Aerovironment：执行风险与迈向高利润规模之路

马尤尔·班德雷

2026年2月23日星期一 19:19（GMT+9） 12分钟阅读

本文涉及：

AVAV

-6.05%

本文首次发表于GuruFocus。

业务转型：从利基无人机到防御平台

当今全球安全环境由一场范式转变定义，标志着传统平台时代的终结和自主与软件定义战争时代的开始。在这一转变的前沿，是AeroVironment公司（纳斯达克：AVAV）。该公司已成功从专注于便携式战术侦察工具的供应商，转变为多域防御技术的全面领导者。其战略核心已不再局限于无人机制造，而发展成为能够在空、陆、海、太空和网络空间投射力量的复杂系统集成商。

警告！GuruFocus检测到AVAV存在5个警示信号。

AVAV是否被合理估值？使用我们的免费DCF计算器测试你的观点。

企业的价值主张基于其“创新配方”，即在政府正式需求之前，系统性地投资内部资本于颠覆性技术。这种主动姿态使公司能够以传统“老牌供应商”难以匹敌的速度和规模提供能力。最近的结构重组为两个主要报告部门——自主系统（AxS）和空间、网络与定向能（SCDE），反映了这一成熟的企业架构。AxS部门仍是公司动力产品的基础，拥有标志性的Switchblade巡航弹药和Puma、Raven、Wasp侦察系统。相反，SCDE部门通过收购BlueHalo，开拓了激光武器系统、空间通信安全和先进电子战等高增长前沿领域。

AeroVironment的战略护城河正日益通过其软件无关生态系统，特别是AV_Halo平台得到巩固。这个开放架构的指挥控制（C2）套件旨在将不同的自主资产整合成一个统一的、由AI驱动的网状网络。通过优先考虑互操作性和人工智能，公司确保其实体平台在快速发展的电子战环境中保持相关性，而软件的灵活性成为最终的差异化因素。

细分市场专业化与市场扩展策略

自主系统（AxS）部门持续受益于“精准打击”和反UAS能力的空前需求激增。巡航弹药市场，尤其是Switchblade 300和600，已从一个利基战术解决方案转变为现代军事学说的核心支柱。这一需求不仅局限于国内；美国陆军最近授予一份价值8.74亿美元的单一来源IDIQ合同，专门用于国际销售小型UAS产品，凸显全球对AeroVironment战斗验证硬件的依赖。

文章继续  

在SCDE部门，BlueHalo的整合使公司立即获得更高层次的防御优先事项，如卫星星座保护和导能武器的开发，用于导弹防御。2026财年第二季度，该部门实现收入1.709亿美元，空间和定向能产品的增长率超过20%。该部门作为对抗小型无人机潜在商品化的战略对冲，定位于空间和能源武器的高门槛高利润领域。

Aerovironment：执行风险与迈向高利润规模之路

解码2026财年第二季度盈利差异

AeroVironment实现了创纪录的第四季度收入4.725亿美元，同比增长151%，主要得益于BlueHalo的全季度合并贡献2.451亿美元。尽管营收规模实现飞跃，但实际收入比市场预期低1.1%，显示出短期内的执行和整合摩擦。最大的问题在于盈利能力。调整后每股收益0.44美元，低于预期45%，反映的是整合压力而非需求疲软。盈利受BlueHalo整合、向低利润服务收入转变以及非现金采购会计调整的影响。

收入结构明显偏向服务，产品占69%，合同服务占31%，后者因BlueHalo贡献的1.107亿美元而被高估。这一变化压缩了利润率：GAAP毛利率从去年同期的39%降至22%，受24.2万美元的摊销和采购会计费用影响。即使按调整后计算，毛利率也同比下降1400个基点至27%，引发股价波动。从细分来看，自主系统实现收入3.016亿美元，调整后EBITDA为5140万美元，而新设立的SCDE部门实现收入1.709亿美元。公司报告GAAP运营亏损3020万美元，而去年同期盈利700万美元，主要由于4820万美元的收购相关非现金费用。管理层强调，这些费用扭曲了短期盈利，并不反映合并平台的长期现金创造潜力。

ERP悖论与整合摩擦：应对短期难关

短期内，AeroVironment正处于内部运营再造的关键阶段，这一过程与外部防御环境一样复杂。公司短期展望由三大因素影响：BlueHalo的整合、向Oracle的ERP（企业资源计划）过渡，以及新制造设施的扩产以应对创纪录的订单积压。

管理层最近承认，Oracle ERP实施带来了“运营效率低下”，影响了第二季度的收入转化速度。对于一个几乎一夜之间将收入翻倍的公司来说，这些后台基础设施的障碍十分关键。此外，财年初美国政府的停摆延迟了部分合同的最终资金拨付，导致2026财年的收入呈“后半段为主”的特征。

指引调整与可见性指标

AeroVironment已更新2026财年全年指引，显示对需求的高度信心，但对盈利持谨慎态度。公司将收入指引下限提高至19.5亿美元至20亿美元，仍保持两位数的增长，甚至在考虑BlueHalo收购后。

然而，非GAAP每股收益指引下调至3.40美元至3.55美元（之前为3.60美元至3.70美元）。此次调整主要受全年预期税率高于预期和BlueHalo的采购价格分配影响。尽管盈利有所下调，管理层对收入中点的可见性仍达93%，由11亿美元的已获资金订单和28亿美元的未获资金订单上限支撑。

Aerovironment：执行风险与迈向高利润规模之路

下半年收获期

短期内，2026财年的业绩重心将集中在第四季度。管理层预计，剩余年度的45%销售将在第三季度实现，55%将在第四季度实现。盈利方面，这一节奏更为明显；调整后EBITDA预测显示，第二季度的30%利润将在第三季度产生，70%的利润预计在第四季度实现。这表明当前季度业绩是“谷底”，预计年底将迎来显著的盈利“曲棍球棒”式增长。

构建多域优势：长期增长催化剂与AI护城河

从长远来看，AeroVironment正布局成为美国国防部“世代转型”采购的主要受益者。这一转型涉及从昂贵、低产量的载人平台，转向敏捷、高产量的自主系统。核心战略是“复制者”计划，旨在快速大规模部署数千个自主系统，以应对近似对手。

公司的长期增长依托多个“百亿级”项目机会。P550，二级无人解决方案，近期入选美国陆军的远程侦察（LRR）项目，合同价值约10亿美元，期为五年。此外，公司还是美国海军海上ISR任务订单的主要竞争者，利用其在小型和中型UAS方面的专业知识，确保在海上自主作战中占据长期优势。

软件定义战场与AV_Halo

AeroVironment的长期竞争护城河已不再仅仅是硬件，而是其统一的软件生态系统。AV_Halo平台是一个战略性杰作，旨在整合指挥、控制、目标定位和情报，覆盖整个产品线。随着冲突逐渐向太空和网络空间扩展，保持通信和自主目标定位能力，尤其是在GPS受阻或电子对抗环境中，将成为决定性差异。

通过整合BlueHalo的“LOCUST”定向能软件和空间C2能力，以及AeroVironment的自主飞行软件，双方正构建一个硬件无关的数字架构。这确保公司在自主战场中始终保持“中枢神经系统”的地位，无论当前偏好哪种飞行平台或武器系统。

国际扩展与“乌克兰效应”

Switchblade和Puma系统在激烈冲突中的表现，成为公司史上最有效的全球营销。国际需求正快速增长，美国陆军为国际UAS销售提供的8.74亿美元IDIQ合同，成为多年的助推剂。这一全球扩展为公司带来显著的地域多元化和高利润机会，因为国际销售通常绕过国内开发合同中的严格成本加成定价结构。

Aerovironment：执行风险与迈向高利润规模之路

估值压力：合理化70倍远期市盈率

AeroVironment的远期非GAAP市盈率为70.46倍，比其五年平均的58.18倍高出21.1%。在市销率方面，达6.09倍，几乎是航天与防务行业中位数2.05倍的三倍多。

要支撑这一估值，公司必须在2026财年第四季度实现“盈利曲棍球棒”式的飞跃，预计调整后EBITDA将从目前的8-10%跃升至高达15%以上。这需要：

产品/服务再平衡： 从服务（调整后服务利润率14%）转向高利润硬件（调整后产品利润率33%）。

ERP稳定： 解决Oracle过渡带来的摩擦，提升收入转化速度。

SCDE盈利： 展示BlueHalo能在保持20%以上的形式增长的同时，改善其独立利润率。

所有者回报场景：回报计算

以目前接近240美元至250美元的股价为基准，所有者回报取决于利润率正常化的速度：

执行案例（看涨）：年化回报15%-20%（内部收益率）

逻辑： 随着犹他州制造能力的扩大和P550项目的全面投产，利润率将恢复到20%以上。每股自由现金流到2028财年将超过10美元。

假设： 市盈率维持在50倍至60倍（历史平均），盈利大幅提升。

基础案例（平稳）：年化回报5%-8%（IRR）

逻辑： 收入增长保持在15%-20%，但由于SCDE部门的高服务比例，利润率结构仍较低。

假设： 随着增长成熟，市盈率压缩至40倍至45倍，盈利增长被部分抵消。

失望案例（看跌）：年化回报-10%至-15%（IRR）

逻辑： 整合障碍超出预期；SCAR重新谈判导致产量下降或利润变薄。

假设： 市盈率向行业中位数21倍回归，股价大幅下跌。

追踪聪明资金：专家活动与机构动态

根据GuruFocus的使命，提供顶级投资者活动的详细洞察，AVAV“专家”交易模式展现出一种复杂的情绪平衡，既有长期看涨，也有短期战术谨慎。

专家动态：伍德与市场波动

凯茜·伍德的ARK Invest仍是最活跃的买家，视AVAV为自主革命的基石。伍德在2025年第三季度大幅增加持股。相反，T. Rowe Price和Point72等机构已减持或退出，显示随着BlueHalo整合风险显现，资金在逐步撤离。

解读内部人卖出：理性多元化还是估值信号？

虽然专家买入值得关注，但内部人情绪仍是一个“松散的环节”，需要审视。在过去12个月，内部人累计卖出超过1700万股，CEO Wahid Nawabi和CFO Kevin McDonnell经常出售股份。

对于一只被视为长期增长的股票，这种持续卖出常引发警示。然而，有两个合理解释可以缓解纯粹的悲观预期：

理性多元化： AVAV股价在过去一年上涨了121%。对高管而言，持有大量个人财富的公司股票，按Rule 10b5-1交易计划定期出售，是常规的流动性和税务安排。

薪酬结构： 与BlueHalo合并相关的大额股权奖励，以及之前的绩效周期，常常需要在归属时出售以支付税款。

尽管如此，目前管理层没有在市场上买入，表明他们可能认为当前300美元以上的股价“合理”，而非具有吸引力的低价，尤其是在应对Oracle ERP过渡的运营低谷时。

战略结论：协调执行与内在潜力

AeroVironment目前处于公司历史上最关键的节点。它已成功从“战术侦察”利基市场转型为“战略多域”玩家。然而，当前财务表现反映出转型合并的“成长阵痛”。创纪录的收入与盈利不及预期的差异，是短期内必须通过运营纪律和成功稳定Oracle ERP系统来解决的摩擦点。

公司的内在价值高度依赖其在“可丢弃自主”市场的主导地位。尤其是Switchblade 600已成为巡航弹药的标杆，P550在价值10亿美元的陆军LRR项目中的入选，为未来五年的高利润增长提供了明确的跑道。结合空间和定向能武器系统的高门槛，公司技术堆栈在中型防务领域中无疑是最具价值的。

AeroVironment已建立了强大的竞争优势，但其高估值倍数也意味着任何执行失误都可能付出巨大代价。公司必须证明其能将创纪录的35亿美元合同奖项转化为稳定的现金流。投资者应关注2026财年第四季度的业绩，作为管理层能否在整合BlueHalo的同时实现利润规模化的关键证明。