبل أن تصبح أكبر شركة مدرجة في تاريخ المؤشر في 2020. لا يزال مثار جدل في بعض الأوساط (السعال رأس مال المخاطرة السعال) لأنه يمنع العديد من الشركات الكبيرة والنمو السريع ولكن غير المربحة من الانضمام إلى S&P 500.

لكن، يجب النظر إلى القواعد بشكل شامل. متطلبات الحصة الحرة، السيولة، ومدة 12 شهرًا كشركة عامة مصممة بشكل عام لمنع الأسهم غير الناضجة، والمخاطرة، وسهلة التلاعب من أن تُطرح على الجمهور عبر صناديق استثمارية تقيس أو تتبع S&P 500.

هذه القواعد أصبحت الآن أكثر أهمية من أي وقت مضى. في الماضي، كانت المؤشرات تسعى فقط لعكس السوق. اليوم — مع تريليونات الدولارات من استراتيجيات الاستثمار السلبي التي تتبعها بشكل أعمى، واستراتيجيات نشطة يجب أن تكون على الأقل “مدركة للمؤشر” — يسعى الناس بطبيعتهم إلى اللعب على المعايير لمصالحهم الخاصة.

كما كتب زميل FTAV كريج كوبن عن التغييرات المقترحة من ناسداك:

بمجرد أن يترسخ توقع الإدراج في المؤشر، سيقوم المستثمرون بتعديل سلوكهم عند الطرح العام الأولي. مديرو الصناديق يضعون أنفسهم بالفعل قبل إضافة المؤشر المتوقعة، ويشترون الأسهم قبل الطلب المتوقع من المتتبعين. الإدراج السريع يقصر الجدول الزمني ويجعل الحافز أوضح. يمكن للمشترين عند الطرح أن يكونوا أقل حساسية للتقييم، مع العلم أن صناديق تتبع المؤشر ستُطلب منها شراء الأسهم بعد ذلك بقليل.

الجمع بين الإدراج المتوقع مع حصة تداول محدودة عمدًا وتأثير يتضاعف. تجمع مجموعة صغيرة من الأسهم القابلة للتداول بين مشترين مستعدين للتراكم توقعًا للطلب الناتج عن القواعد. يتم تعزيز التقييم عند الطرح أكثر من خلال آليات المؤشر وليس أساسيات الشركة.

هذه واحدة من الأسباب التي تجعل S&P لا تزال تحتفظ بلجنة كحكم نهائي على عضوية المؤشر. يُسمح لهذه اللجنة بممارسة قدر كبير من التقدير فيما إذا، ومتى، وكيفية إدراج أو خفض شركة من مؤشر S&P 500. القواعد موجودة لفرض الصرامة والتوقع، لكن البشر يظلون في السيطرة لضمان بعض الحكمة.

فماذا يفكر البشر في S&P في هذه الحالة؟ عادةً، أي تغييرات على مثل هذا المؤشر المؤثر تتطلب استشارة رسمية، لكن يبدو من تقرير بلومبرغ أن بعض أعضاء لجنة المؤشر قد بدأوا واحدة بشكل غير رسمي.

كما ورد في منشور على مدونة Indexology الخاصة بالشركة قبل أسبوعين، والذي يبدو الآن كأنه اختبار نية:

. . . تتطور منهجيات المؤشر لضمان استمرار تمثيلها لقطاعات السوق التي تقيسها، ولضمان بقاء المؤشرات قابلة للاستثمار والتكرار. في الواقع، دور مهم للجنة المؤشر هو البقاء على اطلاع على ديناميكيات السوق السائدة والتغيرات طويلة الأمد في هيكل السوق، وعند الضرورة، طلب ملاحظات من المشاركين في السوق. التغييرات الكبيرة في المنهجية غالبًا ما تتضمن استشارات عامة، تتيح للمشاركين في السوق مشاركة ملاحظاتهم وآرائهم حول النتائج.

ومن المثير للاهتمام أن Alphaville علمت أيضًا أن دينيس لي — رئيس حوكمة المؤشر في S&P DJI والعضو الوحيد المسمى في لجنة المؤشر القوية — غادر الشركة مؤخرًا. لا نعرف لماذا، أو إذا كان ذلك مرتبطًا بمناقشات تغييرات القواعد، لكن رحيله أكدته S&P.

تحديث: قالت الشركة في بيان:

شركة S&P داو جونز للمؤشرات لا تعلق على التكهنات بشأن تغييرات محتملة في المؤشر أو المنهجية. يُحكم على مؤشر S&P 500 بواسطة لجنة مؤشر مستقلة وفق منهجية منشورة وشفافة تصف بوضوح معايير الأهلية. أي تغييرات جوهرية على المؤشر أو منهجيته تتطلب عملية استشارة عامة تُعلن من خلال قنوات S&P DJI الرسمية.

يجب أن تُعدل قواعد المؤشر وتُحسن باستمرار. هناك نقاش مشروع تمامًا حول تسريع الإدراج في المؤشر، حتى لو كان Alphaville متشككًا في أهميته. الربحية تعتبر شرطًا مثيرًا للجدل لعضوية المؤشر.

إذا أرادت ناسداك أن تسيء إلى مؤشراتهم بجعلها جزءًا من حملة تسويقية للبورصة، فالأمر متروك للشركة. إنها عالم حر، حتى لو كانت الصورة غير واضحة. سيكون من الصادم أن تسعى S&P داو جونز للمؤشرات إلى إجراء تغييرات صغيرة دون استشارة عامة وواسعة النطاق، لذلك لن يتغير شيء قريبًا.

ومع ذلك، إذا كان حراس مؤشر S&P 500 يأخذون وظيفتهم على محمل الجد، فيجب أن يقاتلوا بشدة ضد أن يتحول المعيار إلى أداة أخرى في يد إيلون ماسك، ومصرفيه، ومستثمري SpaceX الأوائل، لخلق طلب ميكانيكي على الطرح العام الأولي — فقط لدعم التقييم المبالغ فيه البالغ 1.75 تريليون دولار، وإجبار المستثمرين الأفراد على تصفية insiders للشركة.

*تبين أن لي لم يجلس فعليًا في لجنة المؤشر الأمريكية في S&P، لذا لم يكن لديه مدخل مباشر فيما يدخل أو يخرج من مؤشر S&P 500 رغم إشرافه على حوكمة وإدارة المؤشر.

مزيد من القراءة:
— SpaceX: الحدود النهائية للطرح العام الأولي (FTAV)