Обоснование реформы улучшения цен

По мере того как участники рынка, регуляторы и финансовые СМИ обсуждают модель «оплаты за поток заказов», тонкое, но мощное изменение в раскрытии торговых данных способно привести к ряду положительных результатов без внедрения разрушительных рыночных реформ. В центре дебатов — показатель улучшения цены (PI), который в настоящее время рассчитывается брокерами/дилерами как разница между ценой исполнения и лучшей котировкой на рынке. В США, где разрешена внебиржевая торговля, улучшение измеряется по сравнению с NBBO, публикуемым операторами консолидированной ленты.
Скрытая ликвидность между лучшими котировками достаточно значительна, чтобы брокеры могли не только выполнять требования по оптимальному исполнению, но и направлять клиентские заказы к поставщикам ликвидности, которые платят наибольшие вознаграждения. В сравнении с лучшей котировкой PI редко бывает отрицательным числом, что по сути вводит инвесторов в заблуждение, не учитывая встроенные торговые издержки.
Для розничных инвесторов небольшое изменение формулы — конкретно, замена лучшей заявки или предложения на среднюю котировку — скорее всего, приведет к отрицательным ценовым улучшениям, что повысит осведомленность о скрытых комиссиях и вознаграждениях.
Для институциональных инвесторов изменение формулы маловероятно, поскольку заказы, не относящиеся к розничным, обычно не маршрутизируются к поставщикам ликвидности. Более того, институциональные инвесторы используют различные методы для контроля торговых издержек и достижения лучшего исполнения, применяя так называемый Анализ Транзакционных Издержек (TCA).
TCA позволяет выявлять неэффективные заказы, сравнивая цены исполнения с ценами других участников рынка, учитывая размер заказа, глубину ликвидности, рыночное направление и параметры мета-заказа.

График 1

Пример неэффективного продажного ордера, который не только пересек спред, но и прорвал несколько уровней книги заявок, после чего последовало быстрое восстановление.

Анализ исполнения

В базовой реализации необходимо сравнить собственные цены сделок с VWAP других участников за заранее определенный интервал времени или объем после каждой сделки. Для этого требуется доступ к отчетам о сделках в необработанном виде, а также к публичной ленте торговых данных с точными временными метками и номерами сделок. Достаточно использовать торговую ленту SIP. Чтобы исключить влияние рынка, собственные сделки исключаются из публичной истории для расчета VWAP конкурентов за заранее определенное окно времени. В качестве альтернативы можно включать сделки конкурентов на тот же или больший объем, чем собственные, с учетом параметра участия в объеме.
В более продвинутой реализации VWAP конкурентов рассчитывается только для ордеров того же направления. Это позволяет сравнивать собственные покупки с покупками других участников, соответственно. Для такого анализа требуется полный журнал ордеров, связывающий ордера с сделками. Полные журналы ордеров, такие как NYSE Integrated Data Feed, специфичны для каждой биржи и недоступны через SIP.
Если публичный журнал сделок недоступен, можно выполнять приближенные расчеты, используя бары OHLC длительностью до 1 минуты в качестве прокси для VWAP конкурентов. Если в истории баров есть параметр VWAP, можно вычесть общую стоимость собственных сделок и пересчитать VWAP конкурентов для улучшения сравнения.

Таблица 1

Различия между ценами исполнения и VWAP конкурентов можно агрегировать для отчета о совокупных результатах по каждому ордеру и мета-заказу.

Примечание: Анализ сделок применяется только к выполненным или частично выполненным ордерам. Отмененные ордера не рассматриваются.

Анализ размещения

Анализ размещения рассматривает параметры ордера (цена, объем, тип, условие, площадка, время) с одной стороны, и характеристики видимой ликвидности — с другой. Цель — выявить задержки маршрутизации и неправильные настройки ордеров, такие как слишком большие рыночные ордера или лимитные ордера, пересекающие несколько уровней цены. Правила оптимального размещения ордеров могут быть зафиксированы в своде правил, каждому правилу присваивается числовой балл.

Примеры правил:

2. Размер рыночного ордера слишком большой.
3. Размер лимитного ордера слишком большой (утечка информации).
4. Цена лимитного ордера слишком агрессивна (пересекла спред или выполнена по нескольким ценам).
5. Ордер типа «Ice» выполнен там, где достаточно было простого лимитного ордера (дополнительные сборы).
6. Отмена перекрестного ордера (дополнительные сборы).
7. Лучшая цена видна на другой площадке.

Для базового анализа размещения достаточно данных SIP. Для некоторых правил требуется проприетарный уровень данных Level 2 или даже полный журнал ордеров для восстановления книги ордеров на момент поступления ордера.

Аудит и отчетность

Оба типа анализа могут использоваться для регулярной подготовки отчетов о качестве исполнения. Назначая метаданные каждому ордеру (например, тип и версия алгоритма, ссылки на счет и брокера и т.д.), такие отчеты помогают выявлять недоработки торговых стратегий и снижать торговые издержки, особенно для портфелей с высоким оборотом.

> Для торговых отделов на стороне покупателя TCA — ключ к оптимизации исполнения в условиях быстро меняющихся рынков капитала. — Сергей Родионов, CEO, Axibase

Для достижения этой цели, которая работает со всеми интеграциями OMS и классами активов, клиентам зачастую приходится создавать собственные решения. Благодаря добавлению функциональности TCA в базу данных Axibase Time-Series, клиенты могут избегать постоянных затрат и полагаться на промышленное решение, включающее лучшие практики размещения ордеров, интеграцию с различными форматами котировок и сделок, а также планируемую систему отчетности с поддержкой SQL.