Momen Mengguncang! Paruh kedua AI melaju dengan gila! Mengapa raksasa teknologi terus merosot?

Jika tidak membuka sejarah, investor sulit membayangkan: dalam beberapa bulan saja, harga suatu komoditas yang sangat populer bisa dari 30.000 dolar per saham melonjak ke langit, lalu jatuh ke puluhan dolar bahkan akhirnya kembali nol, membuat banyak peserta yang terlibat menjadi pengemis.

Sifat manusia semua mengandung rasa kagum terhadap kekuatan, investor biasa mudah tertarik oleh tren populer, tetapi jika tidak bertanya dari mana keuntungan berasal, maka harga yang melambung tinggi dan keuntungan yang memikat bisa menjadi “tali” yang mematikan. Para master investasi tidak karena sifat konservatif, melainkan karena secara sadar mengumpulkan cukup banyak contoh negatif, memahami risiko besar dari mengikuti tren investasi, lalu mengusung prinsip “tidak mengerti jangan dilakukan”, tetap berpegang pada prinsip ini dan tidak terpengaruh oleh tren populer, sehingga menghindari kerugian yang tak dapat diubah.

Ada yang berkata, mengapa tidak memanfaatkan gelembung? Mengejar kekayaan dari gelembung tampak mudah, tetapi sebenarnya adalah hal paling berbahaya di dunia. Karena pecahnya gelembung biasanya cepat dan tegas, hampir tidak ada yang bisa keluar utuh. Investor harus ingat apa yang dikatakan Warren Buffett: “Berurusan dengan keuangan tidak sama dengan duduk di teater, kamu tidak bisa langsung lari ke pintu keluar dari kursi, kamu harus menemukan orang yang bisa menggantikan posisi kamu, harus ada orang yang melakukan transaksi denganmu.”

Meskipun gelembung keuangan secara keseluruhan sangat jarang terjadi, gelembung keuangan lokal sering muncul. Namun, dari sudut pandang sejarah, hampir semua contoh negatif menunjukkan bahwa tidak peduli seberapa besar gelembung itu ditiup, akhirnya pasti akan menuju ke nol, dan sebagian besar peserta tidak hanya kehilangan keuntungan di atas kertas, tetapi juga kehilangan modal mereka sendiri. Investor yang berpartisipasi melalui pinjaman untuk membeli gelembung bahkan terjerumus ke dalam jurang utang.

Dalam investasi keuangan, likuiditas bisa hilang di saat-saat paling dibutuhkan. Jika mengalami kerugian besar, hal ini akan mengubah hidupmu. Investasi yang ceroboh mudah dilakukan, tetapi konsekuensinya bisa menjadi beban yang tak tertanggung. Investasi harus dipikirkan matang-matang, sebelum memikirkan mendapatkan keuntungan, harus terlebih dahulu mempertimbangkan kemungkinan kerugian.

Di balik gelembung tersembunyi “tali”

Kegilaan manusia melampaui bayangan, misalnya, sebulir bunga tulip yang awalnya tidak berharga pada tahun 1636 harganya setara dengan 25.000 hingga 30.000 dolar saat ini, setara dengan “satu kereta kuda baru, dua kuda abu-abu yang gagah, dan satu set perlengkapan berkuda lengkap.”

“Tak peduli bangsawan maupun rakyat biasa, atau petani, tukang, pelaut, pelayan pria maupun wanita, bahkan tukang pembersih cerobong dan penjahit tua, semuanya membeli bunga tulip. Segala lapisan masyarakat dari atas sampai bawah menukarkan kekayaan mereka dan menginvestasikannya kembali ke pasar bunga tulip. Rumah dan tanah dijual murah untuk mendapatkan uang tunai, atau langsung dijual di pasar bunga tulip sebagai alat pembayaran dengan harga rendah. Orang asing pun cepat terjebak dalam kegilaan ini, sehingga uang mengalir dari segala penjuru ke Belanda,” tulis Charles MacKay dalam buku “Madness of Crowds: Unusual Popular Follies and Mass Hysteria.”

Tak diragukan lagi, setiap kenaikan harga akan menarik lebih banyak spekulan untuk bergabung. Pada saat yang sama, ini seolah membuktikan bahwa harga masih wajar, membuka ruang untuk kenaikan lebih lanjut.

Pada tahun 1637, gelembung ini mencapai puncaknya, orang-orang yang sadar mulai keluar dari pasar, dan yang cemas mulai menjual, tanpa tahu penyebabnya: beberapa orang melihat mereka melepas aset dan juga buru-buru menjual, memicu kepanikan, dan harga pun jatuh tajam. Perlu diketahui, sebagian besar spekulan membeli bunga tulip dengan pinjaman yang dijaminkan, sehingga mereka menghadapi pengambilalihan aset mendadak bahkan kebangkrutan.

MacKay mengatakan, banyak pedagang hampir menjadi pengemis, banyak bangsawan kehilangan kekayaan, jatuh ke dalam jurang kehancuran. Setelah bencana ini, orang-orang sangat menderita, saling menyalahkan, mencari kambing hitam di mana-mana. Tetapi penyebab utama bencana ini adalah kegilaan massa dan ketidaktahuan terhadap hukum keuangan.

Semua gelembung keuangan menyimpan risiko kembali ke nol

Pengabaian terhadap sejarah keuangan menyebabkan gelembung terus berulang, manusia terus belajar dari pengalaman. Para master investasi selalu menekankan pentingnya “tidak melakukan apa yang tidak dipahami”, mereka tidak akan ikut serta dalam investasi yang tidak mereka mengerti.

Dalam gelembung “South Sea Bubble”, Newton kehilangan 25.000 poundsterling, yang kira-kira setara dengan 3 juta dolar hari ini. Dari situ, muncul kutipan terkenal Newton yang sering diingat orang: “Aku bisa menghitung hukum gerak benda langit, tapi tidak bisa memprediksi kegilaan manusia.”

Sulit untuk menjadi kaya dari gelembung keuangan karena sifat manusia yang sulit diubah. Semua orang tidak ingin melewatkan peluang kaya, ingin menunggu sampai saat terakhir untuk keluar dari pasar, tetapi saat itu sudah terlambat.

Mengejar gelembung adalah jalan menuju kekayaan yang tak kembali. Buffett mengingatkan dengan tajam: “Mereka tahu bahwa semakin lama mereka bertahan di pesta, semakin besar kemungkinan kereta labu dan tikus akan muncul, tetapi mereka tetap tidak mau melewatkan setiap menit dari pesta besar ini. Para peserta yang ceroboh ini berencana keluar sebelum tengah malam. Masalahnya: jam di pesta itu tidak punya jarum!”

Spekulasi tampak sebagai hal paling mudah di dunia, tetapi sebenarnya adalah yang paling berbahaya. Selalu ada jarum yang menunggu setiap gelembung, dan saat keduanya bertemu, gelombang investasi baru akan mengulangi pelajaran lama.

Setiap gelembung keuangan menyimpan risiko kembali ke nol, bahkan jika kali ini selamat, hasil dari partisipasi berikutnya tetap nol. Semakin besar dasar modal, semakin besar pula risiko kehilangan semuanya.

Ini adalah apa yang pernah dikatakan oleh pendiri Chongyang Investment, Qiu Guogen: dalam investasi, jika suatu strategi tidak memiliki “kemampuan menjelajah”, maka itu berarti kemungkinan bangkrut atau keluar dari pasar, dan investasi berubah menjadi “rolet Rusia” yang berbahaya.

Dalam setiap investasi, selama ada kemungkinan kerugian total, tidak peduli seberapa kecil peluangnya, jika diabaikan dan tetap berinvestasi, kemungkinan modal kembali ke nol akan terus meningkat. Suatu saat, risiko akan membesar tanpa batas, dan bahkan dana terbesar pun bisa lenyap seperti gelembung. Tidak ada yang bisa lolos dari kenyataan ini.

Lebih penting dari sekadar menghasilkan uang adalah menghindari kerugian besar yang tidak bisa diperbaiki. Inilah alasan mengapa para master investasi selama puluhan tahun tidak pernah tergoda oleh tren, dan selalu berpegang teguh pada prinsip mereka. Mereka bukan karena lambat merespons hal baru, tetapi karena memahami sejarah keuangan dengan baik, dan tidak ingin menjalani hidup yang tragis seperti orang-orang yang hancur saat gelembung pecah.

Babak pertama kompetisi kecerdasan buatan telah berakhir, era yang menilai pahlawan dari performa model sudah lewat, “babak kedua” penuh inovasi sedang berlangsung. Seiring AI semakin diterapkan di dunia nyata, biaya menjadi faktor kunci kemenangan dan kekalahan. Seluruh dunia mencari Token murah, dan “babak kedua” ini akan menguji infrastruktur para peserta.

Situasi lebih kuat dari manusia, raksasa teknologi harus menginvestasikan dana besar dalam pembangunan infrastruktur. Data menunjukkan, Amazon, Google, dan perusahaan lain berencana mengeluarkan 650 miliar dolar pada 2026. Berita ini seperti bom besar yang mengejutkan investor, menyebabkan saham perusahaan teknologi anjlok, Microsoft, IBM, Oracle, dan lainnya turun lebih dari 20% dalam setahun.

Pengeluaran modal besar-besaran di seluruh industri menunjukkan bahwa persaingan semakin ketat, keunggulan kompetitif melemah, arus kas bebas dan laba tertekan, pengembalian kepada pemegang saham berkurang, dan harga produk menjadi komoditas massal, serta model bisnis menjadi lebih rapuh. Raksasa global mengalami penilaian ulang nilai, bahkan Nvidia, yang berada di puncak industri AI, mengalami penjualan besar-besaran, pada 26 Februari turun 5,46%.

Perang biaya menjadi kunci kemenangan

Dalam satu industri, jika banyak pemain baru muncul secara tiba-tiba, itu berarti persaingan memburuk, keunggulan kompetitif menghilang, dan harga produk akan saling menurun. Inilah kenyataan yang dihadapi raksasa teknologi global.

Dalam gelombang investasi AI ini, kata yang paling menonjol adalah Token, yaitu unit data terkecil yang digunakan untuk memproses teks. Jika di era internet, ukuran utama transmisi informasi adalah “traffic”, maka di era AI, indikator utama berubah menjadi Token—setiap kata yang dimasukkan pengguna, setiap paragraf yang dihasilkan model, setiap gambar yang dikenali, semuanya mengonsumsi Token.

“Babak kedua” telah tiba, AI harus bekerja dan berakar di dunia nyata, dan ini membutuhkan konsumsi Token. Pengguna di seluruh dunia mencari Token murah, dan raksasa global tidak memiliki keunggulan biaya, justru model besar buatan China yang memiliki keunggulan biaya sedang merebut pasar pengembang global.

Berdasarkan informasi terbaru bulan Februari 2026, harga API MiniMax M2.5 untuk panjang konteks sekitar 1 juta Token (1M) adalah sebagai berikut: biaya input 2,4 yuan RMB, biaya output 24 yuan RMB; meskipun ini adalah harga tertinggi MiniMax, biayanya tetap jauh di bawah model top global sejenis. Misalnya, Claude Opus 4.6 biaya input sekitar 5 dolar, biaya output hingga 25 dolar. Harga MiniMax M2.5 hanya sekitar 1/15 sampai 1/10 dari Claude.

Goldman Sachs dalam laporan terbarunya menyatakan bahwa MiniMax adalah model besar China yang paling kuat secara global, dengan potensi pasar yang signifikan di bidang teks dan pemrograman, keunggulan utamanya adalah 70% pendapatan dari luar negeri, lini produk multimodal, dan performa satu persepuluh biaya model SOTA di AS.

Pada 2026, model besar China secara diam-diam merebut pasar pengembang global. Data mingguan terbaru OpenRouter menunjukkan, MiniMax M2.5 menduduki puncak dengan 2,45 triliun Token, diikuti Kimi K2.5 dengan 1,21 triliun, dan GLM 5 serta DeepSeek V3.2 menempati posisi ketiga dan kelima. Total Token dari sepuluh model teratas sekitar 8,7 triliun, dengan model China mendominasi 5,3 triliun atau 61%.

Fenomena penggunaan Token dari pengguna internasional secara besar-besaran terhadap model-model China ini juga disebut sebagai “ekspor Token”. Artinya, jika seorang pengembang AS mengirim permintaan API dari San Francisco, data akan melewati kabel bawah laut Pasifik ke pusat data di China, GPU mulai bekerja, listrik dari jaringan listrik China mengalir ke chip tersebut, proses inferensi selesai, dan hasilnya kembali. Seluruh proses mungkin hanya memakan waktu satu atau dua detik.

Biaya Token secara garis besar terdiri dari dua komponen utama: daya komputasi dan listrik. “Ekspor Token” pada dasarnya adalah mengubah listrik dan daya komputasi menjadi produk digital yang dapat diperdagangkan, mewujudkan ekspor “produk turunan listrik” tanpa bea dan tanpa logistik fisik.

Akhir dari AI adalah listrik. Meski raksasa global telah menginvestasikan dana besar selama tiga tahun terakhir dan berencana menginvestasikan lagi 650 miliar dolar pada 2026, biaya mereka jauh lebih tinggi karena terbatas oleh masalah listrik dan sumber daya air. Dengan keunggulan biaya listrik hijau dan komputasi domestik di China, model besar buatan dalam negeri memiliki keunggulan biaya yang jauh di atas, dan ini adalah alasan utama menarik pengguna dunia.

Investasi membutuhkan kepastian

Rencana raksasa global untuk menghabiskan 650 miliar dolar pada 2026 menunjukkan betapa sulitnya berinvestasi di perusahaan yang berusaha mengubah dunia.

Sebagai contoh, Amazon pada 2025 meraih laba 77,6 miliar dolar, saldo kas dan setara kas di akhir tahun sebesar 90,1 miliar dolar, tetapi berencana mengeluarkan 200 miliar dolar untuk modal pada 2026. Ini berarti arus kas bebas perusahaan bisa berbalik dari positif menjadi negatif.

Analis Morgan Stanley memperkirakan arus kas bebas Amazon tahun 2026 akan menjadi -17 miliar dolar; Bank of America memperkirakan kerugiannya mencapai 28 miliar dolar. Ketika arus kas bebas perusahaan tersedot oleh pengeluaran modal besar, dividen dan pembelian kembali saham yang diharapkan pemegang saham pun hilang. Ini tentu menjadi faktor negatif bagi investor yang mengutamakan pengembalian kas.

Di satu sisi, muncul perusahaan baru berbasis model besar China yang menawarkan harga semakin rendah, menunjukkan tren “komoditisasi”, dan di sisi lain, harus mengeluarkan dana besar untuk infrastruktur. Kesulitan yang dihadapi raksasa teknologi global juga menyebabkan penilaian ulang pasar.

Hingga akhir 2025, dari sepuluh saham terbesar yang dipegang Buffett, selain Google, sebagian besar adalah perusahaan tradisional.

Para investor nilai seperti Buffett selalu menyukai model bisnis “modal kecil, bisnis besar”, dan bisa menerima perusahaan utilitas yang membutuhkan modal besar tetapi stabil dalam laba, tetapi mereka menjauh dari model bisnis yang “bakar uang” di seluruh industri dan tidak jelas siapa pemenang di masa depan.

Buffett pernah mengatakan saat menutup bisnis tekstil Berkshire Hathaway: “Ketika semua perusahaan di industri melakukan ekspansi modal secara bersamaan, tampaknya setiap perusahaan rasional, tetapi secara keseluruhan, keputusan investasi ini saling meniadakan, seperti orang-orang yang berdesakan di pinggir jalan menonton parade, masing-masing berusaha melihat lebih banyak dengan berdiri di ujung kaki, tetapi hasilnya sama seperti sebelumnya.”

Buffett juga mengatakan, perusahaan terbaik adalah yang mampu terus memanfaatkan modal tambahan untuk mendapatkan pengembalian tinggi dalam periode yang berkelanjutan, dan sebaliknya, perusahaan terburuk adalah yang harus terus-menerus mengeluarkan modal besar dengan hasil rendah.

Selain itu, Buffett berpendapat bahwa kita lebih menyukai perusahaan dan industri yang tidak banyak berubah, karena industri yang cepat berubah mungkin membuat orang kaya dalam semalam, tetapi tidak memberi stabilitas yang kita inginkan.