ملخص الأسواق: خطر استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، تحديثات حول التضخم، الرسوم الجمركية، الأرباح، والمزيد

الأحد جاء بأخبار تفيد بأن إدارة ترامب، من خلال وزارة العدل، كانت تحقق مع رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بشأن شهادته حول تجديدات مقر الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن العاصمة.

وفي تطور غير معتاد على الإطلاق، أصدر باول بيانًا وفيديو يدينان بشكل صريح خطوة الإدارة كذريعة لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة.

قال باول: “تهديد الملاحقة الجنائية هو نتيجة لقيام الاحتياطي الفيدرالي بتحديد أسعار الفائدة بناءً على تقييمنا الأفضل لما يخدم الجمهور، بدلاً من اتباع تفضيلات الرئيس.” وأضاف: “هذا يتعلق بما إذا كان بإمكان الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في تحديد أسعار الفائدة بناءً على الأدلة والظروف الاقتصادية، أو ما إذا كانت السياسة النقدية ستُوجه بدلاً من ذلك بالضغط السياسي أو الترهيب.”

يأتي هذا التحرك من إدارة ترامب في وقت تنتظر الأسواق أنباء حول من سيختاره الرئيس ليكون رئيسًا جديدًا للاحتياطي الفيدرالي. حتى قبل أحداث الأحد، كانت هناك تساؤلات واسعة حول مدى استقلالية مرشح ترامب. وتنتهي فترة رئاسة باول في 15 مايو.

كان رد الفعل الأولي في الأسواق العالمية هو دفع العقود الآجلة للأسهم للانخفاض. لكن، بعيدًا عن أي رد فعل قصير الأمد، سيكون السؤال الحاسم هو حكم المستثمرين على المخاطر المتزايدة على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، وما قد يعنيه ذلك لتوقعات التضخم، وفي النهاية مصداقية البنك المركزي الأمريكي.

ما المتوقع من تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر ديسمبر

يبدأ العام الجديد بقوة. يوم الجمعة الماضي صدر تقرير التوظيف لشهر ديسمبر، الذي أكد أن سوق العمل أنهى عام 2025 بموقف ضعيف. وعلى الرغم من أن التقرير لم يغير بشكل كبير التوقعات الفورية لسياسة الاحتياطي الفيدرالي — حيث لا يُتوقع أي تغيير في أسعار الفائدة هذا الشهر — إلا أن تقرير مؤشر أسعار المستهلك يوم الثلاثاء قد يكون أكثر أهمية في تشكيل التوقعات طويلة الأمد.

السؤال الكبير هو ما إذا كانت بيانات التضخم ستكون واضحة بما يكفي لاستنتاج أي نتائج. أظهر تقرير نوفمبر تبريدًا غير متوقع للتضخم، لكن يُعتقد أن إغلاق الحكومة الفيدرالية قد شوه البيانات.

الأمل هو أن توفر بيانات الثلاثاء لشهر ديسمبر صورة أوضح لاتجاهات التضخم. ولا يزال الاقتصاديون غير متأكدين مما إذا كان ذلك سيحدث. بشكل عام، تتوقع التوقعات ارتفاعًا في التضخم مقارنة بقراءات نوفمبر المتأثرة بالإغلاق، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى تأثير الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب وتراجع تأثيرات الإغلاق.

حكم نهائي بشأن الرسوم الجمركية؟

قد يأتي قرار حاسم من المحكمة العليا يوم الأربعاء بشأن شرعية رسوم ترامب الجمركية بموجب قانون صلاحيات الطوارئ الاقتصادية الدولية. (لا تقول المحكمة ما إذا كانت هناك أحكام قادمة، فقط أن هناك أخبارًا ستصدر).

تشير التقارير الصحفية إلى أن القضاة يبدو أنهم متشككون من استخدام الإدارة لصلاحيات الطوارئ لفرض الرسوم الجمركية. ولكن إذا حكمت المحكمة ضد ترامب، فلن تعود الرسوم إلى مستوياتها قبل عام 2025، كما نوضح في “راقب هذه الإشارات الست للحصول على أدلة على اتجاه الأسواق في 2026.”

حسابات الرهن العقاري وملاءمة السكن

صناديق الرهن العقاري أصبحت الآن على الرادار. على الرغم من أن معظم المستثمرين التقليديين لا يتابعون ما يحدث في سوق MBS، إلا أنه جزء حيوي من معدلات الرهن العقاري وشراء المنازل. الأسبوع الماضي، أعلن الرئيس ترامب على وسائل التواصل الاجتماعي أنه يوجه “الممثلين” — المتوقع أن يكونوا الوكالات الممولة من الحكومة فاني ماي وفريدي ماك — لشراء سندات رهن عقاري بقيمة 200 مليار دولار.

الفكرة هي أن ذلك سيخفض معدلات الرهن العقاري ويجعل شراء منزل أكثر قدرة على التحمل. يذكر دومينيك بابالاردو، كبير استراتيجيي الأصول المتعددة في مورنينجستر وولث، أن الإعلان بدا أنه أثر، حيث انخفضت معدلات الرهن العقاري خلال الأسبوع الماضي.

يبدو أن رد فعل السوق “كما هو مقصود”، حيث انخفضت معدلات الرهن العقاري إلى أدنى مستوى لها منذ ما يقرب من ثلاث سنوات، مع انخفاض المعدل المتوسط بمقدار 0.22% ليصل إلى 5.99%، وفقًا لـ CNBC. بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت أسهم شركات البناء، مما يشير إلى أن المستثمرين يعتقدون أن انخفاض المعدلات قد يحفز المزيد من البناء الجديد ويساعد البناة والبائعين الآخرين على تصفية المخزون الحالي.

لكن بابالاردو يضيف ملاحظة:

غالبًا، عندما تنخفض معدلات الرهن العقاري، ترتفع أسعار المنازل بسبب انخفاض نفقات الفائدة على المشتريات الجديدة، مما يسمح للمشترين بدفع سعر شراء أعلى مما كانوا يستطيعون تحمله سابقًا. قد تعوض زيادة أسعار المنازل أي وفورات محتملة من انخفاض الفائدة على الرهن العقاري. يفكر معظم المشترين في القدرة على التحمل من حيث الدفعة الشهرية التي يمكنهم التعامل معها ضمن ميزانيتهم، ولا يركزون على تفصيل بين principal وinterest. إذا تم تعويض التوفير من انخفاض الفائدة بسعر شراء أعلى، فإن القدرة على التحمل لم تتحسن.

ثم هناك سؤال حول ما إذا كانت خطة ترامب ستؤدي إلى تأثير ملموس يتجاوز رد فعل السوق العكسي. يقول جون بريجز، رئيس استراتيجية معدلات الفائدة الأمريكية في ناتيكسي:

رد فعلنا الأولي هو أن هذا قد يكون له تأثير، لكننا نقترب من الإعلان بحذر قبل أن نفترض أن أي تغريدة ستتحول فورًا إلى سياسة يجب أن يتكيف السوق معها بالكامل.

أثناء انتظارنا لمزيد من المعلومات، نحذر أيضًا من أن 200 مليار دولار رقم كبير، لكن سوق سندات MBS الخاص بالوكالات يتجاوز 9 تريليون دولار. 200 مليار دولار تمثل حوالي 2% من ذلك. كما أنه ليس واضحًا أن الوكالات لديها فعليًا 200 مليار دولار نقدًا لتنفقها على الفور. لذلك، نعتبر هذا تأثيرًا لكنه ليس بمثابة تغيير قواعد اللعبة.

موسم أرباح الربع الرابع يبدأ

الحدث الكبير الآخر في الأسبوع القادم هو بدء موسم أرباح الربع الرابع. أولاً تأتي البنوك الكبرى، مع تقارير جي بي مورغان JPM يوم الثلاثاء، وويليز فارجو WFC، وبنك أوف أمريكا BAC، وسيتي جروب C يوم الأربعاء.

يقدم شون دنلوب، مدير أبحاث الأسهم في مورنينجستر الذي يتابع البنوك، رأيه في توقعات أرباحها:

بشكل عام، أعتقد أنه من العادل توقع زخم قوي جدًا في الاستثمار المصرفي من الربع الرابع؛ لقد رأينا ذلك بالفعل مع جيفريز. كما يجب أن تكون خطوط دخل الرسوم المستندة إلى الأصول قوية أيضًا. الدخل من الفوائد الصافية يبدو أنه يواجه بعض الرياح المعاكسة، مع نمو الميزانية العمومية بنسبة 3%-4%، وهو ما يعوض بشكل كبير توقعات خفض أسعار الفائدة (معظم البنوك حساسة للأصول)، مما يؤدي إلى نمو بطيء في الدخل الاسمي من الفوائد المتوقع في 2026.

في ظل هذا المشهد، ستؤدي البنوك التي تعتمد على أعمال الرسوم الأكبر إلى أداء أفضل نسبياً من تلك التي تعتمد أكثر على دخل الفوائد، على الرغم من أن الكثير من ذلك محسوب في الأسعار. (البنوك المركزية، التي تكون أقوى في هذا الجانب، تتداول بخصومات كبيرة على البنوك الإقليمية، التي تعتبر أضعف نسبيًا.)

ما بعد البنوك — مراقبة استثمارات الذكاء الاصطناعي

إليك ما سيراقبه ديفيد سيكيرا، كبير استراتيجيي السوق الأمريكية في مورنينجستر، مع بدء موسم الأرباح الحقيقي في الأسابيع القادمة:

بالنظر إلى أن الاقتصاد بدا أنه يسير بمعدل نمو أفضل من المتوقع خلال الربع الرابع، أتوقع أن تتمكن معظم الشركات من تلبية وتجاوز توقعاتها بسهولة. ومع دعم الاقتصاد، الذي يوفر زخمًا قويًا بفضل طفرة بناء الذكاء الاصطناعي، مع توقعات قوية لعام 2026، أعتقد أن توجيهات الربع الأول ستكون على الأقل كما يتوقع السوق، إن لم تكن أفضل.

سيكون التركيز الرئيسي على توجيهات الإنفاق الرأسمالي لدى أكبر الشركات العاملة في مجال الحوسبة السحابية (مايكروسوفت، جوجل، ميتا، أمازون، أوراكل، وغيرهم) — خاصة، كم ستنفق على سباق الذكاء الاصطناعي. سيبحث المستثمرون عن زيادات في الإنفاق من 2025. إذن، السؤال هو: هل ستكون هذه الزيادات كافية لإرضاء الأسواق؟

على الرغم من أن عددًا من أسهم الذكاء الاصطناعي تتداول أقل من قيمتها العادلة، إلا أن هناك أيضًا العديد منها مبالغ في تقييمها ومفرطة في التمدد. الحالة الأساسية لتقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي (بما في ذلك تقييماتنا) تتطلب استمرار نمو الإنفاق على الذكاء الاصطناعي بمعدل صحي. قد يؤدي خيبة الأمل إلى هبوط هذه الأسهم. لكن من الممكن أيضًا أن نرى مزيدًا من الارتفاع، حيث أن توقعاتنا طويلة الأمد أكثر تحفظًا من تلك الخاصة بالعديد من متنبئي سوق الذكاء الاصطناعي، مثل جيفنز هوانج، الرئيس التنفيذي لشركة نيفيديا.