Портфель 60/40: стресс-тест рынков за 150 лет

Инвесторы по-прежнему выходят из одного из худших рынков облигаций в истории.

Между мрачным 2022 годом на рынке облигаций и спадом на фондовом рынке с начала войны России и Украины, 2020-е годы стали единственным рыночным крахом за последние 150 лет, когда снижение стоимости портфеля 60/40 было более болезненным, чем у полностью акционерного портфеля.

(То есть, крах был как глубже, так и длился дольше: портфель 60/40 восстановился только к июню 2025 года.)

Ранее в этом году мы продемонстрировали важный урок за последние 150 лет крахов фондового рынка: хотя мы можем гарантировать, что в будущем нас ждут медвежьи рынки — в среднем примерно раз в десятилетие — фондовый рынок всегда восстанавливается и достигает новых максимумов.

Но что происходит с портфелем инвестора, если один из этих медвежьих рынков начинается в ужасное время, например, как раз когда инвестор приближается к предполагаемому дню выхода на пенсию? Или если он сталкивается с худшим рынком облигаций в истории?

Чтобы оценить силу диверсификации в предотвращении потерь при рыночном крахе, мы рассмотрели тот же период через призму портфеля 60/40. Вот что мы обнаружили:

• Как и на фондовом рынке, невозможно предсказать, сколько времени потребуется для восстановления рынка облигаций или портфеля 60/40 после спада.
• Потенциал роста портфеля 60/40 значительно ниже, чем у полностью акционерного портфеля, но глубина неизбежных рыночных спадов будет значительно меньше.

Вот как выглядят последние 150 лет для портфеля 60/40.

150 лет крахов рынка через призму портфеля 60/40

За последние 150 лет было 19 медвежьих рынков для акций и три для облигаций — то есть периоды, когда стоимость этих инвестиций снизилась на 20% или более. Это привело к 11 медвежьим рынкам для портфеля 60/40.

Наш анализ фондового рынка использует данные, собранные бывшим директором исследований Morningstar Полом Капланом для книги Insights into the Global Financial Crisis. (Примечание: эти данные включают ежемесячные доходности с января 1886 года и годовые — за период 1871-1885.) Анализ исторического рынка облигаций основан на данных, собранных экономистом Робертом Шиллером для его книги Market Volatility, которая использует эквивалент доходности 10-летних государственных облигаций.

Как мы показывали ранее, учитывая эффект инфляции, 1 доллар (в долларах США 1870 года), вложенный в гипотетический индекс американского рынка акций в 1871 году, вырос бы до 35 518 долларов к концу января 2025 года. В то же время, доллар, вложенный в гипотетический портфель 60/40 в 1871 году, вырос бы до 4408 долларов за тот же период.

Несложно заметить, что итоговый рост был значительно меньше для портфеля 60/40, чем для рынка акций.

Но суть не в том, сколько вырос портфель 60/40 — а в том, сколько он не потерял во время спадов. Рассмотрим некоторые из худших периодов на этой диаграмме:

• Великая депрессия: Падение фондового рынка на 79,0%, известное как Великая депрессия (подробнее в таблице ниже), — самое сильное снижение на диаграмме, но если у вас был портфель 60/40, вы пережили только снижение на 52,6%.
• Инфляция, Вьетнам и Ватергейт: снижение на 39,4% в начале 1970-х — третье по величине падение на этой диаграмме для портфеля 60/40, но значительно меньше падения рынка акций на 51,9%.
• Потерянное десятилетие: рынок акций снизился на 54% за 2000-е годы (время, включающее крах доткомов и Великую рецессию), и вышел из этого ямы только в мае 2013 года. В то время как портфель 60/40 снизился на 24,7% в начале 2000-х — менее чем вдвое по сравнению с рынком акций. И он кратковременно вышел из минуса в 2007 году, прежде чем снова начал падать в октябре 2007-го.

Боль от крахов фондового рынка против боли от крахов портфеля 60/40

Насколько же сильны были эти рыночные крахи?

Чтобы оценить уровень боли, испытываемой при каждом крахе, мы используем концепцию, которую Каплан называет «индекс боли». Эта модель учитывает как глубину каждого снижения, так и время, необходимое для возвращения к предыдущему уровню совокупной стоимости. И чтобы измерить тяжесть этих спадов, мы оцениваем объем «озера», которое создается.

Таблица ниже показывает, как все падения фондового рынка и портфеля 60/40 за последние 150 лет соотносятся с худшим спадом с 1870 года — крахом рынка во время Великой депрессии.

То есть, крах рынка во время Великой депрессии имеет «относительную боль по сравнению с худшим историческим убытком» в 100%. А за тот же период портфель 60/40 показывает только 23% «относительной боли». Поэтому, поскольку портфель 60/40 снизился на 53% против 79% у рынка акций (и восстановился до предыдущего максимума гораздо быстрее), инвесторы, держащие такой портфель, испытали примерно четверть боли по сравнению с теми, кто держал только акции.

Ниже приведена таблица медвежьих рынков за последние 150 лет, отсортированных по степени боли.

Как видно, портфель 60/40 испытывал меньшую боль, чем рынок акций, почти при каждом крахе за последние 150 лет.

Великая депрессия была в 4 раза более болезненной для рынка акций, чем для портфеля 60/40. Потерянное десятилетие — самое длинное в этой таблице — было более чем в 7 раз болезненнее для рынка акций. А крах рынка в марте 2020 года, вызванный COVID-19, едва заметен для портфеля 60/40 (с падением всего на 8,5%). В целом, портфель 60/40 пережил на 45% меньше боли, чем полностью акционерный портфель за последние 150 лет.

Единственный период, когда боль для портфеля 60/40 была больше, чем для рынка акций — это тот, в котором мы сейчас находимся.

Когда портфель 60/40 испытывает больше боли, чем рынок акций

И фондовый рынок, и портфель 60/40 вошли в медвежью зону в декабре 2021 года из-за войны России и Украины, роста инфляции и дефицита поставок. И в тот момент рынок облигаций уже переживал спад, начавшийся в апреле 2020 года с кризиса, вызванного COVID-19.

Однако, в то время как фондовый рынок восстановился до предыдущего максимума в сентябре 2024 года, рынок облигаций еще не полностью вышел из минуса. Этот спад был настолько сильным, что портфель 60/40 не вернулся к своему предыдущему максимуму до июня 2025 года — это единственный случай за 150 лет, когда портфель 60/40 испытал больше боли, чем рынок акций.

Тем не менее, даже в этом уникальном для 150 лет медвежьем рынке облигаций глубина снижения портфеля 60/40 была меньше, чем у рынка акций или облигаций по отдельности.

Это еще раз подтверждает, почему мы диверсифицируем: независимо от того, откуда возникнет следующий кризис — от акций или облигаций — боль в вашем портфеле будет значительно меньше.

Единственный период, когда боль для портфеля 60/40 была больше, чем для рынка акций — это тот, в котором мы сейчас находимся.

Крахи рынка: фондовый рынок против портфеля 60/40

Чтобы лучше понять, как спад может отразиться на рынке акций и портфеле 60/40, рассмотрим два периода через призму процентов потерь или их отсутствия.

Потерянное десятилетие (крах доткомов и глобальный финансовый кризис): 2000-13

Этот крах начался в августе 2000 года с краха доткомов, и рынок акций так и не полностью восстановился до мая 2013 года (после глобального кризиса).

Когда рынок достиг своего дна в сентябре 2002 года, потеряв 47,2% от предыдущего максимума, портфель 60/40 потерял всего 24,7%.

И после краткого подъема рынка в 2007 году он снова упал. Второй минимум (и самый низкий за весь период) был достигнут в феврале 2009 года, когда рынок стоил на 54% меньше предыдущего максимума. В этот момент портфель 60/40 стоил на 23,7% меньше, чем раньше.

Всего за этот период «относительная боль» рынка акций была в 8 раз выше, чем у портфеля 60/40.

Этот паттерн — меньшие и короче спады у портфеля 60/40 по сравнению с рынком — проявлялся и в большинстве других спадов в нашей истории.

Украина, рост инфляции и дефицит поставок: 2022-25

Обратимся к последнему рыночному спаду.

В конце 2021 года рынок акций (и, соответственно, портфель 60/40) снизился на 28,5% из-за войны России и Украины, роста инфляции и дефицита поставок.

В то время как рынок облигаций все еще находился в глубине спада, начавшегося в апреле 2020 года.

Несмотря на небольшие потери в 2020 году, облигации оставались в минусе и в 2021 году, а в 2022 году потеряли особенно много — это единственный год за 150 лет, когда облигации не обеспечили диверсификации при рыночном спаде. В целом, портфель 60/40 снизился на 25,1% в 2022 году.

Роль портфеля 60/40 в выживании при рыночных спадах

Действительно ли мы переживаем событие, случающееся раз в жизни?

Возможно.

Но даже несмотря на то, что последний медвежий рынок портфеля 60/40 длился дольше, чем последний медвежий рынок рынка акций, стоит помнить, что он никогда не достиг более глубокого снижения.

Портфель 60/40 смягчил удар почти при каждом крахе: некоторые эпизоды из нашего первоначального списка крахов рынка даже не попали в список медвежьих рынков портфеля 60/40. И наоборот — у облигаций: хотя облигации находились в медвежьем рынке целых 40 лет в середине XX века, портфели 60/40 восстанавливались после различных спадов и достигали новых максимумов.

Но мы не можем знать, сколько времени потребуется рынкам для восстановления после краха — или откуда он возникнет. Поэтому диверсификация остается лучшим способом управлять рыночной неопределенностью — как на фондовом, так и на облигационном рынках — оставаясь инвестированным на долгий срок.

В этой статье использованы данные и анализ Полом Капланом, Ph.D., CFA, бывшим директором исследований Morningstar Canada, и Хэлом Ратнером, руководителем исследований Morningstar Investment Management.

Данные предоставлены журналистом Бельей Альбрехт, а также главным редактором журнала Morningstar Джерри Кернсом.