منحنى الفيدرالي المتحفظ غير مرجح في المدى القريب مع ارتفاع الدولار على خلفية بيانات الوظائف المختلطة

الدولار الأمريكي يقوى مع تراجع توقعات خفض الفائدة

ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له خلال شهر يوم الجمعة، محققًا زيادة بنسبة 0.20% مع إعادة تقييم المشاركين في السوق لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي. يعكس تقدم الدولار مشهدًا توفيقيًا في سوق العمل: زادت الوظائف غير الزراعية في ديسمبر بمقدار 50,000 مقابل توقعات بـ 70,000، ومع ذلك تقلص معدل البطالة إلى 4.4% (انخفاضًا بمقدار 0.1 نقطة مئوية عن نوفمبر). تسارع نمو الأجور الساعة إلى 3.8% على أساس سنوي، متجاوزًا التوقعات البالغة 3.6%. هذا الإشارة المختلطة — ضعف خلق الوظائف يعوضه نمو الأجور القوي وأسواق العمل المشددة — تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يواصل سياسته الحالية لفترة أطول مما كان متوقعًا سابقًا.

كما فاجأت مؤشرات المعنويات السوقية أيضًا إلى الأعلى: ارتفعت ثقة المستهلكين في جامعة ميشيغان بمقدار 1.1 نقطة إلى 54.0 في يناير، متجاوزة التوقعات البالغة 53.5. ومع ذلك، ارتفعت توقعات التضخم، حيث بقيت توقعات سنة واحدة عند 4.2% (فوق التوقع البالغ 4.1%)، وارتفعت توقعات الخمس إلى العشر سنوات إلى 3.4% من 3.2%.

عزز رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، يوم الجمعة، الرسائل المتشددة، مؤكدًا على مخاوف التضخم المستمرة على الرغم من تباطؤ سوق العمل. الآن، تسعر الأسواق احتمالية بنسبة 5% فقط لخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة المقرر في 27-28 يناير — وهو تحول دراماتيكي عن التوقعات السابقة.

لمحة عن البيانات الاقتصادية

رسمت الإصدارات الرئيسية صورة عن مرونة الاقتصاد مع بعض نقاط الضعف:

العمل والدخل: جاءت الزيادة في الوظائف غير الزراعية في ديسمبر أقل من المتوقع عند 50,000 (مقابل 70,000 متوقعة)، مع تعديل نوفمبر نزولاً إلى 56,000 من 64,000. تقلص معدل البطالة إلى 4.4%، متجاوزًا التوقعات البالغة 4.5%. تسارع متوسط الأجر الساعة إلى 3.8% على أساس سنوي، متجاوزًا التقدير البالغ 3.6%.

البناء: انخفضت بدايات الإسكان في أكتوبر بنسبة 4.6% على أساس شهري إلى 1.246 مليون، وهو أضعف قراءة منذ خمس سنوات ونصف وأقل من التوقع البالغ 1.33 مليون. انخفضت تصاريح البناء بنسبة 0.2% إلى 1.412 مليون، متجاوزة التوقع البالغ 1.35 مليون.

المعنويات والتضخم: قفز مؤشر ثقة المستهلك في ميشيغان إلى 54.0 من 52.9 في الشهر السابق، متجاوزًا التوقع البالغ 53.5. استقرت توقعات التضخم لمدة سنة عند 4.2%، بينما تسارعت توقعات الخمس إلى العشر سنوات إلى 3.4% من 3.2%، وكلاهما أعلى من التوقعات.

توقعات سياسة الفيدرالي تحت المراجعة

تقلصت بشكل كبير احتمالية خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026. الآن، تسعر الأسواق تخفيضات تقارب 50 نقطة أساس على مدار العام، رغم أن هذا التوقع يواجه بعض التحديات. كانت التكهنات حول احتمال استبدال رئيس الفيدرالي بشكل متشدد — حيث أشار بلومبرج إلى كيفن هاسيت كمرشح — قد أثرت على الدولار في بداية الشهر، لكن البيانات الأخيرة عكست هذا الديناميكية. من المتوقع أن يعلن الرئيس ترامب عن اختياره لقيادة الفيدرالي في أوائل 2026.

ويعقد الأمر أكثر تعقيدًا بسبب استمرار الاحتياطي الفيدرالي في التسهيل الكمي من خلال شراء سندات الخزانة ($40 مليار بدأ في منتصف ديسمبر)، والذي يدعم نظريًا الأصول عالية المخاطر، لكنه قد يبرر أيضًا تأخير خفض الفائدة.

تباين البنوك المركزية العالمية يدعم الدولار

يتم تضخيم ارتفاع الدولار بسبب تباين السياسات النقدية بين البنوك المركزية الكبرى:

البنك الياباني: ضعف الين إلى أدنى مستوى له خلال عام، حيث ارتفع زوج USD/JPY بنسبة 0.66% يوم الجمعة. لا يتوقع السوق أي رفع للفائدة في اجتماع بنك اليابان في 23 يناير. بدلاً من ذلك، من المتوقع على نطاق واسع أن يظل البنك المركزي على أسعار الفائدة ثابتة، حتى مع رفع توقعاته للنمو الاقتصادي. وصل مؤشر القيادة الياباني في نوفمبر إلى أعلى مستوى له منذ 1.5 سنة عند 110.5، وقفز إنفاق الأسر بنسبة 2.9% على أساس سنوي — وهو أقوى معدل خلال ستة أشهر.

البنك المركزي الأوروبي: انخفض اليورو إلى أدنى مستوى له خلال شهر (EUR/USD منخفضًا بنسبة 0.21%) على الرغم من البيانات الأفضل من المتوقع. ارتفعت مبيعات التجزئة في منطقة اليورو بنسبة 0.2% على أساس شهري (متجاوزة التوقع البالغ 0.1%)، وارتفع الإنتاج الصناعي الألماني بنسبة 0.8% على أساس شهري، مخالفًا التوقعات بانكماش بنسبة 0.7%. أشار عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، ديميتار راديف، إلى رضاه عن المعدلات الحالية. تظهر المبادلات احتمالية بنسبة 1% فقط لرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في قرار السياسة في 5 فبراير.

التباين في السياسات — مع استمرار الفيدرالي في الحفاظ على المعدلات بينما يخفف المنافسون — يدعم بشكل طبيعي ارتفاع الدولار.

المعادن الثمينة تتنقل بين التيارات المتعارضة

ارتفعت أسعار الذهب والفضة بشكل حاد يوم الجمعة على الرغم من الضغوطات على الدولار. استقر الذهب في فبراير على COMEX بزيادة قدرها 40.20 دولار (+0.90%)، بينما قفز الفضة في مارس على COMEX بمقدار 4.197 دولار (+5.59%).

حصلت المعادن على دعم من توجيه الرئيس ترامب إلى شركة فاني ماي وفريدي ماك لشراء $200 مليار في سندات الرهن العقاري، وهو إجراء على نمط التسهيل الكمي يهدف إلى تحفيز الطلب على الإسكان. لا تزال حالة عدم اليقين الجيوسياسي — بما في ذلك تصعيد سياسة الرسوم الجمركية الأمريكية، توترات أوكرانيا، تصاعد الأوضاع في الشرق الأوسط، وعدم استقرار فنزويلا — تدعم الطلب على الملاذ الآمن.

ومع ذلك، ظهرت تحديات: ضغط ذروة الدولار الشهري على المعادن، وتقديرات سيتي جروب بأن إعادة توازن مؤشر السلع قد تؤدي إلى تدفقات خارجة من الذهب تصل إلى 6.8 مليار دولار، مع ضغط بيع مماثل على الفضة. كما أن إغلاق مؤشر S&P 500 القياسي قلل من شهية الملاذ الآمن.

لا تزال البنوك المركزية مشترين ثابتين. أضافت الصين 30,000 أونصة في ديسمبر (وهو الزيادة الشهرية الرابعة عشرة على التوالي)، وشراء البنوك المركزية العالمية 220 طنًا متريًا في الربع الثالث — بزيادة قدرها 28% عن الربع السابق. تظل حيازات الصناديق المتداولة في البورصة قوية: وصلت حيازات الذهب إلى أعلى مستوى لها منذ 3.25 سنة، والفضة إلى ذروة منذ 3.5 سنة في أواخر ديسمبر، مما يعكس الطلب المستمر من المستثمرين لتنويع المحافظ.

من المتوقع أن يكون اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادم مراقبًا عن كثب لأي إشارات تتعلق بمسار الفائدة في 2026، مع تسعير السوق حاليًا لخفضات قليلة، لكنه لا يخلو من المفاجآت المتشددة أو انعكاسات التوجيه المتساهل.