香港株式市場の2月全体の動きは穏やかで、昨年12月の動きにやや似ており、ほぼ一ヶ月通じて横ばいの調整局面が続き、あまり変動が見られなかった。恒指の2月の取引範囲は26,373.01点から27,156.28点だった。市場の動きがややもたついている理由は、2月の市場全体が米国によるイランへの軍事行動の方向性に常に包まれていたことに起因している。これは最大の制約要因であり、期間中何度も交渉が行われたが、いずれも成果を得られなかった。また、AIによる市場へのネガティブな衝撃が顕在化し始め、多くのソフトウェア関連銘柄が圧力を受けている。一方、政策面からの支援はほとんど見られず、米連邦準備制度理事会（FRB）も予想通り利下げを行わず、中国の大規模モデルに関する産業の方向性だけが市場の信頼感をやや高めている。したがって、香港株式市場の大きなきっかけは、新規上場した2つの大型モデル企業の輝きにある。例えば、智谱（02513）はGLM-5という大型モデルを発表し、最高2.2倍の急騰を見せた。ミニマックス（00100）はM2.5モデルを導入し、最高で1倍超の上昇を記録した。さらに、光ファイバー型AIデバイスの長飛光纤（06869）、GPU関連の天数智芯（09903）、銅箔板の建滔積層板（01888）も60%以上の上昇を見せている。また、北米の電力不足によりガスタービンの需要が高まった東方電气（01072）も60%以上上昇した。中東情勢の競争激化は、海運関連の中遠海能（01138）の最高50%近い上昇を促した。先月も触れた香港の不動産株は引き続き堅調で、一部の内房株も高値を更新している。残念ながら、インターネット大手は2月の相場の中で下落基調に入り、恒指の堅持はまずまずといえる。**3月の相場展望については、中東イラン情勢の進展次第が最も重要なポイントとなる。**2月末、イスラエルと米国はイランに対して軍事攻撃を開始した。これは遅かれ早かれ起こるべき事態であり、双方の交渉から見て、米国が提示した三つの主要条件のいずれもイランが満たせないため、根本的に妥協の余地はない。米国は交渉を何度も引き延ばしているのは、実は時間稼ぎであり、最適な攻撃タイミングを待つための準備をしているに過ぎない。最も明白な例は、2月27日には米国を含む複数国がイスラエルからの撤退命令を出し、中国大使館も「中国市民は安全状況の変化に注意を払うよう」呼びかけていることだ。これだけ危機的な状況が明らかになっている。2月28日午後、イスラエルはイランに対して先制攻撃を仕掛け、第一段階の4日間にわたる集中的かつ強力な連合攻撃の準備を進めている。中国中央テレビの記者によると、3月1日、イランの最高指導者ハメネイ氏が襲撃を受けて死亡したとの情報も入っている。このシナリオは、ベネズエラのマドゥロ政権のケースと非常に似ている。イランも反撃に出ており、イラン・イスラム革命防衛隊は6日の公告で、「真の約束4」の第6波攻撃を展開したと発表した。内容は、イラン・イスラム革命防衛隊がイスラエルと米国の中東地域の米軍基地に対して、大規模なミサイルと無人機攻撃を行ったというものだ。27の米軍基地や、ハキリヤの総司令部、テルアビブの大規模国防工業団地などが攻撃されたとされる。ハメネイ氏の死後、情勢は複雑化したが、イランの政権は倒されていない。イランは委内瑞エラのような政権ではなく、イスラム革命防衛隊が実権を握っており、軍事力も非常に強い。イラン最高国家安全保障会議の事務局長ラリジャニ氏は、臨時指導委員会が早急に設立され、新たな最高指導者の選出が行われると述べている。新たに選出される最高指導者が強硬派か保守派かによって、今回の戦争の行方が大きく左右される可能性が高い。短期的には終わりが見えにくい。最高指導者が爆殺された以上、簡単に終結することは考えにくい。少なくとも週単位の長期戦になるだろう。米国とイスラエルにとっての目的は二つあり、一つは政権の打倒、斬首作戦は一定の効果を上げたが、内部の動揺は見られない。もう一つはイランの長距離ミサイルを破壊することだが、これも完全には達成できていない。特に、半月以上続けば膠着状態に入る可能性が高い。ただし、イスラエルの最大の問題は、ネタニヤフ首相が負けるわけにはいかないことだ。負ければその地位も危うくなる。引き続き注視すべきは、ホルムズ海峡が完全に封鎖されるかどうかだ。完全封鎖となれば、事態はかなり深刻であり、世界経済にも大きな影響を及ぼす。最も早いケースでは、半月以内に双方が交戦を続け、その後米国が再交渉を呼びかける展開だ。歴史的に見て、イランは梯子を登ればすぐに降りるタイプである。米国がイランに攻撃を仕掛けたことで、ウクライナ支援の力度は大きく低下し、ロシアはこの機会を逃さず、できるだけ多くのウクライナ領土を占領しようと攻勢を強めるだろう。米国は早期終結を望むが、もはや主導権は手元になく、手持ちのカードも少なくなっている。先月、ゼレンスキーとトランプが会談し、三者会談が3月初旬にアブダビで行われる可能性を示唆したが、これも難しくなっている。地域の小規模な衝突は大きな影響を及ぼさないだろう。例えば、パキスタンとアフガニスタンの交戦も長続きしない。日本に関しては、早苗高市が首相に就任した後、今後は国会で憲法改正案の起草や武器輸出解禁の推進などを進める見込みだ。また、米国と中東での連携にも注意が必要だ。**3月19日の米連邦公開市場委員会（FOMC）の金利決定会合については、現状のデータから見て、3月の利下げ確率は依然低いと考えられる。**米国の最新の新規失業保険申請件数は微増し、21.2万人となった。労働市場が安定していることから、2月の失業率はほぼ変わらない見込みだ。この報告は、労働市場が「採用低迷・解雇低迷」の状態にあることを示し、経済学者の予測と一致している。すなわち、パウエル議長の任期終了（5月）までFRBは利下げを行わないだろうと見られている。ただし、これも2月の非農業雇用の状況次第でさらに検証される。**パナマ政府の中国港湾に対する短絡的な操作は、全面的な逆効果を招く可能性が高い。**国内の主要海運企業は輸送ルートを調整し、一部の貨物輸送をペルーやコロンビアの港に移している。同時に、中国側は運河関連の橋梁やクルーズターミナル、地下鉄拡張などの総額14億ドルのインフラ建設交渉を停止し、パナマのインフラ発展を直接妨害している。税関も、パナマ産バナナやコーヒーなど主要輸出農産品の検査手続きを最適化し、輸出産業に打撃を与えている。多くの外資系銀行は現地投資リスクを再評価し、多国籍企業もパナマでの新規プロジェクトを一時停止しており、ラテンアメリカ地域の投資信頼感にも悪影響を及ぼしている。好調な国に対しても積極的に対応している。商務部は、一部カナダ輸入品に対する追加関税の反ダンピング措置を撤回する決定を下した。関税税則委員会は、カナダ産の油渣餅やエンドウ豆に対して100%の関税を、カナダ産のロブスターやカニに対して25%の関税をそれぞれ課さないと発表した。部分的な関税措置を実施する。時間が差し迫っているため、委員会は公開聴聞会の開催予定はないと述べている。ドイツのメルケル首相は、2日間の中国訪問を終え、「良好な協力関係」を称賛した。以前は非常に強硬な態度を取っていたメルケル氏だが、今回は実務的な方向に転換したことを示している。欧州連合の牽引役として、抵抗から徐々に受け入れへと変わりつつあり、EU全体にも潜在的な影響を与えるだろう。**国内の3月の重要イベントは、3月4日から11日にかけて開催される全国両会（全国人民代表大会と全国政協会議）である。**政府の働き方報告、GDP目標、産業政策などが議論される。ある機関は、2026年の全国GDP成長率目標は4.5%から5.0%になると予測している。財政面では、2026年の財政赤字率は約4%を維持し、超長期の特別国債や地方政府の新規特別債、政策性金融手段などの規模も堅調に推移し、全体として2026年の広義の財政赤字率は約11.7%と見込まれる。金融政策は引き続き適度な緩和基調を維持し、年内に10-20ベーシスポイントの利下げを行い、預金準備率の引き下げや国債売買などを通じて流動性を十分に確保する見込みだ。住宅市場については、一線都市の制限政策や土地収用の継続など、需要側の政策には引き続き拡大余地がある。供給側では、老朽化した住宅の改修や保障性住宅の建設、市政インフラの補完、都市内村落の改造などを通じて、都市の高品質な発展を促進するための都市更新が重要な推進力となる。特に3月20日のLPR（貸出基準金利）に注目し、これが低下すれば不動産、銀行、高負債関連セクターにとっては好材料となる。全体として、月初は中東の戦闘や重要会議の影響で香港株は下落圧力に直面するが、その後は戦況の進展に応じて調整を続ける見込みだ。大局的には、あまり過度に緊張せず、自身の実力を信じることが重要だ。A株は香港株よりも堅調に推移すると考えられる。外資の動きも外部環境の影響を受けやすいためだ。2026年3月の投資戦略は、「中東戦事」を軸に進める。 智通財経の2月の金株は市場を大きく上回った。2月の恒指最大上昇率は0.04%、トップ10の金株の平均最大上昇率は8.2%だった。具体的な月間最大上昇率は以下の通り：中聯重科（01157）が21.7%、中国中免（01880）が18%、蔚来（09866）が9.3%、紫金矿业（02899）が8.8%、上海石油化工（00338）が6.3%、粤海投资（00270）が5.6%、中远海运港口（01199）が4.9%、光大环境（00257）が4.8%、微盟集团（02013）が2.9%、快手-W（01024）が-0.5%。先月は非常に厳しい状況だった。上昇した銘柄はごく少数だった。動きの軸は「強者がより強くなる」方向で、底値圏の銘柄はほとんど上昇しなかった。2月の金株の多くは比較的堅実な銘柄だったが、最も強い銘柄を選べなかったのは残念だ。予測不能な大型モデルの登場や、NVIDIAの業績超過予想もあり、予測は難しい。3月の見通しはほぼ明確で、戦略は間違いなく「中東戦事」に沿ったものとなる。関係する銘柄は主にいくつかの分野に分かれる。まずは石油関連。戦闘が起これば一般的に石油価格は上昇しやすいが、より弾力性の高いのは油・ガス設備だ。次に、金や有色金属、大宗資源も価格上昇が見込まれる。次に、海運。多くの船舶がホルムズ海峡を迂回し、紅海もフセイン武装集団に封鎖される可能性がある。さらに、もしこの海峡が閉鎖されれば、輸送能力はさらに逼迫する。したがって、これらの分野に資金を集中させるのが基本戦略となる。その他には、造船・軍需、価格上昇が見込まれる化学肥料、AIの大型モデルの急速な発展によるクラウド事業の需要増、二次電池や水素エネルギーなどの「二会（全国両会）」関連のテーマも注目される。後半には新たなテーマが出てくる可能性もあるが、予測は難しいため、柔軟に対応し、戦況が緩和に向かえば早めに利益確定を行うのが良い。**具体的な銘柄例：** 油設：山東墨龍（00568） 海運：中遠海発（02866） 金：招金矿业（01818） アルミ：中国铝业（02600） インフラ：中国中鉄（00390） 鉄鋼：鞍钢股份（00347） 水素：国富氢能（02582） 化学肥料：中化化肥（00297） 造船：中船防务（00317） クラウド：金山云（03896）詳細リストは以下の通り： 1. 山東墨龍（00568） 米国とイスラエルがイランに対して軍事攻撃を行い、世界のエネルギー市場は緊迫した。ワシントンは沈黙をもって自信を示し、戦略備蓄は動かさない方針。OPEC+は積極的に増産し、市場安定を図る可能性が高い。報道によると、米国エネルギー省の官員は、「今回の軍事行動による油価上昇に対し、米政府は戦略石油備蓄（SPR）の使用について全く議論していない」と述べている。これは、ワシントンの判断として、今回の衝突による油価への影響は制御可能と見ていることを示す。同時に、OPEC+の代表者2名は、日曜日に開催される会合で増産規模の大幅拡大を議論する予定だと明らかにした。最大の不確定要素はホルムズ海峡だ。新华社の報道によると、イランのメディアは土曜日、イラン・イスラム革命防衛隊が一部の船舶の通行の安全性に警告を出し、海峡は「実質的に」封鎖されたと伝えている。この狭い水道は世界の石油供給の約20%を担い、閉鎖されれば備蓄放出だけでは穴埋めできない。1月28日夜、山東墨龍は公告を出し、2025年1月1日から2025年12月31日までの期間、純利益は黒字化し、黒字幅は400万～600万元と予想されている。これは前年同期比109.15%～113.73%増の見込み。非経常損益を除いた純利益は2,850万～2,500万元の赤字と見込まれ、前年同期比では90.85%～91.97%の減少となる。2. 中遠海発（02866） 中東の政治情勢の緊迫化により、リスクプレミアムがさらに高まる可能性がある。最近、油運市場は活況を呈し、地政学的リスクの高まりと相まって、VLCC（超大型油槽船）の日額賃料は20万ドルを突破した。バルト海取引所のデータによると、2月26日時点のBDTI（バルト海原油輸送指数）VLCCTD3C航線のTCE（等価期租金）は209,000ドル/日で、2020年4月以来の最高値を記録している。需要側は全体的に堅調で、長距離航線の需要は良好。原油価格の上昇予想が輸入需要を前倒しさせる可能性もあるが、高油価による逆の抑制効果も注意が必要だ。一方、供給側は、前期のVLCC運力の増加ペースの鈍化や船舶の老朽化といった中長期的要因に加え、短期的には制裁対象の油輪の規模拡大や貯油能力の高水準維持により、市場供給はやや抑制されている。供給面の運力状況を見ると、クラークソンの調査データによると、2026年初時点で、20年以上の船齢を持つVLCCは全体の約20%、15年以上は42%を占める。2026年の新造船の供給量は2025年比で3.2%増加し、船隊規模は拡大する見込みだ。同時に、運賃の高騰と取引の活発化により、中古油輪の価格も上昇を続けており、2月末時点での中古油輪価格指数は年初比で約9%上昇している。特に、10年船齢のVLCCの中古価格は年初比で20%以上の上昇を示している。同社は、コンテナ製造、レンタル、海運リースを主軸とした物流産業に注力している。コンテナ製造では、稼働率が高水準を維持し、特にトップラインの特種コンテナやオープントップ、折りたたみコンテナの生産量が前年同期比で増加している。コンテナレンタルでは、グローバル展開を加速させ、43か国以上の180以上の港に展開している。海運リースでは、2025年に環境対応型メタノール船の比率を高め、グリーンシフトに対応している。3. 招金矿业（01818） 現在、国際的な環境は複雑多様であり、金価格を押し上げる要因は多い。最も直接的なのは局地的な戦争だ。主要投資銀行は金の価格予測を引き上げており、JPモルガンは2026年末に1オンス6300ドルに達すると予測、UBSは年中に6200ドルに達する可能性を示唆している。招金矿业のファンダメンタルズも非常に堅調で、2025年前三期の売上高は120.52億元（前年比+54.10%）、純利益は21.17億元。上半期だけで前年比+160.44%の高水準を記録し、過去最高を更新した。キャッシュフローも潤沢で、前三期の営業キャッシュフローは38億元と堅調だ。資源の蓄積も豊富で、2024年末時点の金資源量は1,446.16トン、可採埋蔵量は517.54トン。特に海域の金鉱は注目で、埋蔵量は562トン、品位は4.2g/tと、アジア最大の海底金鉱とされ、評価額は132.82億元。持株比率は70%で、稼働後の年間金生産量は15～20トン、権益生産量は10.5～14トンとなり、まるで新たな招金を創出するような規模だ。コスト面では、金の採掘コストを340元/グラム以下に抑えることを目標とし、業界平均を大きく下回る。2025年にはインフラ整備を進め、2026年に試運転、2027～2028年に本格稼働を目指す。紫金礦業と共同開発し、建設・運営リスクを低減し、早期稼働を実現している。長期的には、「十五五」期末までに自社金生産目標を50トンに設定（2024年は約18.34トン）、3年で倍増を目指す。4. 中国铝业（02600） 昨年の前三期で、同社の純利益は108.72億元（前年比20.65%増）だった。2025年第3四半期には38.01億元（前年比90.31%増）を計上し、非経常項目を除く純利益は37.75億元（前年比103.37%増）と、いずれも高水準を維持している。年初からの累計では、純利益は108.72億元（前年比20.65%増）となる。利益増加の主な要因は、コスト管理の徹底、資源保障の最適化、生産・販売の拡大にある。2025年前三期の原铝生産は600万トン（前年比6.76%増）、氧化铝は1,304万トン（前年比3.74%増）と、国内トップクラスの規模を誇る。主要事業は、铝土矿や煤炭の探査採掘、氧化铝・原铝・合金・炭素製品の製造・販売、技術開発、国際貿易、物流、火力・新エネルギー発電など。特に、氧化铝、精制氧化铝、電解铝、高純度铝、金属ガリウムの生産能力は世界一とされる。アルミ価格の中枢は上昇傾向にあり、2.3万～2.5万元/トンが今後の標準となる見込みだ。国内の生産能力はピークに近づいており、海外の電解铝プロジェクトも加速しているが、2026～2028年の世界全体の電解铝供給増加率はわずか2～3%と予測される。需要面では、不動産投資需要から製造業需要へとシフトし、再生可能エネルギー分野の需要は堅調。AI用アルミ需要の徐々の拡大や、アルミ代替の銅推進もあり、2026～2028年の世界の電解铝需要増加率は3～4%と見込まれる。世界的な流動性緩和の背景もあり、供給不足の傾向は続き、海外のインセンティブ価格は2.3万元/トンを超えることが多いため、アルミ価格の中枢は大きく上昇し、今後は2.3万～2.5万元/トンが標準となる可能性が高い。以上より、機関は「買い」評価を維持している。5. 中国中鉄（00390） 2月11日、複数の競争入札を経て、同社が出資する中国金（興安盟）の鉱業会社が、復興屯銀鉛亜鉛多金属鉱の探鉱権を78.7億元で取得した。出資先の他の大株主は中国黄金（55%）と内蒙古本源矿业（15%）である。復興屯1区は銀・亜鉛・鉛・亜鉛の超大型多金属鉱床で、銀鉱石量は2,629万トン、銀金属量は5,105トン、品位は194.2g/t。伴生する亜鉛は2.357万トン、鉛は1.352万トン。同社は既に5つの現代化鉱山を操業し、銅・モリブデン・コバルト・鉛・亜鉛・銀の6金属を生産している。特に銅とモリブデンの生産量は国内トップクラス。今回の資源取得により、資源セクターに新たな増強が見込まれる。復興屯の多金属鉱は銀を主とし、銀の価格を20元/グラム、維持コストを6元/グラムと仮定し、採掘期間20年、探査・建設期間4年とすると、2030年以降、同鉱山は年間約10.7億元の投資収益をもたらす見込みで、2024年の中鉄の純利益の35.6%、全体の約3.8%を占める。資源コスト面では、採掘コストを340元/グラム以下に抑えることを目標とし、業界平均を大きく下回る。2025年にインフラ整備を進め、2026年に試運転、2027～2028年に本格稼働を目指す。紫金礦業と共同開発し、建設・運営リスクを低減し、早期稼働を実現している。長期的には、「十五五」期末までに自社の金生産目標を50トンに設定（2024年は約18.34トン）、3年で倍増を目指す。6. 鞍钢股份（00347） 以前、鞍钢股份は公告を出し、2025年の12ヶ月間の純損失が2024年と比べて縮小すると予想した。具体的には、2025年の純損失は約40.77億元と見込み、前年同期の損失より約30.45億元縮小し、約42.75%の削減となる。非経常項目を除いた純損失も約42.28億元と見込まれ、前年同期比で約41.29%縮小している。1株当たりの純損失は約0.435元と予測される。業界全体は、鉄鋼の供給と需要の両面で減少、構造の最適化、収益性の改善傾向にある。供給側は、総量の縮小と構造の分化、資本支出の緩やかな増加が続いている。反内巻き政策や不動産の下落、インフラ支出の抑制などの影響で、鉄鋼業の資本支出は4年連続で減少し、2025年はさらにマイナス成長に入る見込みだ。生産量は、1-10月の全国粗鋼生産は8.2億トン（前年比-3.9%）、月次生産は高値から後退の傾向が明確。構造の分化も顕著で、製造業向けと建設業向けの鋼材生産は逆方向に動いている。冷延薄板（+9.9%）、無縫鋼管（+7.9%）、電工鋼板帯（+7.3%）など高付加価値鋼材の伸びが良い一方、建築用鉄筋は前年比約1.2%減少し、供給構造の高付加価値化が進んでいる。需要側は、内需の縮小が続き、地方債の効果も鈍化。輸出は重要な支えとなっている。国内の粗鋼消費は拡大傾向にあり、2025年1-10月の需要は7.1億トン（前年比-6.4%）。伝統的な用途の需要は引き続き低迷し、不動産とインフラの需要は縮小。10月の新規工事面積と施工面積も減少している。一方、地方政府の債務返済のための資金調達は高水準を維持しつつも、資金の使途は債務解消に偏り、鋼材消費への牽引効果は弱まっている。輸出は、内需の減少を相殺する重要な支えとなっており、1-10月の鋼材輸出量は9774万トン（前年比6.4%増）で、年間1.1億トン超も視野に入る。貿易環境の変化も輸出に大きな制約を与えず、輸出市場の堅調さが供給と需要のバランスを支えている。収益面では、コークス・鉄鋼・鉄鋼産業チェーンの利益再配分により、鉄鋼業の収益性は大きく改善している。2025年の鉄鋼価格の中枢は全体的に下落し、鋼材の平均価格は高値から後退している。2025年11月24日時点の総合価格は3447元/トンで、年初のピークから約200元下落している。総じて、鉄鋼セクターは「反内巻き」特性が強く、収益回復の余地も大きい。優良企業は業績の段階的な回復による上昇余地を持ち、供給構造の改善によるバリュエーションの上昇も期待できる。中長期的な投資機会として、引き続き「楽観的」に評価されている。7. 国富氢能（02582） 2月13日、同社は中国科学院合肥物質科学研究院のプラズマ物理研究所の80K冷却箱調達プロジェクトに成功裏に落札し、落札金額は320万元となった。これは、国家レベルの核融合研究プラットフォームの重要な低温システムに関わるもので、施設の安定運用に不可欠な工程支援を提供する。中国の第十五次五カ年計画とも整合している。全国初の10トン級水素液化装置などの重要設備の突破を踏まえ、深冷熱交換、冷却箱システムの設計・施工、信頼性設計・供給体制を確立しており、低温工学の底層能力を持つ。今回の落札は、同社の低温工学技術が水素エネルギー分野から核融合の重要部品・システム統合へと展開していることを示す。これにより、グループの新たな収益源を開拓し、将来のエネルギー技術の相乗効果も期待できる。また、国家エネルギー局は1月30日の記者会見で、再生可能エネルギーによる水素製造の累計能力が25万トン/年を超え、前年の倍増を達成したと発表した。今後、「十五五」期間中、エネルギー局は国家発展改革委員会などと連携し、産業計画の指針を強化し、政策支援を拡大し、コア技術の研究開発を推進し、水素エネルギーの試験運用を進め、標準認証体系を整備し、国際交流・協力を深化させ、未来の産業育成に注力する。機関は、「十五五」期間中、政策の後押しにより、水素エネルギーは段階的に産業化に向かうと見ている。ゼロカーボン工場やゼロカーボンパークの建設を牽引に、グリーン水素や水素由来の燃料の市場規模は拡大し、新たな応用シナリオがグリーン水素産業チェーンや電解槽の需要増を促す。産業の早期展開により、先行投資者は製品のプレミアムを享受できる可能性もある。8. 中化化肥（00297） 報道によると、米国は元素リンやグリホサートなどの除草剤を国防重要物資に指定した。2025年11月には、米国内政省とUSGSがリン酸塩を重要鉱物リストに追加している。これにより、世界のリン供給網が再構築され、国際的なリン肥料価格は700ドル/トンを突破した。同社は国際化肥市場で重要な役割を果たし、60年以上の国際貿易経験とネットワークを持つ。国内の主要流通網は中国の耕地面積の95%をカバーし、資源、研究開発、生産、販売、農化サービスの全産業チェーンを展開している。株主還元にも注力し、近年はキャッシュフローが潤沢で配当性向も上昇している。競争の激しい複合肥料業界では、技術・コスト・チャネル・ブランド・サービスの全方位での競争が求められる。同社はコストとチャネルの強みを持ち、近年は大株主の先正達の支援を受け、国内の「耕地保護国家工程研究センター」などの国家レベルの研究開発プラットフォームを活用し、「生物+」複合肥料の研究に注力。複数のバイオ肥料の大単品を開発し、昨年から「生物+」戦略を推進。高端の「生物+」製品は品質向上や耐逆性、成長促進において良好な効果を示し、業績の伸びを支えている。また、子会社の中华云龙は、リン鉱資源量2億トン、年産能力は60万トン。2025年の重点作業は、没租哨リン鉱の探査・採掘許可取得と、220万トン/年の採掘・選鉱一体化プロジェクトの推進で、順調に進行中。没租哨鉱区の埋蔵量は1.1億トン、大湾鉱区は0.9億トンで、低シリカ・カルシウム質の優良鉱石。磨きや選別も容易で、重金属（Cr、Cd、Hg、As、Pb）の含有も低く、高リン飼料用カルシウム原料として最適。総じて、同社は中国化肥業界のリーディング企業であり、資産の質も高く、収益性も強く、キャッシュフローも潤沢。今後はカリ肥料の輸入ルートの主軸として安定し、基幹事業の収益も堅調に推移。さらに、「生物+」戦略の継続推進により、業績の上昇を支える見込みだ。9. 中船防务（00317） 2025年の業績予想は概ね想定通りで、2025年の親会社純利益は前年比150%～197%増の9.4億～11.2億元と見込まれる。具体的には、2025年の純利益は9.4億～11.2億元、前年比149.61%～196.88%増。非経常項目を除く純利益は8.5億～10.2億元、前年比153.27%～203.93%増。第4四半期だけでも、親会社純利益は2.85億～4.65億元、前年比49.94%～144.67%増と予測されている。2025年の業績大幅増の主な要因は、1）船舶製品の収入と生産効率の向上により、製品の粗利益が改善したこと、2）合弁企業の経営成績の著しい向上と、出資先企業の配当金増加により、投資収益が大きく増加したことにある。船舶の更新サイクルや環境規制、キャパシティ不足も追い風となり、多種の船型の受注需要が高まり、造船所の収益性も改善している。【需要面】 ①量：クラークソンの統計によると、2025年の世界の新規受注は前年比24.2%減少した。内訳は、コンテナ船が4.8%増、油槽船が30.3%減、バラ積み船が30.7%減、LNG船が56.1%減、その他船型が52.0%減。 ②価格：2026年1月16日時点のクラークソン新造船価格指数は184.69ポイントで、今年に入って0.01%の上昇、2021年以来の46.82%の上昇となり、過去最高の96.4パーセンタイルに位置している。船の供給不足とインフレ圧力が船価の上昇を促している。【供給面】 造船所の稼働能力はほぼ飽和状態だが、活発な造船所の数や納入量は前サイクルと比べて著しく低下しており、供給不足が船価の上昇を持続させる可能性が高い。供給縮小や拡張の困難、サイクルの変化、環境規制の影響もあり、供給と需要の逼迫が船価の継続的な高騰を促し、船舶サイクルも震荡的に上昇する見込みだ。総じて、機関は「買い」評価を維持している。10. 金山云（03896） 2025年第3四半期の売上高は24.78億元（前年比+31.4%）に達した。第1四半期と第2四半期の売上高増加率はそれぞれ10.94%、24.18%であり、第3四半期の増加率はさらに加速している。これは、AI基盤インフラと製品の継続的なアップグレードにより、AI関連収入が大きく伸びたためだ。細分化すると： 第3四半期のパブリッククラウドサービスの収入は17.52億元（前年比+49.1%）、そのうちAI収入は7.82億元（約120%増）と、AI需要の旺盛さを示す。業界向けクラウドサービスは7.26億元（+2.2%）だった。また、小米と金山のエコシステム戦略協力も継続的に拡大し、エコシステムからの収入は6.91億元（+83.8%）に達した。調整後営業利益は0.15億元、調整後純利益は0.29億元となり、2024年第3四半期の調整後営業利益を初めて黒字化し、収益性の向上を示している。さらに、2025年10月2日に新たな資金調達ラウンドを完了し、3.38億株を1株あたり8.29港元で売却、調達総額は約27.6億港元となった。資金の80%はAI事業の拡大に充てられ、インフラの拡張やクラウドサービスの向上に使われる。技術とモデルのエコシステム面では、金山云の星流プラットフォームは、リソース管理からAI訓練・推論の一体型プラットフォームへと戦略的にアップグレードされ、異種リソースの調整や訓練タスクの故障自動修復、ロボット産業向けの応用支援、モデルAPIの商用化までの全工程をカバーしている。現在、40種類近い異なるモデルをサポートし、XiaomiMiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimiなどが含まれる。総じて、機関は金山云の「増持」評価を維持している。AIによる事業成長の新段階にあり、市場規模の爆発的拡大に乗じて、目標株価は10.03港元と見込まれる。【文責】万永強（智通財経研究センター所長） 【免責声明】本記事の株式情報は株友向けの議論用であり、投資勧誘を意図したものではない。株式投資にはリスクが伴うため、慎重に行動されたい。
智通财经港股3月投資策略及十大金股
香港株式市場の2月全体の動きは穏やかで、昨年12月の動きにやや似ており、ほぼ一ヶ月通じて横ばいの調整局面が続き、あまり変動が見られなかった。恒指の2月の取引範囲は26,373.01点から27,156.28点だった。
市場の動きがややもたついている理由は、2月の市場全体が米国によるイランへの軍事行動の方向性に常に包まれていたことに起因している。これは最大の制約要因であり、期間中何度も交渉が行われたが、いずれも成果を得られなかった。また、AIによる市場へのネガティブな衝撃が顕在化し始め、多くのソフトウェア関連銘柄が圧力を受けている。一方、政策面からの支援はほとんど見られず、米連邦準備制度理事会（FRB）も予想通り利下げを行わず、中国の大規模モデルに関する産業の方向性だけが市場の信頼感をやや高めている。
したがって、香港株式市場の大きなきっかけは、新規上場した2つの大型モデル企業の輝きにある。例えば、智谱（02513）はGLM-5という大型モデルを発表し、最高2.2倍の急騰を見せた。ミニマックス（00100）はM2.5モデルを導入し、最高で1倍超の上昇を記録した。さらに、光ファイバー型AIデバイスの長飛光纤（06869）、GPU関連の天数智芯（09903）、銅箔板の建滔積層板（01888）も60%以上の上昇を見せている。また、北米の電力不足によりガスタービンの需要が高まった東方電气（01072）も60%以上上昇した。中東情勢の競争激化は、海運関連の中遠海能（01138）の最高50%近い上昇を促した。先月も触れた香港の不動産株は引き続き堅調で、一部の内房株も高値を更新している。残念ながら、インターネット大手は2月の相場の中で下落基調に入り、恒指の堅持はまずまずといえる。
**3月の相場展望については、中東イラン情勢の進展次第が最も重要なポイントとなる。**2月末、イスラエルと米国はイランに対して軍事攻撃を開始した。これは遅かれ早かれ起こるべき事態であり、双方の交渉から見て、米国が提示した三つの主要条件のいずれもイランが満たせないため、根本的に妥協の余地はない。米国は交渉を何度も引き延ばしているのは、実は時間稼ぎであり、最適な攻撃タイミングを待つための準備をしているに過ぎない。最も明白な例は、2月27日には米国を含む複数国がイスラエルからの撤退命令を出し、中国大使館も「中国市民は安全状況の変化に注意を払うよう」呼びかけていることだ。これだけ危機的な状況が明らかになっている。
2月28日午後、イスラエルはイランに対して先制攻撃を仕掛け、第一段階の4日間にわたる集中的かつ強力な連合攻撃の準備を進めている。中国中央テレビの記者によると、3月1日、イランの最高指導者ハメネイ氏が襲撃を受けて死亡したとの情報も入っている。このシナリオは、ベネズエラのマドゥロ政権のケースと非常に似ている。イランも反撃に出ており、イラン・イスラム革命防衛隊は6日の公告で、「真の約束4」の第6波攻撃を展開したと発表した。内容は、イラン・イスラム革命防衛隊がイスラエルと米国の中東地域の米軍基地に対して、大規模なミサイルと無人機攻撃を行ったというものだ。27の米軍基地や、ハキリヤの総司令部、テルアビブの大規模国防工業団地などが攻撃されたとされる。
ハメネイ氏の死後、情勢は複雑化したが、イランの政権は倒されていない。イランは委内瑞エラのような政権ではなく、イスラム革命防衛隊が実権を握っており、軍事力も非常に強い。イラン最高国家安全保障会議の事務局長ラリジャニ氏は、臨時指導委員会が早急に設立され、新たな最高指導者の選出が行われると述べている。新たに選出される最高指導者が強硬派か保守派かによって、今回の戦争の行方が大きく左右される可能性が高い。
短期的には終わりが見えにくい。最高指導者が爆殺された以上、簡単に終結することは考えにくい。少なくとも週単位の長期戦になるだろう。米国とイスラエルにとっての目的は二つあり、一つは政権の打倒、斬首作戦は一定の効果を上げたが、内部の動揺は見られない。もう一つはイランの長距離ミサイルを破壊することだが、これも完全には達成できていない。特に、半月以上続けば膠着状態に入る可能性が高い。
ただし、イスラエルの最大の問題は、ネタニヤフ首相が負けるわけにはいかないことだ。負ければその地位も危うくなる。引き続き注視すべきは、ホルムズ海峡が完全に封鎖されるかどうかだ。完全封鎖となれば、事態はかなり深刻であり、世界経済にも大きな影響を及ぼす。最も早いケースでは、半月以内に双方が交戦を続け、その後米国が再交渉を呼びかける展開だ。歴史的に見て、イランは梯子を登ればすぐに降りるタイプである。
米国がイランに攻撃を仕掛けたことで、ウクライナ支援の力度は大きく低下し、ロシアはこの機会を逃さず、できるだけ多くのウクライナ領土を占領しようと攻勢を強めるだろう。米国は早期終結を望むが、もはや主導権は手元になく、手持ちのカードも少なくなっている。先月、ゼレンスキーとトランプが会談し、三者会談が3月初旬にアブダビで行われる可能性を示唆したが、これも難しくなっている。
地域の小規模な衝突は大きな影響を及ぼさないだろう。例えば、パキスタンとアフガニスタンの交戦も長続きしない。日本に関しては、早苗高市が首相に就任した後、今後は国会で憲法改正案の起草や武器輸出解禁の推進などを進める見込みだ。また、米国と中東での連携にも注意が必要だ。
**3月19日の米連邦公開市場委員会（FOMC）の金利決定会合については、現状のデータから見て、3月の利下げ確率は依然低いと考えられる。**米国の最新の新規失業保険申請件数は微増し、21.2万人となった。労働市場が安定していることから、2月の失業率はほぼ変わらない見込みだ。この報告は、労働市場が「採用低迷・解雇低迷」の状態にあることを示し、経済学者の予測と一致している。すなわち、パウエル議長の任期終了（5月）までFRBは利下げを行わないだろうと見られている。ただし、これも2月の非農業雇用の状況次第でさらに検証される。
**パナマ政府の中国港湾に対する短絡的な操作は、全面的な逆効果を招く可能性が高い。**国内の主要海運企業は輸送ルートを調整し、一部の貨物輸送をペルーやコロンビアの港に移している。同時に、中国側は運河関連の橋梁やクルーズターミナル、地下鉄拡張などの総額14億ドルのインフラ建設交渉を停止し、パナマのインフラ発展を直接妨害している。税関も、パナマ産バナナやコーヒーなど主要輸出農産品の検査手続きを最適化し、輸出産業に打撃を与えている。多くの外資系銀行は現地投資リスクを再評価し、多国籍企業もパナマでの新規プロジェクトを一時停止しており、ラテンアメリカ地域の投資信頼感にも悪影響を及ぼしている。
好調な国に対しても積極的に対応している。商務部は、一部カナダ輸入品に対する追加関税の反ダンピング措置を撤回する決定を下した。関税税則委員会は、カナダ産の油渣餅やエンドウ豆に対して100%の関税を、カナダ産のロブスターやカニに対して25%の関税をそれぞれ課さないと発表した。部分的な関税措置を実施する。時間が差し迫っているため、委員会は公開聴聞会の開催予定はないと述べている。
ドイツのメルケル首相は、2日間の中国訪問を終え、「良好な協力関係」を称賛した。以前は非常に強硬な態度を取っていたメルケル氏だが、今回は実務的な方向に転換したことを示している。欧州連合の牽引役として、抵抗から徐々に受け入れへと変わりつつあり、EU全体にも潜在的な影響を与えるだろう。
**国内の3月の重要イベントは、3月4日から11日にかけて開催される全国両会（全国人民代表大会と全国政協会議）である。**政府の働き方報告、GDP目標、産業政策などが議論される。ある機関は、2026年の全国GDP成長率目標は4.5%から5.0%になると予測している。財政面では、2026年の財政赤字率は約4%を維持し、超長期の特別国債や地方政府の新規特別債、政策性金融手段などの規模も堅調に推移し、全体として2026年の広義の財政赤字率は約11.7%と見込まれる。金融政策は引き続き適度な緩和基調を維持し、年内に10-20ベーシスポイントの利下げを行い、預金準備率の引き下げや国債売買などを通じて流動性を十分に確保する見込みだ。住宅市場については、一線都市の制限政策や土地収用の継続など、需要側の政策には引き続き拡大余地がある。供給側では、老朽化した住宅の改修や保障性住宅の建設、市政インフラの補完、都市内村落の改造などを通じて、都市の高品質な発展を促進するための都市更新が重要な推進力となる。特に3月20日のLPR（貸出基準金利）に注目し、これが低下すれば不動産、銀行、高負債関連セクターにとっては好材料となる。
全体として、月初は中東の戦闘や重要会議の影響で香港株は下落圧力に直面するが、その後は戦況の進展に応じて調整を続ける見込みだ。大局的には、あまり過度に緊張せず、自身の実力を信じることが重要だ。A株は香港株よりも堅調に推移すると考えられる。外資の動きも外部環境の影響を受けやすいためだ。
2026年3月の投資戦略は、「中東戦事」を軸に進める。
智通財経の2月の金株は市場を大きく上回った。2月の恒指最大上昇率は0.04%、トップ10の金株の平均最大上昇率は8.2%だった。具体的な月間最大上昇率は以下の通り：中聯重科（01157）が21.7%、中国中免（01880）が18%、蔚来（09866）が9.3%、紫金矿业（02899）が8.8%、上海石油化工（00338）が6.3%、粤海投资（00270）が5.6%、中远海运港口（01199）が4.9%、光大环境（00257）が4.8%、微盟集团（02013）が2.9%、快手-W（01024）が-0.5%。
先月は非常に厳しい状況だった。上昇した銘柄はごく少数だった。動きの軸は「強者がより強くなる」方向で、底値圏の銘柄はほとんど上昇しなかった。2月の金株の多くは比較的堅実な銘柄だったが、最も強い銘柄を選べなかったのは残念だ。予測不能な大型モデルの登場や、NVIDIAの業績超過予想もあり、予測は難しい。
3月の見通しはほぼ明確で、戦略は間違いなく「中東戦事」に沿ったものとなる。関係する銘柄は主にいくつかの分野に分かれる。まずは石油関連。戦闘が起これば一般的に石油価格は上昇しやすいが、より弾力性の高いのは油・ガス設備だ。次に、金や有色金属、大宗資源も価格上昇が見込まれる。次に、海運。多くの船舶がホルムズ海峡を迂回し、紅海もフセイン武装集団に封鎖される可能性がある。さらに、もしこの海峡が閉鎖されれば、輸送能力はさらに逼迫する。したがって、これらの分野に資金を集中させるのが基本戦略となる。その他には、造船・軍需、価格上昇が見込まれる化学肥料、AIの大型モデルの急速な発展によるクラウド事業の需要増、二次電池や水素エネルギーなどの「二会（全国両会）」関連のテーマも注目される。後半には新たなテーマが出てくる可能性もあるが、予測は難しいため、柔軟に対応し、戦況が緩和に向かえば早めに利益確定を行うのが良い。
具体的な銘柄例：
油設：山東墨龍（00568）
海運：中遠海発（02866）
金：招金矿业（01818）
アルミ：中国铝业（02600）
インフラ：中国中鉄（00390）
鉄鋼：鞍钢股份（00347）
水素：国富氢能（02582）
化学肥料：中化化肥（00297）
造船：中船防务（00317）
クラウド：金山云（03896）
詳細リストは以下の通り：
米国とイスラエルがイランに対して軍事攻撃を行い、世界のエネルギー市場は緊迫した。ワシントンは沈黙をもって自信を示し、戦略備蓄は動かさない方針。OPEC+は積極的に増産し、市場安定を図る可能性が高い。報道によると、米国エネルギー省の官員は、「今回の軍事行動による油価上昇に対し、米政府は戦略石油備蓄（SPR）の使用について全く議論していない」と述べている。これは、ワシントンの判断として、今回の衝突による油価への影響は制御可能と見ていることを示す。
同時に、OPEC+の代表者2名は、日曜日に開催される会合で増産規模の大幅拡大を議論する予定だと明らかにした。最大の不確定要素はホルムズ海峡だ。新华社の報道によると、イランのメディアは土曜日、イラン・イスラム革命防衛隊が一部の船舶の通行の安全性に警告を出し、海峡は「実質的に」封鎖されたと伝えている。この狭い水道は世界の石油供給の約20%を担い、閉鎖されれば備蓄放出だけでは穴埋めできない。
1月28日夜、山東墨龍は公告を出し、2025年1月1日から2025年12月31日までの期間、純利益は黒字化し、黒字幅は400万～600万元と予想されている。これは前年同期比109.15%～113.73%増の見込み。非経常損益を除いた純利益は2,850万～2,500万元の赤字と見込まれ、前年同期比では90.85%～91.97%の減少となる。
中東の政治情勢の緊迫化により、リスクプレミアムがさらに高まる可能性がある。最近、油運市場は活況を呈し、地政学的リスクの高まりと相まって、VLCC（超大型油槽船）の日額賃料は20万ドルを突破した。バルト海取引所のデータによると、2月26日時点のBDTI（バルト海原油輸送指数）VLCCTD3C航線のTCE（等価期租金）は209,000ドル/日で、2020年4月以来の最高値を記録している。
需要側は全体的に堅調で、長距離航線の需要は良好。原油価格の上昇予想が輸入需要を前倒しさせる可能性もあるが、高油価による逆の抑制効果も注意が必要だ。一方、供給側は、前期のVLCC運力の増加ペースの鈍化や船舶の老朽化といった中長期的要因に加え、短期的には制裁対象の油輪の規模拡大や貯油能力の高水準維持により、市場供給はやや抑制されている。
供給面の運力状況を見ると、クラークソンの調査データによると、2026年初時点で、20年以上の船齢を持つVLCCは全体の約20%、15年以上は42%を占める。2026年の新造船の供給量は2025年比で3.2%増加し、船隊規模は拡大する見込みだ。同時に、運賃の高騰と取引の活発化により、中古油輪の価格も上昇を続けており、2月末時点での中古油輪価格指数は年初比で約9%上昇している。特に、10年船齢のVLCCの中古価格は年初比で20%以上の上昇を示している。
同社は、コンテナ製造、レンタル、海運リースを主軸とした物流産業に注力している。コンテナ製造では、稼働率が高水準を維持し、特にトップラインの特種コンテナやオープントップ、折りたたみコンテナの生産量が前年同期比で増加している。コンテナレンタルでは、グローバル展開を加速させ、43か国以上の180以上の港に展開している。海運リースでは、2025年に環境対応型メタノール船の比率を高め、グリーンシフトに対応している。
現在、国際的な環境は複雑多様であり、金価格を押し上げる要因は多い。最も直接的なのは局地的な戦争だ。主要投資銀行は金の価格予測を引き上げており、JPモルガンは2026年末に1オンス6300ドルに達すると予測、UBSは年中に6200ドルに達する可能性を示唆している。
招金矿业のファンダメンタルズも非常に堅調で、2025年前三期の売上高は120.52億元（前年比+54.10%）、純利益は21.17億元。上半期だけで前年比+160.44%の高水準を記録し、過去最高を更新した。キャッシュフローも潤沢で、前三期の営業キャッシュフローは38億元と堅調だ。
資源の蓄積も豊富で、2024年末時点の金資源量は1,446.16トン、可採埋蔵量は517.54トン。特に海域の金鉱は注目で、埋蔵量は562トン、品位は4.2g/tと、アジア最大の海底金鉱とされ、評価額は132.82億元。持株比率は70%で、稼働後の年間金生産量は15～20トン、権益生産量は10.5～14トンとなり、まるで新たな招金を創出するような規模だ。
コスト面では、金の採掘コストを340元/グラム以下に抑えることを目標とし、業界平均を大きく下回る。2025年にはインフラ整備を進め、2026年に試運転、2027～2028年に本格稼働を目指す。紫金礦業と共同開発し、建設・運営リスクを低減し、早期稼働を実現している。
長期的には、「十五五」期末までに自社金生産目標を50トンに設定（2024年は約18.34トン）、3年で倍増を目指す。
昨年の前三期で、同社の純利益は108.72億元（前年比20.65%増）だった。2025年第3四半期には38.01億元（前年比90.31%増）を計上し、非経常項目を除く純利益は37.75億元（前年比103.37%増）と、いずれも高水準を維持している。年初からの累計では、純利益は108.72億元（前年比20.65%増）となる。
利益増加の主な要因は、コスト管理の徹底、資源保障の最適化、生産・販売の拡大にある。2025年前三期の原铝生産は600万トン（前年比6.76%増）、氧化铝は1,304万トン（前年比3.74%増）と、国内トップクラスの規模を誇る。
主要事業は、铝土矿や煤炭の探査採掘、氧化铝・原铝・合金・炭素製品の製造・販売、技術開発、国際貿易、物流、火力・新エネルギー発電など。特に、氧化铝、精制氧化铝、電解铝、高純度铝、金属ガリウムの生産能力は世界一とされる。
アルミ価格の中枢は上昇傾向にあり、2.3万～2.5万元/トンが今後の標準となる見込みだ。国内の生産能力はピークに近づいており、海外の電解铝プロジェクトも加速しているが、2026～2028年の世界全体の電解铝供給増加率はわずか2～3%と予測される。需要面では、不動産投資需要から製造業需要へとシフトし、再生可能エネルギー分野の需要は堅調。AI用アルミ需要の徐々の拡大や、アルミ代替の銅推進もあり、2026～2028年の世界の電解铝需要増加率は3～4%と見込まれる。世界的な流動性緩和の背景もあり、供給不足の傾向は続き、海外のインセンティブ価格は2.3万元/トンを超えることが多いため、アルミ価格の中枢は大きく上昇し、今後は2.3万～2.5万元/トンが標準となる可能性が高い。
以上より、機関は「買い」評価を維持している。
2月11日、複数の競争入札を経て、同社が出資する中国金（興安盟）の鉱業会社が、復興屯銀鉛亜鉛多金属鉱の探鉱権を78.7億元で取得した。出資先の他の大株主は中国黄金（55%）と内蒙古本源矿业（15%）である。
復興屯1区は銀・亜鉛・鉛・亜鉛の超大型多金属鉱床で、銀鉱石量は2,629万トン、銀金属量は5,105トン、品位は194.2g/t。伴生する亜鉛は2.357万トン、鉛は1.352万トン。
同社は既に5つの現代化鉱山を操業し、銅・モリブデン・コバルト・鉛・亜鉛・銀の6金属を生産している。特に銅とモリブデンの生産量は国内トップクラス。今回の資源取得により、資源セクターに新たな増強が見込まれる。
復興屯の多金属鉱は銀を主とし、銀の価格を20元/グラム、維持コストを6元/グラムと仮定し、採掘期間20年、探査・建設期間4年とすると、2030年以降、同鉱山は年間約10.7億元の投資収益をもたらす見込みで、2024年の中鉄の純利益の35.6%、全体の約3.8%を占める。
資源コスト面では、採掘コストを340元/グラム以下に抑えることを目標とし、業界平均を大きく下回る。2025年にインフラ整備を進め、2026年に試運転、2027～2028年に本格稼働を目指す。紫金礦業と共同開発し、建設・運営リスクを低減し、早期稼働を実現している。
長期的には、「十五五」期末までに自社の金生産目標を50トンに設定（2024年は約18.34トン）、3年で倍増を目指す。
以前、鞍钢股份は公告を出し、2025年の12ヶ月間の純損失が2024年と比べて縮小すると予想した。具体的には、2025年の純損失は約40.77億元と見込み、前年同期の損失より約30.45億元縮小し、約42.75%の削減となる。非経常項目を除いた純損失も約42.28億元と見込まれ、前年同期比で約41.29%縮小している。1株当たりの純損失は約0.435元と予測される。
業界全体は、鉄鋼の供給と需要の両面で減少、構造の最適化、収益性の改善傾向にある。
供給側は、総量の縮小と構造の分化、資本支出の緩やかな増加が続いている。反内巻き政策や不動産の下落、インフラ支出の抑制などの影響で、鉄鋼業の資本支出は4年連続で減少し、2025年はさらにマイナス成長に入る見込みだ。生産量は、1-10月の全国粗鋼生産は8.2億トン（前年比-3.9%）、月次生産は高値から後退の傾向が明確。構造の分化も顕著で、製造業向けと建設業向けの鋼材生産は逆方向に動いている。冷延薄板（+9.9%）、無縫鋼管（+7.9%）、電工鋼板帯（+7.3%）など高付加価値鋼材の伸びが良い一方、建築用鉄筋は前年比約1.2%減少し、供給構造の高付加価値化が進んでいる。
需要側は、内需の縮小が続き、地方債の効果も鈍化。輸出は重要な支えとなっている。国内の粗鋼消費は拡大傾向にあり、2025年1-10月の需要は7.1億トン（前年比-6.4%）。伝統的な用途の需要は引き続き低迷し、不動産とインフラの需要は縮小。10月の新規工事面積と施工面積も減少している。一方、地方政府の債務返済のための資金調達は高水準を維持しつつも、資金の使途は債務解消に偏り、鋼材消費への牽引効果は弱まっている。輸出は、内需の減少を相殺する重要な支えとなっており、1-10月の鋼材輸出量は9774万トン（前年比6.4%増）で、年間1.1億トン超も視野に入る。貿易環境の変化も輸出に大きな制約を与えず、輸出市場の堅調さが供給と需要のバランスを支えている。
収益面では、コークス・鉄鋼・鉄鋼産業チェーンの利益再配分により、鉄鋼業の収益性は大きく改善している。2025年の鉄鋼価格の中枢は全体的に下落し、鋼材の平均価格は高値から後退している。2025年11月24日時点の総合価格は3447元/トンで、年初のピークから約200元下落している。
総じて、鉄鋼セクターは「反内巻き」特性が強く、収益回復の余地も大きい。優良企業は業績の段階的な回復による上昇余地を持ち、供給構造の改善によるバリュエーションの上昇も期待できる。中長期的な投資機会として、引き続き「楽観的」に評価されている。
2月13日、同社は中国科学院合肥物質科学研究院のプラズマ物理研究所の80K冷却箱調達プロジェクトに成功裏に落札し、落札金額は320万元となった。これは、国家レベルの核融合研究プラットフォームの重要な低温システムに関わるもので、施設の安定運用に不可欠な工程支援を提供する。中国の第十五次五カ年計画とも整合している。
全国初の10トン級水素液化装置などの重要設備の突破を踏まえ、深冷熱交換、冷却箱システムの設計・施工、信頼性設計・供給体制を確立しており、低温工学の底層能力を持つ。今回の落札は、同社の低温工学技術が水素エネルギー分野から核融合の重要部品・システム統合へと展開していることを示す。これにより、グループの新たな収益源を開拓し、将来のエネルギー技術の相乗効果も期待できる。
また、国家エネルギー局は1月30日の記者会見で、再生可能エネルギーによる水素製造の累計能力が25万トン/年を超え、前年の倍増を達成したと発表した。今後、「十五五」期間中、エネルギー局は国家発展改革委員会などと連携し、産業計画の指針を強化し、政策支援を拡大し、コア技術の研究開発を推進し、水素エネルギーの試験運用を進め、標準認証体系を整備し、国際交流・協力を深化させ、未来の産業育成に注力する。
機関は、「十五五」期間中、政策の後押しにより、水素エネルギーは段階的に産業化に向かうと見ている。ゼロカーボン工場やゼロカーボンパークの建設を牽引に、グリーン水素や水素由来の燃料の市場規模は拡大し、新たな応用シナリオがグリーン水素産業チェーンや電解槽の需要増を促す。産業の早期展開により、先行投資者は製品のプレミアムを享受できる可能性もある。
報道によると、米国は元素リンやグリホサートなどの除草剤を国防重要物資に指定した。2025年11月には、米国内政省とUSGSがリン酸塩を重要鉱物リストに追加している。これにより、世界のリン供給網が再構築され、国際的なリン肥料価格は700ドル/トンを突破した。
同社は国際化肥市場で重要な役割を果たし、60年以上の国際貿易経験とネットワークを持つ。国内の主要流通網は中国の耕地面積の95%をカバーし、資源、研究開発、生産、販売、農化サービスの全産業チェーンを展開している。株主還元にも注力し、近年はキャッシュフローが潤沢で配当性向も上昇している。
競争の激しい複合肥料業界では、技術・コスト・チャネル・ブランド・サービスの全方位での競争が求められる。同社はコストとチャネルの強みを持ち、近年は大株主の先正達の支援を受け、国内の「耕地保護国家工程研究センター」などの国家レベルの研究開発プラットフォームを活用し、「生物+」複合肥料の研究に注力。複数のバイオ肥料の大単品を開発し、昨年から「生物+」戦略を推進。高端の「生物+」製品は品質向上や耐逆性、成長促進において良好な効果を示し、業績の伸びを支えている。
また、子会社の中华云龙は、リン鉱資源量2億トン、年産能力は60万トン。2025年の重点作業は、没租哨リン鉱の探査・採掘許可取得と、220万トン/年の採掘・選鉱一体化プロジェクトの推進で、順調に進行中。没租哨鉱区の埋蔵量は1.1億トン、大湾鉱区は0.9億トンで、低シリカ・カルシウム質の優良鉱石。磨きや選別も容易で、重金属（Cr、Cd、Hg、As、Pb）の含有も低く、高リン飼料用カルシウム原料として最適。
総じて、同社は中国化肥業界のリーディング企業であり、資産の質も高く、収益性も強く、キャッシュフローも潤沢。今後はカリ肥料の輸入ルートの主軸として安定し、基幹事業の収益も堅調に推移。さらに、「生物+」戦略の継続推進により、業績の上昇を支える見込みだ。
2025年の業績予想は概ね想定通りで、2025年の親会社純利益は前年比150%～197%増の9.4億～11.2億元と見込まれる。具体的には、2025年の純利益は9.4億～11.2億元、前年比149.61%～196.88%増。非経常項目を除く純利益は8.5億～10.2億元、前年比153.27%～203.93%増。第4四半期だけでも、親会社純利益は2.85億～4.65億元、前年比49.94%～144.67%増と予測されている。
2025年の業績大幅増の主な要因は、1）船舶製品の収入と生産効率の向上により、製品の粗利益が改善したこと、2）合弁企業の経営成績の著しい向上と、出資先企業の配当金増加により、投資収益が大きく増加したことにある。船舶の更新サイクルや環境規制、キャパシティ不足も追い風となり、多種の船型の受注需要が高まり、造船所の収益性も改善している。
【需要面】
①量：クラークソンの統計によると、2025年の世界の新規受注は前年比24.2%減少した。内訳は、コンテナ船が4.8%増、油槽船が30.3%減、バラ積み船が30.7%減、LNG船が56.1%減、その他船型が52.0%減。
②価格：2026年1月16日時点のクラークソン新造船価格指数は184.69ポイントで、今年に入って0.01%の上昇、2021年以来の46.82%の上昇となり、過去最高の96.4パーセンタイルに位置している。船の供給不足とインフレ圧力が船価の上昇を促している。
【供給面】
造船所の稼働能力はほぼ飽和状態だが、活発な造船所の数や納入量は前サイクルと比べて著しく低下しており、供給不足が船価の上昇を持続させる可能性が高い。供給縮小や拡張の困難、サイクルの変化、環境規制の影響もあり、供給と需要の逼迫が船価の継続的な高騰を促し、船舶サイクルも震荡的に上昇する見込みだ。
総じて、機関は「買い」評価を維持している。
2025年第3四半期の売上高は24.78億元（前年比+31.4%）に達した。第1四半期と第2四半期の売上高増加率はそれぞれ10.94%、24.18%であり、第3四半期の増加率はさらに加速している。これは、AI基盤インフラと製品の継続的なアップグレードにより、AI関連収入が大きく伸びたためだ。
細分化すると：
第3四半期のパブリッククラウドサービスの収入は17.52億元（前年比+49.1%）、そのうちAI収入は7.82億元（約120%増）と、AI需要の旺盛さを示す。業界向けクラウドサービスは7.26億元（+2.2%）だった。
また、小米と金山のエコシステム戦略協力も継続的に拡大し、エコシステムからの収入は6.91億元（+83.8%）に達した。調整後営業利益は0.15億元、調整後純利益は0.29億元となり、2024年第3四半期の調整後営業利益を初めて黒字化し、収益性の向上を示している。
さらに、2025年10月2日に新たな資金調達ラウンドを完了し、3.38億株を1株あたり8.29港元で売却、調達総額は約27.6億港元となった。資金の80%はAI事業の拡大に充てられ、インフラの拡張やクラウドサービスの向上に使われる。技術とモデルのエコシステム面では、金山云の星流プラットフォームは、リソース管理からAI訓練・推論の一体型プラットフォームへと戦略的にアップグレードされ、異種リソースの調整や訓練タスクの故障自動修復、ロボット産業向けの応用支援、モデルAPIの商用化までの全工程をカバーしている。現在、40種類近い異なるモデルをサポートし、XiaomiMiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimiなどが含まれる。
総じて、機関は金山云の「増持」評価を維持している。AIによる事業成長の新段階にあり、市場規模の爆発的拡大に乗じて、目標株価は10.03港元と見込まれる。
【文責】万永強（智通財経研究センター所長）
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