Біткойн-азарт Ель-Сальвадору: криза, що назріває для інвесторів у країнах з ринками, що розвиваються

Фінансові ринки все частіше попереджають про серйозні ризики експерименту Ель-Сальвадору з криптовалютами. Зі зростанням премій за страхування кредитного дефолту країни до п’ятимісячних максимумів інвестори втрачають довіру до сміливої, але ризикованої стратегії президента Найіба Букеле щодо впровадження Біткойна як офіційної валюти. Напруженість між урядом Ель-Сальвадору та Міжнародним валютним фондом через постійні покупки цифрових активів створює ідеальний шторм побоювань, що загрожує стабільності країни.

Ціна амбіцій: зростаючі збитки Ель-Сальвадору

Найіб Букеле увійшов в історію, коли Ель-Сальвадор став першою країною, яка легально визнала Біткойн поряд із доларом США. Але цей новаторський крок перетворився на дорогий ризик. За даними Bloomberg, активи уряду у Біткойнах знизилися з приблизно 800 мільйонів доларів до близько 500 мільйонів — що становить вражаючий збиток у 300 мільйонів доларів для фінансів країни. Ці 500 мільйонів у криптоактивах тепер є значною вразливістю, особливо враховуючи, що загальні міжнародні резерви Ель-Сальвадору становлять лише 4,5 мільярда доларів.

Сам Біткойн зазнав серйозної волатильності, знизившись більш ніж на 22% від своїх мінімумів початку 2025 року. У ширшому контексті BTC впав на 46% від свого максимуму в жовтні 2024 року. Тим часом, облігації Ель-Сальвадору на ринках зростаючих країн зазнали особливих втрат, оскільки цінні папери, номіновані в доларах, зафіксували найглибші зниження серед боргів країн-емісії за останні торги. Однак деякі втрати були частково відшкодовані під час ширшого ралі на ринках зростаючих країн.

Фінансові збитки торкнулися й інвесторів, чутливих до доходності. Облігації Ель-Сальвадору з погашенням у 2035 році зазнали втрат до 2,6 цента за долар, що свідчить про те, що учасники ринку закладають значний ризик. Проте дивно, що деякі облігації все ще торгуються вище номіналу — ознака того, що ситуація ще не досягла повної паніки, принаймні поки що.

Коли політика уряду вступає у конфлікт з вимогами МВФ

Головна проблема полягає не лише у волатильності Біткойна — а у конфлікті Ель-Сальвадору з МВФ щодо використання кредитних траншів. Програма МВФ є однією з ключових опор довіри до боргової політики країни. Її розрив може мати катастрофічні наслідки.

Крістофер Мехія, аналітик з ринків зростаючих країн у T Rowe Price, підкреслює: «МВФ може заперечити можливість використання траншів для купівлі Біткойна. Крім того, зниження курсу Біткойна не зменшує занепокоєння інвесторів». Ця напруженість вже проявилася у затримках. Другий перегляд програми МВФ затримується з вересня 2025 року, головним чином через відмову уряду оприлюднити аналіз пенсійної системи.

Третій перегляд МВФ, запланований на березень 2026 року, має величезне значення. Він визначить подальше надання кредитів і шлях Ель-Сальвадору до фінансової стабільності. Джаред Лу, менеджер фонду William Blair Emerging Markets Debt Fund, попереджає: «Постійні покупки Біткойна створюють потенційні проблеми для переглядів МВФ. Реакція ринку буде дуже негативною, якщо підтримка МВФ зникне».

МВФ заявив, що дискусії щодо пенсійної реформи та покупок Біткойна тривають, з акцентом на більшу прозорість і розуміння цифрової стратегії уряду. Але однієї прозорості може бути недостатньо, щоб задовольнити побоювання Фонду щодо фіскальної обережності.

Вибухова фінансова бомба

Ель-Сальвадор стикається з невідкладними зобов’язаннями, що підкреслюють терміновість ситуації. У 2026 році країна має обслуговувати борг у 450 мільйонів доларів, а в 2027 — приблизно 700 мільйонів. Крім того, борги за пенсійними зобов’язаннями, за прогнозами, досягнуть 6% ВВП після квітня 2026 року — значної частки державних витрат.

Ці зобов’язання створюють ризикований баланс. Якщо Ель-Сальвадор втратить підтримку МВФ, країна потребуватиме альтернативних джерел фінансування. Деякі експерти припускають, що країна може звернутися до США як до фінансового партнера, посилаючись на близькі стосунки Букеле з американською адміністрацією. Оскільки США є найбільшим акціонером МВФ, цей дипломатичний хід може надати певний захист. Аналитик Оppenheimer Томас Джексон зазначає: «Адміністрація Букеле, здається, намагається максимально використати свої преференційні стосунки з США».

Однак повністю відмовитися від програми МВФ — ризикована ставка. Такий крок може підірвати один із ключових стовпів, що робить борг Ель-Сальвадору привабливим для інвесторів. Облігації країни вважаються «успішною історією» на ринках зростаючих країн, з доходністю понад 130% за останні три роки — і ця прибутковість значною мірою залежить від сприйняття підтримки МВФ.

Ель-Сальвадор на роздоріжжі

Головне випробування для Ель-Сальвадору — чи зможе уряд Букеле збалансувати свої амбіції щодо Біткойна з вимогами МВФ щодо фіскальної дисципліни. Ринкові сигнали свідчать, що інвестори сумніваються у цьому. Той факт, що облігації Ель-Сальвадору сформували «підлогу», і деякі все ще торгуються вище номіналу, можливо, є єдиним чинником, що запобігає повному краху ринку — але ця стабільність може швидко зникнути, якщо переговори з МВФ погіршаться.

Поки що Ель-Сальвадор залишається у режимі очікування, застряглий між президентом, відданим своїй криптовалютній ідеї, і міжнародними кредиторами, скептичними щодо цієї ідеї. Як саме розв’яжеться ця напруженість, визначить, чи стане експеримент з Біткойном у Ель-Сальвадорі попереджувальною історією, чи несподіваним успіхом.