股市波动风险：为何历史估值水平发出红色警报

股市在2025年前后实现了令人印象深刻的回报，但在表面之下，警示信号正在积聚。随着投资者在前所未有的估值水平和政策逆风的环境中导航，了解当前股市是否波动以及可能引发重大调整的因素变得越来越关键。美联储的最新分析结合数十年的历史经验，表明应保持谨慎。

估值过高预示市场过热

潜在股市波动的最重要指标之一在于估值指标。据FactSet Research数据显示，标普500指数的未来市盈率目前为21.8倍。以此为比照，这一水平比指数五年平均高出约10%，比十年平均高出约18%，这是自新冠疫情高峰和互联网泡沫时期以来未曾见过的水平。

由Robert Shiller开发的CAPE（周期调整市盈率）比率——衡量企业盈利在过去十年中的表现相对于当前股价——目前为40.7。这一指标尤其令人警醒。历史上只有一次类似的高点：2000年互联网繁荣的顶峰，紧接着科技股经历了剧烈且痛苦的调整。

这些估值极端引发了一个令人不安的问题：股市还能支撑多久的上涨，直到现实重新占据上风？虽然人工智能的广泛应用推动了2025年的大部分涨幅，但估值已逐渐脱离历史常态，增加了对任何意外冲击的脆弱性。

美联储强调关税的权衡：通胀与就业

在竞选期间，特朗普总统将关税视为解决美国通胀危机的方案。的确，自关税实施以来，美国经历了通缩——这似乎表明策略奏效。然而，美联储11月的分析揭示了更为复杂的局面。

旧金山联储发布了一份详细报告，探讨关税如何影响经济。研究发现存在一个矛盾：短期内，关税实际上可以降低通胀，同时提高失业率。原因在于：关税增加了进口商品的成本。当企业面临更高的投入成本，同时消费者支出因价格上涨而减少时，企业通常会通过裁员而非压缩利润率来应对。

这一动态正好解释了当前的状况。尽管通胀有所缓解，但美国失业率已升至4.6%，为2021年以来的最高水平。股市的波动部分源于这种紧张关系：通胀下降听起来是好事，但失业率上升则带来经济阻力。

长期来看，另一个挑战是：一旦企业重新调整供应链和运营结构，它们就会重新获得定价权。随着时间推移，成本的上升逐渐被嵌入到价格体系中，通胀也会逐步加速。从本质上讲，关税可能在短期内提供缓解，但最终会增加消费者和投资者的长期通胀负担。

应对股市调整：投资者的历史经验教训

历史经验表明，股市面临显著的调整风险。估值达到峰值、劳动力市场软化以及通胀上升的前景，共同构成了一个强大的风险环境。在2000年互联网泡沫崩溃和2008年金融危机之前，类似的估值极端都曾引发剧烈的市场下跌。

投资者不应将此视为恐慌的理由，而应将其视为审慎调整投资组合的时机。持有个股的投资者可以减少对高风险或波动性较大的仓位的暴露，转而配置在多个经济周期中表现稳健的公司。此外，保持较高的现金持仓也提供了选择权——如果2026年市场出现波动，手持充裕资金的投资者就能以折扣价捕捉优质资产。

历史清楚表明：当估值达到今天的水平时，市场调整不是“是否”，而是“何时”的问题。提前做好应对股市波动的准备，可以让投资者自信地从现金过渡到机会。