Strategi Shenwan Hongyuan: Juga membahas tentang "HALO trading"

1. Bicara juga tentang “perdagangan HALO”: pasar telah mulai menyimpulkan secara terpusat, dan kemungkinan perubahan dalam bentuk organisasi industri di era AI telah terjadi. Industri yang dapat digantikan oleh industri AI + di mana hambatan melemah dan kelebihan keuntungan dapat dikompresi di era AI + pemimpin teknologi yang mungkin tidak terus menang di era AI, ekspektasi jangka panjang ditambatkan kembali, dan ada tekanan ke bawah pada pusat penilaian. Aset China umumnya kurang terpengaruh daripada saham AS, dan China menikmati hubungan industri yang lebih sedikit daripada Amerika Serikat.

Pada tahap ini, sulit untuk mencakup semua faktor kunci dalam pemikiran permainan akhir AI. Pasar cenderung menyimpulkan tren industri teknologi hingga akhir (kemampuan akhir AI), tetapi sulit untuk sepenuhnya mempertimbangkan perubahan bertahap yang tak terelakkan dalam faktor kunci lainnya (termasuk produktivitas, hubungan produksi, dan sistem politik) dalam proses kemajuan AI. Oleh karena itu, potensi dampak dari akhir AI penetapan harga terpusat pasar pasti akan terjadi.

Sumber daya strategis yang tidak mudah diganti adalah aset zaman: sumber daya strategis aman dan dapat dikendalikan + era AI akan tetap “inflasi”.

Dunia tampaknya menafsirkan “perdagangan HALO”, dan pasar mulai berkonsentrasi untuk menyimpulkan kemungkinan perubahan dalam bentuk organisasi berbagai industri di era AI. Ekspektasi jangka panjang pasar untuk tiga jenis industri sedang ditambatkan kembali: 1. Industri yang dapat digantikan oleh AI. Dalam jangka pendek, perusahaan model AI menembus beberapa fungsi, dan harga saham industri terkait menghadapi penyesuaian tajam. 2. Industri di mana hambatan melemah di era AI dan kelebihan keuntungan dapat dikompresi. AI dapat secara signifikan mengurangi biaya pasokan dan hambatan masuk di beberapa industri. Bahkan jika perusahaan terkemuka yang ada masih dapat bertahan di era AI, mereka tetap perlu menggunakan AI untuk menyediakan produk yang lebih baik dan menghadapi persaingan yang lebih ketat di bawah tren penurunan harga produk. 3. Bagi para pemimpin teknologi dengan tata letak AI, mereka juga dihadapkan pada perbedaan apakah mereka dapat terus menang di era AI. Di antara mereka, jenis pemimpin industri kedua dan ketiga, pusat penilaian asli berlabuh pada keuntungan monopoli dan nilai platform, sedangkan di era AI, dapat diturunkan ke perusahaan yang berpartisipasi dalam persaingan pasar untuk mendapatkan keuntungan yang wajar, dan ekspektasi jangka panjang ditambatkan kembali, sesuai dengan pergerakan ke bawah pusat penilaian.

Pasar memiliki deduksi yang kompleks dari permainan akhir AI, dan kami tidak akan membahas benar dan salah dari pengurangan spesifik di sini. Tetapi apa yang dapat kita simpulkan adalah bahwa pada tahap ini, sulit untuk mencakup semua faktor kunci dalam memikirkan permainan akhir AI. Pasar dapat dengan mudah menyimpulkan tren industri teknologi (kemampuan akhir AI) ke permainan akhir dan menumpangkan bentuk organisasi ekonomi, sosial, dan industri yang ada untuk analisis. Faktanya, kemajuan AI pasti akan bertahap, dan akumulasi bertahap “gangguan lokal” akan mengarah pada “gangguan komprehensif”. Dalam proses ini, kekuatan produktif, relasi produksi, sistem politik, bentuk organisasi industri, dan bentuk organisasi sosial akan mengalami perubahan. Ketika AI melemahkan permintaan tenaga kerja, itu juga berarti bahwa lingkaran kemampuan individu dan batas-batas masyarakat manusia telah mengalami perubahan besar. Menganalisis akhir AI di bawah bentuk organisasi sosial yang ada mungkin bias. Di tingkat mikro, industri dan perusahaan yang terkena dampak pasti akan merespons, menyesuaikan dan bertransformasi.

Ketakutan pasar untuk tahun 2028, bahkan jika pada prinsipnya benar (kami meragukannya), tidak akan begitu mendesak dalam hal waktu, juga tidak mungkin untuk beradaptasi. Mungkin munculnya kekhawatiran ini sendiri merupakan peluang bagi bagian risiko ini untuk dihilangkan.

Mengenai aset strategis yang tidak mudah diganti, kami percaya bahwa logika aset zaman telah diperkuat: dalam konteks permainan kekuatan besar, sumber daya strategis yang independen dan dapat dikendalikan adalah petunjuk investasi inti. Logika “inflasi” sumber daya dan energi strategis di era AI dapat lebih diperkuat.

2. Pengamatan karakteristik pasar jangka pendek: Setelah Festival Musim Semi, saham A memiliki respons yang lemah terhadap narasi ilmiah dan teknologi jangka panjang, dan sangat positif untuk “inflasi ekonomi baru dan lama” yang dapat dilihat saat ini. Hal ini terkait dengan pemetaan “perdagangan HALO” di A-share, serta gangguan ekspektasi pelonggaran Fed, dan interpretasi yang relatif memadai dari narasi teknologi A-share.

Setelah Festival Musim Semi, karakteristik pasar jangka pendek dari A-share telah berubah: A-shares memiliki respons yang lemah terhadap narasi teknologi jangka panjang, sementara mereka memiliki respons yang sangat positif terhadap “inflasi ekonomi baru dan lama” yang dapat dilihat saat ini. Dominasi relatif gaya nilai adalah fitur umum di seluruh dunia. Hal ini terkait dengan pemetaan “perdagangan HALO” di A-share. Selain itu, meningkatnya ekspektasi inflasi dan gangguan dalam ekspektasi pelonggaran Fed juga membatasi refleksi ekspektasi optimis jangka panjang untuk teknologi. Pada saat yang sama, interpretasi pasar narasi teknologi A-share relatif memadai, dan dalam kasus realisasi kemakmuran dan kinerja yang tidak memadai, valuasi telah memimpin dalam mencapai level tertinggi dalam sejarah, dan pasar teknologi A-share itu sendiri juga berada dalam tahap yang lebih “realistis”. Keunggulan China dalam pembuatan robot dan kontrol gerak telah dihargai, dan kemajuan berkelanjutan dari aplikasi AI juga telah ditafsirkan. Kedua sektor ini lemah setelah katalis di musim semi. Eksperimen pasar semacam itu mencerminkan bahwa pasar perlu melihat “perkembangan lintas tahap” industri untuk memulai putaran baru tren naik, yang sejalan dengan pengurangan jangka menengah dari “pasar naik dua tahap” kami.

Pertahankan pengurangan “pasar naik dua tahap” jangka menengah: pasar musim semi tahun 2026 adalah perpanjangan dan perpanjangan dari pasar struktural pada tahun 2025, dan masih berada di area tinggi tahap pertama pasar yang sedang naik daun. Pada tahap ini, valuasi PE keseluruhan dari semua saham A berada di kisaran tinggi historis, dan pasar pita menengah memiliki permintaan internal untuk istirahat kejutan. Inti dari volatile band ini adalah menunggu tren industri diperkuat + verifikasi titik infleksi fundamental lebih umum (pencernaan dan penilaian kinerja) + masalah kinerja biaya dilonggarkan + kondisi alokasi aset penduduk untuk transfer ekuitas lebih memadai.

Dalam jangka menengah, ada juga “tahap kedua kenaikan”, dengan peningkatan siklus dalam fundamental + tren industri teknologi memasuki tahap baru + kondisi yang lebih memadai untuk alokasi aset penduduk untuk transfer ekuitas + pengaruh China diperkirakan akan beresonansi. Jendela untuk “fase kedua kenaikan” untuk dimulai adalah sekitar pertengahan 2026. Terus ingatkan bahwa dua tahap pasar yang sedang naik daun, sektor dan gaya terkemuka berada dalam nada yang sama. “Aset inflasi” era ini adalah teknologi + sumber daya strategis.

3. Arah inflasi dengan visibilitas jangka pendek yang tinggi adalah sumber utama struktur dominan: produk siklus (baja, batubara) yang dikatalisis oleh produksi yang terbatas telah meningkat dalam jangka pendek, tetapi keberlanjutan kenaikan harga dipertanyakan selama periode verifikasi permintaan pada bulan Maret-April. Alokasi pro-cyclical masih dianjurkan untuk fokus pada inflasi aset strategis (logam non-ferrous, bahan kimia dasar, minyak, transportasi minyak). Pemetaan inflasi ekonomi baru terhadap ekonomi tradisional masih menjadi arah terkuat dalam jangka pendek, dengan fokus pada peluang investasi mesin pembakaran internal, serat kaca, serat optik, dan penyimpanan.

Rekomendasi struktur jangka menengah tetap tidak berubah: Teknologi Kemakmuran + Siklus Alfa. Teknologi Kemakmuran memperhatikan: rantai daya komputasi luar negeri, aplikasi AI (peluang nyata untuk Internet di saham Hong Kong), semikonduktor, robot, kedirgantaraan komersial, penyimpanan energi, dll. Siklus Fokus Alfa: Logam non-ferrous dan bahan kimia dasar. Perpanjangan investasi alfa siklus menengah mungkin merupakan rantai ekspor/keluar. Selain itu, dalam jangka menengah, kami optimis dengan peluang revaluasi keuangan non-bank.

Peringatan risiko: Resesi ekonomi luar negeri melebihi ekspektasi, dan pemulihan ekonomi domestik kurang dari ekspektasi.

(Sumber artikel: Shenwan Hongyuan)