Трамп не собирается устраивать «быструю победу»! Глобальные рынки сталкиваются с «иранским ударом», основной вопрос — «длительность»

«Трамп заявил, что не остановится, пока не достигнет целей! Иран заявил, что решение о прекращении войны принимает Иран.» Последние заявления США и Ирана резко разошлись, полностью разрушив ожидания рынка о «скорой победе».

По последним данным ЦКН, президент США Дональд Трамп 1 марта выступил с видеообращением, в котором заявил, что США и Израиль продолжат военные действия против Ирана, пока не достигнут всех целей. Министр иностранных дел Ирана Аларагчи в тот же день заявил, что решение о том, когда и как закончить эту навязанную США и Израилем агрессию, принимает Иран.

Последние заявления Трампа явно усилили его позицию по сравнению с предыдущими. Он заявил, что Иран «является крупной державой», и что на военные операции может уйти около четырех недель, «или даже меньше». Также, по его словам, американские войска потопили 9 иранских кораблей, «практически уничтожив иранский морской штаб». Минобороны США заявило, что уничтожено командование Иранских исламских революционных гвардий, и опровергло попадание в корабль «Линкольн». В свою очередь, иранские революционные гвардии сообщили, что контратаки привели к 560 потерям среди американских войск и сбили более двадцати беспилотников США и Израиля.

Когда временные рамки конфликта растягиваются, рыночные ожидания мгновенно меняются. В последнем отчете Goldman Sachs предупреждают, что «продолжительность конфликта» уже заменила сам его всплеск как ключевой фактор, определяющий динамику цен на нефть, золото и американский фондовый рынок.

Горный пролив: «преднамеренное избегание» вместо «принудительного закрытия»

После начала конфликта мировое внимание сосредоточилось на стратегическом узле — проливе Ормуз. Эта узкая водная артерия на юге Ирана обеспечивает около 20% мировых нефтяных перевозок.

Автор колонок Bloomberg Javier Blas отметил, что несмотря на панические настроения, важно понять один ключевой факт: прерывание судоходства через пролив — это результат «бизнес-страха», а не «физической блокировки». Однако с макроэкономической точки зрения глобальной экономики ситуация с энергетикой остается под контролем.

«Иран еще не использовал нефть как оружие и не закрыл пролив. Израиль и США также не нанесли удар по иранской нефтяной инфраструктуре.» — анализирует Блас. В настоящее время объем судоходства значительно снизился, но это больше похоже на «самоограничение» рынка. На данном этапе он описывает ситуацию двумя аспектами:

• Значительное снижение судоходства: по его словам, транспортные потоки «сильно сократились», однако некоторые танкеры «проходят ночью без проблем».
• Отсутствие фактического «закрытия» пролива: «Несмотря на сенсационные сообщения в соцсетях, Иран не закрывал пролив.»

Блас добавил, что текущие остановки — это скорее «самоограничение»: с одной стороны, страховые компании отзывают страховые полисы, с другой — отрасль приостановила деятельность по требованию американского флота в первые часы конфликта. Также он отметил, что часть судоходства была заранее подготовлена — «экспорт нефти из Персидского залива в феврале был почти на 10% выше, чем в прошлом месяце», многие грузы уже покинули регион. Но он предупреждает, что если Вашингтон не убедит судоходные компании в безопасности пролива, «самоограничение» может перерасти в реальный сбой поставок.

Блас считает, что при восстановлении рынка цены на нефть могут взлететь на 10-15%, а Brent — превысить 80 долларов за баррель. Однако благодаря революции сланцевой нефти в США и наличию достаточных запасов нефти глобальная экономика вряд ли пострадает серьезно.

На данный момент две главные опасности — системные удары по энергетической инфраструктуре и принудительное отключение судоходных маршрутов — «еще не произошли, по крайней мере, пока».

Goldman Sachs: продолжительность конфликта определит динамику активов, сценарий 2022 года может повториться

Если пролив Ормуз определяет краткосрочный скачок цен, то «продолжительность» уже формирует парадигму оценки активов. В последнем отчете Goldman Sachs предупреждают, что только когда перебои в поставках нефти перейдут из «краткосрочного скачка» в «длительные разрушения», рынок понесет реальные потери.

Goldman Sachs особенно предостерегает, что инвесторы должны быть готовы к возвращению сценария энергетического шока 2022 года, который гораздо опаснее простого роста цен на нефть: текущая макроэкономическая ситуация удивительно напоминает начальные этапы конфликта между Россией и Украиной в 2022 году, и даже более сложна.

• Более стойкая инфляция: в отличие от нескольких лет назад, текущая базовая инфляция претерпела структурные изменения.

• Двойной драйвер — фискальные расходы и инвестиции в ИИ: в США продолжается высокий уровень государственных расходов, а также растет спрос на инфраструктурные инвестиции в ИИ, что удерживает инфляционные ожидания на высоком уровне.

• Дилемма ЦБ: при длительном росте «затратного» инфляционного давления, эта совокупность факторов может «заблокировать» возможности ФРС по снижению ставок. Goldman Sachs предупреждает, что если перебои в поставках продолжатся, рынки не смогут уверенно определить среднесрочную траекторию ставок, что вызовет резкое увеличение волатильности ставок, а не просто рост или падение.

Что касается различных активов, Goldman Sachs делает следующие выводы:

Нефть: худший сценарий — «полное и продолжительное прекращение потока через Ормуз»

Goldman отмечает, что в ключевом сценарии риска их команды — «самое разрушительное» — это «продолжительная и полная остановка» нефтяных потоков через пролив Ормуз. В отчете также говорится, что «эти перебои уже начались», но главный вопрос — как долго они продлятся.

Это совпадает с наблюдениями Bloomberg: даже если цены на нефть резко вырастут при открытии торгов, основное влияние на продолжительность волатильности окажут восстановление судоходства, страхование и инфраструктура, а также возможные новые удары по энергетическим объектам.

Золото, серебро и медь: Goldman Sachs рассматривает сценарий +10%

В отчете говорится, что с помощью модели GSTOT они оценили возможное влияние на цены золота, серебра, меди и нефти — и показали сценарий, при котором цены этих товаров могут вырасти еще на 10%. В Goldman подчеркивают, что при более длительном товарном шоке «распределительные эффекты» вновь проявятся на рынке.

Что касается самих золота, серебра и меди, Goldman Sachs намекает на два момента:

• Как только рост цен на товары перейдет из «краткосрочного скачка» в «устойчивое повышение», оценка активов сместится с чисто защитной на более сложную комбинацию «инфляция — рост — перераспределение»;
• В такой среде распределение активов станет шире, волатильность торгов и хеджирование — более сложными, чем до конфликта.

Американский рынок акций: преимущественно негатив, но «серьезные последствия» требуют более экстремальных и продолжительных перебоев в поставках нефти

Goldman Sachs пишет, что для акций и кредитных рынков такие риски и ростовые шоки «очевидно негативны», однако только «серьезные и продолжительные» перебои в поставках нефти (подобные сценария 1990 года или 2022-го) могут существенно повлиять на глобальный рост.

На секторном и стилевом уровне Goldman Sachs выделяет четкую траекторию:

• «Циклические» сектора могут пострадать, особенно сферы, ориентированные на потребителя (авиакомпании) и крупные потребители нефти в промышленности;
• Производители энергии — в более выгодной позиции;
• Некоторые сектора, которые уже выросли в начале года, могут стать более уязвимыми из-за «коррекции позиций».

Валютный рынок: доллар и иена — предпочтительные активы-убежища

На валютном рынке, по мнению Goldman Sachs, в условиях начальных этапов кризиса доминируют негативные эффекты от перебоев в поставках и рисков роста. В отчете говорится: «В условиях снижения аппетита к риску и роста цен на нефть доллар и иена могут стать предпочтительными активами-убежищами.»

Облигации США: рост цен на нефть, вызванный сбоем в поставках, может усложнить снижение ставок и привести к более плоскому кривому графику

На рынке облигаций Goldman Sachs подчеркивает, что «рост инфляции и снижение роста» создают противоречия. Их исследования показывают, что при росте цен на нефть на 10% 2-летний инфляционный ожидания увеличиваются на 15-20 базисных пунктов; влияние на номинальные ставки — менее значительное, около 5-10 базисных пунктов.

Более важным для трейдеров является форма кривой доходности. Goldman Sachs пишет, что перебои в поставках чаще всего приводят к «выравниванию кривой»: инфляция ограничивает возможности по снижению ставок в краткосрочной перспективе, а риски роста сдерживают долгосрочные ставки. В этой логике, краткосрочная часть кривой в США может оставаться «плоской» или даже с уклоном вверх, а среднесрочные — более привлекательными.

Также Goldman Sachs предупреждает, что если рынки начнут закладывать более высокую вероятность продолжительности конфликта, волатильность возрастет, что создаст давление на своповые спреды и другие торговые инструменты; в целом, краткосрочные ставки могут стать более волатильными.

Европа: риск «ястребиной» политики

В Европе, несмотря на негативное влияние высоких цен на энергию, расширение фискальных расходов в Германии и активное стимулирование экономики создают риск «ястребиной» кривой доходности. Goldman Sachs считает, что «такое сочетание увеличивает вероятность повышения краткосрочных ставок, несмотря на исторические связи», что может привести к более плоской кривой, поскольку негативные риски помогают закрепить долгосрочные доходности.

Если учесть уроки 2022 года, при продолжительной стоимости-поддерживающей инфляции, вызванной энергетическими затратами, более высокие фискальные расходы могут усилить инфляционные ожидания. Это усложнит рынкам формирование уверенности в среднесрочной траектории ставок и повысит волатильность.

Риск и предостережения

        Рынки подвержены рискам, инвестиции — на ваш страх и риск. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Перед инвестированием учитывайте, соответствуют ли мнения, взгляды или выводы вашему конкретному положению. Ответственность за инвестиции — на вас.