财报公布前，英伟达股票是值得买入、卖出还是估值合理？

英伟达（NVDA）预计将在2025年2月25日公布其第四季度财报。以下是晨星对英伟达财报关注点及其股价前景的看法。

英伟达的关键晨星指标

• 公允价值估算：$240.00
• 晨星评级：★★★★
• 晨星经济护城河评级：宽
• 晨星不确定性评级：非常高

英伟达财报发布日期

• 2025年2月25日，交易结束后

关注英伟达第四季度财报的重点

• 超大规模云服务商的资本支出计划庞大且加速推进至2026年。我们将寻求确认这些支出仍在流向英伟达。公司基本暗示2026年日历年的收入将达3000亿美元，我们将寻求验证（如果没有上行空间的话）。考虑到Meta、亚马逊和谷歌的资本支出指引，上行空间似乎更为可能。
• 我们希望更好地了解英伟达与OpenAI的合作情况，OpenAI需要反弹以保持其作为公司关键合作伙伴的地位。英伟达与OpenAI似乎尚未正式确认之前宣布的合作关系。我们将寻求最新状态。
• 内存和硬盘驱动器已成为瓶颈，我们将关注这是否会影响英伟达的出货时间和/或数据中心建设。英伟达可能还会提供关于其在中国的AI销售的最新信息。中国市场对我们而言已不再是关键，但短期内可能带来超出我们当前模型的收入增长。
• 我们预期投资者仍会期待“超预期并提升指导”的季度。英伟达在报告季度业绩时，通常能提前超出其季度指引，并在FactSet共识预期之前提供下一季度的指引，尽管这种“超预期”在2023年AI爆发之初显得更为令人印象深刻。

英伟达的公允价值估算

凭借其四星评级，我们认为英伟达的股价相较于我们长期公允价值估算的每股240美元存在适度低估，这意味着其股权价值为5.5万亿美元。我们的公允价值估算暗示2026财年（截止2026年1月或实际上是2025年日历年）市盈率为51倍，2027/2028财年的前瞻市盈率分别为31倍和25倍。

我们的公允价值估算和英伟达的股价将受到其在数据中心和AI GPU方面前景的影响，无论好坏。英伟达的数据中心业务已实现指数级增长，从2020财年的30亿美元增长到2025财年的1150亿美元，预计2026财年将达到1910亿美元，年增长率为66%。

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经济护城河评级

我们给予英伟达宽广的经济护城河，原因在于其图形处理单元（GPU）相关的无形资产，以及其专有软件Cuda带来的高客户转换成本，这些都使开发者能够使用英伟达的GPU构建AI模型。

英伟达是GPU的早期领导者和设计者，最初开发GPU是为了卸载PC和游戏机上的图形处理任务。英伟达已成为离散GPU市场的明显领导者。我们将英伟达的领导地位归因于与GPU设计相关的无形资产，以及开发者使用这些GPU所需的软件、框架和工具。

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财务实力

英伟达财务状况极佳。截至2025年10月，公司持有现金和投资总额为606亿美元，而短期和长期债务为85亿美元。半导体公司通常持有大量现金，以应对芯片行业的周期性。在经济低迷时，这为公司提供了缓冲和灵活性，继续投资研发，以维护其竞争和技术地位。

英伟达拥有充足的现金缓冲，应对经济低迷，我们难以预见公司会用这些超额现金进行除股票回购之外的其他支出。英伟达的股息相对于其财务健康和未来前景几乎无关紧要。

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风险与不确定性

我们将英伟达的不确定性评级定为“非常高”，原因在于AI市场尚处于萌芽阶段。英伟达在AI模型训练中GPU的行业领导地位显著，同时在AI推理工作负载（即运行模型以做出预测或输出）所用芯片的需求中占据一定份额。

我们认为最大风险在于未来AI支出的速度。近年来，英伟达从指数级的AI增长中获益，但这种支出主要来自少数几个客户，他们都存在最终优化甚至减少投资的动机。在这些AI建设中，我们还认为科技巨头可能会转向自主芯片，以满足部分工作负载。

我们还预见到地缘政治风险和不确定性，尤其是美国限制措施曾多次阻止英伟达向中国销售其AI产品。

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英伟达多头观点

• AI基础设施的潜力巨大，英伟达预计到2030年每年AI基础设施支出将达3万亿至4万亿美元。
• 英伟达的数据中心GPU和Cuda软件平台已确立其在AI模型训练和推理中的主导地位。
• 英伟达在AI领域扩展顺利，不仅提供行业领先的GPU，还涉足网络、软件和服务，将这些GPU整合到更强大的集群中。

英伟达空头观点

• 英伟达的客户主要是全球最大的一些科技公司，他们都存在逐步多元化、减少对英伟达依赖的动机。
• AI基础设施支出虽令人印象深刻，但收入和应用场景的不确定性较大，可能导致投资回报率下降，从而引发未来支出放缓。
• 地缘政治已进入AI领域，尤其是在限制英伟达在中国的AI机会方面。

本文由Rachel Schlueter整理。