اعترض وارن بافيت لعقود على أن زيادة الأرباح من خلال استبعاد تعويضات الأسهم التنفيذية كانت "مُتَشَائِمَة" — شركة إنفيديا فاجأت وول ستريت للتو ووافقت

ت tucked neatly inside the investor materials Nvidia produced last week to show its record full fiscal year 2026 revenues of $215.9 billion and a fourth quarter revenue beat of $68.1 billion, were a few lines in the chief financial officer’s commentary that caught even some close observers of the company by surprise.

مُخفيًا بشكل أنيق داخل مواد المستثمرين التي أعدتها شركة نفيديا الأسبوع الماضي لعرض إيراداتها القياسية للسنة المالية الكاملة 2026 والتي بلغت 215.9 مليار دولار، وتجاوز إيرادات الربع الرابع 68.1 مليار دولار، كانت بعض السطور في تعليق المدير المالي التي فاجأت حتى بعض المراقبين المقربين للشركة.

Recommended Video

“Beginning in the first quarter of fiscal 2027, we will include stock-based compensation expense in our non-GAAP financial measures,” chief financial officer Colette Kress noted in her prepared commentary. “Stock-based compensation is a foundational component of our compensation program to attract and retain world-class talent.”

قالت المديرة المالية كوlette كريس في تعليقها المعد مسبقًا: “ابتداءً من الربع الأول من السنة المالية 2027، سنشمل مصروفات التعويضات القائمة على الأسهم في مقاييسنا المالية غير المتوافقة مع المبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (غير-GAAP).” “التعويضات القائمة على الأسهم هي عنصر أساسي في برنامج تعويضاتنا لجذب واحتفاظ بالمواهب العالمية.”

It may sound like a bit of financial minutiae but it’s actually a notable move. Like a lot of tech companies, Nvidia has historically left stock-based compensation out of what are called the “adjusted” financial figures it publishes along with its official GAAP results. Those adjusted figures—particularly a company’s earnings-per-share number—are known as non-GAAP figures, and they are typically the ones Wall Street uses to assess performance and set targets for the next quarter.

قد يبدو الأمر كجزء من التفاصيل المالية الدقيقة، لكنه في الواقع خطوة ملحوظة. مثل العديد من شركات التكنولوجيا، كانت نفيديا تاريخيًا تستثني التعويضات القائمة على الأسهم من الأرقام المالية “المعدلة” التي تنشرها جنبًا إلى جنب مع نتائجها الرسمية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP). وتعرف تلك الأرقام المعدلة، خاصة رقم الأرباح لكل سهم، بأنها أرقام غير-GAAP، وغالبًا ما تستخدمها وول ستريت لتقييم الأداء وتحديد الأهداف للربع القادم.

Critics, including Warren Buffett, have long argued that leaving out stock-based compensation, while perfectly legal, understates a company’s true cost of paying employees and inflates profitability. But many companies insist they’re giving investors a more accurate snapshot of the business’ core performance by removing the expense: Stock-based pay isn’t cash, the logic goes, and it can be difficult for outside analysts to properly estimate the total each quarter in their valuation models.

انتقد العديد من النقاد، بمن فيهم وارن بافيت، منذ فترة طويلة أن استثناء التعويضات القائمة على الأسهم، رغم شرعيته الكاملة، يقلل من تقدير التكلفة الحقيقية للشركة في دفع رواتب الموظفين ويبالغ في الربحية. لكن العديد من الشركات تؤكد أنها تقدم للمستثمرين صورة أكثر دقة عن الأداء الأساسي للأعمال من خلال استبعاد المصروفات: فالدفع القائم على الأسهم ليس نقدًا، وفقًا للمنطق، وقد يكون من الصعب على المحللين الخارجيين تقدير الإجمالي بشكل صحيح في نماذج التقييم الخاصة بهم كل ربع.

What’s clear is that the same company’s financial results can look different depending on how stock-based compensation is accounted for—sometimes even turning a bottom-line loss into an “adjusted profit.” Consider software maker Asana, which recently posted a net loss of $32.2 million in its fourth quarter, but announced “non-GAAP net income” of $19.9 million by removing the costs of stock compensation, payroll tax on employee stock transactions, and other items.

ما هو واضح هو أن نتائج الشركة المالية يمكن أن تظهر بشكل مختلف اعتمادًا على كيفية احتساب التعويضات القائمة على الأسهم — أحيانًا حتى تحويل خسارة صافية إلى “ربح معدل”. فكر في شركة أسانا، مطورة البرمجيات، التي سجلت مؤخرًا خسارة صافية قدرها 32.2 مليون دولار في الربع الرابع، لكنها أعلنت عن “صافي دخل غير-GAAP” بقيمة 19.9 مليون دولار بعد استبعاد تكاليف التعويضات بالأسهم، وضرائب الرواتب على معاملات الأسهم للموظفين، وعناصر أخرى.

For $4.4 trillion Nvidia, the world’s most valuable company, hiring plus hefty pay increases and equity gains are driving up the cost of stock-based compensation. Not to mention, there is quite a bit of competition out there for AI-related talent, which has made the hiring landscape incredibly competitive. The price tag for Nvidia’s stock-based comp rose from roughly $4.7 billion in fiscal 2025 to $6.4 billion in fiscal 2026, a 35% jump. Meanwhile, the stock price has risen dramatically, up 60% over the past year alone, although it took a small tumble following its latest earnings release last week.

بالنسبة لنفيديا، التي تبلغ قيمتها السوقية 4.4 تريليون دولار وتعد الشركة الأكثر قيمة في العالم، فإن التوظيف وزيادات الأجور الكبيرة وزيادات الأسهم ترفع من تكلفة التعويضات القائمة على الأسهم. ناهيك عن وجود منافسة قوية على المواهب المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، مما جعل سوق التوظيف شديد التنافسية. ارتفعت تكلفة التعويضات القائمة على الأسهم في نفيديا من حوالي 4.7 مليار دولار في السنة المالية 2025 إلى 6.4 مليار دولار في السنة المالية 2026، بزيادة قدرها 35%. وفي الوقت نفسه، ارتفع سعر السهم بشكل كبير، بنسبة 60% خلال العام الماضي فقط، على الرغم من أن سعره تراجع قليلاً بعد إصدار أرباحه الأخير الأسبوع الماضي.

That’s what made Nvidia’s announcement that it would include stock compensation beginning in the current quarter so surprising.

هذا هو السبب في أن إعلان نفيديا بأنها ستشمل التعويضات بالأسهم بدءًا من الربع الحالي كان مفاجئًا.

“First, let me say kudos on including the stock-comp in non-GAAP,” Ben Reitzes, partner and head of technology research at Melius, said to Nvidia’s management during the company’s earnings call last week. “I think that’s a great move.”

قال بن ريتز، الشريك ورئيس أبحاث التكنولوجيا في شركة ميليوس، لموظفي نفيديا خلال مكالمة أرباح الشركة الأسبوع الماضي: “أولاً، أود أن أهنئكم على إدراج التعويضات بالأسهم في غير-GAAP. أعتقد أن هذه خطوة رائعة.”

The thrill is gone

لكن لماذا تتخلى نفيديا طوعًا عن مناورة محاسبية تساعد الشركات على تحسين نتائجها؟

According to University of Florida professor emeritus Jay Ritter, Nvidia has gotten so profitable that excluding stock compensation cost doesn’t really provide that much of a benefit anymore. “For Nvidia, it is amazing how little difference it makes, largely because of how big their profits are,” Ritter said via email. “The better are a company’s true profits, the less it needs to massage the numbers.”

وفقًا للأستاذ المتقاعد في جامعة فلوريدا، جاي ريتير، أصبحت نفيديا مربحة جدًا لدرجة أن استبعاد تكلفة التعويضات بالأسهم لم يعد يوفر فائدة كبيرة. قال ريتير عبر البريد الإلكتروني: “بالنسبة لنفيديا، من المدهش مدى قلة الفرق الذي يحدثه، ويرجع ذلك بشكل كبير إلى حجم أرباحها.” “كلما كانت أرباح الشركة الحقيقية أفضل، قل الحاجة إلى التلاعب بالأرقام.”

In 2020, for example, excluding stock based compensation allowed Nvidia to report non-GAAP annual operating income that was 28.3% higher than its GAAP operating income. Doing the same thing with Nvidia’s 2025 results however provided only a 4.7% boost.

على سبيل المثال، في عام 2020، سمح استبعاد التعويضات القائمة على الأسهم لنفيديا بالإبلاغ عن دخل تشغيلي سنوي غير-GAAP أعلى بنسبة 28.3% من دخلها التشغيلي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP). أما عند تطبيق نفس الشيء على نتائج نفيديا لعام 2025، فكان الارتفاع فقط بنسبة 4.7%.

Ritter, now the director of the IPO Initiative in the Eugene Brigham Department of Finance, Insurance, and Real Estate at the University of Florida, noted that with roughly $116 billion in after-tax profits and 42,000 employees in 2025, Nvidia’s roughly $3 million profit per employee is barely affected by including stock-based compensation of $150,000 per employee.

وأشار ريتير، الذي يشغل الآن منصب مدير مبادرة الطرح العام الأولي في قسم التمويل والتأمين والعقارات في جامعة فلوريدا، إلى أنه مع أرباح بعد الضرائب تبلغ حوالي 116 مليار دولار و42,000 موظف في عام 2025، فإن ربحية نفيديا التي تبلغ حوالي 3 ملايين دولار لكل موظف تتأثر بشكل بسيط عند تضمين تعويضات الأسهم التي تبلغ 150,000 دولار لكل موظف.

And if including stock-comp expenses lets Nvidia score brownie points with Wall Street without much sacrifice, the same cannot be said of all its competitors.

وإذا سمح تضمين مصروفات الأسهم لنفيديا بكسب نقاط على وول ستريت دون تضحيات كبيرة، فلا يمكن قول الشيء نفسه عن جميع منافسيها.

Melius analyst Reitzes followed up on Monday with a research note analyzing the Nvidia accounting change. According to the firm’s analysis, including stock-based expenses is standard among Mag 7 stocks, which makes it a little easier now to compare Nvidia to Alphabet, Amazon, Apple, and Microsoft. But compared to other semiconductor stocks, Nvidia got a glow up.

تابع المحلل في شركة ميليوس، ريتز، يوم الاثنين ملاحظة بحثية تحلل التغيير المحاسبي في نفيديا. وفقًا لتحليل الشركة، فإن تضمين مصروفات الأسهم هو أمر معتاد بين أسهم الشركات السبع الكبرى (Mag 7)، مما يسهل الآن مقارنة نفيديا مع جوجل (ألفابت)، أمازون، آبل، ومايكروسوفت. ولكن مقارنةً مع أسهم أشباه الموصلات الأخرى، حصلت نفيديا على تحسين كبير.

“If investors force Nvidia’s competitors in semis to follow its lead and include stock option expenses in Non-GAAP [earnings per share], Nvidia has distinct advantages,” Reitzes and his coauthors wrote in their note. Including the expense in non-GAAP earnings would lead to a 14% to 20% hit to EPS at companies including Broadcom, AMD, and Marvell, according to Melius. Nvidia’s hit is about 3%.

كتب ريتز وزملاؤه في ملاحظتهم: “إذا أجبر المستثمرون منافسي نفيديا في قطاع أشباه الموصلات على اتباع قيادتها واحتساب مصروفات خيارات الأسهم ضمن أرباح غير-GAAP، فإن نفيديا تتمتع بمزايا واضحة.” وفقًا لتحليل ميليوس، فإن تضمين المصروفات في أرباح غير-GAAP سيؤدي إلى انخفاض بنسبة 14% إلى 20% في ربحية السهم (EPS) لدى شركات مثل برودكوم، AMD، ومارفيل، بينما تأثير نفيديا حوالي 3%.

“Also, if these peers need to rein in stock comp due to investor pressure, Nvidia would have an advantage in recruiting talent and completing acqui-hires since the impact of these grants are so easily absorbed vs. peers,” Reitzes and others wrote.

وأضاف ريتز وزملاؤه: “أيضًا، إذا اضطرت هذه الشركات المنافسة إلى تقليل التعويضات بالأسهم بسبب ضغط المستثمرين، فإن نفيديا ستتمتع بميزة في جذب المواهب وإتمام عمليات الاستحواذ عبر التوظيف المباشر، حيث أن تأثير هذه المنح يمكن استيعابه بسهولة مقارنة بالمنافسين.”

When asked about what motivated Nvidia to make the change at this time, the company directed _Fortune _to its official filings.

عند سؤالها عن الدافع وراء قيام نفيديا بهذا التغيير في هذا الوقت، وجهت الشركة فورچن إلى ملفاتها الرسمية.

A long-running Buffett beef

التوتر المستمر مع بافيت

The change Nvidia made aligns with a structural compensation design issue that appeared to irk Buffett, the Berkshire Hathaway Chairman, for decades. To be clear, Berkshire does not own stock in Nvidia. It holds some $298 billion with its core holdings in Apple, American Express, Coca-Cola, and Moody’s, according to its latest annual report. But Buffett has long listed his kvetches with executive compensation design and practices at other companies. In his 1992 chairman’s letter, Buffett wrote that the justification for backing out stock-based compensation because it was an estimated figure was underwhelming, to say the least.

التغيير الذي أجرته نفيديا يتوافق مع مشكلة في تصميم التعويضات الهيكلية التي كانت تزعج بافيت، رئيس شركة بيركشاير هاثاوي، لعدة عقود. للتوضيح، بيركشاير لا تملك أسهمًا في نفيديا. تمتلك حوالي 298 مليار دولار من خلال استثماراتها الأساسية في آبل، أمريكان إكسبريس، كوكاكولا، ومودي، وفقًا لأحدث تقرير سنوي. لكن بافيت لطالما عبّر عن استيائه من تصميم وممارسات تعويضات التنفيذيين في شركات أخرى. في رسالته لرئيس مجلس الإدارة عام 1992، كتب بافيت أن تبرير استبعاد التعويضات القائمة على الأسهم لأنها تقديرية كان غير مقنع، على أقل تقدير.

“Shareholders should understand that companies incur costs when they deliver something of value to another party and not just when cash changes hands,” Buffett wrote.  “Moreover, it is both silly and cynical to say that an important item of cost should not be recognized simply because it can’t be quantified with pinpoint precision.”

كتب بافيت: “يجب أن يفهم المساهمون أن الشركات تتحمل تكاليف عندما تقدم شيئًا ذا قيمة لطرف آخر، وليس فقط عندما يتغير النقد يدويًا.” وأضاف: “علاوة على ذلك، من السخيف والمرير أن نقول إن عنصرًا مهمًا من التكاليف لا ينبغي الاعتراف به لمجرد أنه لا يمكن قياسه بدقة متناهية.”

In 2018, he wrote that Wall Street bankers and corporate CEOs were presenting “adjusted EBITDA” measures that excluded “a variety of all-too-real costs.”

وفي عام 2018، كتب أن مصرفيي وول ستريت والرؤساء التنفيذيين للشركات كانوا يعرضون مقاييس “الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء المعدلة” التي تستثني “مجموعة من التكاليف الواقعية جدًا.”

“Managements sometimes assert that their company’s stock-based compensation shouldn’t be counted as an expense,” Buffett wrote, before quipping parenthetically: “What else could it be — a gift from shareholders?”

كتب بافيت: “في بعض الأحيان، يدعي المديرون أن تعويضات شركاتهم القائمة على الأسهم لا ينبغي أن تُحتسب كمصروف،” قبل أن يضيف بشكل فكاهي: “ما الذي يمكن أن يكون غير ذلك — هدية من المساهمين؟”