Penetapan ulang makro konflik AS-Iran: Apakah akan mengulangi krisis stagflasi tahun 1970-an?

Seiring meningkatnya konflik antara AS, Iran, dan Israel, lalu lintas di Selat Hormuz terganggu secara signifikan, sekitar 20% pasokan minyak mentah dan LNG global berisiko terganggu. Harga minyak Brent melonjak cepat di atas 80 dolar AS, biaya asuransi risiko perang, biaya pengangkutan, dan biaya pengilangan bahan bakar juga melonjak, selisih harga energi melebar, mencerminkan pasokan bahan bakar olahan yang semakin ketat. Saat ini pasar berulang kali menilai antara skenario gesekan militer jangka pendek dan blokade strategis jangka panjang, dengan ekspektasi inflasi dan jalur kebijakan Federal Reserve menjadi variabel utama.

Melihat kembali sejarah, Perang Timur Tengah Keempat tahun 1973, embargo minyak, Revolusi Iran tahun 1979, dan Perang Iran-Irak pernah dua kali memicu guncangan pasokan energi global, harga minyak dalam beberapa bulan melipatgandakan, CPI AS naik ke angka dua digit, pasar saham AS mengalami penurunan tajam, dan imbal hasil riil obligasi berfluktuasi hebat. Setelah itu, di bawah kepemimpinan Ketua Federal Reserve saat itu, Paul Volcker, kebijakan pengetatan agresif diterapkan, AS menekan inflasi dengan mengorbankan tingkat pengangguran tinggi dan resesi mendalam, sehingga melewati krisis stagflasi yang sulit. Saat ini, pertanyaan utama pasar adalah: apakah konflik ini memiliki kondisi makro yang dapat meniru rantai stagflasi tahun 70-an?

Dalam artikel pada 29 Januari berjudul “Fluktuasi Hebat Minyak Mentah: Risiko Geopolitik AS-Iran Kembali Menjadi Fokus Harga”, disebutkan bahwa saat ini “harga minyak yang rendah dan stok yang tinggi secara signifikan mengurangi kekhawatiran domestik AS terhadap inflasi energi, sehingga biaya serangan terbatas dan bersifat operatif berkurang secara signifikan. Level harga minyak saat ini belum memberikan tekanan yang nyata terhadap inflasi dan biaya hidup warga AS, yang menurunkan kekhawatiran AS terhadap konsekuensi harga minyak tinggi dalam urusan Timur Tengah, dan membuat mereka lebih bersedia mengambil tindakan keras dalam sanksi dan deterrence militer.”

Namun, serangan operatif AS terhadap pemimpin Iran kali ini tidak secepat serangan mendadak terhadap Presiden Venezuela, Maduro, yang langsung mengakhiri konflik, dan Iran juga menyatakan siap untuk perang jangka panjang. Saat ini, reaksi pasar saham AS terhadap konflik ini cukup moderat, menunjukkan bahwa pasar belum sepenuhnya memperhitungkan risiko blokade jangka panjang Selat Hormuz. Reaksi yang moderat ini bukan kebetulan, melainkan sesuai pola reaksi pasar yang umum: hanya ketika peristiwa geopolitik mempengaruhi pertumbuhan ekonomi, inflasi, dan variabel makro lainnya, pasar akan bereaksi secara berkelanjutan dan luas; jika tidak ada efek spillover ekonomi, dampaknya biasanya terbatas pada aset yang langsung terpengaruh dan sulit menyebar ke luar (lihat artikel 8 Januari berjudul “Apa Syarat Reaksi Hebat Pasar terhadap Geopolitik?”).

Namun, beberapa negara Asia seperti Korea Selatan dan Jepang lebih rentan terhadap penutupan Selat Hormuz, terutama karena tren momentum yang sangat kuat sebelumnya. Dalam suasana meningkatnya sentimen perlindungan, investor melakukan pengambilan keuntungan, dana keluar secara besar-besaran, dan menyebabkan penurunan tajam secara serampak. Pasar Eropa juga mengalami dampak yang lebih besar akibat lonjakan harga minyak dan gas alam, dan reaksi pasar di sana lebih keras dibandingkan pasar AS.