Michael Burry Kembali dengan Kritik Mendalam tentang Penilaian Palantir

Investor kontra-arian semakin yakin terhadap skeptisisme-nya terhadap Palantir. Michael Burry baru-baru ini menerbitkan analisis mendalam di Substack yang menjelaskan alasan mengapa dia percaya perusahaan analitik data ini tetap dinilai terlalu tinggi. Esai rinci-nya, yang lebih dari 10.000 kata, memperluas posisi short yang dia ungkapkan pada November melalui opsi put—instrumen keuangan yang menguntungkan saat harga saham turun.

Alih-alih memulai dengan metrik keuangan, Burry memulai analisisnya dengan pemeriksaan terhadap kepemimpinan dan budaya perusahaan. Dia mengacu pada “The Philosopher in the Valley,” mengutip pengamatan tentang CEO Palantir dan pendekatan manajemen yang tidak konvensional. Meskipun Burry menekankan bahwa kritiknya lebih fokus pada keputusan strategis dan bisnis daripada karakter pribadi, kekhawatirannya tetap jelas: dinamika organisasi dan pola pengambilan keputusan perusahaan menjadi dasar skeptisisme-nya terhadap kinerja masa depan perusahaan.

Satu Dekade Kerugian yang Meningkat dan Pengeluaran Perusahaan yang Tidak Biasa

Jejak Palantir menuju pasar publik menunjukkan gambaran keuangan yang mengkhawatirkan, yang menjadi dasar utama tesis Burry. Sebelum go public pada akhir 2020, perusahaan mengakumulasi kerugian besar meskipun memiliki reputasi kuat di kalangan lembaga pemerintah dan investor teknologi.

Ketika Palantir mengajukan pendaftaran S-1 pada musim panas 2020, laporan keuangannya menunjukkan kerugian kumulatif mencapai $3,96 miliar per 30 Juni 2020. Dua tahun, 2018-2019, saja mencatat kerugian sebesar $1,2 miliar. Untuk mempertahankan operasinya, perusahaan sangat bergantung pada jalur kredit bergulir antara putaran pendanaan, yang jumlahnya besar—terutama Seri K pada 2019, yang mengumpulkan $899 juta dengan harga $11,38 per saham.

Yang menarik perhatian Burry secara khusus adalah keputusan dewan direksi pada Agustus 2020 untuk memberikan CEO opsi saham senilai $1,1 miliar. Langkah ini, menurut Burry, menunjukkan betapa agresifnya Palantir dalam mengelola modal, menimbulkan pertanyaan tentang prioritas alokasi sumber daya dan orientasi nilai pemegang saham.

Strategi Kecerdasan Buatan: Janji Bertemu Realitas Teknis

Sejak meluncurkan Platform Kecerdasan Buatan-nya pada 2023, Palantir memposisikan diri sebagai penghubung antara model bahasa besar dari OpenAI dan Anthropic dengan data pelanggan perusahaan. Perubahan ini mendukung momentum pendapatan—perusahaan melaporkan pendapatan tahunan sebesar $4,5 miliar baru-baru ini, meningkat 56% dari tahun sebelumnya. Analis Wall Street sebagian besar mendukung narasi ini, memberikan peringkat “overweight” secara rata-rata.

Namun, Burry menantang optimisme yang mendasari valuasi ini. Dia berpendapat bahwa ketergantungan Palantir pada model bahasa pihak ketiga memperkenalkan kerentanan mendasar. Dia mengutip penelitian dari Stanford University yang mendokumentasikan kegagalan reliabilitas sistematis pada model bahasa besar, yang sangat bermasalah untuk aplikasi yang membutuhkan ketelitian mutlak: penalaran hukum, dukungan keputusan medis, sistem penargetan militer, dan fungsi misi kritis lainnya di mana kesalahan dapat berakibat serius.

Burry juga menyarankan bahwa tekanan eksekutif dan kompetitif untuk menunjukkan adopsi AI secara artifisial meningkatkan permintaan jangka pendek terhadap solusi Palantir. Ia berpendapat bahwa dorongan ini akan akhirnya tidak berkelanjutan saat perusahaan menyadari alternatif lain.

Pertumbuhan Geografis yang Tidak Merata Mengungkapkan Kelemahan Model Bisnis

Menganalisis data kinerja regional mengungkapkan kerentanan utama dalam narasi pertumbuhan Palantir. Pendapatan komersial di AS melonjak 137% dalam periode terbaru, menunjukkan daya tarik domestik yang kuat. Sebaliknya, pendapatan komersial internasional hanya meningkat 2%—perbedaan yang mencolok ini menurut Burry sebagai bukti kelemahan struktural.

Ketidakseimbangan geografis ini, menurut analisisnya, menunjukkan bahwa bisnis sangat bergantung pada talenta rekayasa yang tertanam dan hubungan dekat di lapangan, bukan infrastruktur perangkat lunak yang dapat diskalakan dan mandiri. Karakteristik ini, kata Burry, lebih mirip layanan konsultasi daripada ekonomi perangkat lunak sebagai layanan murni. Baik Salesforce maupun Microsoft adalah pesaing yang lebih kuat secara modal dan mampu mengganggu posisi Palantir jika mereka memutuskan untuk memprioritaskan integrasi data dan solusi AI perusahaan.

Kesimpulan yang diambil Burry sangat langsung: tren kemenangan terbaru ini akan bersifat sementara. Dia memperkirakan bahwa nilai intrinsik perusahaan akan jauh di bawah valuasi pasar saat ini, dengan angka sekitar di bawah $100 miliar sebagai batas atas yang realistis. Harga pasar Palantir saat ini, yang baru-baru ini mendekati kapitalisasi pasar $300 miliar setelah kenaikan sekitar 450% dalam beberapa tahun terakhir, jauh di atas batas tersebut—menjadikan taruhan short-nya sebagai permainan kontra arus terhadap apa yang dia anggap sebagai penyesuaian pasar yang tak terhindarkan.