شركة Shui Jing Fang تتوقع انخفاض الإيرادات بنسبة 40%، وانخفاض صافي الأرباح بنسبة 71%

مؤخرا، أعلنت شركة دياغيو العالمية العملاقة عن تقريرها المؤقت للنتائج المالية 2026: انخفضت صافي المبيعات العضوية بنسبة 2.8٪ على أساس سنوي لتصل إلى 10.46 مليار دولار، وانخفضت أرباح التشغيل العضوية بنسبة 2.8٪ في الوقت نفسه، وكانت مؤشرات الأرباح الأساسية ضعيفة. ما صدم السوق أكثر هو إعلان دياغيو أيضا عن خفض توزيعات الأرباح المؤقتة بأكثر من 50٪ وخفضت بشكل كبير توجيهات الأداء السنوية الكاملة، متوقعة أن تنخفض صافي المبيعات العضوية بنسبة 2٪-3٪ طوال العام، وأن تحقق أرباح التشغيل نموا ثابتا إلى منخفض الرقم واحد.

نشأت هذه الانتكاسة من الضغط الجماعي على الأسواق الأساسية العالمية لدياجيو. من بينها، انخفضت صافي المبيعات العضوية في أمريكا الشمالية بنسبة 6.8٪، وانخفضت مبيعات العلامات التجارية الأساسية للأغاف مثل دون خوليو وكاسميغوس بأكثر من 20٪، مما يعكس بشكل حدسي الضغط المزدوج الناتج عن الاستهلاك المنخفض في السوق الأمريكية وزيادة المنافسة الصناعية. أدت الصين الكبرى أداء أسوأ، حيث انخفضت صافي المبيعات العضوية بنسبة 42.3٪ وانخفضت مبيعات قطاع الخمور في الصين بنسبة 50.4٪. أشار التقرير المالي بوضوح إلى أنه إذا تم استبعاد قطاع المشروبات الكحولية الصينية، يمكن أن تحقق مبيعات العضوية للمجموعة نموا إيجابيا بنسبة 2٪ - مما يعني أيضا أن انهيار أداء شويينغفانغ أثر مباشرة على أداء دياغيو العالمي.

وفي الوقت نفسه، كانت هناك أخبار في السوق تفيد بأن دياغيو سيبيع شوي جينغفانغ. خلال إعلان النتائج المؤقتة للسنة المالية 2026 من دياغيو، أظهرت الإدارة ردا واضحا على شائعات “بيع شوي جينغفانغ” التي نوقشت بشدة في السوق. قال جانجياني، المدير المالي لشركة دياغيو، إنه بخصوص بيع شوي جينغفانغ (600779. SH) هي مجرد مضاربة في السوق.

ومع ذلك، قالت Diageo أيضا: “لن نبيع العلامة التجارية بسعر أقل من القيمة العادلة.” إذا بادر طرف ثالث بتقديم عرض لا يمكن رفضه، للحصول على أصول خارج خطتنا الاستراتيجية، كمؤسسة عقلانية، سنستمع إليه بالطبع ونتعامل معه. ”

ومن الجدير بالذكر أنه قبل انتشار شائعات “بيع دياغيو لشويينغفانغ”، أصدرت شويينغفانغ توقعاتها السنوية لأداء 2025: من المتوقع أن تحقق الشركة صافي ربح يعود إلى مالكي الشركة الأم بحوالي 392 مليون يوان في عام 2025، بانخفاض بحوالي 949 مليون يوان مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي، بانخفاض سنوي بنسبة 71٪؛ من المتوقع أن تحقق الشركة دخلا تشغيليا يقارب 3.038 مليار يوان في عام 2025، بانخفاض بحوالي 2.179 مليار يوان، أي انخفاض سنوي بنسبة 42٪. من المتوقع أن يبلغ صافي أرباح الشركة المنسوب إلى مالكي الشركة الأم بعد خصم المكاسب والخسائر غير المتكررة في عام 2025 حوالي 381 مليون يوان.

تعني هذه البيانات أن حجم إيرادات شويجينغفانغ قد عاد مباشرة إلى مستوى حوالي عام 2020، وانخفض صافي الربح إلى أدنى قيمة منذ عام 2018. وراء تقلبات أداء شوجينغفانغ المستمرة ليست نتيجة عرضية لتأثير دورة الصناعة قصيرة الأجل.

من تباطؤ النمو إلى انخفاض حاد، استمر مرونة شويينغفانغ في الربح في الضعف

في الواقع، أظهر أداء شوي جينغفانغ علامات نمو ضعيف. وفقا لتقارير شوجينغفانغ السنوية على مر السنين، من 2021 إلى 2024، حققت الشركة دخلا تشغيليا قدره 4.632 مليار يوان، 4.673 مليار يوان، 4.953 مليار يوان، و5.217 مليار يوان، مع معدلات نمو بلغت 54.10٪، 0.88٪، 6.0٪ و5.33٪ على التوالي؛ بلغ صافي الربح المنسوب لمساهمي الشركات المدرجة (ويشار إليه فيما بعد ب “صافي الربح”) 1.199 مليار يوان، 1.216 مليار يوان، 1.269 مليار يوان، و1.341 مليار يوان، مع معدلات نمو بلغت 63.96٪، 1.40٪، 4.36٪ و5.68٪ على التوالي. ليس من الصعب من البيانات أن نرى من البيانات أنه منذ عام 2022، رغم أن إيرادات الشركة وصافي أرباحها حافظا على نمو إيجابي، إلا أن معدل النمو ليس مرتفعا.

في عام 2025، سيشهد أداء شوي جينغفانغ تراجعا “إلى النصف”، محققا أسوأ أداء في السنوات الأخيرة. وفقا لتقرير شوجينغفانغ للربع الثالث من 2025، حققت الشركة دخلا تشغيليا قدره 2.348 مليار يوان في الأرباع الثلاثة الأولى من 2025، بانخفاض سنوي بنسبة 38.01٪؛ بلغ صافي الربح 326 مليون يوان، بانخفاض 71.02٪ على أساس سنوي؛ بلغ صافي الربح المنسوب لمساهمي الشركات المدرجة بعد خصم المكاسب والخسائر غير المتكررة (ويشار إليها فيما بعد ب “الربح غير الصافي”) 318 مليون يوان، بانخفاض 71.57٪ على أساس سنوي. من بينها، في الربع الثاني من عام 2025، بلغ صافي أرباح الشركة -85 مليون يوان، وهي المرة الأولى التي يحدث فيها خسارة ربع سنة واحدة.

وراء تراجع الأداء يكمن الضغط المتزامن على التدفق النقدي. وفقا لتقرير الربع الثالث لعام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن أنشطة الشركة التشغيلية -867 مليون يوان، وهو انخفاض حاد على أساس سنوي.

في توقعات الأداء السنوي لعام 2025، أوضح تراجع أداء شويينغفانغ أنه في عام 2025، ستدخل صناعة المشروبات الكحولية مرحلة من التكيف العميق تحت تأثيرات الدورة الاقتصادية الكلية، ودورة التكيف الصناعي، وتعديل السياسات، وسيكون تعافي الولائم التجارية التقليدية وسيناريوهات الاستهلاك الأخرى بطيئا، وسيكون مخزون الصناعة العام في مستوى عال.

من منظور حجم المخزون، أظهر مخزون شوجينغفانغ اتجاها في النمو لسنوات عديدة، واستمر معدل النمو في أن يكون أعلى من معدل نمو الإيرادات. وفقا للتقارير المالية للشركة على مر السنين، بلغت القيمة الدفترية لمخزون الشركة في نهاية عام 2021 2.197 مليار يوان، بزيادة سنوية بنسبة 16.9٪؛ وفي نهاية عام 2022، ارتفع إلى 2.443 مليار يوان، بزيادة سنوية بنسبة 11.19٪؛ في نهاية عام 2023، ارتفع إلى 2.452 مليار يوان، بزيادة سنوية بنسبة 3.77٪؛ وفي نهاية عام 2024، سيرتفع أكثر ليصل إلى 3.216 مليار يوان، بزيادة سنوية بنسبة 31.13٪؛ حتى 30 سبتمبر 2025، بلغت القيمة الدفترية لمخزون الشركة 3.798 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 18.10٪، وتضاعف حجم المخزون من 1.879 مليار يوان في بداية 2021.

من منظور الحجم الفيزيائي، أدى الخلل بين العرض والطلب إلى تفاقم ضغط المخزون. وفقا للتقرير السنوي لعام 2024، بلغ مخزون المشروبات الكحولية في شوي جينغفانغ في نهاية عام 2024 حوالي 71,820.41 ألف لتر، بزيادة قدرها 23.83٪ عن 57,999.61 ألف لتر في نهاية عام 2023؛ خلال نفس الفترة، بلغ حجم إنتاج الشركة 13,237.58 ألف لتر، بزيادة سنوية بنسبة 14.78٪، بينما بلغ حجم المبيعات فقط 11,961.11 ألف لتر، بزيادة سنوية بنسبة 6.46٪. معدل نمو الإنتاج أعلى بكثير من معدل نمو المبيعات، مما يعني وجود فجوة كبيرة بين إطلاق القدرة الإنتاجية والطلب في السوق، ويتم تحويل الإنتاج الجديد إلى مخزون، مما يؤدي إلى تراكب مستمر لضغط المخزون.

النتيجة المباشرة لارتفاع المخزون هي التدهور المستمر لكفاءة دوران المخزون وإطالة دورة الإزالة بشكل كبير. اعتبارا من نهاية الربع الثالث من عام 2025، ارتفعت أيام دوران المخزون للشركة إلى 2034.66 يوما، بزيادة بنسبة 80.71٪ على أساس سنوي، مما يعني أن دورة إزالة المخزون الحالية للشركة تقترب من 5.6 سنوات، وهو أعلى بكثير من دورة الإزالة المعقولة التي تبلغ 3-4 سنوات في صناعة الخمور، بل وتتجاوز بكثير مستوى دوران الشركات الرائدة في نفس القطاع (حيث تم الحفاظ على أيام دوران المخزون في موتاي خلال 1,000 يوم لفترة طويلة). أفادت صحيفة الصين للأوراق المالية ووسائل إعلام أخرى أن دورة إزالة المخزون في شوجينغفانغ طويلة جدا، مما أدى إلى وضع محرج ب “كلما كان أقدم وكلما كان أقدم كلما قل قيمته”، مما زاد من ضغط هامش ربح المنتجات.

ينتشر انتقال ضغط المخزون في النهاية إلى جانب القناة، مما يسبب خللا في بيئة القناة. وفقا لصحيفة المعلومات الاقتصادية اليومية، أدى المخزون الكبير من قنوات شوي جينغفانغ إلى ظاهرة انعكاس الأسعار لبعض المنتجات، حيث يكون سعر بعض المحطات أقل من سعر المصنع، كما أن هوامش أرباح التجار تعرضت لضغط كبير، مما أدى إلى تراجع استقرار التعاون بين الوكلاء وظاهرة الانسحاب من شبكة الوكلاء في بعض المناطق. ولتخفيف انعكاس الأسعار وضغط المخزون، اتخذت الشركة إجراءات للسيطرة على السلع وتعليقها في منتصف عام 2025 في محاولة لاستقرار نظام الأسعار، لكن هذه الخطوة أدت أيضا إلى انخفاض إضافي في الإيرادات قصيرة الأجل، مما شكل معضلة “التحكم في السلع وضمان الأسعار، وانخفاض الإيرادات، وصعوبة الوصول إلى المخزون”.

تعقد دياغيو ورشة عمل لبئر الصرف الصحيمنتغيير الأفراد

لم تتحقق سيطرة دياغيو على شوي جينغفانغ بين ليلة وضحاها، بل عملية رأسمالية تدريجية استمرت لأكثر من عشر سنوات، ولكل عقدة رئيسية أساس واضح لإعلانات الشركات والموافقات التنظيمية، وتطور نمط الاحتفاظ بها يحدد مباشرة اتجاه الحوكمة في شوي جينغفانغ.

في ديسمبر 2006، استثمرت دياغيو لأول مرة في شوي جينغفانغ، حيث استحوذت على 43٪ من أسهم مجموعة تشوانشينغ، الشركة الأم لشويينغفانغ، مقابل 570 مليون يوان، وامتلكت بشكل غير مباشر 16.87٪ من أسهم شوي جينغفانغ، لتصبح مستثمرا استراتيجيا في الشركة، وهو أول تدخل أجنبي واسع النطاق في صناعة الخمور الصينية. في أغسطس 2008، زادت دياغيو حصتها في مجموعة كوانشينغ إلى 49٪، مما شكل نمطا من التعادل لأكبر مساهم مع المساهمين الأصليين في مجموعة كوانشينغ، مما عزز صوتها في الشركة.

في يونيو 2011، وبموافقة وزارة التجارة (موافقة شانغ زي [2011] رقم 1008)، زادت دياغيو حصصها بنسبة 4٪ من أسهم مجموعة كوانشينغ، بنسبة حصص إجمالية تبلغ 53٪، لتصبح المساهم المطلق المسيطر في مجموعة كوانشينغ وتسيطر بشكل غير مباشر على شوي جينغفانغ، وهو أيضا أول حالة لاستثمار أجنبي في صناعة المشروبات الكحولية الصينية، والتي جذبت اهتماما واسعا في الصناعة. في يوليو 2013، وبموافقة إدارة تجارة مقاطعة سيتشوان، استحوذت دياغيو على ال 47٪ المتبقية من أسهم مجموعة تشوانشينغ مقابل 233 مليون جنيه إسترليني (حوالي 2.2 مليار يوان)، محققة سيطرة كاملة على مجموعة كوانشينغ وامتلكتها بشكل غير مباشر 39.71٪ من أسهم شوي جينغفانغ، وأصبحت شويينغفانغ رسميا شركة مشروبات كحولية مملوكة بالكامل وتسيطر عليها أموال أجنبية.

في عام 2018، وسعت دياغيو نسبة حصتها في شوجينغفانغ من خلال حصص السوق الثانوية وتحويلات الاتفاقيات، وبنهاية 2018، ارتفعت نسبة حصتها إلى حوالي 60٪، محققة السيطرة المطلقة على شوي جينغفانغ. اعتبارا من 30 سبتمبر 2025، تمتلك دياغيو حوالي 63٪ من أسهم شويينغفانغ، وتسيطر بشكل قوي على الشركة.

مع زيادة نسبة الممتلكات، أدخلت دياغيو تدريجيا نظام الحوكمة المؤسسية الدولي، ونموذج التحكم في المخاطر المالية، ومفهوم إدارة العلامة التجارية إلى شوي جينغفانغ، واستمرت نسبة الموظفين الأجانب في مجالس الإدارة والإدارة، واقتربت آلية اتخاذ القرار من مجموعة النبيذ الدولية. ومع ذلك، أدى هذا “التحول الدولي” إلى تعارضات واضحة في التكيف مع الصفات المحلية ومنطق استهلاك صناعة الخمور، مما مهد الطريق لاضطرابات الموظفين اللاحقة والتقلبات الاستراتيجية.

تعد تغييرات الموظفين تجسيدا واضحا لاضطرابات حوكمة شوجينغفانغ، خاصة منذ عام 2020، حيث تغيرت مناصب رئيسية للمدير العام للشركة، ورئيس المجموعة، وغيرها من المناصب الرئيسية بشكل متكرر، وكل تغيير يعتمد على إعلانات الشركة، وسجلات التغييرات الصناعية والتجارية كأساس واضح، وإعادة تشكيل الموظفين عالية التكرار تؤدي مباشرة إلى غياب الاستمرارية في تنفيذ استراتيجية الشركة، مما يزيد من تفاقم صعوبات الأعمال.

وفقا لإعلانات شوي جينغفانغ على مر السنين، منذ عام 2020، تم استبدال منصب المدير العام للشركة خمس مرات (بما في ذلك المدير العام بالإنابة)، بمتوسط مدة عمل أقل من سنة، ليصبح من أكثر الموظفين تغيرا في صناعة المشروبات الكحولية. في عام 2020، استقال فان شيانغفو من منصب المدير العام وحل محله تشو تشينهاو؛ في عام 2021، تنحى تشو تشينهاو وتولى وي يونغبياو منصب المدير العام؛ في عام 2022، أصبح وي يونغبياو رسميا المدير العام واستقال بعد أقل من عامين في المنصب؛ في يوليو 2024، أعلنت الشركة عن تعيين هو تينغتشو كمدير عام، ووفقا للتقرير السنوي لعام 2024، سيكون راتب هو تينغتشو قبل الضرائب في 2024 6.23 مليون يوان؛ حتى نهاية عام 2025، كان هو تينغتشو في المنصب منذ أقل من عام، مما يدل على استقرار إدارة الشركة.

بالإضافة إلى منصب المدير العام، يتغير رئيس مجلس الإدارة والممثل القانوني لمجموعة شوي جينغفانغ، المساهم المسيطر في الشركة، بشكل متكرر. في أكتوبر 2024، أصبحت كريستينا سامين سونر رئيسة مجلس الإدارة والممثلة القانونية لمجموعة شويينغفانغ؛ لكن بعد تسعة أشهر فقط، في يوليو 2025، أعلنت الشركة أن كريستينا سامين سونر استقالت وحل محلها سودهيندرا شيفنيجيري راجارااو، مع انقطاع أقل من عام. بالإضافة إلى ذلك، في ديسمبر 2025، أعلنت شوي جينغفانغ عن تعيين شانون جوب كمديرة غير مستقلة للشركة، مما عزز الهيكل الدولي لمجلس الإدارة أكثر، والذي كان بعد ثلاثة أشهر فقط من آخر تغيير في أعضاء المجلس.

وراء التغييرات المتكررة في الأفراد يكمن الصراع بين مفاهيم الإدارة الصينية والأجنبية وتأرجح التوجه الاستراتيجي. أفادت ييكاي أن موظفي شوي جينغفانغ الداخليين كشفوا أن التغييرات المتكررة في الموظفين أدت إلى تعديلات متكررة في عمليات الإدارة الداخلية للشركة، وتراجع استقرار الموظفين، وفقدان بعض الأفراد في بعض فرق الأعمال الأساسية، مما أثر بشكل أكبر على كفاءة تشغيل الشركة واستجابتها للسوق. هذا النوع من الاضطرابات في الأفراد هو في الأساس محاولة دياغيو لتحقيق التوازن بين “الإدارة الدولية” و"التكيف المحلي"، لكن إيقاع التكيف لم يتزامن مع دورة تطوير صناعة المشروبات الكحولية، مما يؤدي في النهاية إلى تراجع كفاءة الحوكمة.

قال باي وينشي، كبير الاقتصاديين في تحالف رأس المال المؤسسي الصيني، أيضا إن التغييرات المتكررة قد تؤدي إلى مشاكل مثل نقص الاستمرارية الاستراتيجية، وضعف الثقة في القناة، وتنفيذ الفريق المتفرق، والتعديل المتكرر في مبيعات الوسط والخطوط الأمامية للتكيف مع الأفكار الجديدة، وتعطيل الموارد الداخلية. خلال فترة التعديل العميق للمشروبات الكحولية، ما هو الأكثر حاجة هو استقرار المعنويات العسكرية والنزعة طويلة الأمد. إذا استمرت الإدارة الأساسية في التناوب في خيمة، فلن تواجه شوجينغفانغ صعوبة في التفريغ فقط، بل قد تتراجع أيضا أكثر عن المعسكر الراقي دون المستوى المطلوب.