Гонконгські IPO: Чому провідний капітал активно інвестує у глобального єдинорога ACR — компанію Hai Rou Innovation

З 2026 року сектор робототехніки на Гонконгській біржі продовжує активно зростати, з’являються нові унікальні компанії у галузі промислових та складських роботів. «Високий ріст, великі інвестиції, ще не прибуткові» майже стали типовим портретом для технологічних компаній, що виходять на гонконгський ринок, що викликає інтенсивний інтерес до їхніх проспектів емісії. Нещодавно подала заявку на листинг у HKEX компанія HaiRou Innovation, провідний світовий виробник коробкових складських роботів (ACR), також стикається з фінансовою перевіркою з боку зовнішніх експертів.

На відміну від сумнівів, заснованих лише на бухгалтерських даних, група інституцій, що давно працює на первинному ринку: Sequoia China, IDG Capital, Wuyuan Capital, Source Code Capital, Today Capital, Atlantic Capital, — активно підтримують кілька раундів фінансування HaiRou, а банківська система, яка зазвичай дуже обережна щодо ризиків, відкрила компанії великі кредитні лінії.

Ці інвестори, що раніше вкладали у компанії вартістю у сотні мільярдів юанів, такі як ByteDance, Xiaomi, JD.com, Meituan, їхня логіка цінності може бути цікавою: що саме вони побачили у компанії, що ще тимчасово приховано бухгалтерськими правилами — реальну якість управління та довгострокову цінність?

1. Подвійна підтримка капіталу: венчурні інвестиції та банківська підтримка

У сфері інвестицій у технології існує загальна ідея: отримати гроші від венчурних фондів — означає мати потенціал; отримати фінансування від банків — означає фінансову стабільність. Унікальність HaiRou Innovation полягає у тому, що вона отримала одночасно дві підтримки — від венчурних інвесторів і від банківської системи.

З моменту заснування компанія провела 14 раундів фінансування, залучивши понад 4 мільярди юанів. Основні акціонери — Wuyuan Capital, Source Code Capital, Sequoia China, Today Capital, IDG — постійно збільшують свої інвестиції, а на передіпромисловій стадії залучили міжнародних інвесторів, таких як Atlantic Capital і Fangsuan Capital. Ці інвестиції раніше підтримували зростання таких компаній, як Xiaomi, ByteDance, JD.com, Meituan, CATL, Pinduoduo, Shein, — і їхній досвід дає певне уявлення про галузь.

Банківська система, яка більш чутлива до ризиків, також надає кредитну підтримку. Станом на 5 січня 2026 року компанія ще не використала кредитних ліній, залишок становить 1,9 мільярда юанів, що менше 5% від доступних кредитних ліній.

Банки цінують стабільність операційних коштів. У проспекті емісії зазначено, що цикл обігу готівки у HaiRou становить -103 дні. Це означає, що до моменту оплати постачальникам компанія вже отримала авансові платежі від клієнтів.

Ця модель «продаж — передача — аванс від клієнта» дозволяє покривати запаси за рахунок клієнтських коштів. Станом на 5 січня 2026 року, рівень покриття запасів авансами клієнтів досяг 102%. Іншими словами, на кожен юань запасів припадає 1,02 юаня авансових платежів клієнтів. Крім того, баланс грошових коштів на рахунках компанії становить близько 2,1 мільярда юанів, а невикористані кредитні лінії — ще 1,9 мільярда, що дає загальний запас ліквідності близько 4 мільярдів юанів.

2. Фінансовий аналіз: що таке структурні чинники збитків і боргів?

Основні сумніви щодо HaiRou Innovation з боку зовнішніх експертів зосереджені на бухгалтерських збитках і чистих боргах. За 2 роки і 9 місяців компанія зазнала чистих збитків у 2,853 мільярда юанів, а чистий борг — 3,879 мільярда. Ці цифри дійсно наведені у проспекті.

Однак, щоб зрозуміти реальний стан компанії, потрібно глибше проаналізувати проспект: скільки збитків припадає на основну діяльність? Скільки боргів створює реальний тиск на ліквідність?

Спершу — про прибутки. Вилучивши неопераційні бухгалтерські статті, реальний збиток від операційної діяльності становить близько 1,569 мільярда юанів. Це означає, що майже половина бухгалтерських збитків у 2,853 мільярда — результат бухгалтерських правил, а не реальної втрати у бізнесі.

Загалом, технологічні компанії зазвичай дотримуються стратегії «спочатку інвестиції, потім масштабування, потім прибутковість». У галузі складських роботів переважно застосовується проектна модель, коли кожен новий проект супроводжується додатковими витратами на дизайн, монтаж і налаштування, а також постійними інвестиціями у R&D. Тому ранні збитки — норма. Важливо, щоб ці збитки супроводжувалися покращенням операційних показників. Іншими словами, компанія має використовувати масштаб для зниження маржинальних витрат і досягнення прибутковості.

Згідно з проспектом, у 2024 році дохід компанії склав 1,36 мільярда юанів (+68,6%), і вона стала найбільшим у світі постачальником рішень ACR, з найвищим темпом зростання серед трьох провідних компаній. За три квартали 2025 року скоригований чистий збиток становив 25,4%, що на 60 пунктів відсотка менше, ніж у 2023 році (85,6%). При цьому валова маржа зросла з 16,0% до 28,9%. Тенденція — зростання масштабу і покращення маржі одночасно.

Щодо боргів. Чистий борг у 3,879 мільярда юанів включає 3,961 мільярда юанів, що припадає на право викупу інвесторів перед IPO. Після виходу на біржу ця сума перетвориться у капітал і не буде борговим зобов’язанням. Вилучивши цю статтю, залишається близько 1,084 мільярда юанів — контрактні зобов’язання, що відповідають авансовим платежам клієнтів. Модель «передоплата — доставка» свідчить про довіру клієнтів до компанії.

3. Логіка капіталу: потенціал галузі та бар’єри входу

Першокласний капітал не вкладає гроші просто через цікаву історію. Основна логіка — у потенціалі галузі та конкурентних перевагах компанії.

Галузь автоматизації складів пройшла через кілька технологічних етапів. Спочатку — стаціонарні автоматичні склади (AS/RS), які були дорогими і малорухомими; потім — мобільні AMR, що автоматизували переміщення матеріалів, але залишали проблеми з «від полиці до людини» — людським фактором і точністю підбору.

У 2017 році HaiRou Innovation представила рішення коробкових складських роботів ACR, здатних самостійно шукати і транспортувати коробки, автоматизуючи весь процес від підбору до доставки. У порівнянні з традиційною людською працею, ACR дозволяє збільшити використання простору у 6 разів, скоротити час розгортання, знизити операційні витрати і досягти точності підбору понад 99,99%. За даними Zhuoshi Consulting, глобальний ринок ACR до 2030 року перевищить 90 мільярдів юанів, з середньорічним зростанням 66% у період 2024–2030 років, що робить його найшвидкозростаючим сегментом у робототехніці. HaiRou Innovation — лідер у цій галузі з понад 30% часткою ринку.

Технічно компанія має повний стек — від апаратного забезпечення і програмного забезпечення до алгоритмів і системної інтеграції. У 2023–2024 роках щорічні інвестиції у R&D перевищували 300 мільйонів юанів, команда з досліджень і розробок — найбільша у світі у сегменті ACR, з понад 2000 патентами. У 2025 році компанія представила першу у світі масштабну комерційну систему ACR HaiPick Climb, яка може підніматися по полицях понад 10 метрів. У складі складу в Шанхаї, Джідан, ця система за 30 днів запустилася і підвищила ефективність праці на 70–80%, обробляючи до 9120 одиниць на день.

Клієнтська база — понад 40 країн і регіонів, понад 800 клієнтів, з них майже 70 — компанії з Fortune 500; 7 із 10 найбільших брендів взуття і одягу — клієнти HaiRou, а 6 із 10 провідних логістичних компаній співпрацюють із нею. Показник повторних покупок — понад 80%, що свідчить про високий рівень лояльності.

За кордоном у 2024 році доходи склали 518 мільйонів юанів (+165,74%), частка у доходах зросла до 38,1%. За три квартали 2025 року понад 50% замовлень — з-за кордону, доходи — 500 мільйонів юанів (+57,1%), майже до рівня 2024 року. При цьому валова маржа за кордоном — 43,9%, удвічі вища за внутрішній ринок, що може додатково підвищити загальну рентабельність компанії.

4. Виклики та ринкові тенденції

Згідно з даними проспекту, HaiRou Innovation стикається з певними викликами: зростання частки доходів від п’яти найбільших клієнтів, необхідність зменшення концентрації клієнтів; посилення конкуренції у галузі складських роботів; необхідність досягнення масштабної прибутковості.

Для провідних інвесторів важливо не лише короткострокове фінансове становище, а й довгостроковий потенціал розвитку. Вони цінують позицію компанії у галузі, її грошовий потік, шлях до прибутковості та технологічні бар’єри.

Модель з високими інвестиціями і потенційними збитками у перехідний період — поширена стратегія для технологічних компаній, що прагнуть зайняти свою нішу. Коли масштаб почне давати перші результати, і прибутковість стане очевидною, — це і буде момент, коли ринок переоцінить цю компанію як глобального лідера у сегменті ACR.

Ті провідні інвестори, що раніше зробили ставку, вже мають квитки у майбутнє.