【編者のことば】2026年は「第十四次五カ年計画」のスタートの年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。新たな情勢の下、外資系投資銀行から中国に対する楽観的な声が絶えない。ゴールドマン・サックスは2026年にA株と香港株の比重を高めることを推奨し、JPモルガンは中国本土と香港の株式の格付けを「超配分」に引き上げた。UBSは、政策支援、企業の収益改善、資金流入などの要因がA株の評価額を押し上げる可能性があると見ている。これらの見解は、国際資本が中国の経済転換の方向性と2026年の展望を認めていることを反映しており、冬が去り春が来る中、世界の資本が東方に流れることが期待されている。澎湃新聞の「首席連線」2026年の市場展望は、「春水向東流」というタイトルで、その意図を表している。展望の中で、「首席連線」スタジオは数十人の権威ある経済学者、ファンドマネージャー、アナリストにインタビューを行い、新しい年の中国経済の見通しや投資の新たな機会について語ってもらう。最近、申万宏源研究所所長の王勝は、澎湃新聞の「春水向東流——『首席連線』2026年市場展望」特集に出演し、馬年のA株市場は引き続き震荡上昇の態勢を維持すると述べた。「以前は皆さんの自信があまりなかった時期に、私は常に『スローマーケット』の『牛』の字を忘れないようにと強調してきました。しかし今、市場の信頼感が高まっている中で、私も『スローマーケット』の『遅さ』を忘れないようにと注意を促したいと思います」と王勝は語った。王勝は、スローマーケットは一朝一夕に実現するものではなく、市場のリズムをうまく掴み、変動に備えることが重要だと指摘した。また、長期的な視点と忍耐力を持ち、ゆったりとスローマーケットを楽しむべきだとも述べた。短期的な市場の変動や損得に過度にこだわらないことが肝要だ。投資の方向性について、王勝は三つのポイントを挙げた。第一に人工知能、特に応用面で優れたA株と香港株の企業。第二に新消費、2026年も引き続きチャンスがあり、下半期にはPPIの回復に伴い消費への関心も高まる見込み。第三に有色金属、原油、化学工業チェーンなどのPPI関連の周期産業、及び「反内巻き」効果を享受できるセクター。【PPIは馬年のA株の主要な矛盾点】「私たちは2024年末に、2025年の市場の主要な矛盾は為替（貿易摩擦や地政学的影響の下で人民元の為替レートは最終的に上昇し、輸出に影響しないと考えています）だと見ていましたが、2026年はどうか？私たちは市場の主要な矛盾はPPI（注：我が国の工業生産者物価指数は出厂価格指数と購買価格指数を含み、出厂価格指数は一定期間内の工業製品の出荷価格の動向を示す相対的な数値であり、一般にPPIと呼ばれる）だと考えています」と王勝は述べた。今年のマクロ経済において、「価格」の要素が特に重要になる。王勝は、PPI指標に注目する際には、新経済だけでなく、伝統的経済のPPIが安定しているかどうかも重要だと指摘した。これら伝統産業の需給関係が経済構造の調整の一定の水準に達した後、新たな均衡を実現できるかどうかがポイントだ。「中国の伝統的経済はこの数年の構造調整を経て、全体の動力が徐々に安定してきている。これは中国の資本市場にとって非常に重要な意味を持つ。今年のPPI指標は最も注目すべきものだ」と王勝は語った。しかしながら、王勝は、PPI以外にも2026年には多くの基本的な面の変化が期待できると述べた。例えば、長年の蓄積を経て、2026年の研究開発成果の革新は引き続き爆発的に出現するだろう。PPIの回復による企業の収益増加も非常に重要だ。また、為替レートも依然として重要な要素だ。「さらに、住宅価格も重要だ。2026年の年央から下半期にかけて、より堅実な住宅価格の安定兆候が見られれば、PPIの回復による伝統経済の動力改善期待が一層強まるだろう」と王勝は付け加えた。「この時、イノベーション経済だけでなく、伝統経済も安定すれば、資本市場の長期的な上昇とスローマーケットの基本的な土台は非常に堅固なものとなる。」【株式市場と不動産市場は相互に因果関係を持つ】不動産価格について、王勝は中国の株式市場と不動産市場は相互に因果関係を持ち、相互に促進し合う関係にあると述べた。「もし以前は株式市場が不動産の『住まない投資』の資産配分移行効果を享受していたとすれば、株価の上昇は逆に不動産市場に恩恵をもたらすことになる。中国の資本市場が比較的安定し、上海総合指数が4000点以上を維持できれば、不動産市場も株式の富の効果を享受しやすくなる。そうなると、改善型の住宅需要も自然に積極的に掘り起こされるだろう」と王勝は語った。王勝は、したがって、「良い物件」の供給は非常に意義深いと指摘した。「昔の『老破小』や『老破大』と異なり、『良い物件』とは、家に帰ったときに非常に快適に感じられること、例えば天井高、階層比（プライバシー保護）、構造設計の合理性、得房率の高さなどを意味する。」「一線都市の中心地で良い物件の価格が安定し、あるいはわずかに上昇すれば、標杆効果が非常に顕著になり、全国の不動産価格に対する信頼も高まるだろう」と王勝はさらに述べた。「不動産需要、特に一線都市の需要を決定する最も重要な変数は産業であり、産業の発展に伴う高素質人口の流入が、結果的に房価の安定・上昇を促す。新経済の転換と繁栄が一部地域の不動産に変化をもたらしている。」ただし、王勝は、全国的に不動産価格が新たな上昇局面に入るとは考えておらず、安定の確率がやや高まったとしつつも、不動産はあくまで民生事業であることを強調した。【資金面は良性の好循環段階に入る】資金面について、王勝は、総じてA株は良性の好循環段階に入ったと述べた。「多くの投資家は、A株の信用取引資金が取引総額に占める割合が高すぎると心配しているが、私が伝えたいのは、現在の信用取引の取引額は絶対値としては高いものの、極端な感情のピークからはまだ大きく離れているということだ」と王勝は語った。王勝は、一方で、A株の時価総額は以前より大きく拡大しており、単純に過去の指標と比較できないと指摘した。また、「この4000点は2015年上半期の4000点とは異なる。あの時は資金の出所が多様で、一部は金融規制の届きにくい場外資金だった」と述べた。「長年の規制の進化と制度の整備により、A株の資金源はより規範化され、レバレッジも主に場内に集中している。そのため、絶対値は大きいが、現在の信用取引は規範化・標準化された総合的な資金需要を反映しており、過去の場外資金も場内の融資を通じて参加している。より規範的で、よりコントロールしやすく、透明性も高い」と王勝は述べた。また、王勝は、多くの人が住民の資産配分の変化を十分に理解していないと指摘し、過去の経験に基づき、「予防的」貯蓄ニーズを議論し、これらの貯蓄が最終的に株式資産の比重を増やすことに懸念を抱いていると述べた。「住民の資産全体の配分が変化する際には、どのルートを通じても最終的には一部が株式市場に流入する」と王勝は説明した。例えば、生命保険商品を購入すると、一部の資金は株式市場に投入される。債券型のミックス型公募投資信託や権利付商品も同様だ。真の機関投資家は常に資産の『配置』を行っており、株式型公募投資信託の規模が大きくなくても、他の金融商品の増加分の中長期的な資金の一部は株式に振り向けられる。これは資産配分の変化である。この背後には、金融学の大きな変化だけでなく、中国経済の構造調整の必然性もある。「外資については、PPIや一線都市の住宅価格が安定し、為替要因と重なると、より多くの外資が積極的に流入する兆しが見えてくる」と王勝は述べた。「追跡データを見ると、近年中国に流入した外資の大部分は受動的な流入であり、積極的に管理される外資は一定程度流出している。しかし、この状況は2025年第4四半期以降、静かに変化し始めており、外資は受動的な流入だけでなく、積極的な流入も徐々に進んでいる。」王勝は、総じて、外資の中国への配分比率は上昇しており、ゆるやかな上昇局面にあると述べた。「全体として、資金はさまざまな形態でA株に流入し、市場のエコシステムをより多様で豊かにしている。『百家争鳴』の状態こそが繁栄の証であり、資金源の多様化は資本市場にとって良いことだ」と王勝は語った。【馬年に「スローマーケット」の『遅さ』を忘れない】馬年のA株の展望について、王勝は、総じて市場は引き続き震荡上昇を維持すると述べた。「以前は皆さんの自信があまりなかった時期に、私は常に『スローマーケット』の『牛』の字を忘れないようにと強調してきました。しかし今、市場の信頼感が高まっている中で、私も『スローマーケット』の『遅さ』を忘れないようにと注意を促したいと思います」と王勝は語った。王勝は、スローマーケットは一朝一夕に実現するものではなく、市場のリズムをうまく掴み、変動に備えることが重要だと指摘した。また、長期的な視点と忍耐力を持ち、ゆったりとスローマーケットを楽しむべきだと述べた。短期的な市場の変動や損得に過度にこだわらず、今年のA株は震荡しながらも長期的には勝利と繁栄の道を歩むと確信している。「総じて、今年のA株は引き続き震荡上昇の道を歩むだろう。今年もまた、A株の長期的な上昇とスローマーケットの過程の一部であり、勝利の章、馬到功成の章となるだろう。全体として楽観的に見ている」と王勝は語った。投資の方向性について、王勝は三つのポイントを挙げた。第一に人工知能、特に応用面で優れたA株と香港株の企業。第二に新消費、2026年も引き続きチャンスがあり、下半期にはPPIの回復に伴い消費への関心も高まる見込み。第三に有色金属、原油、化学工業チェーンなどのPPI関連の周期産業、及び「反内巻き」効果を享受できるセクター。「注意すべきは、2026年のテクノロジー株は依然としてチャンスがあるものの、より厳選が必要だということだ。2025年の評価上昇を経て、銘柄選択の成功率は2025年ほど高くない可能性もある。一方、バリュー株は今年追い上げてくる可能性が高く、PPIの回復とともにパフォーマンスを見せるだろう。優良なバリュー株に注目すべきだ」と王勝は語った。（出典：澎湃新聞）
トップ展望｜申万宏源の王勝：馬年のA株は「ゆっくり牛」の「ゆっくり」を忘れるな
【編者のことば】
2026年は「第十四次五カ年計画」のスタートの年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。
新たな情勢の下、外資系投資銀行から中国に対する楽観的な声が絶えない。ゴールドマン・サックスは2026年にA株と香港株の比重を高めることを推奨し、JPモルガンは中国本土と香港の株式の格付けを「超配分」に引き上げた。UBSは、政策支援、企業の収益改善、資金流入などの要因がA株の評価額を押し上げる可能性があると見ている。これらの見解は、国際資本が中国の経済転換の方向性と2026年の展望を認めていることを反映しており、冬が去り春が来る中、世界の資本が東方に流れることが期待されている。
澎湃新聞の「首席連線」2026年の市場展望は、「春水向東流」というタイトルで、その意図を表している。展望の中で、「首席連線」スタジオは数十人の権威ある経済学者、ファンドマネージャー、アナリストにインタビューを行い、新しい年の中国経済の見通しや投資の新たな機会について語ってもらう。
最近、申万宏源研究所所長の王勝は、澎湃新聞の「春水向東流——『首席連線』2026年市場展望」特集に出演し、馬年のA株市場は引き続き震荡上昇の態勢を維持すると述べた。
「以前は皆さんの自信があまりなかった時期に、私は常に『スローマーケット』の『牛』の字を忘れないようにと強調してきました。しかし今、市場の信頼感が高まっている中で、私も『スローマーケット』の『遅さ』を忘れないようにと注意を促したいと思います」と王勝は語った。
王勝は、スローマーケットは一朝一夕に実現するものではなく、市場のリズムをうまく掴み、変動に備えることが重要だと指摘した。また、長期的な視点と忍耐力を持ち、ゆったりとスローマーケットを楽しむべきだとも述べた。短期的な市場の変動や損得に過度にこだわらないことが肝要だ。
投資の方向性について、王勝は三つのポイントを挙げた。第一に人工知能、特に応用面で優れたA株と香港株の企業。第二に新消費、2026年も引き続きチャンスがあり、下半期にはPPIの回復に伴い消費への関心も高まる見込み。第三に有色金属、原油、化学工業チェーンなどのPPI関連の周期産業、及び「反内巻き」効果を享受できるセクター。
【PPIは馬年のA株の主要な矛盾点】
「私たちは2024年末に、2025年の市場の主要な矛盾は為替（貿易摩擦や地政学的影響の下で人民元の為替レートは最終的に上昇し、輸出に影響しないと考えています）だと見ていましたが、2026年はどうか？私たちは市場の主要な矛盾はPPI（注：我が国の工業生産者物価指数は出厂価格指数と購買価格指数を含み、出厂価格指数は一定期間内の工業製品の出荷価格の動向を示す相対的な数値であり、一般にPPIと呼ばれる）だと考えています」と王勝は述べた。今年のマクロ経済において、「価格」の要素が特に重要になる。
王勝は、PPI指標に注目する際には、新経済だけでなく、伝統的経済のPPIが安定しているかどうかも重要だと指摘した。これら伝統産業の需給関係が経済構造の調整の一定の水準に達した後、新たな均衡を実現できるかどうかがポイントだ。
「中国の伝統的経済はこの数年の構造調整を経て、全体の動力が徐々に安定してきている。これは中国の資本市場にとって非常に重要な意味を持つ。今年のPPI指標は最も注目すべきものだ」と王勝は語った。
しかしながら、王勝は、PPI以外にも2026年には多くの基本的な面の変化が期待できると述べた。例えば、長年の蓄積を経て、2026年の研究開発成果の革新は引き続き爆発的に出現するだろう。PPIの回復による企業の収益増加も非常に重要だ。また、為替レートも依然として重要な要素だ。
「さらに、住宅価格も重要だ。2026年の年央から下半期にかけて、より堅実な住宅価格の安定兆候が見られれば、PPIの回復による伝統経済の動力改善期待が一層強まるだろう」と王勝は付け加えた。「この時、イノベーション経済だけでなく、伝統経済も安定すれば、資本市場の長期的な上昇とスローマーケットの基本的な土台は非常に堅固なものとなる。」
【株式市場と不動産市場は相互に因果関係を持つ】
不動産価格について、王勝は中国の株式市場と不動産市場は相互に因果関係を持ち、相互に促進し合う関係にあると述べた。
「もし以前は株式市場が不動産の『住まない投資』の資産配分移行効果を享受していたとすれば、株価の上昇は逆に不動産市場に恩恵をもたらすことになる。中国の資本市場が比較的安定し、上海総合指数が4000点以上を維持できれば、不動産市場も株式の富の効果を享受しやすくなる。そうなると、改善型の住宅需要も自然に積極的に掘り起こされるだろう」と王勝は語った。
王勝は、したがって、「良い物件」の供給は非常に意義深いと指摘した。「昔の『老破小』や『老破大』と異なり、『良い物件』とは、家に帰ったときに非常に快適に感じられること、例えば天井高、階層比（プライバシー保護）、構造設計の合理性、得房率の高さなどを意味する。」
「一線都市の中心地で良い物件の価格が安定し、あるいはわずかに上昇すれば、標杆効果が非常に顕著になり、全国の不動産価格に対する信頼も高まるだろう」と王勝はさらに述べた。「不動産需要、特に一線都市の需要を決定する最も重要な変数は産業であり、産業の発展に伴う高素質人口の流入が、結果的に房価の安定・上昇を促す。新経済の転換と繁栄が一部地域の不動産に変化をもたらしている。」
ただし、王勝は、全国的に不動産価格が新たな上昇局面に入るとは考えておらず、安定の確率がやや高まったとしつつも、不動産はあくまで民生事業であることを強調した。
【資金面は良性の好循環段階に入る】
資金面について、王勝は、総じてA株は良性の好循環段階に入ったと述べた。
「多くの投資家は、A株の信用取引資金が取引総額に占める割合が高すぎると心配しているが、私が伝えたいのは、現在の信用取引の取引額は絶対値としては高いものの、極端な感情のピークからはまだ大きく離れているということだ」と王勝は語った。
王勝は、一方で、A株の時価総額は以前より大きく拡大しており、単純に過去の指標と比較できないと指摘した。また、「この4000点は2015年上半期の4000点とは異なる。あの時は資金の出所が多様で、一部は金融規制の届きにくい場外資金だった」と述べた。
「長年の規制の進化と制度の整備により、A株の資金源はより規範化され、レバレッジも主に場内に集中している。そのため、絶対値は大きいが、現在の信用取引は規範化・標準化された総合的な資金需要を反映しており、過去の場外資金も場内の融資を通じて参加している。より規範的で、よりコントロールしやすく、透明性も高い」と王勝は述べた。
また、王勝は、多くの人が住民の資産配分の変化を十分に理解していないと指摘し、過去の経験に基づき、「予防的」貯蓄ニーズを議論し、これらの貯蓄が最終的に株式資産の比重を増やすことに懸念を抱いていると述べた。
「住民の資産全体の配分が変化する際には、どのルートを通じても最終的には一部が株式市場に流入する」と王勝は説明した。
例えば、生命保険商品を購入すると、一部の資金は株式市場に投入される。債券型のミックス型公募投資信託や権利付商品も同様だ。真の機関投資家は常に資産の『配置』を行っており、株式型公募投資信託の規模が大きくなくても、他の金融商品の増加分の中長期的な資金の一部は株式に振り向けられる。これは資産配分の変化である。この背後には、金融学の大きな変化だけでなく、中国経済の構造調整の必然性もある。
「外資については、PPIや一線都市の住宅価格が安定し、為替要因と重なると、より多くの外資が積極的に流入する兆しが見えてくる」と王勝は述べた。「追跡データを見ると、近年中国に流入した外資の大部分は受動的な流入であり、積極的に管理される外資は一定程度流出している。しかし、この状況は2025年第4四半期以降、静かに変化し始めており、外資は受動的な流入だけでなく、積極的な流入も徐々に進んでいる。」
王勝は、総じて、外資の中国への配分比率は上昇しており、ゆるやかな上昇局面にあると述べた。
「全体として、資金はさまざまな形態でA株に流入し、市場のエコシステムをより多様で豊かにしている。『百家争鳴』の状態こそが繁栄の証であり、資金源の多様化は資本市場にとって良いことだ」と王勝は語った。
【馬年に「スローマーケット」の『遅さ』を忘れない】
馬年のA株の展望について、王勝は、総じて市場は引き続き震荡上昇を維持すると述べた。
「以前は皆さんの自信があまりなかった時期に、私は常に『スローマーケット』の『牛』の字を忘れないようにと強調してきました。しかし今、市場の信頼感が高まっている中で、私も『スローマーケット』の『遅さ』を忘れないようにと注意を促したいと思います」と王勝は語った。
王勝は、スローマーケットは一朝一夕に実現するものではなく、市場のリズムをうまく掴み、変動に備えることが重要だと指摘した。また、長期的な視点と忍耐力を持ち、ゆったりとスローマーケットを楽しむべきだと述べた。短期的な市場の変動や損得に過度にこだわらず、今年のA株は震荡しながらも長期的には勝利と繁栄の道を歩むと確信している。
「総じて、今年のA株は引き続き震荡上昇の道を歩むだろう。今年もまた、A株の長期的な上昇とスローマーケットの過程の一部であり、勝利の章、馬到功成の章となるだろう。全体として楽観的に見ている」と王勝は語った。
投資の方向性について、王勝は三つのポイントを挙げた。第一に人工知能、特に応用面で優れたA株と香港株の企業。第二に新消費、2026年も引き続きチャンスがあり、下半期にはPPIの回復に伴い消費への関心も高まる見込み。第三に有色金属、原油、化学工業チェーンなどのPPI関連の周期産業、及び「反内巻き」効果を享受できるセクター。
「注意すべきは、2026年のテクノロジー株は依然としてチャンスがあるものの、より厳選が必要だということだ。2025年の評価上昇を経て、銘柄選択の成功率は2025年ほど高くない可能性もある。一方、バリュー株は今年追い上げてくる可能性が高く、PPIの回復とともにパフォーマンスを見せるだろう。優良なバリュー株に注目すべきだ」と王勝は語った。
（出典：澎湃新聞）