60/40ポートフォリオ：150年の市場ストレステスト

投資家は依然として、歴史上最悪の債券市場の一つから立ち直りつつあります。

2022年の債券市場の惨状と、ロシア・ウクライナ戦争の開始から株式市場が下落したことを受けて、2020年代は過去150年間で唯一、60/40ポートフォリオの下落が全株式ポートフォリオの下落よりも痛みを伴った市場崩壊の時期となりました。

（つまり、その崩壊はより深く、長く続き、60/40ポートフォリオは2025年6月までしか以前の高値に回復しませんでした。）

今年初めに、私たちは過去150年間の株式市場の崩壊から得られる重要な教訓を示しました。未来には必ず弱気市場が訪れることを保証できます—平均して約10年に一度ですが、株式市場は必ず回復し、新たな高値をつけるということです。

しかし、もしその弱気市場が、投資家が引退を迎えようとしているタイミングや、史上最悪の債券市場の最中に始まったらどうなるでしょうか？

市場崩壊の損失を食い止めるための分散投資の効果を評価するために、同じ期間を60/40ポートフォリオの視点から見てみました。以下にその結果を示します。

• 株式市場と同様に、債券市場や60/40ポートフォリオが下落から回復するのにどれくらい時間がかかるかは予測できません。
• 60/40ポートフォリオの上昇可能性は全株式ポートフォリオよりもかなり低いですが、避けられる市場の下落の深さははるかに小さくなります。

過去150年間の60/40ポートフォリオの推移は次の通りです。

【150年の市場崩壊を60/40ポートフォリオの視点から見る】

過去150年間で、株式の弱気市場は19回、債券の弱気市場は3回ありました。これは、それらの投資の価値が20％以上下落した期間です。これにより、60/40ポートフォリオでは11回の弱気市場が発生しました。

私たちの株式市場の分析は、元Morningstarリサーチディレクターのポール・カプランが『Insights into the Global Financial Crisis』のために収集したデータを使用しています。（注：このデータには1886年1月以降の月次リターンと、1871-85年の年間リターンが含まれます。）歴史的な債券市場の分析には、経済学者ロバート・シラーが『Market Volatility』のために収集したデータを使用しており、これは10年国債利回りの推定値に基づいています。

以前示したように、インフレの影響を考慮すると、1871年に仮想の米国株式指数に投資した1ドル（1870年ドル）は、2025年1月末までに35,518ドルに成長しました。同じ期間に仮想の米国60/40ポートフォリオに投資した1ドルは、4,408ドルに成長しました。

驚くべきことに、最終的な成長は株式市場よりも60/40ポートフォリオの方がはるかに少なかったのです。

しかし、ポイントはどれだけ成長したかではなく、下落時にどれだけ損失を抑えられたかです。このチャートの最悪の期間のいくつかを見てみましょう。

• 大恐慌： 79.0％の株式市場の暴落（詳細は下表参照）は最も深刻な下落ですが、60/40ポートフォリオでは52.6％の下落にとどまりました。
• インフレ、ベトナム戦争、ウォーターゲート： 1970年代初頭の60/40の下落は39.4％で、これはこのチャートの中で3番目に悪い下落ですが、株式の51.9％の下落よりもはるかに少ないです。
• 失われた10年： 2000年代に株式は54％下落（ドットコムバブル崩壊と大不況を含む期間）、2013年5月まで回復しませんでした。一方、60/40ポートフォリオは2000年代初頭に24.7％下落し、株式の半分以下の下落でした。そして2007年に一時的に黒字に戻ったものの、その後2007年10月に再び下落に転じました。

株式市場の崩壊と比べたときの60/40ポートフォリオの痛み

これらの市場崩壊はどれほど深刻だったのでしょうか？

各市場崩壊で経験した痛みのレベルを評価するために、カプランが「痛み指数」と呼ぶ枠組みを用います。この枠組みは、各市場の下落の深さと、それが回復して前の水準に戻るまでにかかった時間の両方を考慮します。そして、これらの下落の「湖」の体積を測ることで、その深刻さを評価します。

以下の表は、過去150年間のすべての株式と60/40ポートフォリオの下落と、1870年以来最悪の下落である大恐慌の株式市場崩壊とを比較したものです。

つまり、大恐慌時の株式市場の崩壊は、「最悪の過去の損失に対する痛みの相対性」が100％です。同期間の60/40ポートフォリオは23％の「痛みの相対性」を示しています。したがって、60/40ポートフォリオは53％の下落にとどまり、株式の79％の下落よりもはるかに少なく、また回復も早かったため、投資家は全株式を持つ投資家の約4分の1の痛みしか経験しませんでした。

以下の表は、過去150年の弱気市場を痛みの深刻さ順に並べたものです。

ご覧のとおり、ほぼすべての市場崩壊において、60/40ポートフォリオは株式市場よりも痛みが少なかったのです。

大恐慌は株式市場にとって4倍の痛みでした。最長の期間を記録した失われた10年は、株式市場にとって7倍以上の痛みでした。2020年3月のコロナ禍による株式市場の崩壊も、60/40ポートフォリオにはほとんど影響しませんでした（わずか8.5％の下落）。総じて、過去150年間の株式市場の崩壊時において、60/40ポートフォリオは全株式より45％少ない痛みを経験しました。

唯一、株式市場よりも痛みを感じた期間は、今私たちが抜け出そうとしている期間です。

60/40ポートフォリオが株式市場よりも痛みを感じたケース

2021年12月、ロシア・ウクライナ戦争やインフレの高まり、供給不足により、株式と60/40ポートフォリオはともに弱気市場に入りました。そして、その時点で債券市場も2020年4月のコロナ禍の崩壊から始まった下落局面にありました。

しかし、株式市場は2024年9月に以前の高値に回復しましたが、債券市場は未だに水面下にあります。この下落は非常に深刻で、60/40ポートフォリオが2025年6月まで以前の高値に戻るのを妨げました—これが過去150年で唯一、60/40ポートフォリオが株式市場よりも痛みを感じた瞬間です。

それでも、この一度きりの債券の弱気市場においても、60/40ポートフォリオの下落の深さは、株式市場や債券市場単体の下落よりも小さかったのです。

これが、分散投資の重要性を再確認させる理由です。次の一生に一度の市場崩壊が株式から来るのか債券から来るのかに関わらず、あなたのポートフォリオが経験する痛みはそれほど深刻にならないのです。

ただし、今私たちが直面している期間は、株式市場よりも痛みを感じた唯一の期間です。

市場崩壊：株式市場対60/40ポートフォリオ

市場の下落が株式市場と60/40ポートフォリオにどのように影響を及ぼすかを理解するために、二つの期間を「失った割合」または「失わなかった割合」の観点から考えてみましょう。

失われた10年（ドットコムバブル崩壊と世界金融危機）：2000-13

この市場崩壊は2000年8月のドットコムバブル崩壊から始まり、株式市場は2013年5月まで完全には回復しませんでした。

2002年9月の底値時点で、株式は前回高値から47.2％失っていましたが、60/40ポートフォリオはわずか24.7％の損失でした。

その後、2007年に株式が一時的に回復基調にあったものの、再び下落し、2009年2月には54％の下落となり、前回高値からの価値は54％減少しました。その時点で、60/40ポートフォリオは23.7％の損失にとどまっていました。

この期間における「最悪の過去の損失に対する痛みの相対性」は、株式が60/40より8倍大きかったのです。

このパターンは、歴史上の他の多くの市場崩壊でも見られ、60/40ポートフォリオは株式よりも短期間で深刻さも軽減される傾向があります。

ウクライナ、インフレ高騰、供給不足：2022-25

一方、最近の市場下落を見てみましょう。

2021年末、ロシア・ウクライナ戦争やインフレの高まり、供給不足により、株式（および60/40ポートフォリオ）は28.5％の下落を経験しました。

この時点で、債券市場は2020年4月の崩壊から続く下落の最中でした。

2020年の損失は小さかったものの、債券は2021年も水面下にあり、2022年は特に悪い年となりました。これは、150年の歴史の中で唯一、債券が市場の下落時に分散効果をほとんど発揮しなかった年です。結果として、60/40ポートフォリオは2022年に25.1％の下落を記録しました。

市場の下落を乗り越えるための60/40ポートフォリオの役割

私たちは本当に一生に一度の投資イベントを経験しているのでしょうか？

もしかすると。

しかし、最近の弱気市場が株式市場よりも長く続いたとしても、それがより深い下落に達したわけではないことを覚えておく価値があります。

ほとんどの市場崩壊において、60/40ポートフォリオはその衝撃を和らげてきました。最初の株式崩壊のタイムラインのいくつかは、60/40ポートフォリオの弱気市場リストにすら載っていません。そして逆もまた真なりです。中期的には、債券も20世紀半ばには40年間の弱気市場を経験しましたが、60/40ポートフォリオはさまざまな下落から回復し、新たな高値をつけてきました。

ただし、市場が崩壊からどれくらいの時間で回復するのか、次の崩壊がどこから来るのかは予測できません。だからこそ、分散投資は、市場の不確実性を乗り越え、長期的に投資を続ける最良の方法なのです。

この記事には、Morningstarカナダの元リサーチディレクター、ポール・カプラン博士（CFA）と、Morningstar投資管理のリサーチ責任者、ハル・ラトナーの分析とデータを使用しています。

データジャーナリストのベラ・アルブレヒトと、Morningstarマガジン編集長のジェリー・カーンも本記事に寄稿しています。