周期熱潮の推進により、弱い銘柄の造紙業は巻き返すのか？業界関係者は積極的な兆しが初めて現れたと指摘

このサイクルの好調により、非鉄金属やリン化学品などの強い品種が大きく上昇し、製紙業も弱い品種として市場の注目を集め始めており、九龍紙業（02689.HK）、太阳紙業（002078.SZ）、仙鶴股份（603733.SH）、博匯紙業（600966.SH）などの主要銘柄が月次チャートで連続して上昇しています。

製紙業界の上昇期待は高まっていますが、実際の基本的な状況はどうなのでしょうか。

財聯社の記者は複数の取材を通じて、現在の製紙業界にはいくつかの回復の兆しが見られることを把握しました。これは、紙メーカーが次々と値上げ通知を出し、機関投資家の関心が高まるなどの側面に表れており、紙メーカーが利益を回復させるための需要も非常に強いことを示しています。しかしながら、需要側の圧力が続いているため、業界は未だに競争の過熱状態から抜け出せておらず、多くの上場紙企業の関係者は、現段階では業界が本格的に上昇局面に入るかどうかの判断は難しいとし、需要側の改善は期待できるものの、より大きな牽引役は他の大宗商品になる可能性が高いと述べています。

今年1月から2月にかけて、国内の白板紙および生活紙メーカーは一斉に大幅な値上げを開始しました。具体的には、白板紙は一律200元/トン、生活紙は100元/トンの値上げが行われ、新価格は今年3月1日から適用されています。現時点ではこの値上げの効果はまだ完全には定着しておらず、今後の動向を見極める必要があります。過去数年の業界の低迷期には、「値上げ100元/トン、実際には50元/トンしか実現しなかった」というケースも少なくありませんでした。今回の値上げが完全に実現するかどうかは、今年上半期の業界の景気動向を判断する重要な指標となるでしょう。

紙メーカーは値上げ通知の中で、原材料コストの上昇が影響していると述べていますが、実際の状況は、国内の広葉樹パルプのスポット価格は最近上昇しておらず、むしろ小幅に下落しているということです。業界関係者は、紙メーカーのこの動きは主に利益の回復を目的とし、今後のパルプ価格の上昇に備えるための措置とも見ています。

また、中国の製紙業は輸入パルプへの依存度が高く、今年1月から3月にかけて海外のパルプ企業は広葉樹パルプの価格を引き上げ続けています。航行周期や価格伝達が正常に機能すれば、この価格上昇は2ヶ月後に国内のスポット市場に反映されると考えられ、したがって今年3月以降、国内の広葉樹パルプ価格は上昇に向かう見込みです。これにより、紙メーカーの今後の値上げを支える要因となるでしょう。同時に、パルプなどの原材料や設備は主に米ドルで決済されているため、人民元の上昇局面では紙メーカーが恩恵を受ける可能性も指摘されています。

強い景気循環産業として、国内の紙メーカーの利益爆発は、主に上流の原材料であるパルプの価格高騰による在庫の価値上昇に起因しています。市場価格よりもはるかに低い在庫を保有しているため、紙メーカーは大きなコスト優位性を持ち、短期的に大きな利益を得ることが可能です。

最後の紙の強気相場は2020年に始まりました。当時、海外の供給側で予期せぬ事態が頻発し、パルプ企業は次々と価格を引き上げ、原材料のパルプ価格は力強く上昇して牛市の幕開けとなりました。この好調な状況は2年間続き、国内の紙メーカーは在庫価値の上昇による利益爆発の恩恵を受けました。しかし、低価格の在庫が尽きるとともに、パルプ価格の高騰が紙メーカーの利益を圧迫し始め、2021年には株価と利益がピークを迎えました。その後、長期にわたり紙業界は低迷し続けています。

この低迷期は2025年まで続くと見られ、業界の収益性は改善せず、むしろさらに圧迫されています。紙業界は今年中にこの状況から抜け出す必要があります。一部の上場紙企業の関係者は、2025年には業界の競争が激化し、今年は利益回復を急ぐ必要があると述べています。ただし、現段階では競争圧力は依然として高く、別の特殊紙メーカーの関係者は、「競争は依然激しく、価格も大きく影響を受けている」と率直に語っています。

卓創情報のデータによると、2月20日から26日にかけて、主要な紙種の価格は、白紙、生活紙、文化紙ともに前週とほぼ横ばいで推移し、ホワイトボード紙はわずかに下落しました。下流の需要はまだ復旧の初期段階にあり、さらなる回復が期待されています。

（出典：財聯社）